报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：13.79元 [5] - 核心观点：报告认为，由于预计2026年油价上涨，将上调公司2026-2028年盈利预测，并基于公司作为中国及全球领先油气生产商的地位，结合可比公司估值，给予目标价13.79元，维持“增持”评级 [11] 2025年全年及第四季度业绩表现 - **全年业绩**：2025年公司实现总营业收入28,644.69亿元，同比减少2.50%；实现归母净利润1,573.02亿元，同比减少4.48% [2][11] - **第四季度业绩**：2025年第四季度，公司实现营收6,952.13亿元，同比增长2.19%，但环比下降3.33%；实现归母净利润310.23亿元，同比下降2.72%，环比大幅下降26.64% [11][14] - **业绩承压原因**：第四季度利润环比大幅下降，主要受油价持续低位震荡影响，导致油气和新能源业务盈利承压 [11][14] 分业务板块经营情况 - **油气和新能源业务**： - 2025年第四季度，该业务实现营业收入2,024.18亿元，同比下降28.83%；实现经营利润109.62亿元，同比大幅下降68.36%，主要因布伦特原油四季度均价同比回落明显 [11][18] - 产量方面：第四季度原油产量为23,370万桶，同比增长0.09%；天然气产量为13,860亿立方英尺，同比增长4.21%；油气当量总产量为46,470万桶，同比增长2.11% [11][20][21] - **炼油化工和新材料业务**： - 2025年第四季度，该业务实现营业收入2,519.91亿元，同比下降31.25%；但经营利润为80.07亿元，同比显著增长55.60%，主要得益于低油价环境下原料成本下降及产品结构优化 [22] - 加工量及产品：第四季度原油加工量为33,530万桶，同比下降2.02%。其中，汽油、柴油产量同比下降，航空煤油产量同比增长3.51%，乙烯、合成纤维、合成橡胶等化工品产量实现同比增长 [23][24] - **天然气销售业务**： - 2025年第四季度，该业务实现营业收入1,721.65亿元，同比增长18.45%；实现经营利润295.23亿元，同比增长29.88%，主要得益于国内天然气销量持续增长及资源采购成本得到有效控制 [11][25] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为1,903.43亿元、1,618.91亿元和1,702.53亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.04元、0.88元和0.93元 [3][11] - **估值基础**：预计2026年公司每股净资产（BPS）为9.19元，基于1.5倍市净率（PB）给予目标价13.79元 [11] - **可比公司**：参考中国海油（2026E PE 15.99倍，PB 2.26倍）和中国石化（2026E PE 22.43倍，PB 0.84倍）等公司估值 [29] 关键财务数据与市场表现 - **财务摘要**：2025年公司每股收益为0.86元，净资产收益率为9.9%，市盈率为14.04倍 [3] - **资产负债表**：截至2025年末，公司股东权益为15,860.61亿元，每股净资产8.67元，市净率为1.4倍，净负债率为-0.19% [7] - **市场表现**：公司总市值为22,770亿元 [6]。股价在近1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为15%、21%和63%，相对指数的升幅分别为20%、22%和45% [10]