行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 2026年第二季度，公募基金对公用事业板块的配置比例降至历史新低，仅为0.20%，环比下降0.10个百分点，相对于行业标配比例2.04%处于显著低配状态（超配比例为-1.84%），配置比例的历史分位数仅为1.52% [2][6][17] - 尽管板块整体被低配，但内部结构出现分化，资金向具备强价值属性的标的集中，报告看好板块的修复机会，并建议聚焦于强价值标的进行持仓 [1][6] 资金配置及行业比较 - 2026年第二季度，电力板块持仓占比为0.18%，环比下降0.09个百分点 [2][17] - 电力子板块持仓占电力总持仓的比重分别为：火电34.97%（环比-2.17个百分点）、水电46.12%（环比+14.61个百分点）、核电3.71%（环比-4.27个百分点）、新能源15.04%（环比-8.24个百分点），水电是唯一获得增持的子板块 [2][6][17] 火电板块 - 火电板块整体受到机构减持，主要反映市场对电价偏弱及燃料成本波动的担忧 [6][25] - 板块内部分化明显，具备强α的煤电一体化标的如国电电力、陕西能源获得机构大幅增持，其中国电电力二季度末被12家机构重仓持有10，500.54万股，环比增持7,773.24万股 [6][25][26] - 随着电力供需边际趋紧及能源价格中枢抬升，广东、江苏等地现货及月度电价已明显修复，电价上涨预期强化，火电板块配置价值有望修复 [6][25] 水电板块 - 水电板块持仓持续回暖，主要因前期持仓及估值已处低位，配置性价比凸显，且市场波动加剧强化了资金对优质红利资产的偏好 [6][33] - 基本面预期向好，厄尔尼诺事件可能对后续水电利用小时产生正向催化，且外送水电价格将受益于沿海电价的改善 [33] - 行业龙头国投电力持仓占比大幅回暖，二季度末被13家机构重仓持有2,574.33万股，环比大幅增持2,162.61万股 [33][34] - 以长江电力为例，其预期股息与十年期国债利差处于2023年以来99.7%的高分位数，红利价值突出，板块长期配置价值看好 [33] 新能源运营板块 - 板块持仓持续回落，反映机构对绿电行业短期量价压力及盈利拐点仍持谨慎态度，“算电协同”主题交易热情较弱 [7][43] - 板块内部分化，在整体减持背景下，港股低估值绿电龙头龙源电力获得增持，二季度末持股总量环比增加238.18万股至12,034.78万股 [7][43][44] - “十五五”期间能源政策重心聚焦绿色转型，有望通过绿电绿证等机制完善行业长期叙事并修复估值，报告依然看好绿电公司的长期投资价值 [7][43] 核电板块 - 核电板块持仓明显回落，二季度持仓占电力持仓比重为3.71%，环比降低4.27个百分点 [8][46] - 持仓回落主因资金对短期盈利波动、机制电价推广节奏等存在担忧 [8][46] - 核电长期核心逻辑未变，机制电价有助于稳定长期电价和现金流预期，“十五五”期间核电运营商有望迎来产能扩张加速，报告坚定看好其长期价值 [8][46] 投资建议 - **火电**：推荐关注煤电一体化标的国电电力、陕西能源、华能蒙电，以及优质转型火电运营商华能国际H、华润电力H、建投能源、福能股份 [50] - **水电**：推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [50] - **新能源运营**：推荐重视政策周期β拐点临近的低估值绿电，如龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H和中闽能源 [50] - **核电**：推荐中国核电和中广核电力H [50]

行业投资评级与核心观点 - 报告看好煤炭与公用事业板块，煤炭板块年初至今上涨14.40%，公用事业板块上涨2.04%，分别位列SW一级行业第三和第五名 [69][83] - 报告核心观点是关注“十五五”可再生能源规划落地带来的高质量发展机遇，以及煤炭、火电、水电等板块在周期红利下的配置价值，特别是“算电融合”与“能源强国”的产业趋势 [2][3][5] “十五五”可再生能源规划核心内容 - 规划提出到2030年，可再生能源消费总量达到18亿吨标准煤（较2025年增长约52.5%），发电总装机达到35亿千瓦（“十五五”期间新增11.6亿千瓦），年发电量达到6万亿千瓦时（较2025年增长约50%） [2][12][15] - 规划明确风电、太阳能发电总装机达到28亿千瓦以上（“十五五”期间至少新增9.6亿千瓦），发电量超过4万亿千瓦时，占全国发电量的30% [12][15] - 规划首次设置风光置信出力（目标8%）、晚高峰风光电量占比（20%以上）和可靠顶峰能力（“十五五”新增3亿千瓦以上）等系统支撑指标，强调可靠替代 [2][12][13] - 规划提出“三北”风电光伏基地新增装机3.7亿千瓦以上，分布式新能源新增装机3亿千瓦以上，海上风电累计装机超过1亿千瓦 [12] - 非电利用目标大幅上调，到2030年可再生能源非电利用规模达到1.5亿吨标准煤（较2025年增长150%），制氢规模达到200万吨（较2025年增长7倍） [2][13][15] - 与“十四五”相比，“十五五”规划从规模扩张转向高质量发展，强调源网荷储协同，并将非电利用作为重点突破方向 [2][16][17] 最新行业装机与经营数据 - 截至2026年6月末，全国发电设备总装机容量达4043GW，同比增长10.8%，其中火电、水电、风电、光伏、核电装机占比分别为38.8%、11.2%、16.8%、31.5%、1.6% [2][18][20] - 2026年1-6月，全国新增发电设备装机158.7GW，其中风光新增装机110.7GW，占新增装机的七成左右 [18] - 具体来看，1-6月火电新增约38.4GW，水电新增约6.0GW，风电新增约38.6GW，光伏新增约72.1GW，核电新增约3.6GW [21][23][27][30][34] - 6月单月风电新增装机13.6GW，同比大幅提升（2025年同期为5.1GW） [23] - 统计部分公司2026年上半年经营数据，大部分公司第二季度电价环比改善，例如国投电力Q2电价同比上涨8.3%，申能股份Q2电价同比上涨7.1% [31][32] - 各电源类型发电量增速分化：火电方面，国电电力Q2电量同比增长9.2%；水电方面，中国电力Q2电量同比大幅增长77.6%，而国投电力同比下滑28.2%；风电方面，部分公司Q2电量同比降幅扩大 [31][36] 电力与煤炭高频数据跟踪 - 煤炭价格：截至7月24日，秦皇岛港5500大卡现货煤价为822元/吨，同比上涨179元/吨（+27.8%），周环比上涨6元/吨 [3][37] - 煤炭库存与需求：截至7月20日，北方港口煤炭库存达4153.1万吨，同比增加684.0万吨（+19.7%）；电厂日耗受气温及水电影响承压，7月12日重点电厂日耗为454万吨，同比减少75万吨 [3][37][43] - 水电来水情况：2026年主汛期后主要流域来水明显改善，例如7月25日雅砻江锦屏一级电站入库流量同比+132.1%，大渡河瀑布沟电站6月平均入库流量同环比均增长 [3][46][54] - 现货电价：近期多省现货电价自低位回升但波动加大，7月22日广东燃煤现货电价为339.11元/兆瓦时，同比+69.8元/兆瓦时（+25.9%）；7月23日山西日前市场均价为356.66元/兆瓦时，同比+115.6元/兆瓦时（+48.0%） [63][66] - 天然气价格：截至7月23日，中国LNG现货价格同比+28.2%至5697元/吨，周环比-1.7%；欧洲TTF现货价格同比+89.7%，周环比+13.3% [67][68] 板块估值、交易与投资建议 - 板块估值：煤炭板块市盈率近十年分位数达90.23%，市净率分位数达93.31%；公用事业板块市盈率分位数为53.95%，市净率分位数为41.52% [69][73][79] - 交易活跃度：本周公用事业与煤炭板块成交占比迅速回升，7月24日公用事业板块成交量占比8.65%，成交额占比3.45%；煤炭板块成交量占比1.16%，成交额占比0.59% [69][75][77] - 煤炭板块观点：煤炭作为周期红利资产基本面向好，短期关注煤矿安监强度，长周期关注煤价中枢抬升带来的业绩与估值双击 [3] - 火电板块观点：火电公司虽业绩承压但底部利润水平明确，部分公司仍可保持4-5%股息率，其顶峰保供和容量价值正被挖掘，未来有望迎业绩与估值向上，建议关注具备股息率的火电公司 [4] - 水电板块观点：水电来水改善且去年同期基数低，电价稳定，盈利弹性优，龙头公司股息率及息差处于历史高位，具备估值空间 [3] - 投资主题与标的：继续看好“算电融合”与“能源强国”产业趋势，建议关注火电（国电电力、皖能电力等）、水电（川投能源、长江电力等）、煤炭（陕西煤业、淮北矿业）及燃气（九丰能源）相关标的 [5]