投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [5][11] 核心观点 - 公司业绩保持向好势头，2025年第三季度营收同比增长14.82%至10.75亿元，归母净利润同比增长13.63%至0.77亿元 [2] - 2025年前三季度累计营收同比增长15.73%至31.45亿元，归母净利润同比增长22.03%至2.48亿元 [2] - 公司产品多点开花，商超和创新渠道表现亮眼，高端化战略效果显著 [2][3] - 烘焙行业规模增长及冷冻烘焙原料国产替代为公司打开市场空间 [11] 分产品表现 - 冷冻烘焙食品营收占比约55%，同比增长约10%，增长动力来自核心商超新品销售表现良好及餐饮客户增长 [3] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [3] - 稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [3] 分渠道表现 - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [3] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长约30% [3] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，主要因原料成本上升 [4] - 期间费用管控得当，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.99/1.55/0.06/0.11个百分点 [4] - 净利率同比微降0.11个百分点至7.03% [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.90亿元、4.54亿元，同比增长19.70%、21.45%、16.56% [5][11] - 对应每股收益（EPS）分别为1.89元、2.30元、2.68元/股 [5][11] - 以2025年10月28日股价计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11] 财务指标预测 - 预计营业收入持续增长，2025-2027年增速分别为16.48%、14.43%、14.99% [5] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，2025-2027年分别为11.95%、13.47%、14.50% [14] - 总资产预计从2024年的43.78亿元增长至2027年的53.81亿元 [12]