文章核心观点 - GTC泽汇资本基于世界黄金协会（WGC）观点分析认为，温和增长、宽松政策与持续地缘风险构成推动黄金的核心环境，但未来仍存在显著不确定性 [1][7] - 2025年黄金表现极为强劲，总涨幅超过60%，创下超过50次历史新高，成为全球表现最亮眼的资产之一，回报可能位列1971年以来前四 [1][2] - 展望2026年，黄金价格将继续受地缘经济框架主导，基准情景下或维持区间震荡，但需通过情景分析评估风险分布，金价可能呈现宽幅波动 [1][2][7] 2025年黄金市场回顾与驱动因素 - **价格表现**：2025年黄金录得强劲上涨，全年总涨幅超过60%，创下超过50次历史新高 [1][8] - **驱动因素分解**：根据WGC模型，2025年黄金回报由四大力量平衡推动：高风险环境贡献约12个百分点，弱美元与利率下行贡献约10个百分点，二者组合解释约16个百分点，动能与仓位贡献9个百分点，经济增长贡献10个百分点 [2][9] - **需求结构**：投资机构与官方储备部门均显著提高黄金配置，反映市场对资产多元化与组合稳定性的需求持续升温 [1][8] 2026年宏观背景与基准共识 - **当前市场共识**：当前金价已反映市场共识，包括全球增长维持在2.7%–2.8%，美联储仍有约75个基点（bp）的降息空间，核心通胀小幅回落，美元略偏强、收益率整体平稳 [2][10] - **不确定性来源**：劳动力市场可能出现疲态，通胀黏性与再抬升猜测并存，区域局势持续紧绷，尾部事件发生概率上升 [2][9] - **主导框架**：黄金价格在2026年将继续受到地缘经济框架主导 [1][8] 2026年黄金价格情景分析 - **情景一：温和放缓 (Shallow Slip)** - 宏观特征：市场忧虑动能减弱，风险偏好转向防御，人工智能相关资产可能面临预期重估，企业利润下行可能拖累劳动力市场与消费，美联储可能比预期更快降息 [3][11] - 对金价影响：偏多，弱美元、更低利率与更强避险构成支撑，模型显示2026年金价可能上行5%–15%，官方购金与寿险、养老金类机构的潜在增配可能提供额外支撑 [3][11] - **情景二：深度衰退 (Doom Loop)** - 宏观特征：全球增长同步走弱，贸易摩擦加大、区域紧张或新增冲击点导致信心快速下沉，形成负向循环，通胀跌破目标，美联储被迫大幅降息，收益率急跌、美元走弱 [3][11] - 对金价影响：黄金将受益于避险、利率下降与美元疲软三重力量，可能在2026年上涨15%–30%，ETF资金流入将成为最关键推动力，可部分抵消珠宝与科技需求下行 [3][11] - **情景三：再通胀回归 (Reflation Return)** - 宏观特征：政策成功推动增长超预期，再通胀抬头，美联储可能维持甚至提高政策利率，带动收益率走高、美元走强，风险偏好改善引导资金回流高收益与权益类资产 [5][12] - 对金价影响：偏空，金价可能回调5%–20%，ETF持仓可能持续流出，但长线资金与消费者的逢低吸纳可能提供一定缓冲 [5][12] 关键外生变量分析 - **官方部门购金**：部分经济体官方储备仍处偏低水平，若地缘摩擦加剧，购金需求可能提升，反之若需求回落至疫情前水平则对金价构成压力 [6][13] - **回收供给**：2025年回收端相对疲弱，部分原因是黄金被更广泛用于抵押贷款，若此趋势延续将支撑金价，但若经济下行导致抵押品被迫集中变现，则将增加二级供给并可能压制价格 [6][13] 黄金的战略资产角色 - 在高度不确定环境下，黄金的表现区间可能更宽，驱动因素更复杂 [7][14] - 尽管基准情景偏向区间震荡，但温和增长、宽松政策与持续的地缘风险构成对黄金更大的净支撑力量 [7][14] - 无论多空情景如何演化，黄金在资产配置中的多元化与下行保护价值依旧显著，是不可或缺的战略工具 [7][14]

核心观点 - 一位知名债券经理警告美联储不降息正冒着引发"金德尔伯格螺旋"式通缩衰退的风险 [1] - 该螺旋的核心思想是，在世界储备货币的中央银行必须在"以邻为壑"的关税政策普遍存在时提供流动性，以弥补资本流动收缩造成的损失 [1] 关税影响分析 - 关税带来"后期效应"，即受关税影响的商品需求量和价格都会下降 [1] - 对关税的担忧部分来源于报复性关税，国际贸易枯竭时，净外国投资也会随之减少 [2] - 国际贸易量是大多数国家GDP中乘数效应最高的组成部分之一 [2] - 如果贸易逆差下降，流入股票、美国政府债券和其他资产类别的外国投资也会随同下降 [2] 历史对比与美联储角色 - 在20世纪20年代和30年代，美联储未能填补因英镑无力作为储备货币而留下的空白 [2] - 当前鲍威尔领导下的美联储被指责袖手旁观，未能填补流动性真空 [2] - 尽管其他主要央行正在降息，但它们不代表世界储备货币，因此无法填补流动性真空 [2] 对关税政策的支持观点 - 尽管存在流动性担忧，作者仍支持提高关税，以解决美国工业基础的空心化问题 [2] - 关税被视为创建更具战略多元化的工业经济，并使世界回归更有效资源配置的唯一可行工具 [2] - 最近通过的《大而美法案》将避免"深度衰退"，该法案主要提供每年约300亿美元的温和财政刺激 [2] 基金表现 - 由霍辛顿投资管理公司担任次级顾问的Wasatch-Hoisington美国国债基金（WHOSX）年内已下跌4% [3]

特朗普政策引发的金融市场缩写词热潮 - 特朗普重返白宫后，市场波动性和不确定性加剧，金融专业人士创造出与政策相关的缩写词交易策略，如MAGA、TACO、FAFO等，这些策略与关税、减税和国际关系政策紧密关联 [1] - 缩写词热潮反映了特朗普政策对股债汇市场的剧烈影响，投资者需考虑政策波动带来的风险 [1] - 部分缩写词虽未直接对应具体策略，但捕捉了特朗普时代市场的最重要特征——剧烈波动和不确定性 [1] MAGA交易策略的兴衰 - 特朗普上任初期，"让美国再次伟大"(MAGA)交易策略推动美股在2月创历史新高，但随后因移民限制、预算赤字和关税政策担忧，该策略逐渐被市场抛弃 [2] - YOLO(You Only Live Once)策略在特朗普交易热潮中流行，投资者追逐高动量标的如加密货币和AI概念股，但与传统投资建议相悖 [2] - 特朗普政策的不确定性导致投资者对美元资产信心动摇，MAGA和YOLO策略遭市场唾弃，多头狂欢难以重现 [3] TACO策略的流行 - TACO(Trump Always Chickens Out)策略描述特朗普在关税问题上的反复摇摆，投资者押注其最终退缩并抄底股市，该策略成为当前最热门交易策略 [3][4] - 特朗普在记者会上对TACO提问表示愤怒，但市场仍广泛采用该策略，认为其政策执行存在临时改变 [4] MEGA策略的崛起 - MEGA(Make Europe Great Again)策略因欧洲股市跑赢美股而重新受到关注，欧洲股市创下20年来最大跑赢幅度，投资者认为欧洲盈利和估值提升空间更大 [5] - 欧洲央行连续九个月放松货币政策，提振欧洲经济，而特朗普淡化北约承诺促使欧洲国家增加国防和财政支出以应对关税压力 [5] - 军事与防务类股票资金流入推动欧股跑赢美股，欧洲基础设施建设可能进一步推动当地经济增长 [6] MAGA变体与FAFO策略 - MAGA变体(Make America Go Away)反映外国投资者因特朗普政策对美元资产信心动摇，开始考虑逃离美国市场 [6] - FAFO(Fuck Around and Find Out)策略描述特朗普政策制定过程造成的市场波动，部分机构认为频繁转换投资方向会导致巨额亏损，保守策略是"什么都不做" [7] - 白宫发言人批评缩写词贬低特朗普政策，强调其政策带来就业、通胀数据改善和数万亿美元投资承诺 [7]