核心观点 - 预计2025年下半年布伦特油价运行区间为55 - 70美元/桶，油价隐含多种悲观因素，短期仍在探底，中长期维持中性区间 [4][10][11] - 2025年炼化盈利有所修复但仍在底部震荡，随着油价回落成本端有改善空间，利润存在修复预期 [5] - 聚酯产业链产能投放基本进入尾声，供需格局未来有望好转，涤纶长丝和聚酯瓶片景气度有望提升 [6] - 建议关注炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】【中国石油】等，看好【卫星化学】【中海油服】【海油工程】【桐昆股份】【万凯新材】等公司 [7] 油气开采 原油供需平衡 - 2025年供需预期走宽，预计下半年布伦特油价运行区间为55 - 70美元/桶，油价隐含悲观因素，短期探底，中长期维持中性 [4][9][10] - 供应上非OPEC引领产量提升，OPEC+存在超额增产，需求上全球GDP增速下调至2.8%致原油需求增速下滑，地缘上关注中美关税及美国对伊朗、委内瑞拉制裁 [4][12] - 未来原油供应增量主要来自非OPEC国家，25Q2开始非OPEC产量逐步提升使供应走向宽松，OPEC联盟增产持续性待观察 [14][15] OPEC+情况 - OPEC联盟8国宣布增产计划，增产或符合其当下诉求，可保障市场份额并符合美国对油价的诉求 [20] - 财政平衡油价对油价支撑失效，OPEC进入增产状态，未来财政平衡油价有下降趋势 [21] - 俄罗斯石油产量和出口有修复预期，但短期实际供给增量有限，中长期产量提升空间不大，俄油与布伦特原油折价收敛 [25] 美国情况 - 页岩油资本开支存在放缓预期，高油价下页岩油企经营现金流充裕但资本开支谨慎，2025年计划资本开支同比增速放缓至7% [28][29] - 页岩油产量增速下滑，预计2026年达峰，新增资本开支不足，库存井数量下滑，新钻井力度不足 [30] - 页岩油成本为油价带来中长期支撑，当前成本较高，预期油价下行空间不大，新井完全成本约65美金/桶 [41][42] - 特朗普上台可能再次限制伊朗、委内瑞拉原油产量和出口，预计影响规模50 - 100万桶/天，市场份额或被美国及OPEC+增产取代 [52] 石油需求 - 原油需求增长与GDP增速正相关，预期需求增速放缓，需求增量主要来自发展中国家，2025年中国、美国和印度引领需求增长 [55][56] 油服情况 - 2025全球油气上游投资预计同比下降4%至5700亿美元以下，海上油气项目仍将提升，到2030年深水油气产量将增长60% [57] - 海上油服景气处于历史较高水平，2025年钻井平台使用率和日费有下降压力但仍处较高水平 [60] 天然气情况 - LNG终端有望持续增长，到2030年全球出口设施新增产能约2700亿方，全球天然气需求预期2030年左右达峰 [66] - 短期天然气需求增长放缓，2025年增速预计下滑至1.5%，气价年内前高后低，中长期中枢存在下行预期 [69] - 中长期海外LNG供需趋于宽松，价格有望走低，国内LNG进口长协价格和管道气进口价格存在下行预期，进口商利润有望提升 [73] 炼化&烯烃 炼油利润 - 油价高位回调下炼油利润有望改善，地炼开工率下滑至50%以下，落后装置存在淘汰预期，竞争格局利好头部企业 [79] - 欧洲炼厂进入衰退阶段，产能规模自2005年下滑420万桶/天，活跃炼厂数量从140家降至90家左右，平均年龄66岁劣势明显 [83] - 高气价压制欧洲炼厂盈利，2025年部分炼厂继续退出，壳牌、英国石油等三家炼厂合计退出产能39万桶/天 [88] 传统石化产品 - 乙烯、丙烯等传统石化产品新增产能较多，供给压力大，2024 - 2025年部分产能推迟投放，未来炼化利润底部震荡后有望修复 [89] 成品油情况 - 汽柴油消费呈现下滑，2025年1 - 4月消费增速分别下滑6.42%/6.78%，炼厂减油增化是趋势，供给收缩支撑盈利 [96] 烯烃情况 - 2024 - 2025年烯烃利润修复，油头、煤头装置扭亏，在建产能进度放缓，落后产能退出，短流程装置推动价格维持较高水平 [99] - PDH装置因中美关税问题存在降负预期，开工率可能降至40%附近，新增装置可能推迟或取消，丙烯供需存在收紧预期 [100][107] - 美国乙烷产量持续提升，2025/2026年预计分别达290/308万桶/天，需求增长有限，供需维持宽松，价格有望维持低位 [111] - 乙烷制乙烯利润有望维持合理水平，乙烷价格贴近天然气定价，未来底部震荡，当前乙烷乙烯价差处近5年中等偏高水平 [115] 芳烃情况 - 芳烃价格跟随油价下跌，PX盈利有所反弹，纯苯盈利维持低位，纯苯毛利处于历史底部，PX - 石脑油毛利有所回调但仍处底部 [116] - 纯苯需求下滑叠加进口提升，景气短期底部震荡，中长期随海外炼厂退出有修复空间 [120] - PX需求稳中有增，检修带动景气回调，短期有望继续上行，中长期新增供给有限，随下游需求提升景气有望修复 [127] 聚酯 产业链利润 - 2024年下半年开始聚酯产业链利润由上游向下游转移，未来整体利润提升，更侧重下游聚酯端 [132] PTA情况 - PTA行业处于扩产周期，预计2024 - 2025年新增产能分别为670万吨和1470万吨，供需维持宽松，价差底部震荡，落后产能或加速退出 [135][138] 涤纶长丝情况 - 2024 - 2025年在建产能少，供给增长有限，需求端下游随宏观经济维持小幅增长，2025年需求增量提升，景气中长期有改善空间 [139] - 2025年新增产能165万吨，产能增速约3%，实际新增产量增速放缓，供给逐步趋紧，行业集中度提升，供给增长有序 [144] - 政策刺激下2025年长丝国内消费有好转预期，内需已呈现一定修复，2024年零售额同比增长0.3%，2025年1 - 4月同比增长3.1% [149] - 服装出口有韧性，2025年关注关税变化，海外服装批发商去库基本结束，有望进入补库周期带动长丝需求提升 [154] 聚酯瓶片情况 - 行业资本开支进入尾声，未来新增产能基本处于投放尾声，供给过剩格局将收窄，需求端随国内经济修复稳定提升，盈利最快2025年下半年底部反弹 [155] - 行业集中度较高，2025年扩张进入尾声，后续头部企业暂无新增产能预期，供给端有望收缩带动景气修复 [160]

报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [1] 报告的核心观点 - 卡塔尔项目带动LNG供给宽松，国际气价中枢有望下行；油价中枢回落，炼化企业成本改善，头部炼化企业竞争格局利好；美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线盈利好；油公司抵御油价下行风险，股息率较高；上游勘探开发板块高景气，海上油服公司业绩有望提升；聚酯长期景气有改善预期 [3] 本周观点及推荐 本周思考 - 卡塔尔能源公司两项LNG出口设施预计一年内投产，2030年底前LNG年产能有望达1.42亿吨，较2020年近乎翻倍，带动全球LNG供给走向宽松 [4] - 北美和中东地区项目引领全球LNG供给持续提升，到2030年全球出口设施新增产能约2700亿方，增速约50% [5] - 2025年全球天然气需求增长放缓，增速预计下滑至1.5%左右，亚洲LNG需求增速从2024年的17%下滑至3%以下 [3] - 供强需弱格局下，气价年内有望前高后低，中长期气价中枢存在下行预期 [3][14] 投资观点 - 建议关注炼化优质公司【恒力石化】【荣盛石化】【东方盛虹】【中国石化】；看好【卫星化学】；推荐【中国石油】【中国海油】；推荐海上油服公司【中海油服】【海油工程】；看好聚酯头部企业【桐昆股份】【万凯新材】 [3][17] 上游板块 Brent原油价格上涨 - 至6月6日收盘，Brent原油期货收于66.47美元/桶，环比增加4.02%；WTI期货价格收于64.58美元/桶，环比增加6.23% [3][23] - 5月30日，美国商业原油库存下降，汽油、馏分油、丙烷/丙烯库存增加，石油战略储备增加，商业石油库存总量增加 [25] - 至5月30日当周，炼油厂开工率93.40%，上涨3.20%；美国原油及成品油净进口量下降 [29] - 6月6日，北美天然气价格期末收于3.79美元/百万英热，上涨9.54%；布伦特原油与天然气价格比约为18.16 [31] 美国原油钻机数环比减少 - 5月30日，美国原油产量为1341万桶/天，环比增加1万桶，同比增加21万桶/天 [33] - 6月6日，美国钻机数559台，环比减少4台，同比减少35台；加拿大钻机数114台，环比增加2台，同比减少29台 [33] - 2025年5月全球钻机数共1576台，环比减少40台，同比减少99台 [35] 全球油服日费 - 截至6月5日，自升式平台部分水深日费持平或上涨，半潜式平台日费持平；自升式平台部分水深使用率下降，半潜式平台使用率持平 [39] 权威机构对全球原油市场的判断 - IEA预计2025、2026年全球石油需求分别增长74、76万桶/天，供应增速分别为160、97万桶/天 [44] - OPEC预计2025年全球经济增速为2.9%，2026年为3.1%；2025、2026年全球石油需求分别增长130、128万桶/天 [46][48] - EIA预计2025、2026年全球石油和其他液体燃料消费量分别增加97、90万桶/天，产量分别增加138、130万桶/天 [50] 炼化板块 炼油产业链 - 2025年5月国内炼油下游主要产品对应原油的价差月环比下降447元/吨，同比下降62元/吨 [53] - 至6月6日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为12.55美元/桶，下跌0.31美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为22.79美元/桶，下跌2.06美元/桶 [3][60] 烯烃产业链 - 至6月4日，乙烯CFR东北亚收于780美元/吨，持平；周内乙烯产量98.37吨，下跌0.55万吨 [63] - 至6月6日当周，石脑油裂解乙烯综合价差148.31美元/吨，下跌0.50美元/吨；乙烯与石脑油价差218.04美元/吨，上涨3.25美元/吨 [65][68] - 至6月5日，丙烯CFR中国收于775美元/吨，下跌1.27%；至6月6日当周，丙烯与丙烷价差63.40美元/吨，下跌1.54美元/吨 [73] - 至6月6日当周，丙烯酸与丙烯价差为2454元/吨，上涨712元/吨；环氧丙烷与丙烯价差为1983元/吨，下跌214元/吨；丁二烯与石脑油价差为563.04美元/吨，下跌13.42美元/吨 [75][78][81] 聚酯产业链 - 截至6月5日，亚洲PX市场收盘836.6美元/吨，上涨0.59%；至6月6日当周，PX与石脑油价差为268.98美元/吨，下跌2.47美元/吨 [88] - 至6月6日当周，乙二醇价差为549元/吨，下跌48元/吨 [92] - 至6月5日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4887.75元/吨，下跌0.23%；至6月6日当周，PTA - 0.66*PX价差为156元/吨，下跌31元/吨 [94] - 至6月6日当周，涤纶长丝POY价差为1447元/吨，上涨57元/吨 [97] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，未来产业链盈利向PTA环节转移 [100]