报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶基本面环比改善，同比偏弱趋势不改；年末单边价格估值同比下跌 -30%，2025 年底混合基差看 -1700 元/吨；RU 九一价差虽有反套逻辑，但基本面仍支持正套逻辑；合成胶平衡转紧；下游轮胎消费小幅转弱，汽车行业回升 [4][5][17] 各部分总结 青岛保税区库存情况 - 进入 8 月，连续 3 - 4 周环比去库，同比累库幅度收窄，但 24 周平均看区内区外仍在累库，如 4 月初区外库存与去年持平，8 月转为累库 +15.1 万吨 [4][8] - 截至 8 月，保税区总库存已持续 10 个月边际累库，前 8 个月混合基差从 -750 元/吨收窄至 6 月平水，类似 2021 年 10 月情况，预计 2025 年底混合基差 -1700 元/吨 [4][8] 供应端数据 - 7 月，NR 仓单 3.96 万吨、区内库存 7.79 万吨、区外库存 55.81 万吨，合计 67.56 万吨，近 6 个月平均库存同比去库 -8.0%，连续 8 个月边际累库 [15] - 6 月，泰马印三国标胶与混合进口总量 35.45 万吨，近 6 个月平均进口量同比增量 +13.9%，连续 11 个月边际增量 [10] - 7 月，国内天然橡胶及合成橡胶进口总量增长至 63.4 万吨；6 月，国内合成橡胶产量 70.3 万吨，天然橡胶产量 10.3 万吨，合计 143.4 万吨，近 3 个月累积量同比增量 +6.0%，涨幅连续 3 个月收窄，边际减量，利多 RU 单边 [40] 泰国降雨情况 - 上游降雨偏多，但国内产量少，降雨量对价格价差影响不明显；泰国地区产量加权降雨量增长不明显，7、8 月较去年同期减少，数据与直观感受不一致 [17] - 当前降雨量边际减少，对价格有轻微利空，更可能因 2024 年前 3 季度大量降雨使 2025 年下半年产量持续正常，年末估值同比下跌 -30% [17] 天然胶供应端数据 - 泰国烟片胶 - 20 号胶升水报收 +415 美元/吨，近 3 个月平均升水同比回落 -8.3%，边际下跌，利空 RU 单边 [24] - 泰国胶水 - 杯胶升水报收 +5.55 泰铢/公斤，近 9 个月均值同比下滑 -7.06 泰铢/公斤，连续 10 个月边际走弱 [24] 印标情况 - 截至 8 月，印标对泰标贴水从 4 月的 -250 美元/吨收窄至 -100 美元/吨，我国累计进口量增量趋势未止，对 NR 月差、NR - RU 价差、混合基差均利空，印标抛压未结束 [30] RU 九一价差情况 - 7 月中至今，RU 九一价差有反套逻辑，但基本面仍支持近月走强的正套逻辑 [37] - 8 月，国内资金年化利率报收 1.47%，连续 6 个月降息，决定九一空间收窄；RU 仓单连续 4 个月去库至 17.77 万吨，同比去库 -25.5%，降负创 2023 年 9 月以来新低，连续 7 个月边际减量，利多近端 [37] 合胶供应情况 - 国内丁二烯产能利用率增产至 69.7%，近 5 周平均产能利用率同比增产 +0.8%，连续 2 周边际增产 [50] - 国内高顺顺丁橡胶产能利用率下降至 64.5%，近 5 周平均产能利用率同比增产 +12.1%，连续 4 周边际增产 [50] - 国内丁二烯港口库存累库至 2.04 万吨，近 5 周平均库存同比去库 -0.35 万吨，连续 7 周边际去库 [50] - 国内顺丁橡胶贸易商库存及工厂库存合计 3.04 万吨，5 周平均库存同比累库 +0.68 万吨，连续 7 周边际去库，合成胶平衡转紧 [50] 下游消费 - 轮胎消费情况 - 全钢轮胎产线开工率上涨至 63.1%，近 12 周平均开工率同比增产 +10.7%，连续 2 周边际增产；成品库存连续 2 周累库至 40 天，24 周平均库存同比去库 -3.5%，连续 3 周边际累库 [57] - 半钢轮胎产线开工率连续 4 周减产，报收 72.1%，近 24 周平均开工率同比减产 -3.8%，连续 4 周边际减产；产品库存连续 2 周累库至 47 天，近 24 周平均库存同比累库 +36.0%，连续 12 周边际去库 [57] 下游消费 - 汽车行业情况 - 国内汽车库存预警指数连续 2 个月累库，报收 57.2 点，近 12 个月平均库存同比去库 -6.8%，连续 4 个月跌幅扩大，利多 RU 单边 [66] - 欧洲汽车行业指数连续 3 个月回升，报收 -23.2 点 [66]