煤炭行业2025年上半年业绩概况 - 十余家煤炭上市公司2025年上半年业绩预告显示利润显著下滑，无一例外 [1] - 中国神华预计归母净利润236亿元至256亿元，同比减少39亿元至59亿元，下降13 2%至20 0% [2] - 甘肃能化预计亏损1 8亿元（上年同期盈利8 97亿元），冀中能源预计归母净利润3 3亿元至4亿元（同比下降60 06%至67 05%），兰花科创归母净利润4000万元至6000万元（同比下降89 12%至92 75%） [2] - 永泰能源预计盈利1 2亿元至1 5亿元（同比下降87 39%至89 91%），安源煤业预计亏损2 59亿元至3 1亿元（亏损扩大） [2] - 恒源煤电由盈转亏（预计亏损1 29亿元，上年同期盈利7 58亿元），淮北矿业预计归母净利润10 27亿元（同比下降65 00%），平煤股份预计归母净利润2 3亿元至2 7亿元（同比下降80 61%至83 48%） [3] 利润下滑原因分析 - 煤炭价格明显回落是主因，北港5500大卡平仓价620元/吨（较年初下降近20%） [1] - 中国神华指出利润下降受煤炭销售量及平均销售价格下降影响 [3] - 冀中能源表示煤炭售价同比下降导致业绩下滑 [3] - 淮北矿业称国内煤炭供需宽松致价格弱势运行，主营业务利润大幅下降 [3] - 行业保供稳价成效显现叠加进口量快速增长（2023年进口4 74亿吨同比+61 8%，2024年进口5 43亿吨同比+14 4%） [4][6] 煤炭价格历史波动 - 当前为煤炭行业第三轮价格大幅波动，前两次分别为1998-2002年（国有重点煤企亏损面超90%）和2012-2016年（全行业亏损面超70%） [5][6] - 2023年动力煤秦皇岛港Q5500价格最低点617元/吨，较2023年高点下降608元/吨（跌幅49 6%） [4] - 2024年煤炭企业亏损数量2175家（行业亏损面42%），2025年1-5月行业营业收入同比下降19 2%，利润总额同比下降50 6% [7] 未来价格走势预测 - 分析师认为国内煤炭供给保障能力强，新能源挤压需求增速，供需宽松格局下煤价仍有向下调整空间 [7] - 煤矿生产成本增加对煤价底部形成支撑，预计继续下行空间有限 [7] - 本轮下跌始于2023年，当前价格已进入合理区间，距离底部或不远 [8]

纪要涉及的公司 华阳股份 纪要提到的核心观点和论据 - **煤炭价格判断**：公司预计煤炭价格底部在 600 元/吨，基于秦皇岛港 5,500 大卡市场价判断，受一季度暖冬、疆煤外运和铁路运费下降等因素扰动，但迎峰度夏或支撑煤价，反弹空间或小于预期[2][4][5] - **长协煤价格执行情况**：若煤价维持当前 610 元/吨或反弹，长协煤顶格上限 570 元/吨执行问题不大；若跌至 580 元/吨左右，需与客户调整，但保供政策和行业合作关系短期内可维持价格稳定[2][6] - **公司业绩对煤价的敏感性**：公司保供煤指标 1,909 万吨，总产量 3,500 万吨中约 1,600 万吨为市场煤，随行就市，因此公司业绩对市场煤价波动较为敏感[2][9] - **公司生产目标及产能情况**：2025 年生产目标 3,800 万吨，前四个月产销率 100%；七元矿井预计下半年投产贡献 150 万吨，玻璃矿井年底联试，明年贡献 150 万吨，于家庄资源处于碳转化阶段，短期内不贡献产能[2][9] - **新建矿井情况**：新建七元和玻璃矿井以动力末煤为主，初期成本较高，但后续降本空间大，单工效率将明显改善；七元无烟煤热值 5,500 - 5,700 大卡，利润较高，主要客户为五大电厂[2][11][12] - **成本控制情况**：公司通过技术改造和管理优化控制成本，一季度成本同环比降至 300 元/吨以内，全年目标维持该水平；主要成本项目包括采煤设备运输、材料费及维修费等，通过 0 + 5 降本措施压降[4][13][20] - **股东回报情况**：公司重视股东回报，2023 年配股分红比例 47%，2024 和 2025 年计划维持 50%的高分红比例，倾向年度一次性分红，并注重绝对值保障，暂无中期或多次分红计划[4][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **煤炭生产现状**：截至 2025 年 5 月中旬，公司煤炭产量平稳，与一季度总体产量趋势一致；市场煤价格呈持续下行趋势，但上周到本周下跌幅度收窄；长协煤占电煤比例约 80%，履约率保持在 85%左右，目前执行顶格上限 5,500 大卡、570 元坑口价[3] - **折旧摊销及税费影响**：折旧摊销每年相对固定，新资源投产及资源购买款项支付会使费用在未来几年陆续摊入；当前较高税费源于 70%贷款购买资源导致的利息费用增加；2024 年 4 月以来资源税上调，预计未来几年维持目前水平[16] - **宜家庄矿情况**：宜家庄矿探转采预计需两到三年，建设周期一般 3 - 5 年，取中位数四年排布；探转采阶段基本开支仅为千万级详勘费用；今年公司整体资本开支计划约 50 亿元，2026 年七元矿井基本无大额开支，若于家庄矿未进入建设阶段，2027 年资本开支将进一步下降；于家庄矿总体建设成本预期约为每吨 100 元[17][18] - **贷款利率情况**：公司目前贷款利率总体较低，基本达到 2.1%或 2.8%左右，未来有望进一步下降；贷款利率调整根据项目进度和银行利率变动情况而定，公司会实时跟踪并与银行谈判[22][23] - **新能源进展及资本开支**：新能源板块采取谨慎维持策略，光伏组件维持两吉瓦产能；储能是转型发展重点，不断打磨产品；在煤炭应急电源市场已有小规模订单，4 月 28 日山西省出台制度要求煤矿配备应急电源有助于拓展客户；未来几年资本开支更多处于研发费用阶段，每年几亿元左右[24] - **决策出发点及难点**：决策主要出发点一是处于解禁阶段有长期解禁固定要求，二是 2025 年以来国资委要求制定并实施估值提升计划；实施难点在于省内国有企业上市公司增持和回购需上报批复，可能错过时间窗口，更多考虑通过分红或引入战略投资者实现目标[27][28] - **与资本市场对接**：公司将通过线上线下交流、安排公司领导面对面交流活动等方式与资本市场深度对接，在资源开拓、资本运作及落实国资委考核政策方面积极行动以获市场认可[29]

安全事故频发 - 全资子公司孟津煤矿5月15日发生事故造成1人死亡，矿井停产且恢复时间未定 [1][3] - 孟津煤矿核定产能120万吨/年占公司总产能7.84%，2024年贡献商品煤产量12.71%（123.05万吨）和营收11.78%（5.81亿元）[4] - 2023年耿村煤矿火灾事故导致5人死亡，直接损失1483万元，被罚203万元并停产整顿至2024年4月 [5][6] - 千秋煤矿2008-2014年多次发生冲击地压事故，2014年事故导致原董事长等4人被免职 [6][7] 经营业绩恶化 - 2023-2025Q1累计亏损18.81亿元，其中2023年亏4.81亿、2024年亏10.91亿、2025Q1亏3.09亿 [1][11] - 煤炭价格波动导致业绩周期性明显，2015-2016年累计亏损32.51亿，2020年亏9.29亿 [11] - 资产负债率持续攀升至2025Q1的70.61%创历史新高 [13] - 连续两年未分红因不具备分红能力 [14] 研发投入缩减 - 研发费用从2021年2.05亿连续下降至2024年1.54亿，三年降幅24.88% [2][8] 行业对比 - 行业龙头中国神华从未亏损，最低年利润超160亿，2015年最大业绩波动为下降56.86% [12] 公司背景 - 2010年借壳上市后转型煤炭生产，整合外部资源50亿吨并在五省规划千万吨级基地 [10] - 主要产品包括长焰煤（挥发分高、燃烧性能好）和焦煤（粘结性强、发热量高） [10] - 区位优势显著，生产基地紧邻连霍高速、陇海铁路等交通枢纽 [10]