全球宏观叙事与资金配置 - 2025年多个“叙事拐点”推动全球资金再配置，包括“美国例外论”终结、欧洲“觉醒”、AI进展重塑中美格局及中国经济尾部风险下降[4] - 预计2026年全球货币政策仍处宽松轨道，非美国家财政扩张空间大于美国[4] - 2025年中国财政民生保障类支出占比显著上升，如“稳岗返还”政策稳定了就业市场[32] 中国经济再平衡与政策导向 - “十五五”规划理念转变：需求侧政策重于供给侧，消费重于投资，更重视“投资于人”[4] - 预计2026年财政进入“刚性扩张”期，预算内赤字率维持4%，新增超长期特别国债1.5万亿元及地方专项债4.5万亿元[67] - 预计2026年货币政策淡化总量，全年降息10BP（OMO和LPR）并降准50BP[4][77] - 经济再平衡核心是通过完善收入分配提高居民消费率，包括调整产业结构与完善社保体系[4][86] 2026年国内经济预测 - 预计2026年GDP增长目标5%左右，实际增速4.9%，全年呈扁平“倒U型”[4][104] - 预计消费补贴政策在2025年3000亿元基础上，再增加1000-2000亿元支持服务消费[4][122] - 预计固定资产投资增速3%左右，制造业与基建投资增速约4%，房地产投资降幅收窄至-10%[4][113][118] - 预计2026年CPI全年0.4%，PPI全年-0.9%，核心服务价格将成为温和再通胀主要推动力[4][135][140] - 预计PPI降幅收窄将促使人民币汇率开启中期升值趋势，年底兑美元汇率有望达到6.85左右[4][156][159] 行业机会与潜在风险 - 科技仍是中美博弈主线，中美两国研发支出规模远超其他经济体[7][163] - 服务业迎来发展机遇，专业科技、信息技术、批发零售和医疗健康领域潜力较大[168][173][174] - 潜在风险包括：中美技术贸易管制长期博弈、欧洲经济（特别是德国）复苏不及预期、国内房地产市场“价”可能进一步承压[7][183][189]

（原标题：八位首席经济学家同台畅论中国股市叙事：A股价值重估明年新逻辑） 在备受瞩目的证券业分论坛上，中国银河证券首席经济学家章俊主持了一场汇聚国内知名券商首席经济 学家的圆桌对话。广发证券首席经济学家郭磊、中邮证券副总裁兼首席经济学家黄付生、兴业证券首席 经济学家王涵、国金证券首席经济学家宋雪涛、申万宏源证券首席经济学家赵伟、方正证券首席经济学 家燕翔、国联证券首席经济学家陶川等八位业内权威专家齐聚一堂，围绕"十五五"规划建议开局之年的 经济走势与资本市场前景展开深度探讨。 在"十五五"规划建议稿发布之际，这场对话凝聚了专家们对2026年经济再平衡、A股价值重估延续性、 中国科技应用韧性的共识，也揭示了潜在风险与挑战，为市场提供了宝贵的前瞻性思考。 21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道 12月5日至6日，南方财经论坛2025年会在广州隆重举行，本届论坛以"共识的力量——创新涌动，中国 资产重估"为主题，由南方财经全媒体集团主办。 章俊总结共识：资本市场在经济转型中战略地位提升，顶层逻辑已根本转变；PPI能否持续转正，将成 为2026年市场信心的核心信号，若能够实现将有力推动盈利修复与行情延续。 针对当前 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年宏观环境不确定性下降，中国经济靠再平衡扩大内需弥补外需下滑，预计增速降至 4.7%；美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资或成主要驱动力 [3][10] - 中国市场估值提升从流动性主导转向盈利驱动，中美“斗而不破”常态化加大汇率波动，市场高弹性与结构化并存，港股性价比凸显，投资聚焦盈利高增长个股及出海、AI、新消费等核心资产主题 [3][10] - 消费行业竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 医药行业对 2026 年板块持乐观态度，推荐创新药板块，看好 CXO 板块 [4][10] - 科技行业对 AI 为科技产业带来上行趋势保持乐观，AI 底层技术迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] 各部分总结 2026 年中国宏观经济展望 - 2025 年经济走势良好，5%左右全年增速目标基本可实现，2026 年宏观环境不确定性下降，但面临经济发展不平衡、房地产未企稳、通胀低迷等挑战 [11][16][17] - 经济增长主要驱动力是经济再平衡，扩大内需弥补外需下滑，预计出口增速降至 3.0%，净出口对经济贡献降至 0.4 个百分点，实际经济增速降至 4.7%，名义 GDP 增速回升至 4.5%，美元兑人民币汇率基本稳定 [12][23][24] - 政策支持向经济再平衡和扩大内需倾斜，财政政策预算赤字率 4.0%，超长期特别国债 1.6 万亿元，地方政府专项债持平或略高，促消费和稳投资是重点；货币政策宽松但更依赖数据，预计降息 10 - 20 个基点、降准 50 - 100 个基点；房地产政策温和推进 [13][21][22] 2026 年美国宏观经济展望 - 2025 年美国经济动能减弱，特朗普关税政策超预期，资本市场在 AI 驱动下上涨，关税风险下降但 2026 年仍需关注行业关税和中美贸易关系 [162][166][167] - 2026 年美国经济受关税和政策刺激博弈，财政刺激消费和 AI 投资是主要驱动力，预计经济增速从 2.0%降至 1.8% [162][169][170] - 美联储货币政策在就业市场走弱和通胀上行间权衡，预计到明年年底降息三次、每次 25 个基点，联邦基金利率降至 3% - 3.25%区间内 [163][172] - 美元指数预计“先抑后扬”，从 2025 年底的 98 升值到 2026 年底的 100 [164][173] 2026 年中国市场策略展望 - 关税战“斗而不破”常态化，中美关税博弈从不确定到可预测，中国对美出口减少被其他地区出口改善抵消，出海成企业业绩增长引擎 [257][263][264] - 从科技创新“一枝独秀”到 AI 赋能与内需升级“双轮驱动”，2026 年是中国宏观经济再平衡之年，AI 应用进入新阶段，扩大内需成“十五五”重要方向 [258][296] - 估值提升由流动性主导转向盈利驱动，2026 年流动性充裕但驱动估值提升空间有限，估值扩张依赖盈利增长，主要中国股指明年盈利增速达双位数 [258][351][352] - 流动性增强下定价权重构，机构投资者对 A 股优质资产定价权上升，外资在港股存量持股结构中占主导，南向资金掌握部分港股行业定价权 [366][374][384] - 2026 年市场高弹性和结构化并存，港股性价比高，A 股较稳健，流动性、盈利和汇率因素影响市场弹性和波动 [421][422] 消费行业 2026 年展望 - 2026 年在需求弱复苏下竞争环境有望改善，“迎合新趋势，拥抱新消费”是投资策略，传统消费关注个股基本面反转，新消费关注业绩确定性提升后的估值反弹 [3][10] - 2025 年消费复苏，商品零售在以旧换新政策下改善，服务零售增速下滑，消费者信心回升但月度零售增速下滑 [60][61] - 2026 年消费品零售增速边际改善，服务消费或成推动零售增速加快的助力，最终消费对 GDP 贡献和今年持平 [64][65] 医药行业 2026 年展望 - 对 2026 年医药板块持乐观态度，中国创新药企成全球 BD 交易重要贡献者，国内创新药销售受益于政策支持，重申对创新药板块的首选推荐 [4][10] - 海外生物医药投融资景气度在降息后提升，转化成 CXO 公司新签订单及收入，看好 CXO 板块 [4][10] 科技行业 2026 年展望 - 2026 年 AI 行业保持强劲增长，底层技术飞轮迭代提升生产力、降低成本，推动多产业链基本面增长，下游应用需求爆发，有望带动具身智能等新兴行业增长 [4][10] - 中国 AI 发展路径凸显实体经济和国家战略导向，通过优化算法突围，有望实现“弯道超车”，看好 AI 基础层和应用层公司 [307][310][311]

宏观经济核心框架 - 2026年中国经济围绕“ReNew”主线展开，全球呈现“新格局、新周期”与“再平衡、再泡沫”并存，国内则体现为“新蓝图、新起点、新质生产力”与“再通胀、再改革、再配置”协同推进 [1] - 全球经济面临三重挑战：长期“3D挑战”（人口老龄化、债务危机、逆全球化）、中期“螺旋向下”机制（刺激政策推升贫富差距引发民粹主义和地缘政治风险）、近期“三重拐点”（美国政治转向、中国经济转型、全球科技飞跃）[2] - 2026年全球经济呈现“分化和收敛”特征，全球经济增速小幅下降，但发达经济体与新兴市场增速差收敛，IMF预测亚洲经济规模将首次超越北美和欧洲 [2] - 中国经济将呈现多重再平衡特征：外需与内需的再平衡、供给与需求的再平衡、名义变量与实际变量的再平衡 [3] 资本市场与资产配置 - 资本市场稳定机制从“危机应对”转向“主动治理”，市场内在稳定性显著增强，经历从“周期性波动”向“结构性变革”的范式转换 [1][3] - 资产价格与经济基本面的传统关联被重构，经济增长和通胀的波动率显著下降，资产价格体现为不同板块之间的显著分化 [4] - 2026年资本市场呈现“经济再平衡，温和再通胀”特征，财政政策保持必要支出强度，货币政策延续稳健基调 [4] - A股市场将呈现“盈利接棒估值”特征，市场驱动力从估值修复向盈利增长转换 [4] - 资产配置需关注“三个价格”变化：人民币汇率、中美利差和股债相对价格 [4] 产业投资主线与机会 - 投资主线为“两条主线+两条辅助线”：全球科技变革与国内产业升级构成双主线，消费复苏与企业出海形成双辅助线 [4] - 人工智能发展正从“模型驱动”向“应用驱动”转变，2026年是AI应用落地关键年份，看好端侧AI、内容生成、企业智能体、行业解决方案和社交陪伴五个方向 [5] - AI算力需求推动通信产业升级，云厂商AI资本开支增长带动从光通信到铜缆的全产业链发展，“十五五”期间卫星互联网、量子科技等新兴领域将实现技术突破与商业落地 [5] - 人形机器人产业2025年为量产元年，2026年有望加速出货，特斯拉等技术突破推动产业从实验室走向工厂 [6] - 医药行业经历“硬科技”转型，技术壁垒持续提升，关注具有全球竞争力的创新药企和医疗器械公司 [6] - 消费市场形成“双轮驱动”新格局：科技消费持续创新与新消费场景不断涌现，中国消费品牌从“产品出海”向“品牌出海”升级 [6] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日涨跌-1.37%，市盈率20.73倍，最新份额109.0亿份，减少300.0万份，净申赎-171.9万元，估值分位21.21% [8] - 游戏ETF（159869）近五日涨跌4.31%，市盈率36.47倍，最新份额77.6亿份，减少5200.0万份，净申赎-7478.9万元，估值分位53.76% [8] - 科创50ETF（588000）近五日涨跌-1.21%，市盈率147.81倍，最新份额520.9亿份，减少11.2亿份，净申赎-15.4亿元，估值分位94.76% [8] - 云计算50ETF（516630）近五日涨跌1.30%，市盈率94.17倍，最新份额2.9亿份，减少1100.0万份，净申赎-1715.4万元，估值分位80.67% [8][9]

文章核心观点 - 2026年中国经济将呈现“革故鼎新”的特征，表现为短期名义经济增长明显回升、行业去旧迎新、经济再平衡扩大内需、宏观政策框架更加短长期并重 [5] - 经济仍将延续修复式增长格局，但名义GDP增速将从2025年的4%上升至2026年的5%，这对权益市场的配置风格将产生较大影响 [9] - 行业层面出现去旧迎新、转换赛道的局面，房地产等旧行业贡献下降，而AI、新质生产力等新兴产业和未来产业影响力将不断跃升 [10] - 政策层面将更加注重短期和长期兼顾，以应对经济再平衡和促进新兴产业发展 [11] 经济新模式：修复式增长 - 中国经济处于修复式增长过程，而非典型的周期性复苏，其特点是经济动能并非持续变强，且伴随通胀下行压力 [13] - 修复式增长面临三大部门压力：居民部门收入信心下滑、贷款意愿下降、预防性储蓄增强 [13]；企业部门存在债务压力与产能过剩问题，PPI同比持续负增长 [15]；地方政府面临土地财政模式退潮和化债压力 [17] - 修复式增长具有四大特征：增长低于潜在增长动能弱 [19]；供需失衡背景下低通胀环境常态化 [21]；宏观预测难度加大带来增长不确定性 [24]；财政货币政策要求持续宽松 [26] 行业新变化：旧势力下降与新势力上升 - 房地产行业持续调整，2025年1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，新开工面积下降19.8%，市场进入“L型”筑底阶段 [28] - 反内卷政策在多个行业推进，涉及钢铁、水泥、光伏、储能、汽车、建筑等行业，旨在治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [32] - 部分行业景气度已改善，包括农林牧渔相关的养殖业、饲料、农化制品，以及顺周期板块中的普钢、水泥、塑料等 [32] - AI已成为美国经济增长核心驱动力，AI投资相关产业对美国GDP增长拉动约1个百分点，美股科技股龙头2025年CAPEX预计达4000亿美元以上，同比增长近70% [35] - 中国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，十五五规划将构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [37] - 产业布局呈现三梯队格局：传统产业提质升级，新兴产业加快规模化发展，未来产业探索多元技术路线 [39] 经济再平衡：内需与外需 - 中国经济呈现“供强需弱”特点，外需拉动模式难以持续，扩大内需是应对国际不确定性的根本 [40] - 扩大内需需从三大支柱发力：提升居民收入（工薪收入和财产性收入） [46]；优化收入分配提升居民部门在国民收入分配中占比 [48]；完善社会保障释放居民消费潜力 [49] - 对外投资出现结构性变化，2024年中国对东盟直接投资占比达到17%以上，较前一年环比上行3.7个百分点 [52] 2026年经济展望 - 预计2026年维持5%左右经济增长目标，名义GDP增速从2025年的4%上升至5% [55][82] - 通胀将回升，预计2026年PPI下跌0.6%左右（2025年预计下跌2.6%），CPI增长0.4%左右（2025年预计零增长） [78][80] - 中美贸易摩擦缓和，预计2026年中国出口增长5%左右，进口增速回升至3%左右 [60] - 居民消费将改善，预计2026年社会消费品零售总额增长4.4%，较2025年增速4.2%改善 [64] - 投资增速可能回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [73] - 宏观政策保持宽松，财政政策赤字率维持4%不变，货币政策可能降准降息一次 [74][76] - 人民币汇率可能延续升值趋势，预计2026年底升至6.9元/美元左右 [83] 大类资产展望 - A股市场风格将更趋均衡，催化因素从“流动性”转向“价格盈利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注 [92] - 中债收益率存在上行空间，名义GDP回升、企业盈利推升、股市分流等因素对债市形成压力 [94] - 美股持续震荡向上格局未扭转，截至2025年10月美股收益率达20.2%，主要由企业盈利增长12.5%贡献 [96] - 美债收益率中枢预计小幅下行，但面临政策尾部风险 [97] - 美元指数预计在2026年保持区间波动，受欧美利差和地缘政治因素影响 [99] - 商品市场呈现避险周期轮动，黄金作为储备资产吸引力增强 [103]

**摩根士丹利中国宏观经济与政策展望关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：宏观经济、科技（人工智能、半导体、人形机器人）、稀土、锂电池、房地产、社会保障、旅游业[2][24][37][45][100] * 公司：提及宁德时代等二线电池厂商、英伟达、TikTok、中国晶圆代工厂及晶圆制造设备厂商[9][23] **中美关系核心观点与论据** * **短期缓和但脆弱**：中美关系出现超预期缓和，双方暂停部分关税及非关税措施一年，例如美国对华关税从145%下调至30%，中国对美关税从125%下调至10%[8][9][10] 但此缓和基于竞争性对抗格局，较为脆弱[8] * **长期摩擦基调**：中美重回第一阶段经贸协议门槛高，美国对华产品仍有较高依赖度，占中国对美总出口比例48%的产品在美国进口中占比超过70%[12][15] 未来双边关系基调将是阶段性摩擦[12] * **科技与稀土博弈**：短中期关系受制于芯片与稀土博弈[17] 中国在稀土精炼（占全球份额88%）和磁体生产（90%）以及新能源汽车电池（86%）领域占据主导地位[19] 但中国稀土管控的全球执法生态和国际支持远不及美国科技管控成熟[21] * **三种情景预测**： * 基本情形：一年缓和期，偶有摩擦，10个百分点关税下调提升出口约1个百分点，实际GDP约0.1个百分点，MSCI中国前瞻市盈率13-14倍[23] * 乐观情形：达成框架协议，经济最早2026年下半年摆脱通缩，MSCI中国前瞻市盈率高于14倍[23] * 悲观情形：关系提前恶化，出口急剧放缓，MSCI中国前瞻市盈率低于12倍[23] **十五五产业政策核心观点与论据** * **增长目标转向质效**：五年规划目标从GDP增速转向创新驱动，研发投入年均增速目标为>7.0%，强调数字经济核心产业占比提升[26] * **人工智能为核心**：依托成本优势和人才储备，推动"人工智能+"行动[37] 中国大语言模型性价比提升，部分模型评分接近GPT-4 Turbo[38] * **AI对就业影响显著**：根据IMF预测，新兴市场约40%就业岗位受AI影响，分高互补性（提升劳动生产率）和低互补性（完全替代人力）两类[40][43] 需政策支持创造就业、加强培训和社会保障以缓解扰动[41][42] * **人形机器人巨大潜力**：预测到2050年全球人形机器人累计应用规模达10亿台，其中约30%来自中国，对应年营收达5万亿美元[45][46] * **全要素生产率挑战**：中国全要素生产率增速自2010年以来平均仅为1.5%，资本错配导致其增长放缓[54][55][57] 日本经验表明仅靠制造业科创投资不足以提振工资和实现再通胀[59][60][61] * **政策再平衡信号**：十五五规划更趋平衡，需求端旨在提高居民消费率，供给端细化科技路线图，新增量子科技、6G、人形机器人等[63][64] 但公共支出结构仍偏向资本性支出[64] 为实现2035年人均GDP比2020年翻一番，十五五和十六五时期GDP需年均增长4.17%[65] **经济缓慢再平衡核心观点与论据** * **高储蓄率的结构性失衡**：中国国民储蓄率长期高企，主要贡献来自家庭储蓄，2024年居民储蓄率达34.4%[67][69][70] 高储蓄反映了社保不足等深层次结构性失衡[67] * **社保改革是关键**：中国社保支出总体偏低且城乡分配不均，例如2023年城乡居民基本养老保险平均支出仅为2,671元，远低于城镇职工的44,912元[73][78][79][80] 省级数据显示社保支出与消费占GDP比重正相关[75] 改革提高农村养老金至每月1,000元，每年额外财政支出约占GDP的1%[82][83] * **超额储蓄的三层结构**：中国居民存在过度储蓄，包括系统性高储蓄、2018年以来周期性冲击累积的30万亿人民币超额储蓄，以及过去2-3年囤积的6-7万亿人民币超额定期存款[85][86][90][91] * **释放超额储蓄的三部曲**： * 阶段一（2-3年）：恢复风险偏好，推动6-7万亿超额存款向股市转移[94] * 阶段二（6-8年）：稳定通胀预期，将30万亿周期性超额储蓄转化为消费[94] * 阶段三：推进全方位社保改革，系统性降低储蓄率[94] * **释放储蓄的宏观影响**： * 基准情景下，完全释放30万亿超额储蓄需6-8年，未来五年每年额外拉动消费增速1-1.4个百分点，GDP平减指数同比增速预计从2025年上半年的-1%收窄至2026年的-0.7%[96] * 乐观情景下，释放周期缩短至4-5年，每年消费增速向上拉动1.7-2.2个百分点，经济最早2026年下半年走出通缩[96] * **消费结构变化与入境游潜力**：2030年人口结构变化（55岁及以上人口占比从29%升至34%）将影响消费蓝图[98] 中国入境旅游市场有巨大潜力待释放[100][101] **反内卷与再通胀前景核心观点与论据** * **本轮供给侧改革更温和**：与2015-18年供给侧改革1.0相比，当前反内卷主要针对中下游行业、民企主导、方式更平衡灵活、针对先进产能，但受高政府债务限制，需求端刺激不足[108][109] * **缺乏需求刺激下的风险**：单靠供给侧整合可能使下游利润承压，上游与下游PPI价差对下游企业利润率影响存在约12个月时滞[113][114] 反内卷对价格的影响已有所缓和，生产资料PPI环比增速从近期低点回升[117][118] 需求对于持续再通胀至关重要，PPI同比变化与出口及房地产投资总和同比增速高度相关[120][121] * **再通胀框架与进展**："5R"框架包括重组（权重60-80%）、重振信心（60-70%）、再平衡（25-30%）、改革（25%）和再通胀（20-25%）[122] 2025年底预期在重组和重振信心方面进展显著，再平衡和改革进展中等[122] * **缓慢再通胀与经济前景**：得益于增量政策刺激和中美贸易摩擦缓和，2025年四季度实际GDP同比增速有望达4.6%[128] 但经济仍将缓慢再通胀，GDP平减指数同比负增长可能持续至2027年[125][126][128] 房地产量调整基本完成，但价调整仍不明朗，新房库存去化需约3万亿人民币资金[130][132][134] 通缩导致名义GDP走弱拖累工资增速，民生反馈恶化，社会感知指数下滑[136][137][140][141]

宏观经济展望 - 2026年中国经济进入“十五五”时期，核心主题是推动经济再平衡，实现温和再通胀[4] - 预计2026年实际GDP增长5.0%，名义GDP增长4.8%，较2025年的4.0%显著提升[22] - 经济再平衡体现在供给稳增长向需求稳增长、外需驱动向内需驱动、投资拉动向消费拉动的转变[19] 政策预期 - 宏观政策保持连续性，财政工具包括4%赤字率、1.3万亿元特别国债、2000亿元补充银行资本特别国债及4.8万亿元新增地方专项债[4] - 货币政策预计全年降息10-20BP，降准50BP，以保持流动性合理充裕[4] - 扩大内需政策加码，消费品以旧换新政策额度维持在3000亿元左右，“两重”项目额度或提高至1万亿元[4] 投资与消费 - 固定资产投资预计增长2.4%，其中制造业投资增长6.0%，基建投资增长4.5%，房地产开发投资下降10.0%[22] - 社会消费品零售总额预计增长4.7%，服务消费表现将优于商品消费[22] - 居民消费率提升成为中长期目标，要求消费增速比GDP增速高约1个百分点[19] 外部环境与出口 - 2026年美元计价出口增速预计为4.4%，全球贸易需求平稳，中国制造业优势持续显现[22] - 美国政策重心内移，中美关系迎来缓和期，预计2026年底前美联储基准利率降至2.75%-3.0%区间（4次降息）[6] 物价与工业 - 预计2026年CPI增长0.4%，PPI降幅收窄至-1.1%，呈现温和再通胀[22][5] - 工业增加值预计增长5.0%，高技术产业年化增速需达8%以上，以实现在工业增加值中占比提升至20%以上的目标[36][39] 风险提示 - 主要风险包括中美经贸摩擦升级、海外需求超预期下行、国内地产下行惯性超预期、物价回升及宏观政策力度不及预期[6]

十五五产业政策分析：关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业聚焦于战略性新兴产业 包括人工智能 半导体 新能源 高端制造和生物技术[8][11][41][42] * 公司层面提及宁德时代和比亚迪在电池技术领域全球领先[41] 以及DeepSeek等AI模型企业[42] 核心观点与论据 政策框架转变 * 十五五产业政策主旨由量转向质 从一揽子补贴转向创新生态建设 促进研发和良性竞争[1][3][8][12] * 政策层致力于解决人工智能 半导体 新能源和生物技术等重点领域的"卡脖子"问题[8][11] * 预计为未来五年设置灵活GDP增速目标约4 5% 政策向消费倾斜以实现缓慢再通胀[8][10] 科技创新驱动 * 全要素生产率年增速从2000年代的4 3%降至2010年以来的1 5% 反映资本错配和效率问题[17][19] * 人工智能通过大规模真实场景应用提升效率 中国独特AI生态系统有助于应对人口结构挑战[11][42] * 中国电动车2023年全球销量占比达46% 工业机器人安装量占全球需求一半以上[41][42] 产业政策演变 * 补贴驱动行业盈利优势将逐渐消退 竞争焦点转向企业研发强度与执行能力[8][15] * 当前补贴约占A股盈利的10% 但分布不均 政策退坡将使部分行业面临更大挑战[15] * 产业政策需从依赖补贴转为创新生态建设 促进"创造性破坏"[12][26] 经济再平衡 * 中国储蓄率长期高企 过去三十年平均水平为GDP的44% 2010年达51%峰值[29][33] * 通过温和社保改革推动经济向私人消费倾斜 缩小产出缺口并实现温和再通胀[10][13] * 将农村养老金提升至合理水平可能带来约占GDP 1%的额外财政负担[35][39] 其他重要内容 地方激励机制改革 * 增值税等间接税占比高达38% 鼓励生产而非效率提升 需重塑财政和激励机制[14][31][32] * 干部考核机制更注重生产性指标 需转向消费增速 公共服务供给等生活质量指标[14][32] 产业发展瓶颈 * 在先进半导体 高端零部件和原创研发方面仍存挑战 自给率有待提升[40][43][46] * 半导体自给率预计2026年提升至25% 但在先进光刻技术 EDA工具方面仍薄弱[46] 五年规划演变 * 十二五规划GDP目标7% 十三五为6 5%以上 十四五未设具体目标 反映由量到质转变[49][51] * 研发投入年均增速从十二五的12%降至十四五的7% 但创新从支持性角色演变为核心驱动力[50][53]

宏观经济政策与规划 - 预计2026-2030年实际经济增速目标区间为4.5%-5.0%，2025年目标或仍为5%左右[1] - “十五五”规划核心在于提升供给质量和扩大需求，供给端侧重科技创新、现代化产业体系和全国统一大市场，需求端侧重扩大内需和改善民生[1] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，截至10月17日已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资约2.8万亿元[46] 中美贸易关系 - 10月中美贸易冲突升级，特朗普威胁自11月1日起对中国商品加征100%关税，但第五轮磋商后双方达成初步共识，冲突迅速平息[2][6][8] - 中国对美出口9月同比跌幅收窄6.1个百分点至-27%，但10月高频数据显示集装箱运输量下半月突然下滑[2][10] - 中美谈判聚焦短期利益，如以放松科技管制换取稀土出口，但明年关税冲突仍有爆发可能性[9] 经济数据表现与展望 - 三季度实际GDP同比增速为4.8%，略超预期，但环比增速仅1.1%；名义GDP增速为3.7%[15] - 9月社会消费品零售增速降至3.0%，固定资产投资累计同比增速转负至-0.5%，凸显内需走弱[21][22] - 四季度经济增速或继续放缓，但全年实现5%左右目标的难度较低，仅需四季度增速达到4.4%[3] 通胀与行业价格 - 三季度GDP平减指数约为-1%，已连续3年为负；9月CPI同比通胀率边际改善，核心CPI连续5个月回升[30][36] - “反内卷”政策对上中游行业PPI改善作用明显强于下游，下游行业定价权仍取决于需求端[30][34] 政策与汇率展望 - 短期宏观政策以落实为主，货币政策可能降准50个基点或降息10个基点，但若经济运行平稳则或延至明年一季度[3][50] - 人民币兑美元汇率预计在7.1-7.2区间波动，年底点位更接近7.2；10月汇率基本稳定在7.1-7.15区间[3][63]

文章核心观点 - 外资机构对“十五五”时期中国经济社会发展充满信心，认为政策将聚焦于科技创新、扩大内需与高水平对外开放 [2][11] 科技与创新 - 产业政策将转向生态系统驱动战略、AI基础设施建设和加大产业扶持力度，以提升生产效率 [4] - 建设现代化产业体系将坚持智能化、绿色化、融合化方向，并保持制造业合理比重，以先进制造业为骨干 [4] - 全面增强自主创新能力，加强原始创新和关键核心技术攻关，研发支出年均复合增速目标超过7%，到2030年占GDP比重升至3.2%以上（对应5.5万亿～6.0万亿元） [4] - 政策重点巩固先进制造业、推动绿色转型和推进数字化发展，并首次明确提出“航天强国”目标 [6] 扩大内需与高水平对外开放 - 将坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，社会福利改革措施预计是渐进式的 [8] - 坚持扩大内需战略基点，未来消费政策将与完善社会安全网、完善收入分配体系等更紧密联系 [8] - “扩大高水平对外开放”任务优先级提升，预计将进一步向外资开放国内服务业，推动中国企业拓展全球市场并将部分产能移至海外 [9] - 从扩大内需与创新需求角度培育新市场空间，并通过“走出去”助力优势产业拓展国际市场以“反内卷” [9] 经济发展前景 - 看好人工智能、航空航天、低空经济及创新型大消费四大赛道 [11] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平（估计25000～30000美元）的目标，以美元计算的人均GDP年均复合增长率需达到6%～8% [12] - 预计“十五五”时期“隐性”GDP增长目标在4.5%~5.0%之间，可能维持“居民人均收入增长与GDP增长同步”目标 [12] - 整体政策框架以供给为中心，财政资源集中于基础设施和科技资本支出，向消费/社会福利支出的再平衡将是渐进的 [12]