食品丨市场观察 本周看点： -"养生经济"正在拿捏"Z世代"； -功能饮料巨头高歌猛进，纯净水市场触及"天花板"？ -日本功能性食品市场为老年食品开发带来哪些启示？ 1."养生经济"正在拿捏"Z世代" 关键词 ： 轻养生,中药文化,国潮体验,养生经济,Z世代经济 概要 ： 近年来，老字号中药品牌如同仁堂、童涵春堂、片仔癀等通过产品创新和场景拓展， 成功吸引年轻消费者。它们推出养生茶饮、香氛蜡烛等产品，并结合社交媒体营销，如抖音挑 战赛，增强互动体验。同时，跨界合作和文创开发也拉近了与年轻人的距离，如同仁堂开设复 合概念店，推出养生咖啡。专家指出，品牌年轻化是老字号持续发展的关键，通过满足"Z世 代"对"轻养生"的需求，老字号正焕发新活力。 2. 功能饮料巨头高歌猛进，纯净水市场触及"天花板"？ 关键词 ： 电解质水,功能饮料,茶饮,健康需求,个性化 概要 ： 近年来，功能饮料和茶饮正快速取代传统矿泉水，成为年轻消费者的新选择。2025年 数据显示，功能饮料和茶饮增速显著超越传统矿泉水，农夫山泉、东鹏饮料等企业财报反映出 这一趋势：茶饮和功能饮料营收占比提升，电解质水等单品增长迅猛。消费者对健康、个性化 和场景 ...

业务现状与产能 - 公司业务为饮料包装及饮料代工 可为客户代加工生产包括水 茶饮料 果汁饮料在内的各种饮料 [2] - 如有新增订单会增加设备扩大产能 [2] 发展规划与项目 - 积极布局开展ODM无菌灌装线项目 预计能为公司带来好的发展 [2] - 自有品牌饮料尚未开展 [3] - 高富新能源（聊城）有限公司本是准备申报当地储能节电项目 目前未有进展 未形成营收 [3] - 公司会根据现状选择各种形式的发展路径 [3] 股权与资本运作 - 陕西新丝路是公司的控股股东 [3] - 终止2024年度向特定对象发行股票事项 原因为双方对未来经营发展规划意见不一 未能就核心条款达成一致意见 [3] - 截至目前未有控股权转让的情形 [2] 客户与商业机密 - 根据与部分客户签订的合同保密条款 部分问题不便回复 [2]

业绩表现 - 2025H1总营收170.87亿元，同比增长11% [1] - 归母净利润12.87亿元，同比增长33% [1] - 毛利率提升0.5个百分点至34.32%，主要因销量增长及原物料价格回落 [1] - 归母净利率提升1个百分点至7.53% [1] 费用控制与运营策略 - 销售及分销开支占收入比例同比下降1个百分点至22.08% [1] - 行政开支占收入比例同比下降0.2个百分点至3.27% [1] - 公司通过产品多元创新与渠道精耕覆盖多重消费场景，持续拓展高绩效终端售点并加码冰冻化 [1] 产品收入结构 - 饮品销售收入107.88亿元，同比增长8%，其中茶饮料收入50.67亿元（同比增9%）、奶茶33.98亿元（同比增4%）、果汁18.21亿元（同比增2%）、其他饮品5.02亿元（同比增66%） [1] - 食品销售收入53.82亿元，同比增长9%，其中汤达人推出迷你杯、统一红烧牛肉面调味升级，茄皇与满汉大餐收益双位数增长 [1] - 其他产品收入9.16亿元，同比增长92%，其中策略联盟代工收入6.71亿元，同比增长160%，主要因与山姆、胖东来等零售渠道自有品牌合作深化 [1] 品牌与渠道发展 - 茶饮料多品牌协同成为核心驱动，下半年绿茶与冰红茶将分别冠名两大S+级潮流综艺 [1] - 代工业务快速拓展，与零售渠道自有品牌合作深化 [1] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年EPS分别为0.53元、0.60元、0.65元 [2] - 当前股价对应PE分别为15倍、13倍、12倍 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营收170.87亿元同比增长11% 归母净利润12.87亿元同比增长33% [7] - 茶饮料表现亮眼 代工业务快速拓展 产品矩阵多维发力推动业绩稳健增长 [8][9][10] 财务表现 - 毛利率提升0.5个百分点至34.32% 主要受益于销量增长带来的产能提升及部分原材料价格回落 [8] - 销售费用率同比下降1个百分点至22.08% 管理费用率下降0.2个百分点至3.27% 费用投放稳健 [8] - 归母净利率提升1个百分点至7.53% [8] - 预测2025-2027年EPS分别为0.53/0.60/0.65元 对应PE为15/13/12倍 [10][13] 业务板块表现 - 饮品销售收入107.88亿元同比增长8% 其中茶饮料/奶茶/果汁/其他产品分别增长9%/4%/2%/66% [9] - 茶饮料收入50.67亿元 成为核心增长驱动 下半年通过冠名S+级综艺持续扩大品牌影响力 [9] - 食品销售收入53.82亿元同比增长9% 汤达人推迷你杯 统一红烧牛肉面调味升级 茄皇和满汉大餐实现双位数增长 [9] - 其他产品收入9.16亿元同比增长92% 其中策略联盟代工收入6.71亿元同比大幅增长160% 主要受益于与山姆、胖东来等零售渠道自有品牌合作深化 [9] 发展战略 - 持续推进产品多元创新与渠道精耕 覆盖传统、餐饮、家庭、礼品、团购等多重消费场景 [8] - 推动高绩效终端售点拓展 持续加码冰冻化布局 满足消费者多元化需求 [8]

行业整体表现 - 消费疲软导致供需失衡、内卷和价格战问题持续 106家企业中70家业绩下滑 其中57家收入下滑 48家净利润下滑 [1] - 企业普遍采取保利润策略 收入下滑企业数量多于净利润下滑企业 [1] 乳制品行业 - 行业整体承压 33家乳企中25家业绩下滑 液奶业务全面溃败 [1][3] - 伊利液奶营收361.26亿元 较2024年减少7.61亿元 较2023年减少62.97亿元 蒙牛液奶营收321.92亿元 较2024年下滑11.22%减少40.48亿元 较2023年减少94亿元 [3][4] - 奶粉业务结构性回暖 伊利奶粉及奶制品营收165.78亿元同比增长14.26% 蒙牛奶粉营收16.756亿元实现小幅提升 [3][5] - 上游养殖企业普遍亏损 现代牧业亏损9.8亿 澳亚集团亏损3.78亿 优然牧业亏损2.47亿 主产区生鲜乳均价3.08元/公斤同比下滑11.7% [6] 调味品行业 - 行业分化明显 海天维持高个位数增长 中炬高新营收净利润双位数下滑 [7] - 渠道变革持续 海天经销商净减少26家 涪陵榨菜经销商净减少186家 [7] - 头部企业加速出海 海天二次赴港上市 天味食品筹划赴港上市 安琪酵母实现国际化布局 [8] 饮品行业 - 行业分化加剧 康师傅饮品营收263.59亿元微降2.6% 净利润提高19.7%至13.35亿元 [9] - 农夫山泉净利润76.22亿元行业第一 茶饮料营收100.89亿元首次半年破百亿 包装饮用水营收94.43亿元同比增长10.7% [2][9] - 东鹏饮料营收107.37亿元同比增长36.37% 净利润23.75亿元同比增长37.22% [10] - 部分企业业绩下滑 华润饮料营收同比下降18.5% 承德露露营收减少15.3% 香飘飘营收下降12.21%且亏损扩大 [10] 休闲食品行业 - 量贩渠道成为增长引擎 万辰集团营收225.83亿元同比增长106.89% 净利润4.72亿元暴增50358.8% 旗下量贩门店达15365家 [11] - 传统渠道承压 良品铺子营收同比下滑27.21% 来伊份创上市最大半年度亏损 [11] - 健康零食增长显著 卫龙蔬菜制品收入21.09亿元占总营收60.5% 推动净利润增长18.5%至7.36亿元 [12] - 原材料成本上涨 洽洽受葵花籽价格影响业绩下滑 三只松鼠坚果毛利率下滑2.64个百分点至23.91% 盐津铺子因魔芋精粉价格上涨毛利率从32.53%降至29.66% [12] 方便食品行业 - 头部企业业绩回弹 双汇发展营收284.14亿元同比增长2.97% 净利润23.23亿元微增1.17% [13] - 锅圈食品表现突出 营收32.4亿元同比增长21.6% 净利润1.9亿元同比增长122.5% 门店达10400家 [14] - 方便面业务分化 康师傅方便面营收134.65亿元下降2.50%但净利润9.51亿元增长11.90% 统一方便面营收53.82亿元增长8.80% [14] - 速冻与预制菜承压 安井食品出现上市以来首次净利润下滑 味知香营收3.43亿元增长4.70%但净利润下滑24.46% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入256.2亿元，同比增长15.6% [2][6] - 归母净利润76.2亿元，同比增长22.2% [2][6] - 归母净利率达29.7%，同比提升1.6个百分点 [7] 分品类收入表现 - 包装水收入94.4亿元，同比增长10.7% [7] - 茶饮料收入100.9亿元，同比增长19.7% [7] - 功能饮料收入29.0亿元，同比增长13.6% [7] - 果汁收入25.6亿元，同比增长21.3% [7] - 其他产品收入6.3亿元，同比增长14.8% [7] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升1.5个百分点至60.3%，主要受益于PET、白糖等原材料价格下降 [7] - 销售费用率同比下降2.9个百分点，主要因广告促销费、物流费用下降 [7] - 管理费用率同比持平 [7] 业务驱动因素 - 包装水市占率稳步提升，品牌形象回升已走出舆论影响 [7] - 茶饮料（东方树叶）在一元乐享活动加持下保持较快动销 [7] - 果汁产品受益于山姆渠道增速表现亮眼 [7] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为145/166/186亿元 [7] - 对应EPS为1.29/1.47/1.65元 [7] - 对应PE为35X/31X/27X [7] - 包装水基数下降叠加竞争格局变化，市占率或持续提升 [7] - 一元乐享兑奖率提升有望进一步拉动茶饮料动销 [7] - 收入端将呈现环比加速趋势 [7]

财务表现 - 公司净利润达76.22亿元人民币 创半年度历史新高 同比增长22.16% [1] - 营业收入实现94.43亿元人民币 同比增长10.7% [1] - 茶饮料产品收入突破百亿大关 达100.89亿元人民币 同比增长19.7% [1] 市场动态 - 公司受网络舆情影响正在减退 财务数据与市场反馈显示逐步回升 [1] - 同业公司娃哈哈陷入遗产争夺战 至今未分出胜负 [1]

核心财务表现 - 上半年总营收256.22亿元人民币 同比增长15.6% [1][2] - 净利润76.22亿元人民币 同比增长22.1% [1] - 茶饮料业务首次实现半年营收破百亿 达100.89亿元 同比增长19.7% [1][2][6] - 包装饮用水业务营收94.43亿元 同比增长10.7% 占总收益36.9% [1][2] - 功能饮料营收28.98亿元 同比增长13.6% [2][8] - 果汁饮料营收25.64亿元 同比增长21.3% [2][8] 业务板块结构 - 茶饮料成为最大营收贡献板块 占比39.4% [2][6] - 包装饮用水占比36.9% 较去年同期下降1.6个百分点 [2] - 功能饮料占比11.3% 果汁饮料占比10.0% [2] - 其他产品占比2.4% 包括新推出的纯透食用冰等衍生品 [2][12] 产品创新与市场拓展 - 东方树叶系列推出陈皮白茶新口味 扩大产品矩阵 [6] - 6月推出全新碳酸茶饮品"冰茶" 主打真茶叶萃取概念 [6] - 在香港市场正式上市饮用天然水、东方树叶及茶Π系列 [4] - 在山姆会员店推出17.5˚鲜果冷压榨橙汁900ml大瓶装及炭仌低温无糖黑咖啡 [8] - 依托水源优势开发纯透食用冰 拓展水饮与冰品互补场景 [12] 供应链与水源战略 - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三大山泉水水源地 [14] - 全国布局达十五处主要水源地 覆盖高山、森林、冰川等生态环境 [13] - 在河南、海南、贵州、建德、云南等地建设新工厂 [14] - 在云南普洱、临沧等地捐建5座现代化茶叶初制厂 完善茶产业链 [6] 行业地位与品牌价值 - 位列Brand Finance全球非酒精饮料品牌价值第三名 仅次于可口可乐和百事可乐 [12] - 连续三年进入该榜单前十 是中国品牌首次进入前三 [12] - 水源地建厂、水源地灌装模式形成产品力护城河 [13]

核心观点 - 公司25H1营收实现较好增长 利润率扩张带动利润加速增长 研究员上修盈利预测并维持增持评级 [1] 财务表现 - 25H1实现营收256.22亿元 同比增长15.66% [2] - 毛利率提升1.55个百分点至60.32% 主要受益于PET原材料及包装物 白糖等采购成本下降 [2] - 期间费用率下降2.90个百分点 其中销售费率下降2.87个百分点 主要因广告促销开支减少及物流费率下降 [2] - 归母净利率提升1.61个百分点至29.75% 归母净利润达76.22亿元 同比增长22.16% [2] 业务分部表现 - 包装水营收94.43亿元 同比增长10.7% 分部利润率提升3.29个百分点 新增三大水源地 全国水源地达15个 [3] - 茶饮料营收100.89亿元 同比增长19.7% 分部利润率提升4.26个百分点 通过开盖赢奖活动和新口味推出丰富产品布局 [3] - 功能饮料营收28.98亿元 同比增长13.6% 分部利润率提升5.90个百分点 [3] - 果汁营收25.64亿元 同比增长21.3% 分部利润率提升7.70个百分点 [3] - 其他产品营收6.29亿元 同比增长14.8% 分部利润率提升7.41个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 上修25-27年EPS至1.35/1.62/1.91元 原预测为1.32/1.57/1.86元 [1] - 给予35倍PE(25E) 目标价51.92港元/股 按港元兑人民币0.91汇率计算 [1]

投资评级 - 增持（首次覆盖）[5] 核心观点 - 全品类表现亮眼 盈利能力持续强化 基本面势能强劲[5] - 包装水业务舆情影响基本减退 茶饮料维持高增态势 其他系列产品全面增长[5] - 成本红利叠加费率降低助力盈利改善 归母净利率提升至29.75%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为140.88/161.29/181.98亿元 对应PE分别为37/32/29倍[5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入256.22亿元 同比增长15.56%[5] - 2025年上半年归母净利润76.22亿元 同比增长22.16%[5] - 综合毛利率60.3% 同比提升1.5个百分点[5] - 归母净利率29.75% 同比提升1.6个百分点[5] - 预计2025年营业收入502.73亿元 同比增长17.2%[6] - 预计2025年每股收益1.25元/股[6] 业务分品类表现 - 包装水业务收入94.43亿元 同比增长10.7% 占比36.9% 净利率35.4%[5] - 茶饮料业务收入100.89亿元 同比增长19.7% 占比39.4% 净利率48.4%[5] - 功能饮料收入28.98亿元 同比增长13.6% 净利率47.1%[5] - 果汁饮料收入25.64亿元 同比增长21.3% 净利率31.3%[5] - 其他饮料收入6.29亿元 同比增长14.8% 净利率36.4%[5] 成本与费用控制 - 销售及分销费用率同比下降2.8个百分点至19.6%[5] - 管理费用率同比上升0.1个百分点至4.2%[5] - 其他开支费用率同比上升0.5个百分点至0.5%[5] - 财务费用率同比下降0.1个百分点至0.1%[5] 公司基本情况 - 总市值565.70亿港元[3] - 流通市值253.24亿港元[3] - 资产负债率51.28%[3] - 新增3大水源地 总数达15个[5] - 推出陈皮白茶口味东方树叶及碳酸茶饮新品冰茶[5]