[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 饮料乳品 | 2026/10/30 东鹏饮料(605499.SH/09980.HK) 经营底部，改善可期 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司营收同比+10.4%至 186.0 亿元，归母/扣非归 母净利润同比+10.2%/+8.8%至 41.4/38.5 亿元；26Q3 单季度营收同比+0.8%至 61.5 亿元，归母/扣 非归母净利润同比-7.8%/-1.3%至 12.8/12.5 亿元。 26Q3 整体承压，期待未来改善。26Q1/Q2/Q3 单季度公司营收同比+21.5%/11.3%/0.8%，增速逐渐 走弱，分产品来看，26Q3 单季度东鹏特饮/补水啦/茶饮料分别同比-8.6%/+0.5%/+145%至 38.4/13.6/5.8 亿元，其中茶饮料表现亮眼，但是大单品东鹏特饮和补水啦表现疲软，分区域来看， 26Q3 华南/华中/华东/华西/华北同比-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%，相较 26Q2 各区域均有不同 程度降速，我们认为公司赛道优 ...

投资评级 - 报告研究的具体公司获“买进（BUY）”评级，目标价110港元 [1][6] - 近期评等历史：2026-07-31买进（前日收盘124.00）、2026-05-06买进（164.10）、2026-01-15买进（264.68）、2025-10-28买进（287.01） [3] - 当前H股价90.90港元（2026/10/29），恒生指数22,958.7 [2] - 估值较低，叠加港股股息率（TTM）达7%，维持“买进” [10] 核心观点 - 不利天气及竞争影响下Q3有所承压，Q4动销好转 [7] - 2026年前三季度营收186亿，同比增10.4%，归母净利润41.5亿，同比增10.2%，扣非后净利润38.5亿，同比增8.8% [7] - 第三季度营收61.5亿，同比增0.8%，归母净利润12.8亿，同比下降7.8%，扣非后净利润12.5亿，同比下降1.3%，不及预期 [7] - 受消费大盘承压、竞争加剧和部分地区极端天气频发影响，Q3收入有所承压 [10] - 下调盈利预测，预计2026-2028年分别实现净利润49亿、60亿和69亿（原预测为53亿、62.2亿和72.5亿），分别同比增11%、22%和15% [10] - EPS分别为6.68元、8.16元和9.39元，当前股价对应H股PE分别为12倍、10倍和8倍 [10] 分产品收入表现 - 单季度能量饮料实现收入38.4亿，同比下降8.6% [10] - 电解质饮料实现收入13.6亿，同比持平 [10] - 茶饮收入5.8亿，同比增145.3%，延续强劲扩张势头 [10] - 其他饮料实现收入3.6亿，同比增17% [10] - 产品组合：能量饮料63%、电解质饮料22%、茶饮料9%、其他饮料6% [3] 分区域收入表现 - 受极端天气影响，华南、华中地区收入增速显著慢于其他地区 [10] - 前三季度华南同比增1%，华中同比增9.7%，其余地区增速在10%+ [10] 利润与费用分析 - Q3毛利率同比增0.5pct至45.7%，主要受益锁价带来的成本红利延续 [10] - 费用端费率保持平稳，同比下降0.07pct [10] - 销售费用率同比下降1.85pcts，主要由于费用投放前置 [10] - 管理费用率同比上升0.71pct，主要由于薪酬、折旧摊销、会议等支出增加 [10] - 研发费用率同比增0.12pct [10] - 财务费用率同比上升0.96pct，主要由于汇损增加（剔除汇损影响，Q3扣非后净利润同比增6%+） [10] 后市展望 - Q4以来公司动销已有所好转，前期因平台化造成的资源分散问题也受到公司关注，未来在渠道聚焦、资源投放、产能布局等方面预计将有改善 [10] - 成本端今年受益原材料锁价，毛利率保持相对稳定；明年仍可通过阶段性锁价、提升出厂价等多种方式对冲PET涨价可能 [10] - 无糖茶高增长加快了产品结构优化的节奏，随着生产和内部组织调整逐步到位，平台化将进一步拓展未来发展机会 [10] 财务预测 - 营业收入：2023年112.63亿、2024年158.39亿、2025年208.75亿、2026F 232.01亿、2027F 280.94亿、2028F 333.59亿 [15] - 归母净利润：2023年20.40亿、2024年33.27亿、2025年44.15亿、2026F 49.03亿、2027F 59.93亿、2028F 68.91亿 [15] - 净利润同比增减：2023年41.60%、2024年63.09%、2025年32.72%、2026F 11.05%、2027F 22.23%、2028F 14.98% [12] - 每股盈余：2023年5.10元、2024年6.40元、2025年8.49元、2026F 6.68元、2027F 8.16元、2028F 9.39元 [12] - H股市盈率：2023年15倍、2024年12倍、2025年9倍、2026F 12倍、2027F 10倍、2028F 8倍 [12] - 股利（DPS）：2023年2.50元、2024年5.00元、2025年5.00元、2026F 5.68元、2027F 6.53元、2028F 7.51元 [12] - 股息率：2023年3.21%、2024年6.43%、2025年6.43%、2026F 7.30%、2027F 8.39%、2028F 9.65% [12] - 经营活动现金流量净额：2023年32.81亿、2024年57.89亿、2025年61.74亿、2026F 69.60亿、2027F 92.71亿、2028F 116.76亿 [17] - 资产总计：2023年147.10亿、2024年226.76亿、2025年267.21亿、2026F 303.89亿、2027F 330.74亿、2028F 367.78亿 [16] - 股东权益合计：2023年63.24亿、2024年76.88亿、2025年94.21亿、2026F 101.56亿、2027F 113.55亿、2028F 127.33亿 [16] 公司基本信息 - 产业别为食品饮料 [2] - 总发行股数734.20百万股，H股数58.18百万股，H市值52.89亿元 [2] - 主要股东林木勤持股45.8% [2] - 每股净值25.27元，股价/账面净值3.60 [2] - 股价涨跌：一个月-3.50%，三个月-24.79%，一年N/A [2] - 股价12个月高/低：202.35/0 [2]

投资评级 - 报告维持对东鹏饮料的“买入”评级 [2][5] - 报告给出2026-2028年对应PE分别为20/13/11X [5] 核心观点 - 能量饮料单季转负主要受三季度极端天气影响导致终端动销偏弱 [5] - 茶饮料接续放量，前三季度茶饮料收入同比+182.99%，占比由上年同期的3.44%提升至8.82% [5] - 传统经销渠道单季转负，重客与线上维持高增，渠道结构持续向现代渠道倾斜 [5] - 前三季度毛利率47.47%、同比+2.30pcts，主要受益于PET、白砂糖等原材料锁价及新增基地投产的规模效应 [5] - 单三季度毛利率45.66%、同比提升约0.45pct，主要系茶饮料收入占比提升结构性摊薄毛利 [5] - 随着公司在港股成功上市，持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料基础上积极培育和发展多元化产品矩阵 [5] - 维持全年盈利预测，预计2026-2028年收入分别为240.20、276.45、314.06亿元，同比增长15%/15%/14% [5] - 预计2026-2028年归母净利润为51.27、59.75、68.79亿元，同比增长16%/17%/15% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为6.98/8.14/9.37元 [5] 整体业绩表现 - 前三季度实现营业总收入185.96亿元，同比+10.40% [5] - 前三季度实现归母净利润41.45亿元，同比+10.21% [5] - 前三季度实现扣非归母净利润38.51亿元，同比+8.79% [5] - 单三季度实现营业总收入61.53亿元，同比+0.75% [5] - 单三季度实现归母净利润12.78亿元，同比-7.80% [5] - 单三季度实现扣非归母净利润12.53亿元，同比-1.26% [5] 分产品收入表现 - 前三季度能量饮料收入127.80亿元、同比+1.72%，占比由上年同期的74.63%降至68.80% [5] - 前三季度电解质饮料收入30.32亿元、同比+6.51%，占比16.32%、同比下降0.59pct [5] - 前三季度茶饮料收入16.38亿元、同比+182.99%，占比由上年同期的3.44%提升至8.82% [5] - 前三季度其他饮料收入11.24亿元、同比约+32.93%，占比6.06% [5] - 单三季度能量饮料收入38.43亿元、同比-8.56% [5] - 单三季度电解质饮料13.60亿元、同比基本持平，增速较上半年的+11.98%有所回落 [5] - 单三季度茶饮料5.80亿元、同比+145.34% [5] - 单三季度其他饮料3.65亿元、同比+17.40% [5] 分渠道收入表现 - 前三季度传统经销收入153.80亿元、占比82.80% [5] - 前三季度重客渠道收入22.74亿元、同比+23.61% [5] - 前三季度线上渠道收入9.18亿元、同比+88.06% [5] - 单三季度传统经销收入49.04亿元、同比-4.88% [5] - 单三季度重客渠道8.83亿元、同比+17.71% [5] - 单三季度线上渠道3.61亿元、同比+82.36% [5] - 传统经销承压与三季度终端动销走弱、渠道库存消化有关，重客与线上承接了部分终端需求的转移 [5] 费用与盈利能力 - 单三季度销售费用率13.41%、管理费用率3.25% [5] - 2025A毛利率44.9%，预测2026E/2027E/2028E分别为45.3%/45.1%/45.0% [6] - 2025A净利率21.1%，预测2026E/2027E/2028E分别为21.3%/21.6%/21.9% [6] - 2025A ROE为46.9%，预测2026E/2027E/2028E分别为34.9%/29.1%/25.2% [6] 盈利预测与估值 - 营业收入2024A为15,839百万元、2025A为20,875百万元，预测2026E/2027E/2028E分别为24,020/27,645/31,406百万元 [2] - 营业收入增长率2024A为41%、2025A为32%，预测2026E/2027E/2028E分别为15%/15%/14% [2] - 归母净利润2024A为3,327百万元、2025A为4,415百万元，预测2026E/2027E/2028E分别为5,127/5,975/6,879百万元 [2] - 归母净利润增长率2024A为63%、2025A为33%，预测2026E/2027E/2028E分别为16%/17%/15% [2] - 每股收益2024A为6.40元、2025A为8.49元，预测2026E/2027E/2028E分别为6.98/8.14/9.37元 [2] - 2025A资产负债率64.7%，预测2026E/2027E/2028E分别为48.0%/32.8%/26.5% [6] - 2025A经营活动现金流6,174百万元，预测2026E/2027E/2028E分别为5,057/5,567/7,206百万元 [6] 基本状况 - 总股本734.20百万股，流通股本734.20百万股 [3] - 市价102.07元，市值74,939.72百万元，流通市值74,939.72百万元 [3]