公司产品开发战略 - 公司产品开发战略坚持纵向创新迭代与横向品类延展并驾齐驱 [1] - 纵向战略：凭借深刻的消费者洞察，针对现有产品在功能、口味、包装等多方面不断优化，在坚持高质价比产品定位的战略下满足消费者的多元化需求，包括推出不同规格及口味的产品 [1] - 横向战略：敏锐捕捉软饮市场中有较大潜力及市场空间的细分板块，如运动饮料、茶饮料、植物蛋白饮料等，并通过横向品类延展进一步丰富公司的产品矩阵 [1] 公司核心能力与增长前景 - 公司强大的品牌力、全国渠道网络和具有全成本控制优势的供应链体系，能够支撑公司培育出一个又一个新的增长点 [1] - 横向品类延展提高了公司未来成长的“天花板” [1] - 公司相信其战略与能力将使公司始终拥有增长动能 [1]

股价与市场表现 - 2025年1月27日盘中，燕京啤酒股价下跌2.04%，报12.03元/股，总市值339.07亿元 [1] - 当日成交额1.52亿元，换手率0.50%，主力资金净流出1576.47万元 [1] - 年内至今（截至1月27日）股价上涨7.12%，但近5个交易日下跌3.84%，近20日上涨3.71%，近60日上涨3.26% [1] 股东结构与资金流向 - 截至1月20日，股东户数为4.41万户，较上期减少3.61%，人均流通股56,890股，较上期增加3.75% [2] - 1月27日特大单净买入295.32万元（买入402.05万元，卖出106.73万元），大单净卖出1871.79万元（买入1761.03万元，卖出3632.82万元） [1] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股7457.63万股，较上期减少2101.57万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57% [2] - 2025年1-9月，归母净利润为17.70亿元，同比增长37.45% [2] - A股上市后累计派发现金红利47.91亿元，近三年累计派现13.25亿元 [3] 业务构成与行业属性 - 公司主营业务收入构成：啤酒占92.26%，其他占5.86%，茶饮料占0.97%，饲料占0.80%，天然水占0.11% [1] - 公司所属申万行业为食品饮料-非白酒-啤酒，概念板块包括北京国资、预盈预增、国资改革、国企改革、中盘股等 [1] 机构持仓变动 - 酒ETF（512690）为第四大流通股东，持股4511.67万股，较上期增加1500.99万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股2048.08万股，较上期减少43.92万股 [3] - 汇添富中证主要消费ETF（159928）和广发高端制造股票A（004997）为新进十大流通股东，分别持股1774.45万股和1294.19万股 [3] - 交银内需增长一年混合（010454）、易方达研究精选股票（008286）、交银精选混合（519688）退出十大流通股东之列 [3]

报告投资评级 - 报告未明确给出独立的投资评级，但其内容与中信里昂研究在2026年1月13日发布的报告观点一致，该报告对农夫山泉2025年下半年持积极展望[4][5] 报告核心观点 - 分析预测农夫山泉2025年下半年销售额同比增长将加速，且下半年/全年收入增长预计将超出管理层对2025年的指引[5] - 预计2025年下半年净利率将略高于上半年，强劲的2025年下半年业绩可能在短期内支撑股价[5] - 公司所有业务部门均有望在2025年下半年实现双位数同比增长[5] - 包装水市场份额有望持续恢复，预计2025年下半年/全年包装水销售额将实现同比增长，2025年包装水收入预计恢复至2023年水平（媒体事件前）的91%，并预计在2026年继续增长，超过2023年水平[6] - 2025年下半年预计将持续实现利润率扩张，毛利率较上年同期提高，销售与管理费用率同比收窄[6] 业务与财务表现 - 公司是中国包装饮用水及饮料行业的市场领导者，截至2023年12月，包装饮用水及茶饮料产品分别贡献总收入的47%和30%[9] - 茶饮料预计在2025年下半年表现优异，得益于促销活动、门店饮料加热柜数量增加以支撑冬季销售及2024年下半年低基数的推动[5] - 利润率扩张料将受益于更优产品结构（茶饮料收入占比提升）、原材料价格下降（PET）及运营效率提升带来的销售管理费用节省，且2025年下半年无需额外世界杯相关营销支出[6] - 公司市值截至2026年1月13日为674.20亿美元，股价为47.82港元，市场共识目标价（路孚特）为52.77港元[10] 增长催化因素 - 关键催化因素包括：包装水业务市场份额进一步获取；PET价格走低；宏观经济复苏快于预期；持续推出新产品；无糖茶饮料板块强劲增长[7]

核心观点 - 华润饮料董事会主席更替，由拥有近20年华润系履职经历、财务背景深厚且综合管理能力突出的高立接任，标志着公司进入“规模扩张与质量效益提升并重”的新发展阶段 [1] - 此次人事调整是内部梯队建设的自然结果，旨在保障公司战略平稳过渡，并为公司在行业存量博弈与高质量发展阶段，注入资源协同、精细化运营和资本运作的新动能 [1][2][5] 管理层变动详情 - 2026年1月14日，原董事会主席张伟通因工作调整卸任，由现任华润集团财务部总经理高立接任董事会主席 [1] - 高立52岁，于2007年加入华润，拥有近20年华润系履职经历，是典型的“华润复合型管理人才” [2] - 高立的职业生涯横跨华润创业、华润饮料、华润电力及华润集团总部等重要板块，构建了横跨消费、能源、集团管控的多元管理经验 [2] - 此次任命是“熟人接熟业”的内部接棒模式，可最大限度保障公司战略及运营的平稳过渡 [1] 新任主席的背景与能力 - **深厚的财务与战略背景**：高立是当前华润集团战略决策的核心成员之一，此次从集团财务中枢重返华润饮料，被视为一次战略赋能 [2] - **过往在华润饮料的业绩**：2012至2020年担任华润饮料财务总监期间，深度参与公司“十二五”至“十三五”战略制定，助力落地“从单品走向多品、从区域走向全国”的战略目标，驱动了爆发式增长 [3] - **卓越的运营与成本管理能力**：主导了全链路成本管理变革和销售费用精益化管控体系的搭建，显著提升了资源效率，期间公司利润及股东回报水平显著提升 [3] - **数字化建设经验**：主导从0到1搭建了覆盖全价值链核心环节的业务系统，完成了终端管理系统SUP和经销商协同平台DMS的全面推广与深度应用 [3] - **跨领域资本运作与业绩提升能力**：2020年3月至2025年1月，先后担任华润集团财务部副总经理、华润电力首席财务官，主导了市值超千亿港元的华润电力的多个资本运作项目 [4] - **显著的股东回报改善记录**：在华润电力任职期间（2022-2024年），公司ROE从2021年的1.83%提升至2024年的15.63%，股东回报显著增厚，公司于2023年再度被纳入恒生指数成份股，并于2024年荣获“金紫荆奖” [4] 公司现状与战略方向 - 公司目前处于上市后的关键发展期，正面对行业挑战和业绩承压 [1] - 公司已构建覆盖包装饮用水、中式草本饮品、茶饮料等多品类的产品矩阵，龙头地位稳固 [5] - 公司当前战略重点是“品质+创新”双轮驱动，以及“渠道提效、资产效率优化、盈利提升” [5] - 2026年是“十五五”开局之年，公司进入“精耕细作”新周期 [1] - 面向未来，公司有望依托品牌力、渠道与供应链优势、精细化运营及资本运作，抓住健康消费崛起、渠道碎片化加速及下沉市场扩容的新机遇，打开长期增长空间 [5] 行业环境与挑战 - 中国软饮行业已告别粗放扩张，进入“存量博弈+高质量发展”的双重复合期 [4] - 行业面临终端零售格局重塑、消费者偏好碎片化、品牌竞争白热化、原材料价格波动等多重外部挑战 [4] - 当前环境对企业灵活应变、精细化运营、资源配置与整合、外延式发展提出了更高要求 [4] 此次人事调整的预期影响 - 高立的复合背景与公司现阶段战略重点高度契合，有望以组织与能力提升带动业绩发展 [5][6] - 其兼具集团高度与产业深度的复合型人才背景，有望为华润饮料打开更高效的资源导入通道，并在运营管理、资本运作及跨板块战略协同等方面注入新理念与新机遇 [2] - 市场预期此次调整将带领公司在规模突破、利润水平与股东回报改善上取得新跨越 [6]

核心观点 - 华润饮料董事会主席更替，由拥有近20年华润系履职经历、财务与综合管理背景深厚的集团财务部总经理高立接任，这标志着公司在上市后关键发展期将迈入“规模扩张与质量效益提升并重”的新阶段 [1] 人事变动详情 - 2026年1月14日，原董事会主席张伟通因工作调整卸任，由高立接任董事会主席一职 [1] - 高立为52岁，职业生涯为典型华润系高管路径，于2007年8月加入华润，先后在华润创业、华润饮料、华润电力及华润集团总部等重要板块任职，拥有横跨消费、能源、集团管控的多元管理经验 [2] - 此次任命是内部梯队建设的自然结果，属于“熟人接熟业”模式，旨在保障战略及运营的平稳过渡 [1] 新任主席高立的背景与能力 - 高立是华润集团战略决策核心成员之一，此次从集团财务中枢重返饮料业务前线，被视为一次战略赋能 [2] - 在2012至2020年担任华润饮料财务总监期间，深度参与公司“十二五”至“十三五”战略制定，助力实现“从单品走向多品、从区域走向全国”的战略目标 [3] - 在任财务总监期间主导了全链路成本管理变革和销售费用精益化管控体系，显著提升资源效率，使公司利润及股东回报水平显著提升 [3] - 主导搭建了覆盖全价值链核心环节的业务系统，完成了终端管理系统SUP和经销商协同平台DMS的全面推广与深度应用 [3] - 2020年3月至2025年1月，先后担任华润集团财务部副总经理、华润电力首席财务官，主导了华润电力（一家市值超千亿港元的能源巨头）的多个资本运作项目 [4] - 在其2022-2024年任华润电力首席财务官期间，公司ROE从2021年的1.83%提升至2024年的15.63%，股东回报显著增厚，公司于2023年再度被纳入恒生指数成份股并于2024年荣获“金紫荆奖” [4] 行业背景与公司战略 - 中国软饮行业已告别粗放扩张，进入“存量博弈+高质量发展”的双重复合期，面临终端零售格局重塑、消费者偏好碎片化、品牌竞争白热化、原材料价格波动等多重挑战 [4] - 华润饮料目前已构建覆盖包装饮用水、中式草本饮品、茶饮料等多品类的产品矩阵，龙头地位稳固 [5] - 公司未来面临健康消费崛起、渠道碎片化加速及下沉市场扩容的新机遇 [5] - 公司当前战略重点是“品质+创新”双轮驱动，以及“渠道提效、资产效率优化、盈利提升” [5][6] 人事调整的预期影响 - 高立的上任被市场视为一次精准匹配，其复合背景（懂业务、懂战略、懂市场）与公司现阶段战略重点高度契合 [2][3][5] - 此次调整旨在保障公司“品质+创新”双轮驱动战略的延伸与深化 [5] - 高立有望为公司打开更高效的集团资源导入通道，并在运营管理、资本运作及跨板块战略协同等方面注入新理念 [2] - 预期高立将带领公司在规模突破、利润水平与股东回报改善上取得新跨越 [6]

隔夜市场表现 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.08%，纳指跌1%，标普500指数跌0.53% [5] - 科技股普遍下跌，甲骨文、博通跌超4%，亚马逊、微软、Meta跌超2%，英伟达、特斯拉、奈飞跌超1%，英特尔逆势涨超3% [5] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.23%，携程跌超17%，拼多多跌近4%，理想汽车、蔚来、小鹏汽车、霸王茶姬跌超2%，哔哩哔哩涨超6% [5] - 国际油价尾盘大幅跳水，美油主力合约跌1.61%至59.95美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.53%至64.47美元/桶 [5] - 国际贵金属价格走高，现货黄金涨0.87%至4626.55美元/盎司，现货白银涨6.56%至92.63美元/盎司 [6] - 欧洲三大股指涨跌不一，德国DAX指数跌0.53%，法国CAC40指数跌0.19%，英国富时100指数涨0.46% [6] 宏观经济与政策 - 三部门延续实施支持居民换购住房个人所得税政策，自2026年1月1日至2027年12月31日，对出售自有住房后1年内重新购房的纳税人予以退税优惠 [7] - 三部门召开新能源汽车行业企业座谈会，要求坚决抵制无序“价格战”，推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序 [8] - 财政部召开财政金融协同促内需一揽子政策全国推进工作视频会议，要求各级财政部门简化流程，强化执行跟踪，推动政策落地见效 [9] - 中国人民银行将开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天），以保持银行体系流动性充裕 [11] 行业动态与科技创新 - 第二届中国eVTOL创新发展大会1月在上海召开 [3] - 上海印发《上海高级别自动驾驶引领区 “模速智行”行动计划》，提出实施关键技术攻关工程，研发车载大算力芯片、操作系统、智驾大模型等 [10] - 华为手机2025年重返中国市场第一，全年中国智能手机市场出货量约2.85亿台，同比下降0.6% [20] - 波音2025年商用飞机净订单量近1200架，自2018年以来首次超过竞争对手空客公司 [18] 公司动态与资本市场 - 携程接到国家市场监管总局通知，因涉嫌垄断行为被立案调查，公司表示将积极配合调查 [15][16] - 广州茶里集团发布声明，回应“两亿欠薪”传闻，称因瓶装茶饮料业务战略失误引发资金压力，正分批次解决离职员工欠薪问题 [17] - 乐乐茶回应郑州闭店传闻，称未退出郑州市场，只是区域门店调整，正在筹备新型门店 [19] - 与辉同行直播间带货的“大别山黄油母鸡”遭行业质疑，产品已下架，当地市场监管部门已介入调查 [22][23] - 宝能集团姚振华实名举报，指出观致汽车2.7亿元执行案件中存在违法操作 [25] - SK海力士回应传闻，称目前并未有探讨或规划退出消费者用产品事业的计划 [27] - 浙江证监局对向日葵重组预案涉嫌误导性陈述立案调查 [28] - 海底捞公告，张勇重任公司首席执行官（CEO） [30] 上市公司公告精选 - *ST松发拟定增募资不超70亿元用于船舶制造相关项目，下属公司签总价2亿至3亿美元船舶建造合同 [38] - 中国电建签订伊拉克巴士拉海水淡化项目合同，合同金额约171.93亿元 [38] - 中信证券2025年归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [40] - 多家公司发布业绩预告，圣农发展2025年归母净利润预增89.16%至97.44%，而天合光能、晶科能源、金地集团、节能铁汉等预计2025年归母净利润为负值或亏损 [39][40] - 科达制造筹划重大资产重组，公司股票1月15日停牌 [40] - 紫光国微拟购买瑞能半导体科技100%股权，公司股票1月15日复牌 [40]

核心观点 - 安溪县凭借以茶产业为核心的“两山”转化实践，成功获评“绿水青山就是金山银山”实践创新基地，实现了生态保护与经济发展的协同共进，并正向千亿GDP目标迈进 [1][9] 产业规模与经济效益 - 安溪全县现有茶园面积60万亩，干毛茶年产量6.2万吨，茶产业综合产值达460.5亿元 [5] - 茶产业对全县GDP贡献约17%，以占全国1.2%的茶园面积，生产了全国2%的茶叶产量，创造了全国10%的茶叶产值 [5] - 2024年安溪县实现GDP 989.2亿元，全国综合实力百强县市排名跃升至第48位 [6] - 农村居民人均可支配收入增幅连续7年高于城镇居民，年均高出1.7个百分点 [5] 产业发展与价值链延伸 - 安溪以茶产业为核心，不断延伸产业链、提升价值链，发展茶粉、茶饮料等精深加工产品，以及茶叶主题文创、茶园认养服务等多元化业务 [9] - 直播电商等新模式助力铁观音茶叶销售至海内外 [9] - 茶产业的绿色发展推动安溪县2025年GDP有望突破千亿元 [9] 历史成就与发展愿景 - 茶产业助力安溪实现了从“国定贫困”到“基本小康”再到“全国百强”的三大历史跨越 [6] - 获评“两山”实践创新基地是新起点，未来将继续拓宽“绿水青山”与“金山银山”的双向转化通道，在绿色发展中迈向共同富裕，打造具有安溪辨识度的转化示范样板 [9]

管理层重大变动 - 康师傅控股宣布CEO更迭，现任CEO陈应让将于2025年12月31日退休，创始人魏应州第三子魏宏丞将于2026年1月1日接任CEO [1] - 此次变动标志着公司延续十年的职业经理人掌舵时代落幕，家族第三代正式接棒 [1] - 自2015年创始人卸任后，公司经历了韦俊贤（2015-2020年）、陈应让（2021年起）两任职业经理人CEO的管理周期，陈应让合约届满退休是此次更迭的直接契机 [2] 新任CEO背景与公司治理 - 新任CEO魏宏丞现年43岁，拥有伦敦帝国学院本科学位及哈佛商学院MBA学位 [2] - 魏宏丞自2015年进入康师傅体系，2019年起担任饮品板块董事长，任职期间主导推出了无糖茶、气泡水等多款爆款产品 [2] - 其兄长魏宏名为公司董事会主席，家庭成员及亲属实益持有主要股东顶新（开曼岛）控股100%权益，此次任命意味着公司重新回归家族主导的治理模式 [2] - 截至公告日，魏宏丞持有公司500万股股份及138.5万股购股权，2024年薪酬总计约937万元 [2] 当前经营与财务状况 - 公司2025年上半年实现营业收入400.92亿元，同比下降2.7%，这是自2019年以来半年业绩首次出现负增长 [3] - 尽管营收下滑，但公司净利润实现增长，整体毛利率提升1.9个百分点至34.5% [3] - 核心业务板块营收均出现下滑：饮品业务营收263.59亿元，占总营收65.7%，同比下降2.6%；方便食品业务营收134.65亿元，同比下降2.5% [3] - 饮品业务中，茶饮料、包装水、果汁三大主力品类营收分别下跌6.3%、6.0%、13.0% [3] - 方便食品业务中，桶装面、高价位袋面营收下滑，但中价位袋面与干脆面依靠低价折扣策略分别实现8%和14.5%的正增长 [3] - 利润增长的核心驱动力来自毛利率的提升与2024年启动的提价策略 [3] 未来挑战与战略重点 - 新任CEO魏宏丞上任后将直面业务增长乏力与渠道收缩压力，其中营收占比超六成的饮品业务增长瓶颈尤为突出 [4] - 其核心挑战集中在三个方面：一是扭转核心业务下滑态势，尤其是其深耕多年的饮品板块；二是平衡利润与规模的关系；三是推动渠道转型落地 [4] - 公司正处于“营收下滑但利润改善”的转型阵痛期，未来市场竞争力取决于能否推动产品创新与渠道转型，扭转核心业务下滑态势，实现规模与利润的协同增长 [4]

核心管理层变更 - 康师傅现任CEO陈应让将于2025年12月31日合约届满后退休 [1] - 创始人魏应州第三子魏宏丞将于2026年1月1日起接任CEO [1] - 此次变更标志着康师傅结束了十余年的职业经理人时代，正式回归魏氏家族第二代“家族掌勺”时代 [4] 新任CEO背景 - 魏宏丞现年43岁，拥有伦敦帝国学院本科学位及哈佛商学院MBA学位 [5] - 曾就职于黑石集团纽约办公室及百事公司总部，2015年加入康师傅体系 [5] - 自2019年起担任康师傅饮品控股有限公司董事长，公司评价其任内饮品业务“战略决策高效落地，营收与利润连年稳健增长” [5] - 目前持有公司500万股股份及138.5万股购股权，2024年薪酬总计约937万元 [5] 离任CEO业绩回顾 - 陈应让已在康师傅工作12年，于2013年加入并主管研发，此前曾在宝洁负责产品开发 [5] - 2021年从韦俊贤手中接任行政总裁 [6] - 任内主导了零油炸技术、无糖茶饮品开发及数字化产业链建设 [5] - 将研发职能升级为集团级组织能力中心，累计培养1800余名食品安全与品质管控专业人才 [7] - 投入“数十亿元”建成获CNAS认证的“食品安全研究管理中心”，年检验量逾350万次，监控指标1500余项，实现常规工厂食安体系认证率100%、供应商审核覆盖率100% [7] - 积极引进外部合作伙伴，通过跨国授权将航天恒温专利技术、零油炸工艺等技术注入生产线 [7] 公司近期财务表现 - 2024年全年营收为806.51亿元，同比仅微增0.3% [8] - 2025年上半年营收为400.92亿元，同比下降2.7%，减少超11亿元 [8] - 2025年上半年净利润为22.71亿元，同比增长20.5% [8] 饮品业务分析 - 饮品业务是公司主要收入来源，2025年上半年销售额为263.58亿元，占总营收近七成（65.7%），但较去年同期下滑2.6% [10] - 细分品类中：茶饮料收入同比下滑6.3%至106.7亿元；水销售额同比下滑6.0%至23.77亿元；果汁销售额同比下滑13.0%至29.56亿元；碳酸及其他饮料收入同比增长6.3%至102.56亿元 [10] - 这是2021年以来，康师傅饮料品类在半年报中首次出现销售额下滑 [10] - 过去四年，饮品收入从448亿元增长至516亿元，但年增速从20%降至1.3%，增长曲线已近乎走平 [11] 方便面业务分析 - 2025年上半年方便面业务销售额为134.65亿元，占总营收33.6%，较去年同期下滑2.5% [10][13] - 细分品类中：容器面销售额同比下滑1.3%至67.71亿元；高价袋面销售额同比下滑7.2%至50.92亿元；中价袋面销售额同比增长8.0%至13.72亿元；干脆面及其他销售额同比增长14.5%至2.3亿元 [13] - 公司解释下滑原因为“市场承压与产品结构调整关系” [13] - 通过产品升级调价，方便面毛利率同比提高0.7个百分点至27.8% [14] - 受益于毛利率提升，方便面事业部2025年上半年公司股东应占溢利同比提高11.9%，至9.51亿元 [14] 渠道与市场挑战 - 行业面临结构性挑战：外卖平台补贴带动即点即送就餐习惯，挤压方便食品销量；现制茶饮因新鲜便捷分流传统包装饮料市场份额 [8] - 行业专家指出“中国方便面市场的关键问题，是创新升级迭代的速度与质量，匹配不上消费者的核心诉求” [14] - 渠道持续萎缩：截至2025年6月底，经销商数量半年减少3409家至63806家；直营零售网点减少1499家至219124家 [14] - 与2021年顶峰时期相比，经销商数量减少约1.7万家（从80726家），直营户头减少约3.7万家（从256567家） [16] 未来展望与挑战 - 公司认为家族管理者可能更有利于企业长期战略落地，因其“对企业的责任感与资源调动能力” [17] - 新管理层需直面“营收下滑、渠道萎缩的困境”，并“重塑增长” [17] - 魏宏丞需要在“父辈打下的江山中找到新的增量市场”，这“将决定这个方便面巨头下一个三十年的走向” [18] - 在消费者习惯剧变的新时代，仅有血脉传承是不够的 [18]

核心人事变动 - 现任CEO陈应让将于2025年12月31日合约届满后退休 [1] - 董事会委任魏宏丞为新任CEO，自2026年1月1日起生效，其将继续担任执行董事 [1] - 新任CEO魏宏丞现年43岁，为董事会主席魏宏名胞弟，康师傅创始人魏应州的三儿子，拥有伦敦帝国学院本科及哈佛商学院MBA学位 [4] - 魏宏丞自2019年起任集团执行董事，同时担任康师傅饮品董事长 [4] - 截至公告日，魏宏丞持有公司500万股股份及138.5万股购股权，据2024年年报，其薪酬总计约937万元 [4] 公司近期经营业绩 - 2025年上半年，康师傅控股收益为400.92亿元，同比下降2.7% [4] - 2025年上半年，公司毛利率为34.5%，同比增长1.9个百分点 [4] - 2025年上半年，公司股东应占溢利为22.71亿元，同比增长20.5% [4] - 方便面业务收入134.65亿元，同比跌落2.5% [4] - 茶饮料收入同比下滑6.3%至106.7亿元，跌幅达到7.22亿元 [4] - 饮料业务整体收入同比下滑2.6%至263.59亿元 [4] 业务与市场挑战 - 康师傅核心业务有所萎缩，方便面与茶饮料收入均出现下滑 [4] - 茶饮料收入下滑可能更多指向有糖茶市场需求变化 [4] - 康师傅渠道数量正在收缩，可能影响了销售 [5] - 2025年上半年，公司营销商数量从去年同期的67215家降至63806家 [5] - 2025年上半年，公司直营零售商数量从去年同期的220623家降至今年的219124家 [5] - 康师傅茶饮料涨价大概率影响了销售，特别是1L装冰红茶涨价 [5]