报告基本信息 - 报告名称为《沥青日报》[1] - 报告日期为2026年2月12日[2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 沥青市场延续供需两弱格局，自身暂无明显驱动，预计跟随油价运行为主[6] 各目录要点总结 行情回顾与操作建议 - BU2604开盘3347元/吨、收盘3373元/吨、最高3374元/吨、最低3324元/吨、涨跌幅0.51%、成交量13.20万手；BU2606开盘3365元/吨、收盘3370元/吨、最高3372元/吨、最低3329元/吨、涨跌幅0.48%、成交量3.03万手[6] - 国内各区域沥青现货价格大体企稳，临近春节，现货市场供需双弱，价格趋于稳定[6] - 供应端胜星石化或将转产渣油，部分减产沥青的炼厂预计维持稳定生产，装置开工负荷率预计延续下降趋势；委内瑞拉加大对美国出口后，我国原料供应有收紧预期，春节后原料可能涨价，支撑现货市场[6] - 需求端季节性走弱，我国中东大部分地区气温大幅下降，南方项目逐渐停工[6] 行业要闻 - 山东市场70A级沥青主流成交价格为3180 - 3240元/吨，较前一工作日延续稳定，国际油价和沥青期货区间震荡，对现货价格无明显指引，大部分成交偏弱[7] - 华南市场70A级沥青主流成交价格为3290 - 3350元/吨，较前一工作日延续稳定，春节假期临近，大部分项目停工，需求低迷，但炼厂及社会库沥青库存有限，供应无压力[7] 数据概览 - 报告展示了华南沥青现货价格、山东沥青基差、沥青日度开工率、山东沥青综合利润、沥青裂解、沥青社会库存、沥青厂家库存、沥青仓单等数据图表，数据来源为wind和建信期货研究发展部[12][13][18]

市场要闻与重要数据 - 沙特阿美于2月6日将面向亚洲买家的“阿拉伯轻质”原油价格下调30美分/桶，使其与3月基准油价持平，这是自2020年底以来的最低油价水平，降价幅度低于市场最低预期，表明全球石油供应量已超出需求量 [2][7] - 英国石油公司正在为伊拉克基尔库克油田寻找合作伙伴，以提升产量并分担成本，大型石油公司正重新对伊拉克表现出浓厚兴趣，因其原油资源丰富且开采成本更低，同时英国石油公司正寻求在油气生产领域实现更多国际增长，放弃了此前对清洁能源的追求 [2][7] - 2月5日，因美国和伊朗已达成协议将于周五在阿曼举行核谈判，原油价格在亚洲早盘时段下滑 [2][7] 投资逻辑与市场观点 - 短期油价已成为伊朗局势的“投票器”，美伊核谈判虽已举行，但双方分歧较大，达成一致的希望渺茫，需密切关注相关进展 [2][8] - 伊朗原油目前与俄罗斯原油竞争较为激烈，解除制裁是伊朗表达较为强烈的诉求 [2][8] - 油价短期预计区间震荡，中期建议空头配置 [2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊朗局势转折、美印协议达成，印度削减俄油采购，减少100万桶/日俄油消纳能力，增加合规油采购，支撑油价，但采购切换节奏未知，短期市场过剩集中在制裁油端，合规油供需持续收紧 [2] - 油价短期区间震荡，受地缘事件影响大，中期空头配置 [3] 市场要闻与重要数据 - 2月3日美国政府准备发布通用许可证，允许企业在委内瑞拉开采石油，上周已发布许可证允许企业买卖委内瑞拉原油 [1] - 2月3日美国贸易代表称印度同意降低对美国出口产品关税，工业品关税从13.5%降至零，双方还就降低印度技术性非关税贸易壁垒达成共识 [1] - 近几个月印度削减俄油采购，至少三家炼油商寻求政府澄清，两家已暂停采购，石油部长预计印度对俄罗斯原油进口将持续下降，炼油商渴望增加来自加拿大和美国的供应 [1] - 2月3日受美印贸易协议影响，原油价格在亚洲早盘交易时段小幅走高，特朗普表示将取消针对印度购买俄罗斯原油加征的25%额外关税，或触发印度炼油商更积极采购行为 [1] 投资逻辑 - 伊朗局势转折，美印协议达成，印度削减俄油采购，减少俄油消纳能力，增加合规油采购，支撑油价，短期市场过剩集中在制裁油端，合规油供需持续收紧 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，地缘事件影响大，注意控制风险，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险为俄乌达成和谈、宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险为制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油价大幅上行但反弹高度受限；PX&PTA价格短期内随成本端高位震荡；乙二醇短期宽幅震荡；BZ&EB整体震荡看待 [4][5] 各品种情况总结 原油 - 本周布伦特原油一度触及70美元/桶 ，特朗普重申对伊朗威胁、中东地缘局势紧张、美原油产量因不可抗力减少、库存减少及美元指数下跌支撑油价 [4] - OPEC+长期增产趋势未变，2026年非OPEC+产油国将贡献120万桶/日产量增量，若缺乏明确减产信号或地缘政治局势升级，油价反弹高度受限 [4] PX&PTA - 受原油价格上涨影响，化工板块估值上移，国内PX负荷无变化，加工费持稳在350美元/吨附近，未来装置检修结束后供需预计走宽松，需关注终端补库力度 [4] - 本周PTA装置无变化，工厂库存小幅去化，下游开工转弱，2月有累库预期，聚酯库存不高有刚需，但终端织造订单和库存转弱，春节前有回调预期 [4] - 国内PX周均产能利用率89.87%，亚洲79.31%，与上周持平，PX - 石脑油价差维持在350美元/吨附近 [9] - 2026年上半年PX无大型新产能释放，一季度多装置检修，二季度检修旺季将加剧供应收紧预期 [9] - 至本周五PTA现货市场价5290元/吨，较上周涨241元/吨，周均产能利用率75.83%与上周持平，厂内库存天数3.58天，较上周减少0.04天 [16] - 聚酯减产计划增加，开工率加速下降，PTA单边价格下方空间有限，工厂对原料刚需仍较强 [16] - 本周PTA加工费416元/吨，较上周涨61元/吨，价格反弹因成本端PX支撑，未来预计随成本端高位震荡 [16] MEG - 国内乙二醇合成气装置春季检修，煤炭和聚酯板块走强带动估值，供应压力缓解，港口库存累至81.2万吨，1 - 2月海外多套装置停产，进口量预计环比下降 [5] - 终端织造季节性转弱，聚酯开工下调，短期供需双弱，3600元/吨附近底部支撑强，中期供应过剩局面难改，短期预计宽幅震荡 [5] - 至本周五乙二醇华东地区价格3814元/吨，较上周涨148元/吨，本周国内总开工61.50%，环比提升0.44% [25] - 生产毛利 - 986元/吨，环比涨62元/吨，本周到港攀升，华东港口库存81.2万吨，较上周增加7.2万吨，对价格反弹高度持谨慎态度 [25] BZ&EB - 纯苯市场跟随原油及芳烃板块走强，价格重心抬升，国内石油苯及加氢苯装置开工率阶段性下滑，下游苯乙烯开工偏低且小幅下降，非苯乙烯下游开工回升 [5] - 本周纯苯港口库存高位累库，压力偏大，未来部分进口资源到港节奏放缓 [5] - 苯乙烯后续有装置复工预期，工厂和港口库存双双累库，下游EPS开工超季节性回升，PS开工微幅回落，ABS开工进一步走低，库存压力缓解 [5] - 纯苯、苯乙烯供需转向宽松，推涨动力有限，谨防回调风险，整体震荡看待 [5] - 苯乙烯工厂产能利用率69.28%，环比降0.35%，本周暂无新增开停车装置，国内产量小幅下降，纯苯 - 石脑油价差持稳在160美元/吨附近 [38] - 江苏纯苯港口样本商业库存总量30.5万吨，较上期累库0.8万吨，较去年同期累库17万吨；苯乙烯港口样本库存总量10.06万吨，较上周期增0.71万吨 [38] 聚酯行业 - 中国聚酯行业周度平均产能利用率81.81%，较上周降1.81个百分点，产量和产能利用率下滑因春节临近多套装置检修 [30] 终端织造 - 江浙织造样本企业开工率42.41%，较上期降8.79%；终端织造订单天数平均6.70天，较上周降0.85天；终端织造成品库存平均28.79天，较上周增加0.48天 [30] - 年关临近织造行业订单清淡，市场活跃度低，坯布价格难涨、利润受挤压，年末上下游操作谨慎，观望情绪浓厚，行业以去库存、回笼资金为主，后续订单不明朗 [30]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [11] 报告核心观点 - 展望2026年，供给端偏紧是主导油价的核心因素，需求端具备韧性 [3][6] - 研判2026年布伦特油价中枢将在60-65美元/桶之间，此价格不包含地缘溢价 [3][9] - 相比2025年第四季度，2026年供需趋紧；相比2025年全年，2026年供需边际小幅宽松，因此油价中枢高于2025年第四季度但低于2025年全年 [3][9][99] - 若地缘政治发酵，油价可能短期大幅上涨 [3][9] 2025年市场复盘 - 2025年国际原油价格呈倒N形（先跌后涨再跌）走势 [6][20] - 第一阶段（年初至5月3日）：在全球贸易冲突及OPEC增产背景下，布伦特原油价格从74.64美元/桶下跌19.31%至60.23美元/桶 [20] - 第二阶段（5月3日至6月19日）：进入欧美需求旺季及伊朗、以色列地缘政治发酵，布伦特原油从60.23美元/桶上涨30.91%至78.85美元/桶 [20] - 第三阶段（6月19日至12月31日）：冲突平息叠加OPEC增产影响，布伦特原油下跌22.83%至60.85美元/桶 [20] 2026年供给端分析 美国页岩油增产受限 - **意愿不足**：通货膨胀导致成本提升，相比2018年第一季度，2025年第一季度美国页岩油盈亏平衡油价大幅提升25%至65美元/桶 [6][25] - **盈利能力弱**：成本提升叠加油气产品结构影响，美国页岩油气企业在高油价时并未实现高盈利；例如2023年布油均价82.17美元/桶时，龙头公司桶油净利润仅10-21美元/桶 [6][32] - **能力存疑**：新井单钻机生产力增速自2024年2月起基本停止增长；库存井（DUC）存量从2021年1月高位的8,987口降至2025年10月末的5,043口，减少43.89% [6][35] - **低油价制约**：达拉斯联储调查显示，若未来12个月WTI价格维持在60美元/桶，约70%的受访勘探与生产公司高管预计产量将小幅或显著下滑 [41] OPEC+减产挺价意愿强 - **财政压力大**：大部分OPEC+产油国财政平衡油价较高，维持油价对财政收支平衡至关重要 [7][48] - **主导权提升**：2020年后，随着美国页岩油产量未再现爆发式增长，OPEC主导权提升，减产控价能力增强 [7][61] - **历史行为一致**：当油价面临较大调整压力（例如接近70美元/桶）时，OPEC均会加大减产力度挺价 [52] - **增产或不及预期**：尽管OPEC+计划从2025年4月开始逐步增产，但实际增产结果可能不及目标 [54][55] 资本开支克制 - 长期需求不确定性等因素，使得石油和天然气资本支出占行业可用现金流的比例不到50%，大部分现金流用于股息、股票回购和债务偿还，而在2010-2019年间该比例约为四分之三 [7][57] - 国际能源署（IEA）披露，2025年上游石油和天然气资本开支下降4% [7][57] 地缘政治风险加剧供给扰动 - **伊朗制裁风险**：2025年8月美国明确表示将制裁协助伊朗进行非法石油销售的实体和个人，若地缘政治发酵，可能影响伊朗原油供给 [7][68] - **关键通道风险**：霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一，2025年第一季度原油通行量为14.2百万桶/天，占全球油品海运量的18.8%；主要出口国为沙特（37%）、伊拉克（23%）和阿联酋（13%），主要进口国为中国（38%）、印度（15%）和韩国（12%） [7][72] - **委内瑞拉产能受限**：分析显示，为将委内瑞拉产量维持在110万桶/日，未来15年需约530亿美元投资；若要提升至140万桶/日以上，则需在2026-2040年间每年稳定投入80-90亿美元 [65][66] 2026年需求端分析 - **需求保持正增长**：据EIA预测，2025年全球原油需求增量为116万桶/日，2026年增量小幅下降至114万桶/日 [8][85] - **区域贡献**：2025年非OECD国家需求增加113万桶/日，2026年非OECD国家需求预计增加114万桶/日，而OECD国家需求基本持平 [85] - **中国补库支撑**：2025年1-8月，中国原油库存平均每天增加约90万桶，约占全球产量的0.9%，对全球需求形成支撑 [79] - **中美需求占比大**：2024年，美国和中国占全球原油需求的比重分别为18.7%和16.1%，合计超过三分之一 [77] 2026年供需平衡与油价研判 - **供需平衡预测**：报告建立了九种情景分析，中性情景下（OPEC+全年产量环比当前增加43万桶/日，伊朗、利比亚、委内瑞拉减产20万桶/日），预计2026年全球原油供给-需求富余量为355万桶/日 [93][96] - **对比基准**：上述富余量相比2025年第四季度的378万桶/日趋紧，但相比2025年全年的218万桶/日宽松 [93][99] - **油价中枢判断**：基于供需边际小幅宽松的格局，预计2026年布伦特油价中枢在60-65美元/桶之间 [9][91] - **地缘溢价**：此中枢价格不包含地缘溢价，若地缘政治发酵，油价可能短期大幅上涨，甚至可高于70美元/桶 [9][91]

市场动态与汇率表现 - 周三盘中交易时段，美元兑加元在隔夜下跌后展开技术性反弹，价格触及近期震荡区间上沿，一度重返关键心理关口附近 [1] - 此次反弹本质是加拿大央行及美联储政策决议前夕，市场的仓位调整与短线获利回补行为，并非趋势性反转信号 [1][2] 央行政策与市场预期 - 加拿大央行利率决议在即，市场普遍预期维持利率不变，但市场对加拿大央行的降息预期有所升温，这制约了美元兑加元的反弹空间 [1][3] - 紧随其后的美联储政策会议是美元短期走势的关键变量，投资者核心关注美联储对未来降息路径的表态，其指引将直接决定美元兑加元的后续方向 [1][3] - 美元指数此前触及多年低位后短线回升，但市场仍普遍预期美联储未来将实施降息，叠加美联储独立性争议及美国政策不确定性的扰动，美元上行动能明显受限 [1][3] 基本面影响因素 - 近期加拿大经济数据分化、贸易不确定性犹存 [1][3] - 油价此前开启持续攀升态势，为加元提供了稳固支撑，进一步压制了美元兑加元的上行空间 [1][3] 技术分析与关键价位 - 日线图显示美元兑加元的低位反弹属于短线获利回补与修正行情，价格回升至近期震荡区间后，多空力量陷入拉锯 [2][3] - 价格目前稳守中期均线附近，短期均线走平，反映波动区间相对集中，低位震荡特征显著 [2][3] - 动能指标显示，前期超卖状态正逐步缓解，但回升动能完全依赖技术性修复与仓位调整，多头力量尚未有效复苏，空头动能亦受支撑位牵制 [2][3] - 支撑端核心为近期低点与均线叠加区域，若被有效跌破，下方支撑将延伸至前期历史低位附近 [4] - 阻力端首要关注关键心理整数关口，进一步阻力位于前期高点密集区域 [4] 市场格局与前景展望 - 美元兑加元当前处于低位整理与区间反弹格局 [2][4] - 在两大央行政策结果明朗前，趋势确认需重点观察成交量放大及后续买盘跟进情况 [2][4] - 短期内，政策预期与技术面因素将主导汇率波动，震荡格局或持续至关键消息落地 [2][4][5]

市场表现 - 石油及油气相关ETF在统计当日（2026年1月28日）普遍大幅上涨，其中油气资源ETF和石油天然气ETF涨幅超过5%，标普油气ETF、油气ETF汇添富、石油ETF、油气ETF博时、油气ETF华泰柏瑞涨幅超过4%，石油ETF鹏华和标普油气ETF嘉实涨幅超过3% [1] - 具体来看，油气资源ETF（563150.SH）当日涨幅5.44%，年内涨幅达20.67%；石油天然气ETF（159588.SZ）当日涨幅4.54%，年内涨幅15.28%；多只跟踪油气资源或产业指数的ETF年内涨幅在15%至20%以上 [3] 产品与指数 - 油气资源ETF紧密跟踪中证油气资源指数，该指数选取业务涉及石油与天然气的开采、服务与设备制造、炼制加工、运输及销售领域的上市公司证券 [5] - 石油ETF跟踪油气产业指数，其成分股主要集中在能源行业，配置侧重于上游资源开发与中游炼化企业，同时包括部分下游销售和服务公司 [5] - 油气ETF跟踪中证油气资源指数，覆盖A股从事石油天然气勘探、开采、销售及服务的龙头企业，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的上游巨头 [5] 市场驱动因素 - 地缘政治紧张局势推高油价，美军中央司令部在1月27日宣布举行空军战备演习，正值美国对伊朗施加军事压力之际，国际油价盘中涨幅随即扩大至3% [5] - 供给端受到冲击，一场严重冬季风暴横扫全美，导致美国石油生产商在上周末损失的产量最高达200万桶/日，约占全国产量的15% [5] 机构观点与展望 - 华泰证券研报指出，地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，2026年第二至第三季度油价有望见底上探，叠加美联储降息对需求的拉动，亚非拉地区成品油需求或景气上行，该机构上调2026年布伦特原油均价预测至65美元/桶（前值62美元/桶）[6] - 华泰证券认为，长期来看，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存在60美元/桶的底部支撑 [6] - 光大证券认为，地缘动荡凸显全球深海资源的战略价值，国内能源巨头在强化资源领军地位，中国海油集团作为我国海上资源开发领军企业，在“十五五”期间将持续做强做优做大油气主业，并探索开发海洋特色矿产资源 [7] - 光大证券指出，在地缘政治仍存不确定性的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，持续坚定看好“三桶油”及油服板块，同时看好宏观经济恢复提振化工需求，长期产能出清利好大炼化、煤化工等领域的龙头企业 [7]

核心观点 - 华泰证券指出，地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球储备性累库，2026年第二季度至第三季度油价有望见底上探 [1] - 华泰证券上调2026年布伦特原油均价预测至65美元/桶，并认为长期油价中枢存在60美元/桶的底部支撑 [1] - 石油ETF（561360）近20日资金净流入超5.4亿元，显示市场关注度提升 [1] 油价分析与预测 - 短期驱动：地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹 [1] - 中期展望：随着需求回升及全球性储备性累库，2026年第二季度至第三季度油价有望见底上探 [1] - 价格预测：上调2026年布伦特均价预测至65美元/桶 [1] - 长期支撑：考虑主要产油国“利重于量”诉求及边际成本，油价中枢存60美元/桶底部支撑 [1] 需求侧分析 - 国际能源署（IEA）上调了2025年及2026年全球石油需求增量预测 [1] - 需求结构：石化原料需求持续修复，航煤引领燃料产品增长 [1] - 区域贡献：非经济合作与发展组织（OECD）国家将贡献2026年全球石油需求的全部增量 [1] - 政策影响：叠加美联储降息对需求的拉动，亚洲、非洲、拉丁美洲地区的成品油需求或景气上行 [1] 供给侧分析 - 地缘局势对全球原油供应产生持续扰动 [1] - 潜在风险：若紧张局势蔓延导致霍尔木兹海峡运输受阻，将引发供应缺口风险 [1] 产业链影响 - 炼化板块：油价筑底后，炼化企业的库存损失减少，叠加行业有望迎来盈利低迷下的景气反转 [1] - 石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198），该指数聚焦于石油和天然气相关企业，成分股涵盖上游勘探、中游运输与下游销售等环节，以反映整个油气产业链的市场动态 [1]

2025年原油市场回顾 - 2025年大宗商品行情分化，贵金属表现强势，而原油成为全年表现最差的大宗商品之一 [2] - 布伦特原油价格全年跌幅显著，约为-20% [2] - 油价下跌由多重利空共振导致：需求端受美国财政减支、关税政策冲击国际贸易拖累；供给端面临欧佩克增产和美国政府扩大供给的双重压力；同时地缘冲突整体趋于缓和 [2] 2026年油价核心逻辑与基准展望 - 供需博弈依然是主导2026年油价走势的核心逻辑 [3] - 前期供给侧的利空因素已逐步被市场消化，油价进一步下行空间不大 [3] - 若欧美财政与货币扩张政策落地或OPEC停止增产甚至减产，需求端有望边际改善，叠加地缘扰动加剧，短期油价或迎来回升 [3] - 基准情形是油价呈现“上有顶，下有底”的区间震荡格局 [3] - 2026年布伦特油价可能维持在60-70美元/桶区间内波动 [41] 供给端分析：非OPEC国家增产动能趋缓 - 以美国为首的非OPEC国家增产是2025年油价下行的核心驱动之一，但其边际效应预计在2026年衰减 [6] - 美国油企面临成本攀升与资本开支意愿不足的双重压力，新钻井项目盈亏平衡点普遍处于60-70美元/桶，而当前WTI油价已跌破该区间下限，导致新钻井开发积极性降至低位 [6] - 美国油企资本开支已显疲态，2026年扩张意愿明显走弱 [6] - 美国原油活跃钻井数持续走低，据EIA预测，2026年美国原油日均产量增速将逐步放缓 [9] - 其他非OPEC产油国（如巴西、圭亚那、加拿大、阿根廷）的产量增长在2026年也将边际收敛，主因前期主力油田增产斜率趋于平缓，以及低油价抑制高成本项目扩产意愿 [12] 供给端分析：OPEC+有望重夺定价权 - OPEC+国家有望重新夺回2026年的原油定价权 [17] - 截至2025年12月，OPEC+的闲置产能已到达近年来的低位，且有效闲置产能主要集中于沙特、阿联酋等履约率较高的国家，客观上进一步增产压力较大 [17] - 核心成员国财政盈亏平衡油价处于高位，截至2026年1月21日，布伦特油价约65美元/桶，显著低于主要OPEC+国家的财政盈亏平衡点（沙特约为87美元/桶，主要国家均值约89美元/桶），低油价环境增加其财政压力，保价诉求强烈 [20] - 随着美国页岩油产量放缓，OPEC+保份额压力下降，维持价格稳定的优先级上升 [23] - OPEC+已明确在2026年一季度暂停增产，以巩固市场供需平衡 [23] - 后续是否进一步减产取决于油价下跌幅度和速率，若布油快速下探55美元甚至50美元，可能驱使OPEC转向减产 [23] 供给端分析：潜在供应冲击评估 - 委内瑞拉已探明石油储量占全球总量约19%，位居全球首位，具备中长期产能释放潜力 [26] - 但受制裁、政局动荡及投资不足拖累，其产能严重萎缩，截至2025年9月日均产量约100万桶，仅占全球总产量1%左右 [28] - 即便美国放松制裁，产能全面恢复需超千亿美元投资及数年周期，短期内难以形成对全球市场有实质影响的供应增量 [28] - 俄乌冲突解除对油价的冲击可能有限，因2025年市场已计价相当多的缓和预期，且俄罗斯原油出口已大幅转向亚洲市场，冲突缓和对其产量的提振效应可能弱于预期 [30] - 相反，鉴于市场已计入足够多地缘缓和预期，一旦中东、俄乌地缘问题加剧，对油价上涨可能产生不对称影响，上涨弹性或将更大 [30] 需求端分析：边际改善预期升温 - 2026年主要经济体需求侧的周期性利好正持续累积，有望撬动原油需求边际改善 [34] - 关税扰动对需求的影响在2026年可能大幅弱化，因特朗普面临最高法院裁决和中期选举通胀压力，在关税使用上或将“束手束脚” [34] - 欧美财政扩张政策的落地实施，有望通过加码基建投资、出台消费刺激政策拉动经济复苏，传导至原油终端消费 [35] - 美国战略石油储备已降至数十年低位，其补库进程将提供增量需求 [35] - 新兴市场国家经济的稳步增长所释放的需求增量，将为全球原油需求提供坚实的底部支撑 [36] 2026年油价运行节奏与上行风险 - 结合IEA与EIA预测数据，2026年一季度原油市场供需压力或将触及峰值 [41] - 随着一季度需求淡季落幕，叠加后续欧美财政扩张政策效果显现，原油供过于求的格局有望逐步缓解，下半年对油价的拖累或将边际改善 [41] - 需重点关注地缘政治的扰动风险，若中东、东欧等核心产油区地缘冲突升级，可能引发供给阶段性收缩预期，油价可能突破区间上限，阶段性上冲至70美元/桶以上 [43] - 美国针对民生的新增财政如果落地或者沙特对油价诉求突然提高也都是潜在的上行风险 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期全球原油发货量与到货量重新对齐，合规油海上在途货量降至正常水平约8亿桶，敏感油海上在途货量维持高位约4亿桶，市场过剩集中在敏感油，核心问题是敏感油消纳能力不足，部分买家未重返俄油采购，该现象对油价影响相对中性；油价短期区间震荡，中期空头配置 [2][3] 市场要闻与重要数据 - 3月交货的纽约商品交易所轻质原油期货价格涨26美分，收于每桶60.62美元，涨幅0.43%；3月交货的伦敦布伦特原油期货价格涨32美分，收于每桶65.24美元，涨幅0.49%；SC原油主力合约收涨1.22%，报447元/桶 [1] - 印度信实工业公司二月和三月将接收符合制裁规定的俄罗斯原油，3月后是否继续购买尚不清楚 [1] - 印尼总检察长办公室本月晚些时候将拍卖一艘悬挂伊朗国旗的超级油轮，起拍价1.17万亿印尼盾（约6901万美元），货物含近17万吨轻质原油 [1] - 雪佛龙计划一季度完成新加坡石油资产出售，引能仕与嘉能可正进行最后一轮谈判，出售包含多项资产 [1] 投资逻辑 全球原油发货量与到货量重新对齐，合规油海上在途货量下降至正常，敏感油海上在途货量维持高位，市场过剩集中在敏感油，敏感油消纳能力不足，部分买家未重返俄油采购，对油价影响相对中性 [2] 策略 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险：俄乌和谈达成协议，宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险：制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [3]