2025年宏观经济表现与结构特征 - 2025全年GDP同比增长5.0%，经济运行呈现“生产强于需求、出口保持韧性、内需仍待提振”的复杂图景 [2] - 季度经济节奏呈现“前高后低”特征：一季度GDP同比5.4%，二季度同比5.2%，三季度同比4.8%，四季度同比4.5% [2] - 最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7%，消费成为内需主引擎 [2] 经济增长动力与结构转型 - 经济增长引擎从传统的“地产-基建”双轮驱动，加速切换至“消费牵引、新质生产力驱动、内外需协同”的新模式 [2] - 传统动能减弱：2025年1-12月，房地产开发投资累计同比-17.2%，基建投资累计同比-2.2% [3] - 新质生产力崭露头角，新兴产业、高端制造等部门增速快于其他经济部门 [3] 工业生产与制造业升级 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，工业生产稳健增长 [4] - 新动能产品产量高速增长：2025全年工业机器人、新能源汽车、集成电路产量同比分别增长28.0%、25.1%、10.9% [4] - 制造业投资是主要拉动力量，累计同比0.6%，“两新”政策持续显效 [6] 消费市场表现 - 12月社零增速进一步放缓至0.9%，消费复苏动能不足 [5] - 消费结构分化显著：必选消费品和部分升级类商品保持增长，但与房地产后周期相关的家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类零售额大幅下降 [5] - 线上渠道保持韧性：2025全年网上零售额增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2%，占总消费比重达26.1% [5] 投资与房地产市场 - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8% [6] - 设备购置投资拉动作用明显：2025年设备工器具购置投资比上年增长11.8%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [6] - 房地产投资全链条收缩，商品房销售面积降幅扩大，销售额降幅大于销售面积降幅，市场呈现“以价换量”态势 [7] 价格周期与通胀预期 - 价格周期从“低通胀”走向“温和再通胀”阶段 [2] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高；PPI环比连续3个月上行，低通胀预期循环或被打破 [3] 2026年经济展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，预计GDP增速可能维持在5%左右，经济转型叙事将持续演绎 [1][3] - 经济将在稳增长、扩内需、惠民生、防风险等多重目标中寻求均衡，经济增长的动力来源、产业结构的主导力量等或发生新变化，并映射到大类资产估值上 [1][3]

宏观政策与总体判断 - 2026年国内宏观政策呈现明显的前置发力特征，货币与财政政策协同发力[1] - 政策护航下，高频数据显示经济有望在一季度呈现开门红，物价将温和回升[1] - 温和再通胀将成为影响一季度资产配置的重要宏观主线[1] 国内需求端 - 截至1月15日，全国迁徙规模指数同比上升4.9%，但电影票房收入同比下降13.4%至132.69亿元[2] - 截至1月16日，波罗的海干散货指数(BDI)为1697.9点，同比下降26.6%，但较2020-2022年均值高84.3%[2] - 1月16日当周，中国出口集装箱运价指数(CCFI)为685.0点，同比上升6.3%[2] 国内生产端 - 生产呈现淡季不弱特征，截至1月16日，全国高炉开工率(247家)为79.04%，同比上升1.44个百分点[2] - 汽车轮胎半钢胎开工率为73.44%，同比上升7.55个百分点[2] - PTA产业链负荷率为62.39%，同比上升11.92个百分点[2] 物价表现 - 截至1月16日，猪肉批发价周环比上涨0.27%，28种重点监测蔬菜平均批发价周环比下降1.39%[2][3] - 截至1月16日，WTI原油价格周环比上涨4.50%，月环比上涨5.20%[3] - 南华黑色指数周环比上涨1.43%，南华有色指数周环比上涨0.51%[3] 财政与货币 - 财政发行靠前布局，1月前两周地方政府债发行规模达2070亿元[3] - 国债收益率曲线下移并趋陡，1月16日，10年期国债收益率为1.8424%，较前一周下降4个基点[3] - 1月16日，银行间市场7天期质押式回购利率(DR007)为1.4430%，较前一周下降3个基点[3] 海外宏观 - IMF将2026年全球经济增长预期小幅上修0.2个百分点至2.6%，美国2026年GDP增长预期为2.2%[3][4] - 美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%[4] - 美国于2026年1月15日宣布对特定半导体产品加征25%的关税[4]

核心观点 - 报告认为，市场短期在监管逆周期调节及部分板块估值偏高影响下，风险偏好或有所退潮，市场或进入高位震荡整固阶段 [1][2][13] - 报告长期看好A股市场，认为在低利率背景下居民存款搬家趋势延续，政策引导中长期资金入市，A股长期慢牛趋势未变 [2][12][13] 本周走势回顾 - 本周大盘冲高后调整，三大指数周K线涨跌不一，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，科创50指数上涨2.58%，北证50指数上涨1.58% [1][4][8] - 本周前半周两市成交额接连突破3万亿元大关，两融余额明显上升，沪指再创十年新高，后半周受监管逆周期调节影响市场情绪降温 [1][2][8] - 行业板块涨跌互现，计算机、电子、有色金属、传媒和机械设备等板块涨幅靠前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭和银行等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：政策释放降温信号，市场短期或有震荡整固 - **国内经济与政策**：2025年12月出口以美元计价同比增长6.6%，单月出口金额突破3500亿美元创历史新高，机电产品尤其集成电路、汽车、船舶出口表现亮眼，全年同比增幅均突破20% [9]。12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，PPI同比降幅收窄至1.9%，物价环境显著改善，2026年或迎来“温和再通胀” [9]。监管调整融资保证金比例，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在给过热情绪降温，引导市场从“资金推动型”向“业绩驱动型”切换 [11][12][13]。央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加多项再贷款额度，为全面降息埋下伏笔 [12][22] - **海外市场与政策**：美国2025年12月非农新增就业5万人不及预期，但失业率小幅降至4.4%，市场预期美联储1月暂停降息的概率升至95%附近 [10]。美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%低于预期，通胀维持相对稳定 [10][22]。美联储主席鲍威尔遭刑事起诉，其独立性面临挑战，且美国总统将在一月公布新主席人选 [2][10] - **市场判断**：短期市场在逆周期调控及部分板块估值偏高影响下，或高位震荡休整 [2][13]。长期来看，居民存款搬家及中长期资金入市趋势支持A股长期慢牛 [2][12][13] 操作建议 - 板块上建议关注有色金属、TMT（科技、媒体、通信）、机械设备、电力设备和基础化工等板块 [2][14] 重要数据与事件一览 - **市场数据**：截至本周收盘，上证指数报4101.91点，沪深300指数报4731.87点 [4][23] - **国内要闻**：2025年12月末M2余额340.29万亿元，同比增长8.5%；全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元 [22]。工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，目标到2028年具有一定影响力的平台超450家 [21]。工信部等三部门召开新能源汽车行业企业座谈会，要求坚决抵制无序“价格战” [22] - **海外要闻**：美国白宫宣布对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税 [22]

美联储政策预期 - 高盛认为美联储1月很可能维持利率不变，但预计2026年剩余时间会再降息两次 [1] - 摩根大通在就业数据公布后，取消了对2026年降息的预期，并预计美联储将于2027年第三季度加息25个基点 [1] - 法兴银行指出失业率下降和工资提高使美联储更有理由在1月份按兵不动 [1] - 中信证券依旧预计美联储将在1月议息会议暂停降息，并认为鲍威尔任期内或还有一次降息 [6] - 华泰证券预计美联储在1月至5月暂停降息，待新联储主席就任后降息1-2次 [7] - 方正证券指出市场定价美联储1月不降息，最早或6月开启降息 [7] 原油市场展望 - 高盛商品研究团队认为，尽管地缘政治风险犹存，但全球石油库存上升意味着市场再平衡可能需要2026年油价进一步走低，预测2026年布伦特和WTI原油均价分别为56美元/桶和52美元/桶 [2] - 高盛指出持续的供应浪潮使市场面临日均230万桶的过剩压力 [2] 中国经济与物价 - 中信证券指出2025年12月PPI环比上涨0.2%，为2024年以来最高，CPI同比连续4个月回升至0.8%，核心CPI同比维持在1.2%的高位 [3] - 中信证券预计2026年中国或有望迎来“温和再通胀” [3] - 2025年全年美国新增非农就业58.4万人，明显低于2023和2024年水平 [6] A股市场与投资策略 - 中信证券认为在人心思涨环境下，2026年开年后A股市场震荡向上的概率更高 [4] - 中期维度更青睐化工、工程机械、电力设备及新能源等板块，并关注商业航天等新产业题材 [4] - 建议高度关注人民币持续升值引发的政策逻辑变化，券商、保险是可攻可守的配置选择 [4] 黄金与有色金属 - 中信证券认为特朗普政府突袭委内瑞拉首都的行动将加速透支美国国家信用，并预计特朗普任期内黄金价格上行将会因此加速 [5] - 中信建投指出近期以铜铝为代表的有色金属年底走势强劲，认为铜必将接力金银，13000美元并非本轮铜价终点，看好2026年铜价赔率 [5] 电网投资与能源政策 - 中信证券预计在用电量持续增长背景下，“十五五”时期电网基本建设投资或达3.8万亿元 [6] - 建议关注特高压、电网数智化、互联互济等环节 [6] 美国就业市场数据 - 华泰证券指出12月美国新增非农就业5万人，低于彭博一致预期的7万人，10-11月累计下修7.6万人 [7] - 私人部门新增非农三个月均值回落至2.9万的低位 [7] 脑机接口产业 - 华创证券发布研报称，脑机接口商业化应用稳步推进，带来广阔市场空间，产业化进入关键阶段 [8] - 当前行业集中在医疗领域，未来有望向非医疗领域延伸 [8] 人民币汇率展望 - 申万宏源首席经济学家赵伟预判，从2026年开始，未来几年内人民币可能每年至少保持2到3个点的升值幅度，在十年左右的时间里总升值幅度达到30%以上 [8] - 在此过程中，股票市场也将受益 [8]

光伏与电池产品出口退税政策调整 - 财政部与国家税务总局于1月9日发布公告，调整光伏与电池产品出口退税政策[1] - 政策调整旨在减少贸易摩擦并推动产业升级，长远看有利于压缩落后产能盈利空间，加速行业过剩产能出清，刺激企业向高附加值产品方向发展[6] - 对于电池产品，自2026年4月1日至12月31日，增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税[11] - 政策设置了过渡期，企业可通过与海外客户协商调整电池价格进行传导，短期影响预计可控[11][12] - 预计政策将引发“抢出口”局面，对2026年一季度相关商品出口增速构成支撑，但可能对窗口期后的出口增速构成下拉影响[1][6][12] - 此次调整涉及的光伏产品占2025年1-11月出口比例约为0.8%，涉及的电池产品占比约为2.2%[6] 墨西哥加征关税的影响分析 - 墨西哥宣布从2026年1月1日起，对未与其签署自贸协定的国家加征关税，主要受影响的是中国和韩国等亚洲经济体[3] - 加征关税商品约占2025年前11个月中国对墨西哥出口的45%，波及商品约占同期中国整体对外出口的1%左右[3] - 2024年墨西哥前三大进口来源地为美国(40.3%)、中国(20.7%)、韩国(3.7%)[3] - 此次关税调整被视为墨西哥向美国“示好”的举动，以换取未来在《美墨加协定》谈判中的友好态度[4] - 汽车产业链、纺织服装、机械设备是加征关税商品中对墨西哥出口金额排名前三的品类，分别占被加征关税商品出口金额的33.5%、12.3%、10.3%[5] - 汽车产业链和钢铁产品面临较高税率，分别为25%-50%和20%-50%[5] - 汽车产业链、贱金属制品、机械设备对墨西哥出口敞口较高，分别为5.8%、3.6%、2.7%，叠加不低的税率，预计受此次调整影响相对较大[5] 未来可能跟进调整出口退税的行业 - 出口退税政策退坡趋势预计将延续，化学品、塑料制品、服装、机械和电气产品等未来可能有跟进调整措施[1][6] - 化学品中，有机化学品(29章)2025年1-11月出口占比2.2%，当前退税率9%或13%；药品(30章)出口占比0.4%，退税率13%；杂项化学产品(38章)出口占比0.8%，退税率9%或13%[8] - 塑料及其制品(39章)出口占比3.8%，当前退税率13%[8] - 服装类产品(61、62、63章)合计出口占比约4.8%，当前退税率均为13%[8] - 机械和电气产品(84、85章)合计出口占比高达42.9%，当前退税率13%[8] - 交运设备(86、87、89章)合计出口占比约8.7%，当前退税率13%[8] 电池行业政策影响量化分析 - 本次电池出口退税政策调整是2024年底税率从13%下调至9%后的进一步延续，旨在防止优势产业“内卷外化”[11] - 2025年1-11月，中国锂离子电池出口金额约692亿美元，同比增长25.6%，预计全年约760亿美元[12] - 假设2026/2027年行业出口金额保持每年20%增速，则对应金额分别约为912亿美元和1094亿美元[12] - 预计2026年因税率下降3%影响退税金额约22亿美元，2027年因取消退税影响退税金额约66亿美元[12] - 中长期看，政策利好拥有海外产能布局的中国头部电池企业，其海外产能（如东南亚、欧洲）在2026-2027年密集投产，有助于提升全球市场份额和盈利能力[12] 近期宏观经济数据跟踪 - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，为2024年以来最高数值，主要由铜、铝、白银等有色系价格超涨驱动[8] - 2025年12月CPI同比连续4个月回升至+0.8%，核心CPI同比维持在+1.2%的高位[1][9] - 近期CPI同比读数回升的核心驱动力是食品价格同比涨幅扩大[9] - 中下游行业价格呈现“环比延续下跌、同比跌幅收窄”特征，但上游原材料价格超涨可能对部分中下游行业利润空间形成挤压[8]

2025年12月PPI表现 - 2025年12月PPI环比增长0.2%，为2024年以来的最高数值，表现略超市场预期 [1] - 以铜、铝、白银为代表的有色系价格超涨是PPI表现的核心驱动力 [1] - 中下游行业普遍呈现“环比延续下跌、同比跌幅收窄”的特征 [1] - 锂离子电池制造PPI同比已连续收窄4个月 [1] - 光伏设备及元器件制造PPI同比已连续收窄9个月 [1] - 需求偏弱环境下，从上游到中下游行业价格传导不畅的现象仍然存在 [1] - 当前部分上游原材料行业价格超涨可能会对部分中下游行业的利润空间形成一定挤压 [1] 2025年12月CPI表现 - 2025年12月CPI同比连续4个月回升至+0.8%，基本符合市场预期 [1] - 核心CPI同比维持在+1.2%的高位 [1] - 食品价格同比涨幅扩大构成近期CPI同比读数回升的核心驱动力 [1] - 2025年6月以来，核心CPI同比进入快速上涨通道，很大程度上受到同期基数快速滑落的影响 [1] - 核心CPI上涨也与金饰品价格涨幅超预期、部分服务价格（特别是医疗服务和教育服务）显著上涨、国补受益的耐用消费品价格显著改善等因素有关 [1] 2025年全年物价表现与2026年展望 - 回顾2025年全年，PPI和CPI同比表现均略弱于2024年 [1] - 2025年全年物价“前低后高”特征显著 [1] - 2025年下半年以来物价环境已经出现显著改善 [1] - 预计2026年中国或有望迎来“温和再通胀” [1]

一、财政货币政策的明确基调 - 中央经济工作会议明确宏观政策基调为“稳中求进”，财政政策由“积极”升级为“更加积极”，货币政策由“稳健”升级为“适度宽松”，这是2011年以来首次同步松动两大总需求管理闸门 [1] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，以促进经济稳定增长和物价合理回升，并引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1] 二、政策发力的现实约束 - 需求缺口持续存在：2025年前10个月，社零两年复合增速为4.1%，低于疫情前年均8%的潜在中枢；地产销售面积累计同比下降15%，拖累建筑及装潢类消费下降9% [2] - 价格信号显化通缩压力：PPI同比连续26个月为负，GDP平减指数三季度达-0.5%，接近1998—1999年通缩区间；企业营收利润率降至5.2%，低于2019年水平 [2] - 财政收支矛盾亟待缓解：土地出让收入预计再降15%，地方广义财政赤字突破13%，以2024年中央对地方转移支付8.7万亿为基准，2025年缺口或扩大至1.2万亿 [2] 三、政策传导与组合 - 面对经济硬约束，传统“结构性工具”已难以打破负向循环，需通过“财政扩张拉高名义GDP+货币宽松降低实际利率”的政策组合来推动经济持续回升向好 [3] 四、财政政策的空间与结构 - 财政政策将保持必要的赤字与债务规模，未给出具体量化锚点以为后续调整预留弹性，综合GDP基数扩大、特别国债常态化、专项债扩容三大路径，2026年官方赤字率有望上修至3.5%—3.8% [4] - 若一季度地产数据继续探底，可能追加“存量房收储”专项债，届时广义赤字率或触及4.2%，市场对4%存在心理红线 [4] - 财政补贴将从“普惠式”转向“精准滴灌”，预计2026年中央财政将安排3000亿元左右贴息资金，撬动1.5万亿技改投资，拉动制造业投资增速回升至6.5% [4][5] 五、货币政策的操作与平衡 - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，促进社会综合融资成本低位运行，若2026年LPR下调20bp，需同步降低存款挂牌利率15—20bp，以确保商业银行净息差不低于1.6%的“审慎底线” [5] - 汇率管理方面，重申保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，若2026年美联储降息100bp以上，人民币兑美元中枢有望回到7.0—7.1区间 [6] 六、宏观经济核心逻辑与投资机遇 - 2026年宏观经济的核心逻辑是“中央加杠杆、银行降利率、预期稳管理”，经济有望实现“温和再通胀+产能利用率修复”的良性组合，资本市场将从“估值修复”迈向“盈利修复” [7] - 投资需把握财政扩张带来的确定性机遇，聚焦设备更新、城市更新、两重项目、核电链等重点领域 [7] - 2026年政策是落实“提质增效”要求的“精准滴灌”平衡木游戏，需把握政策节奏与预期差以实现超额收益 [7]

宏观经济核心框架 - 2026年中国经济围绕“ReNew”主线展开，全球呈现“新格局、新周期”与“再平衡、再泡沫”并存，国内则体现为“新蓝图、新起点、新质生产力”与“再通胀、再改革、再配置”协同推进 [1] - 全球经济面临三重挑战：长期“3D挑战”（人口老龄化、债务危机、逆全球化）、中期“螺旋向下”机制（刺激政策推升贫富差距引发民粹主义和地缘政治风险）、近期“三重拐点”（美国政治转向、中国经济转型、全球科技飞跃）[2] - 2026年全球经济呈现“分化和收敛”特征，全球经济增速小幅下降，但发达经济体与新兴市场增速差收敛，IMF预测亚洲经济规模将首次超越北美和欧洲 [2] - 中国经济将呈现多重再平衡特征：外需与内需的再平衡、供给与需求的再平衡、名义变量与实际变量的再平衡 [3] 资本市场与资产配置 - 资本市场稳定机制从“危机应对”转向“主动治理”，市场内在稳定性显著增强，经历从“周期性波动”向“结构性变革”的范式转换 [1][3] - 资产价格与经济基本面的传统关联被重构，经济增长和通胀的波动率显著下降，资产价格体现为不同板块之间的显著分化 [4] - 2026年资本市场呈现“经济再平衡，温和再通胀”特征，财政政策保持必要支出强度，货币政策延续稳健基调 [4] - A股市场将呈现“盈利接棒估值”特征，市场驱动力从估值修复向盈利增长转换 [4] - 资产配置需关注“三个价格”变化：人民币汇率、中美利差和股债相对价格 [4] 产业投资主线与机会 - 投资主线为“两条主线+两条辅助线”：全球科技变革与国内产业升级构成双主线，消费复苏与企业出海形成双辅助线 [4] - 人工智能发展正从“模型驱动”向“应用驱动”转变，2026年是AI应用落地关键年份，看好端侧AI、内容生成、企业智能体、行业解决方案和社交陪伴五个方向 [5] - AI算力需求推动通信产业升级，云厂商AI资本开支增长带动从光通信到铜缆的全产业链发展，“十五五”期间卫星互联网、量子科技等新兴领域将实现技术突破与商业落地 [5] - 人形机器人产业2025年为量产元年，2026年有望加速出货，特斯拉等技术突破推动产业从实验室走向工厂 [6] - 医药行业经历“硬科技”转型，技术壁垒持续提升，关注具有全球竞争力的创新药企和医疗器械公司 [6] - 消费市场形成“双轮驱动”新格局：科技消费持续创新与新消费场景不断涌现，中国消费品牌从“产品出海”向“品牌出海”升级 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日涨跌-1.37%，市盈率20.73倍，最新份额109.0亿份，减少300.0万份，净申赎-171.9万元，估值分位21.21% [8] - 游戏ETF（159869）近五日涨跌4.31%，市盈率36.47倍，最新份额77.6亿份，减少5200.0万份，净申赎-7478.9万元，估值分位53.76% [8] - 科创50ETF（588000）近五日涨跌-1.21%，市盈率147.81倍，最新份额520.9亿份，减少11.2亿份，净申赎-15.4亿元，估值分位94.76% [8] - 云计算50ETF（516630）近五日涨跌1.30%，市盈率94.17倍，最新份额2.9亿份，减少1100.0万份，净申赎-1715.4万元，估值分位80.67% [8][9]

会议核心观点 - 会议主题为“变局·飞跃”，聚焦2026年宏观经济走势与产业变革机遇，认为中国经济在“大重构、大变革”背景下展现强劲韧性，新质生产力加速成长，资本市场迎来结构性机遇 [1] 宏观经济展望 - 全球层面将见证新兴市场与发达经济体增速差收敛，地缘风险可能阶段性缓和，全球经济“衰而不退”，降息周期延续 [3] - 中美经济结构出现“再平衡”，美国从消费主导向投资端倾斜，中国致力于提升消费在经济中占比 [3] - 2026年政策层面保持连续稳定，财政赤字率预计维持在4%，特别国债规模为1.3万亿元-1.5万亿元 [4] - 货币政策攻守兼备，预计有一次降准和一次降息 [4] - 提出“温和再通胀”观点，预计2026年CPI同比增长约0.4%，PPI将回升但仍处低位 [4] 资本市场与A股展望 - 今年以来A股市场整体稳中向好，上证指数涨幅超过15% [1] - 2026年A股市场有望从估值驱动转向盈利驱动，盈利有望接棒估值成为市场焦点 [4] - 市场流动性逻辑依然成立，居民资产向金融资产再配置的趋势将持续 [4] - 随着房地产逐步企稳，人民币汇率稳中有升，大类资产配置轮转有望向更利好A股的方向切换 [4] 投资策略主线 - 两条主线：一是紧扣新质生产力，关注人工智能、量子科技、新能源、可控核聚变等重点领域；二是把握反内卷政策推进带来的制造业供需结构优化与盈利修复机会 [5] - 两条辅线：一是关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，尤其是服务消费；二是出海逻辑继续深化，电子、家电、汽车、机械设备等行业海外收入占比提升空间广阔 [5] 产业与科技趋势 - 人工智能将在2025至2035年间对中国全要素生产率提升贡献1.3个百分点 [3] - 2026年计算机行业将呈现三大特征：模型平权趋势加速、AI Agent结构性加速落地、AI应用从AI赋能走向AI原生 [5] - AI算力全球共振是通信板块核心动力，看好运营商、光通信、卫星互联网、量子科技 [6] - AI产业价值重心正从算力端向应用端过渡，各行业智能化的“iPhone时刻”即将来临 [6] 新供给侧改革框架 - 提出“加、减、乘、除”框架：稳定房地产市场是基础；淘汰落后产能、推动中资企业出海是“减法”；中央适度加杠杆、扩大内需是“加法”；全力发展AI与数字经济是“乘法” [3] 公司发展概况 - 中国银河证券服务客户超1800万，托管资产超5万亿元，是国内分支机构最多、亚洲网络布局最广的投资银行之一 [2] - 截至2025年三季度，公司ROE、净利润、营业收入等核心指标均稳居行业前列 [2]

宏观经济展望 - 2026年中国经济进入“十五五”时期，核心主题是推动经济再平衡，实现温和再通胀[4] - 预计2026年实际GDP增长5.0%，名义GDP增长4.8%，较2025年的4.0%显著提升[22] - 经济再平衡体现在供给稳增长向需求稳增长、外需驱动向内需驱动、投资拉动向消费拉动的转变[19] 政策预期 - 宏观政策保持连续性，财政工具包括4%赤字率、1.3万亿元特别国债、2000亿元补充银行资本特别国债及4.8万亿元新增地方专项债[4] - 货币政策预计全年降息10-20BP，降准50BP，以保持流动性合理充裕[4] - 扩大内需政策加码，消费品以旧换新政策额度维持在3000亿元左右，“两重”项目额度或提高至1万亿元[4] 投资与消费 - 固定资产投资预计增长2.4%，其中制造业投资增长6.0%，基建投资增长4.5%，房地产开发投资下降10.0%[22] - 社会消费品零售总额预计增长4.7%，服务消费表现将优于商品消费[22] - 居民消费率提升成为中长期目标，要求消费增速比GDP增速高约1个百分点[19] 外部环境与出口 - 2026年美元计价出口增速预计为4.4%，全球贸易需求平稳，中国制造业优势持续显现[22] - 美国政策重心内移，中美关系迎来缓和期，预计2026年底前美联储基准利率降至2.75%-3.0%区间（4次降息）[6] 物价与工业 - 预计2026年CPI增长0.4%，PPI降幅收窄至-1.1%，呈现温和再通胀[22][5] - 工业增加值预计增长5.0%，高技术产业年化增速需达8%以上，以实现在工业增加值中占比提升至20%以上的目标[36][39] 风险提示 - 主要风险包括中美经贸摩擦升级、海外需求超预期下行、国内地产下行惯性超预期、物价回升及宏观政策力度不及预期[6]