港股市场2020-2025年上市后表现与问题综述 - 2020年至2025年间，共有589家公司登陆港股市场（含介绍上市、SPAC上市、De-SPAC上市）[1][12] - 市场扩容背后，部分企业上市后经营与合规问题集中暴露，截至目前已有超19家公司完成退市（含即将退市），另有11家处于异常停牌状态，且上述企业均集中于主板[1][12] - 房地产行业成为退市与停牌的“重灾区”，未按时刊发年度业绩是最主要触发因素[1][12] - 多家头部及中小券商作为保荐机构牵涉其中，港股保荐机构持续督导机制的薄弱环节凸显[1][12] 行业分布特征 - 房地产行业的退市及异常停牌公司数量以7家位居首位，凸显行业下行周期下房企在经营压力与合规管理上的双重困境[2][13] - 医疗保健、消费（含日常消费及可选消费）及TMT行业（含通讯服务及信息技术）紧随其后，成为退市及异常停牌的高发领域[2][13] - 医疗保健与TMT行业作为港股市场的“特色赛道”，港交所专门为生物科技公司（18A）及特专科技公司（18C）开设了上市路径，但这类企业普遍面临市场竞争激烈、多数尚未盈利、规模偏小等问题，经营风险相对较高，导致行业内出现多家公司退市或异常停牌[2][13] - 有2家SPAC公司因未能在规定期限内完成De-SPAC交易，最终以赎回方式退市[2][13] 退市原因分析：私有化 - 共有9家公司通过私有化方式主动退市[4][15] - 企业选择私有化的动因多元：部分公司股价严重偏低甚至跌破净资产，面临被恶意收购的风险；部分企业因股价持续低迷丧失融资功能，却仍需承担上市带来的监管成本，私有化可降低管理负担；还有些企业受困于股票交易流动性不足，难以实现合理估值[4][15] - 赛生药业于2024年7月5日通过私有化退市，控股股东德福资本于2024年3月28日发出私有化要约，最终以每股18.8港元的价格完成退市[4][15] 退市原因分析：强制退市 - 共有8家公司因违反联交所相关规定被取消上市资格，其中多数源于未能按时刊发年度或半年度业绩[5][16] - 表面原因多为核数师无法出具“无保留意见”审计报告，导致业绩报告无法披露，但深层原因往往指向企业内控机制缺失、公司治理存在重大瑕疵等核心问题[5][16] - 洪九果品是典型案例，该公司2022年9月上市，2024年3月因无法按时发布财报停牌，2025年4月创始人及多名高管因涉嫌骗取贷款和虚开增值税发票被采取刑事强制措施，上市委员会于2025年10月3日决定取消其上市资格，最终自2025年12月30日上午9时起被取消上市资格[7][18] - 港股主板规则明确连续停牌18个月（约540天）将触发快速除牌，但这8家强制退市企业从停牌至退市的间隔均超过18个月，最长达677天，退市流程的时效性引发市场关注[7][18] 停牌企业情况 - 2020-2025年上市的企业中，共有11家处于异常停牌状态[8][19] - 停牌原因多数是因未按时刊发业绩，少数公司已明确存在违规行为[8][19] - 中信证券保荐的天聚地合仅上市9个月即宣告停牌，成为上市后快速暴雷的典型案例[8][19] 保荐机构责任与表现 - 牵涉退市或停牌企业的并非仅有尾部投行，多家长期位居港股IPO保荐榜单的头部中外资券商均在列，打破了“头部券商保荐即风险更低”的市场认知[9][20] - 根据港交所规则，保荐机构的核心职责集中在上市前的尽职调查，但对于上市后的持续督导要求则相对模糊[9][20] - 这与A股形成鲜明对比，A股相关规定明确保荐机构需在新股上市当年剩余时间及后续数个完整会计年度内，通过现场核查、跟踪募投项目进展等方式保障发行人持续合规[10][21] - 港股持续督导责任的淡化，导致部分企业出现“再融资后立即暴雷”的情况，例如洪九果品2024年1月刚完成8.2亿港元的配售，3月便因无法按时发布财报停牌[10][21]