本周市场行情回顾 - SW公用事业一级板块本周上涨2.76%，在31个SW一级板块中排名第3 [4] - 同期沪深300指数下跌1.07%，上证综指下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45% [4] - 细分子板块中，电能综合服务上涨3.97%，水电上涨4.73%，火电上涨3.41%，燃气上涨2.47%，光伏发电上涨2.06%，风力发电上涨1.85% [4] 本周关键数据更新 - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨3元/吨 [5] - 进口动力煤中，防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）与广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）本周均环比上涨10元/吨 [5] - 山西与广东的现货周平均出清价格较上周有所上行 [5] - 3月份代理购电价格同比上行的区域为青海、蒙西、新疆 [5] 本周行业重点事件 - 辽宁电力现货市场计划于今年3月从整月结算试运行转入连续结算试运行 [6] - 两会提及2026年目标单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右 [6] - “十五五”规划草案提出单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，并推动重点领域绿色低碳转型 [6] - 草案提及提升应对气候变化能力，包括重点行业节能降碳、煤炭消费清洁替代等方向 [6] - 草案强调强化区域基础设施互联互通，发挥西电东送、东数西算等跨区域重大工程支撑作用 [6] - 吉林省发布《绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》，明确了绿电直连的负荷类型 [6] 核心观点与投资方向 - 在从能耗双控向碳排放双控转变的背景下，“十五五”提出了明确的降碳目标，期间提升绿色电力消纳的趋势明确 [7] - 看好新能源在非电领域的应用，特别是绿色电力制氢、氨、醇方向 [7] - 人工智能发展的大趋势将激发对绿色电力的需求 [7] - 近期多项政策文件（如《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》、《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》等）提出创新算力电力协同机制、提升数据中心可再生能源比例等措施，将催化绿色电力需求 [8]

本周行情回顾 - SW公用事业板块本周上涨1.89%，在31个SW一级板块中排名第6，表现优于沪深300(上涨1.08%)、上证综指(上涨1.98%)、深证成指(上涨2.8%)和创业板指(上涨1.05%) [4] - 细分子板块普遍上涨，其中电能综合服务涨幅最大，为12.37%，其次为火电上涨8.93%，光伏发电上涨8.25%，燃气上涨7.16%，风力发电上涨5.73%，水电上涨1.72% [4] 本周核心数据更新 - **动力煤价格强势反弹**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤(平仓价)周环比上涨24元/吨；进口动力煤中，防城港5500大卡动力煤(印度尼西亚)周环比上涨20元/吨，广州港5500大卡动力煤(澳洲优混)周环比上涨30元/吨 [5] - **电力市场出清价格**：本周山西、广东现货周平均出清价格较上周有所上行 [5] - **代理购电价格**：代理购电电量电费全国大范围下行，主要因火电年度长协电价大幅下行叠加新能源全面入市，降低了代理购电成本；3月仅青海、蒙西、新疆三个区域的代理购电价格同比上行 [5] 本周重点行业事件 - **2025年发电装机容量**：年末全国发电装机容量达389,134万千瓦，同比增长16.1% [6] - 火电装机容量153,904万千瓦，增长6.3% - 水电装机容量44,802万千瓦，增长2.9% - 核电装机容量6,248万千瓦，增长2.7% - 风电装机容量64,001万千瓦，增长22.9% - 太阳能发电装机容量120,173万千瓦，增长35.4% - **2025年发电量**：全国发电量105,752.5亿千瓦时，同比增长4.8% [6] - 火电发电量63,271.5亿千瓦时，同比-0.7% - 水电发电量14,616.7亿千瓦时，同比+2.5% - 核电发电量4,852.3亿千瓦时，同比+7.6% - 风电发电量11,279.2亿千瓦时，同比+13.1% - 光伏发电量11,732.4亿千瓦时，同比+39.8% - **AI模型发展**：根据OpenRouter最新数据，由MiniMax、月之暗面(Moonshot AI)、智谱领衔的中国开源人工智能模型，已登顶全球Token使用量榜单，实现了全面反超 [6] 核心投资观点 - **投资本质与机会**：Token出海投资本质在于，板块处于阶段性估值底部，叠加国内电价优势下的用电需求催化，是板块性估值修复的机会 [7] - **选股策略**：建议布局“算电”业务、且估值具备配置性价比的电力运营商 [7]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：火电行业、电力行业、新能源行业（风电、光伏）[2][3][6] * 公司：建投能源（河北省属能源平台电力公司）[2][6] 二、 公司核心观点与论据 1. 公司定位与业务结构 * 公司为河北省属能源平台下属电力公司，集团内兄弟单位为新天绿色能源[6] * 公司主业为电力，通过持续收购集团资产解决同业竞争并扩张规模[2][6] * 截至2025年末，公司控股装机达到12.5GW，火电是最核心的收入与净利润来源[2][6] * 业务包含少量光伏，但火电为核心，参股项目通过投资收益补充业绩[2][6] * 供热业务是北方火电公司重要组成部分，供热量波动向上，价格与煤价联动机制使其表现较好[6] 2. 2025年业绩表现与驱动因素 * 2025年前三季度在收入相对稳定的情况下，业绩实现显著同比增长[6] * 2025年相对涨幅靠前的直接原因是盈利修复带来的EPS驱动[3] * 业绩改善的主导因素为成本端，标煤单价大幅下滑带来较强利润弹性[5][7] * 公司成本弹性在同类中偏靠前，历史上在煤价下跌周期中也体现出更强成本弹性[6] * 预计2025年全年利润约17-18亿元[4][10] 3. 股权激励方案 * 股权激励方案于2023年年底发布[7] * 2024年未达成条件因当年整体经营利润表现一般，归母净资产收益率低于行业平均水平[2][7] * 2025年行权条件达成概率较高[2][7] * 2027年后新增项目投产有望对后续行权条件达成形成支撑，提升经营积极性[2][7] 4. 未来成长性 * 成长性主要来自参控股火电投产与参控股新能源增量[4][9] * 火电方面：控股在建项目（西柏坡四期与任丘二电二期）合计权益装机约2GW[9] * 火电方面：参股项目（单个参股比例多在40%上下）累计形成接近2GW的权益装机[9] * “十五五”期间火电合计可带来接近4GW的权益装机增长[9] * 当前在手参控股火电权益装机约11.5GW，待新机组投产后权益装机体量有望提升约34%，接近35%[9] * 以新增装机约4GW、单机4,000小时测算，对应电量约161亿度，按度电盈利约0.03元估算，对利润端拉动约接近5亿元[9] * 新能源方面：主要增量为50万千瓦“沙戈荒”大基地光伏项目[4][9] * 新能源方面：参股新天绿色能源的两个海上风电项目，参股比例约45%，对应约20万千瓦的权益装机[9] 5. 未来盈利与估值判断 * 预计2025年利润约17-18亿元[4][10] * 2026年因电价下滑，业绩可能较2025年下滑约1亿元，对应短期PE或回到约10倍[4][10] * 2027年参控股火电投产后，利润端有望达到20亿元以上，按当前市值测算PE约8.5倍[4][10] * 核心支撑逻辑：区域电价稳定性、未来几年接近4GW的新装机投产带来的成长性、以及新能源项目提供的收益率底线[10] 三、 行业与区域核心观点与论据 1. 火电板块投资主线演变（2022-2025年） * 2022年：强势个体为国电电力，逻辑对应成本端阿尔法；华电与宝新能源体现为业绩兑现确定性[3] * 2023-2024年：强势主体下沉至长三角区域二线火电公司（如浙能、皖能、申能），核心原因在于沿海煤价下滑背景下成本弹性更高，且长三角供需优于珠三角[2][3] * 2025年：出现一定背离，大唐发电走强，建投能源表现亮眼；北方区域标的开始呈现向上表现[2][3] * 自2024年四季度起，业绩贡献成为股价上行的核心拉动因素[5] * 火电盈利核心仍由煤价、电价共同决定的度电价差驱动[5] 2. 河北区域供需与电价表现 * 河北是供需相对较好的区域：用电需求表现较好，而火电与核电有效装机增速“微乎其微”[2][7] * 河北供给侧结构特征为“缺核贫水”：无核电、缺水资源，火电作为常规能源与基荷电源地位更突出[7] * 自2021年以来，河北火电装机增速持续低于用电量增速[7] * 在全国火电利用小时数下滑的背景下，河北火电利用小时数呈上涨表现[7] * 需求侧支撑来自存量高耗能产业升级，以及数据中心等新兴产业在当地落地[7] * 2025年北方地区电价相对2020年的降幅总体优于南方[7] * 2026年河北冀南、冀北电价降幅相对克制，损失度较低[7][8] * 建投能源2025年上半年电价保持稳定并有一定程度上行，利用小时数下滑幅度小于华能、华电、国电等平台[7] 3. 河北未来供需判断 * 供需形势预计仍能维持相对偏紧，因“缺核贫水”结构性格局无法改变[8] * 未来供给增量主要来自火电与风光[8] * 新能源“136号文”后抢装阶段结束，后续风电、光伏装机建设速度预计明显放缓[8] * 火电方面，河北及建投体系内规划总量接近20GW，但投产时点集中在“十五五”中后段，且部分通过“上大压小、老旧机组替代”推进，实际净新增可能不会达到账面规划的19GW水平[8] * 需求侧：河北聚焦战略性新兴产业与数字经济，规划建设大量数据中心、算力与5G基站，对用电需求形成拉动[8] * 竞争格局：省内集中度较高，前五大合计占比约70%，前三大约60多，竞争压力相对可控[8] 4. 新能源行业环境 * 新能源贝塔承压[9] * 在“136号文”机制定价竞争结果下，河北风电与光伏相对当地煤电基准定价的浮动比例处于全国“并不差、可接受”的水平[9] * 海风利用小时数相对稳定[9]

市场涨停及连板股概况 - 2月26日A股市场共计80只个股涨停 [1] - 截至收盘，市场出现多只连板个股，最高连板天数为7天 [1] 连板天数领先的个股 - *ST万方连续7个交易日涨停，所属概念为消费 [1] - 另一只未明确名称的个股（表格中显示为“21 -------”）连续7个交易日涨停，所属概念为天然气 [1] - ST京蓝连续6个交易日涨停，所属概念为环保 [1] - 豫能控股连续6个交易日涨停，所属概念为火电 [1] 电力板块表现 - 电力板块中，豫能控股实现6连板 [1] - 同属火电概念的赣能股份实现2连板 [1] 化工板块表现 - 化工板块中，金正大实现3连板 [1] - 同属化工概念的澄星股份实现3连板 [1] 其他板块及概念连板股 - 法尔胜连续4个交易日涨停，所属概念为光纤 [1] - *ST海钦连续3个交易日涨停，所属概念为贸易 [1] - ST中通连续2个交易日涨停，所属概念为房地产 [1] - 启迪环境连续2个交易日涨停，所属概念为环境治理 [1] - 洪兴股份连续2个交易日涨停，所属概念为跨境电商 [1] - 章源钨业连续2个交易日涨停，所属概念为有色金属 [1] - 云南省业连续2个交易日涨停，所属概念为商业航天 [1] - *ST绿康连续2个交易日涨停，所属概念为医药生物 [1] - *CL建花连续2个交易日涨停，所属概念为机械 [1] - *ST精伦连续2个交易日涨停，所属概念为机器人 [1] - *ST岩石连续2个交易日涨停，所属概念为白酒 [1] - *ST松发连续2个交易日涨停，所属概念为机械 [2] - ST起光连续2个交易日涨停，所属概念为纺织服装 [2] - *ST艾艾连续2个交易日涨停，所属概念为机械 [2]

火电行业市场表现 - 火电指数在2月24日盘中强势上涨3% [1] - 成分股表现活跃，豫能控股涨停，晋控电力上涨7.69%，电投绿能上涨7.02%，新能泰山上涨5.99%，东方电气上涨5.84% [1] 相关公司股价表现 - 豫能控股股价涨停 [1] - 晋控电力股价上涨7.69% [1] - 电投绿能股价上涨7.02% [1] - 新能泰山股价上涨5.99% [1] - 东方电气股价上涨5.84% [1]

行业回顾与展望 - 2025年A股红利风格板块整体表现不佳 [1][2] - 2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增长5.0% [1][2] - 预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的电力供需格局，综合电价有望企稳 [1][2] 火电行业分析 - 2025年北方火电单位盈利整体同比向好，东南沿海火电单位盈利承压 [3] - 2026年江苏、浙江年度长协电价同比分别下降68.26元/兆瓦时和67.54元/兆瓦时 [3] - 容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化 [3] 水电行业分析 - 2025年主要水电上市公司经营稳健 [3] - 2024年下半年起，水电股息率与国债收益率的息差走阔 [3] - 2025年初至今水电净息差均值较2023年5月至2024年4月区间均值扩大71个基点 [3] - 低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备长期配置价值 [3] 核电行业分析 - 2026年广东取消核电变动成本补偿机制以冲抵市场化电价下跌影响，核电电价止跌 [3] - 江苏电价下跌预计侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元 [3] - 天然铀价格上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7个百分点，但对运营商影响可控 [3] - 政策首次提及核电低碳价值 [3] 绿电行业分析 - 136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地 [4] - 从机制电价竞价结果看，高价主要集中在东部及西南省份，三北地区机制电价较低 [4] - 风电电价整体高于光伏电价 [4] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [4] 电网设备行业分析 - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，特高压规划有望再创新高 [5] - 2025年国内电网投资分化：国网输变电设备集采919.52亿元（同比+25.2%），特高压设备集采220.63亿元（同比-15.6%），电能表集采93.13亿元（同比-54.2%） [5] - 一次设备出口金额同比保持高增长：液体变压器出口445.20亿元（同比+48.6%），高压开关出口384.27亿元（同比+31.5%） [5] 投资机会与受益标的 - 关注火电、风电、国内特高压和设备出海机会 [6] - 火电受益标的包括华能国际、华电国际、华润电力、大唐发电、建投能源、国电电力、内蒙华电、江苏国信、申能股份、皖能电力、浙能电力等 [6] - 水电受益标的包括长江电力、华能水电、国投电力、川投能源等 [6] - 核电受益标的包括中国核电、中国广核、中广核电力等 [6] - 绿电受益标的包括龙源电力、中国电力、大唐新能源、中广核新能源、江苏新能、浙江新能、中闽能源、三峡能源等 [6] - 电网设备受益标的包括平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、华明装备、思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力等 [6]

项目概况与运营现状 - 青海省投3×660MW“上大压小”火电机组项目已投产1、2号两台机组，3号机组计划于2026年并网发电[6][7] - 项目为青海首个大型火电“上大压小”项目，在原5台125MW老旧机组原址新建3台660MW超超临界机组，是青海火电机组建设的突破性工程[6] - 已投产的双机组在三个月内发电量达14亿千瓦时，成为高原电力保供的中坚力量[6] 技术升级与效率提升 - 新建660MW超超临界机组发电效率远高于被替代的125MW老机组，发电标准煤耗降至284.4克/千瓦时[6][7] - 项目核心装备实现100%国产化，并成功应用了全国首根国产化超超临界机组中压转子[7] - 公司实行三班三倒24小时值守制，运行部有103名工作人员，确保设备稳定运行[5] 环保与可持续发展 - 项目烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放值均低于国家超低排放标准，采用“无氢、无燃油、无液氨”的安全环保运行模式[7] - 实现中水全替代与废水零排放，年消纳城市中水约400万吨，促进水资源循环利用[7] - 项目作为“绿色火电”新标杆，旨在成为青海新能源发展的“压舱石”[7] 生产管理与维护保障 - 公司通过每日生产早会、现场巡检与缺陷快速处置机制保障生产，维护部平均每天处理30多条设备缺陷[4][5][6] - 巡检与维护人员对设备进行严密监控与维护，确保设备保持“健康”状态，缺陷处置要求“不过夜、不拖延”[5][6] - 项目现场管理严格，工作人员在节日期间依旧全员在岗，保障电力供应[4][5]

战略与品牌重塑 - 公司于2026年2月4日正式更名为“国电投绿色能源股份有限公司”，证券简称由“吉电股份”变更为“电投绿能”，以突显其在新能源和绿色氢基能源双赛道的战略布局 [1] 财务业绩与现金流 - 公司预计2025年归母净利润为4.4亿–5.4亿元人民币，同比下降50.88%–59.97%，主要原因为新能源业务限电率上升、电价下降以及火电辅助服务收益减少 [2] - 公司新能源补贴回款提速，截至2025年8月31日收到国补资金12.71亿元人民币，同比增长154.2%，预计全年现金流将得到改善 [2] 项目进展与合作协议 - 大安风光制绿氢合成氨一体化项目已于2025年7月投产，并与韩国、法国电力集团等企业签署了合作协议 [3] - 梨树绿色甲醇项目EPC合同于2026年1月签订，预计2028年投产，中长期收益确定性较强 [3] 行业政策与市场环境 - 2026年吉林省煤电容量电价提升至330元/千瓦/年（2024-2025年为100元/千瓦/年），此举有望稳定公司火电业务的盈利能力 [4] - 电力现货市场试运行等政策仍可能对公司短期业绩产生影响 [4] 股票市场表现 - 截至2026年2月11日，公司股价报6.56元/股，当日下跌2.09%，主力资金净流出8459.22万元人民币 [5] - 2026年以来公司股价波动较大，需关注资金流向和市场情绪 [5]

公司重大资产重组 - 中南文化（SZ002445）于2月13日起停牌，筹划通过发行股份及支付现金方式购买江阴苏龙热电有限公司的控股权 [1] - 交易预计构成重大资产重组及关联交易，但不构成重组上市，公司承诺在不超过10个交易日内（即2026年3月9日前）披露交易方案 [3][4] - 交易对方初步确定为江阴电力投资有限公司，其法定代表人为中南文化现任董事长薛健，构成关联交易 [2] 标的资产情况 - 标的公司苏龙热电成立于1993年，是江阴市主要的电源点和热源点，现装备6台燃煤发电机组，总装机容量121.5万千瓦，年发电能力70亿千瓦时，对外供汽能力1420吨/小时 [2] - 苏龙热电正在推进四期扩建项目，该项目于2025年6月30日开工，总投资约56亿元，建设规模为2×66万千瓦 [2] - 此次并购对于中南文化而言规模巨大，公司2025年三季度总营收为9.10亿元，总资产为29.63亿元，而标的公司仅四期项目投资就达56亿元，是一场“蛇吞象”式并购 [3] 公司当前经营与转型背景 - 中南文化2025年前三季度实现营业收入9.10亿元，同比增长40.10%；归母净利润0.82亿元，同比增长130.97% [5] - 公司文化传媒业务已严重萎缩，2025年上半年该板块营业收入仅569.54万元，占总营收5.59亿元的比例为1.02%，且营业成本为572.30万元，毛利率为-0.49% [6] - 投资者此前在公开活动中已表达对公司进行资产重组的期待，此次停牌是对市场期待的回应 [5] - 公司曾高调布局文化传媒板块，但目前相关营收占比已跌至1%附近，此次收购意味着公司从文化传媒向热电能源领域的大胆跨界 [1][6]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4123点，单日上涨1.41%，近一月上涨2.67% [1] - 深证综指收盘2700点，单日上涨1.91%，近一月上涨3.24% [1] - 风格指数方面，中盘指数表现突出，近6个月上涨30.53%，单日上涨2.15% [1] - 涨幅居前的行业中，通信设备行业近6个月涨幅达82.82%，影视院线行业单日上涨6.39%且近一月上涨14.46% [1] - 跌幅居前的行业中，油服工程行业近6个月上涨28.38%，但单日下跌1.28% [1] 机械行业：机器狗 - 四足机器狗已进入商业化应用阶段，其核心优势在于强地形适应、高动态稳定、灵活机动与高载荷适配 [2][10] - 机器狗在多维应用场景加速落地，包括国防应用、工业巡检、应急救援和消费家用 [2][10] - 机器狗行业已形成全球化竞争，目前国产品牌占据主导，国内布局企业已达50余家，宇树科技、云深处科技、波士顿动力、七腾机器人等位居行业前列 [10] - 机器狗产业放量在即，建议关注整机公司中坚科技、越疆、凯尔达、七腾机器人，行业应用入口公司中控技术，以及零部件及代工公司卧龙电驱、美湖股份、伟创电气、中大力德、浙海德曼 [2][10] 公用事业行业 - 火电方面，2025年秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为697元/吨，同比下降18.47%，容量电价实施有助于稳定收益 [10] - 水电方面，2025年我国规上水电利用小时数为3367小时，同比增加12小时，下半年秋汛来水明显改善 [10] - 核电方面，2025年核电利用小时数高达7809小时，同比提升126小时，全年核准10台机组 [10] - 绿电方面，截至2025年9月末，我国风光装机合计为17亿千瓦，为实现2035年目标，预计每年需新增风光装机1.50-1.89亿千瓦 [14] - 燃气方面，2025年全球LNG产能密集投产，有助于降低城市燃气企业成本，居民价格联动机制有助于修复城燃综合毛差 [14] - 投资建议覆盖火电、水电、核电、绿电和天然气等多个子板块，推荐及关注国电电力、长江电力、中国核电、新天绿色能源、昆仑能源等数十家公司 [3][14] PCB钻针行业 - AI算力资本开支加速带动AI PCB钻针需求高增，PCB材料升级（如英伟达新一代产品使用M9材料和正交背板）带来钻针量价齐升机会 [13] - 鼎泰高科2025年上半年全球PCB钻针销量达5.0亿支，市占率28.9%，排名全球第一 [17] - 中钨高新（金洲精工）产品结构高端，规划通过技改项目增强AI PCB用高端刀具的规模化供应能力 [17] - 沃尔德在PCD钻针内部验证取得进展，并在CVD金刚石散热材料方面有技术储备 [17] - 厦芝精密专注PCB钻针研发生产，技术积累深厚，民爆光电拟通过收购实现对其100%控股 [13][17] 医药行业 - 本周（2026/02/02-02/06）申万医药生物指数上涨0.14%，中药板块上涨2.6% [16][17] - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，提出到2030年培育60个高标准中药原料生产基地、新培育10个中成药大品种等目标 [17] - 礼来替尔泊肽2025年销售额达365亿美元，其中减重版Zepbound销售额同比增长175%；勃健仑卡奈单抗2025年第四季度全球销售额1.34亿美元，同比增长54% [17] - 投资建议关注中药高质量发展相关标的如佐力药业、以岭药业等，以及创新药和CXO板块 [21] 国防军工行业 - 预计军工行业55家重点标的公司2025年归母净利润总计约276.69亿元，同比增长8.7%，其中2025年第四季度预计约101.52亿元，同比增长99.7% [21] - 预计各板块业绩有所分化，电子元器件板块中振华科技、宏达电子等公司预计2025年第四季度业绩增速显著；主机厂板块中航沈飞、中航西飞及航发动力预计2025年第四季度业绩增速分别为50%、112%、291% [21] - 进入“十五五”期间，军工行业基本面有望持续改善，订单及业绩将逐步修复，新型装备持续上量 [21][22] - 建议关注内需增长（智能化/信息化、无人装备、两机产业等）及技术外延（商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变等）带来的投资机会 [21][22] - 商业航天领域，我国成功发射可重复使用试验航天器，海南商发2026年计划保障近30次发射任务 [22]