纪要涉及的行业或公司 * 火电行业 [1][4][6] * 煤炭行业 [5][7][10] * 新能源行业（风电、核电） [14][17] * 具体公司提及：神华 [10]、建投能源 [11] 核心观点和论据 2026年火电股估值修复逻辑 * 2026年火电股估值修复的核心逻辑在于年度长协签订 贵州省已披露2026年长协签约文件 预计其他省份将陆续公布 [1][4] * 长协电价不跌对火电公司业绩改善和市场接受度至关重要 [1][5] * 北方地区产能不过剩 电价由供需决定 具备上涨条件 若政府限制则可能持平或略降 [1][4][6] 区域发展差异：北方优势 vs 南方挑战 * 北方地区产能不过剩 供需关系决定电价未来几年具备上涨条件 [1][4][6] * 南方地区产能过剩 电价与煤价相关度高 煤价下跌将直接导致电价下跌 [1][4][6] * 南方地区供给装机增速是当地经济和产业发展的最大敏感性因素 目前是供给为王时代 [6] * 北方新增火电装机通过特高压外送 并非本地消纳 因此对北方地区电价保持乐观 对南方地区电价持悲观态度 [18][19] 煤炭价格走势及其影响 * 2025年煤炭价格上涨 但火电行业整体盈利状态改善明显 日耗比去年同期明显高 归因于工业需求及天气因素（热得晚、持续久） [5][7] * 短期内煤炭价格预计保持强势 工业需求良好 且部分省份发布长协谈判文件希望维持较高煤价以支持谈判 [7][8] * 2026年一季度煤炭价格可能相对较弱 因天气冷得较晚导致需求不如预期 这将是电力股修正估值的良好时机 [9] 火电行业估值与竞争优势 * 中国火电板块估值偏低 市盈率仅为6~8倍 而海外市场给予20~25倍市盈率 存在显著差异和估值修正空间 [1][10] * 火电作为调峰电源具有不可替代的重要性 即使新能源发展迅速 其现金流稳定且持续 应获得更高估值 [1][13] * 火电板块2026年将有明显分红政策改变 因2025年盈利情况良好 股息率具有吸引力 将提升板块收益水平 [1][9] * 北方电厂2025年表现出色 许多过去亏损的非上市火电资产开始盈利 未来具备注入上市公司条件 是长期利好过程 [11][12] 其他能源政策与行业展望 * 政策调整显示对核能和风能的支持力度变化 陆上风能50%的增值税退税可能取消 海上风能保留至2027年底 核能退税期限从15年缩短至10年 [14] * 未来每年用电需求增速预计约为5% 基于新能源车 AI用电需求增加 房地产市场见底后用电需求回升 以及消费能力提升 [2][18] * 国家曾批复三个80GW火电项目但分地区实施 每年新增80GW火电装机相对于现有14亿千瓦总装机容量约增加6%供给量 结合用电负荷高峰增长可达10% 供需基本平衡概率较大 [2][18][19] * 传统能源板块被低估 在国家市值考核及国企改革背景下 企业将更重视市值管理 推动行业向合理方向发展 [15][16] 其他重要内容 * 近期火电股表现优异的原因包括市场风格变化 科技股行情回暖 以及10月份三季报发布作为重要催化剂 [3] * 对于错过当前行情的投资者 建议关注12月中后旬开始的新一波投资机会 因季报尚未发布 许多公司业绩可能超预期 [17] * 风电和核电公司政策背景不复杂 无需请专家解读 [17]