报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][9] - 给予公司20倍2026年预测市盈率，目标价11.43港元/股 [9] 核心观点 - 公司营收继续平稳增长，短期投资损失影响利润表现，预计未来稳健表现有望延续 [2] - 2025年营收实现稳健增长，毛利率受益于产能效率提升和部分大宗原物料价格回落，但联营公司投资损失拖累净利润增速 [9] - 饮料业务渠道力提升，食品及代工业务表现良好，成为重要增长动能 [9] - 基于一次性损失影响，下修2026-2027年每股收益预测，并新增2028年预测 [9] 财务表现与预测总结 - **营收增长稳健**：2025年实现营业收入317.14亿元人民币，同比增长4.56% [4][9]；预计2026-2028年营收分别为334.11亿元、349.67亿元、363.43亿元，对应增速分别为5.35%、4.66%、3.94% [4][10] - **盈利能力受一次性损失影响**：2025年毛利率提升0.66个百分点至33.20%，营业利润同比增长14.31% [9]；但受联营公司投资项目损失47.9百万元（2024年同期为盈利59.4百万元）影响，归母净利润同比增长10.88%至20.50亿元，净利率提升0.37个百分点至6.46% [9] - **利润预测调整**：下修2026-2027年每股收益预测至0.52元、0.56元（原预测为0.59元、0.66元），新增2028年每股收益预测0.60元 [9]；预计2026-2028年归母净利润分别为22.53亿元、24.24亿元、26.08亿元，增速分别为9.88%、7.58%、7.62% [4][10] - **关键财务比率**：预测毛利率将稳步提升，从2025年的33.20%升至2028年的33.91%；净资产收益率从2025年的15.07%持续提升至2028年的19.18% [10] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为15.30倍，市净率为2.53倍 [4][10] 业务分项总结 - **饮料业务**：2025年实现营收194.71亿元，同比增长1.2%，毛利率和税前净利率分别提升1.2和0.6个百分点 [9] - **茶饮料**：营收88.02亿元，同比增长2.6% [9] - **果汁**：营收33.40亿元，同比下降7.4% [9] - **奶茶**：营收64.80亿元，同比增长1.2% [9] - **其他饮料**：营收8.49亿元，同比增长29.3% [9] - **渠道策略**：积极拓展并精耕市场渠道，覆盖多重消费场景，提升高绩效终端售点占比，加强冰冻化与数字化 [9] - **食品业务**：2025年实现营收104.94亿元，同比增长5.0%，毛利率和税前净利率分别提升0.6和0.9个百分点；汤达人坚决维护市场价盘并聚焦大单品经营 [9] - **其他业务（主要为代工）**：2025年实现营收17.50亿元，同比增长60%，毛利率和税前净利率分别提升2.6和3.5个百分点；其中策略联盟代工营收11.78亿元，同比增长100%，预计未来将继续延续高景气度，成为重要增长动能 [9] 市场与交易数据 - **当前股价**：8.35港元 [1] - **市值**：约360.66亿港元（当前股本43.19亿股） [6] - **52周股价区间**：7.56 - 10.60港元 [6] - **可比公司估值**：报告选取的可比公司2026年预测市盈率平均值为17.05倍 [11]