文章核心观点 - GTC泽汇资本基于世界黄金协会（WGC）观点分析认为，温和增长、宽松政策与持续地缘风险构成推动黄金的核心环境，但未来仍存在显著不确定性 [1][7] - 2025年黄金表现极为强劲，总涨幅超过60%，创下超过50次历史新高，成为全球表现最亮眼的资产之一，回报可能位列1971年以来前四 [1][2] - 展望2026年，黄金价格将继续受地缘经济框架主导，基准情景下或维持区间震荡，但需通过情景分析评估风险分布，金价可能呈现宽幅波动 [1][2][7] 2025年黄金市场回顾与驱动因素 - **价格表现**：2025年黄金录得强劲上涨，全年总涨幅超过60%，创下超过50次历史新高 [1][8] - **驱动因素分解**：根据WGC模型，2025年黄金回报由四大力量平衡推动：高风险环境贡献约12个百分点，弱美元与利率下行贡献约10个百分点，二者组合解释约16个百分点，动能与仓位贡献9个百分点，经济增长贡献10个百分点 [2][9] - **需求结构**：投资机构与官方储备部门均显著提高黄金配置，反映市场对资产多元化与组合稳定性的需求持续升温 [1][8] 2026年宏观背景与基准共识 - **当前市场共识**：当前金价已反映市场共识，包括全球增长维持在2.7%–2.8%，美联储仍有约75个基点（bp）的降息空间，核心通胀小幅回落，美元略偏强、收益率整体平稳 [2][10] - **不确定性来源**：劳动力市场可能出现疲态，通胀黏性与再抬升猜测并存，区域局势持续紧绷，尾部事件发生概率上升 [2][9] - **主导框架**：黄金价格在2026年将继续受到地缘经济框架主导 [1][8] 2026年黄金价格情景分析 - **情景一：温和放缓 (Shallow Slip)** - 宏观特征：市场忧虑动能减弱，风险偏好转向防御，人工智能相关资产可能面临预期重估，企业利润下行可能拖累劳动力市场与消费，美联储可能比预期更快降息 [3][11] - 对金价影响：偏多，弱美元、更低利率与更强避险构成支撑，模型显示2026年金价可能上行5%–15%，官方购金与寿险、养老金类机构的潜在增配可能提供额外支撑 [3][11] - **情景二：深度衰退 (Doom Loop)** - 宏观特征：全球增长同步走弱，贸易摩擦加大、区域紧张或新增冲击点导致信心快速下沉，形成负向循环，通胀跌破目标，美联储被迫大幅降息，收益率急跌、美元走弱 [3][11] - 对金价影响：黄金将受益于避险、利率下降与美元疲软三重力量，可能在2026年上涨15%–30%，ETF资金流入将成为最关键推动力，可部分抵消珠宝与科技需求下行 [3][11] - **情景三：再通胀回归 (Reflation Return)** - 宏观特征：政策成功推动增长超预期，再通胀抬头，美联储可能维持甚至提高政策利率，带动收益率走高、美元走强，风险偏好改善引导资金回流高收益与权益类资产 [5][12] - 对金价影响：偏空，金价可能回调5%–20%，ETF持仓可能持续流出，但长线资金与消费者的逢低吸纳可能提供一定缓冲 [5][12] 关键外生变量分析 - **官方部门购金**：部分经济体官方储备仍处偏低水平，若地缘摩擦加剧，购金需求可能提升，反之若需求回落至疫情前水平则对金价构成压力 [6][13] - **回收供给**：2025年回收端相对疲弱，部分原因是黄金被更广泛用于抵押贷款，若此趋势延续将支撑金价，但若经济下行导致抵押品被迫集中变现，则将增加二级供给并可能压制价格 [6][13] 黄金的战略资产角色 - 在高度不确定环境下，黄金的表现区间可能更宽，驱动因素更复杂 [7][14] - 尽管基准情景偏向区间震荡，但温和增长、宽松政策与持续的地缘风险构成对黄金更大的净支撑力量 [7][14] - 无论多空情景如何演化，黄金在资产配置中的多元化与下行保护价值依旧显著，是不可或缺的战略工具 [7][14]