纪要涉及的公司 日辰股份、嘉兴艾贝邦、百胜、沙普、三木、爱必诺、加点滋味、杉木 [1][2][4][7] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 一季度收入增长约 10.5%，净利润同比增长 36%，二季度连锁餐饮客户下滑，新收购嘉兴艾贝邦预计全年收入 5000 万元，上半年预计双位数增长，下半年有望改善 [2][4][5] - 预计上半年收入增速接近 10%，下半年努力维持，利润端保证 20%以上增长 [2][6] 2. **连锁餐饮板块** - 二季度表现不佳是市场大盘下滑，非公司份额流失，中小客户需求差，大客户稳定 [2][6][8] 3. **嘉兴艾贝邦** - 预计全年收入 5000 万元，利润贡献约 230 万元，目前盈亏平衡，接手后开拓新客户和份额，与百胜合作推新品有望改善下半年状况 [2][7] 4. **业绩增量** - 下半年主要来自百胜、沙普和三木等大客户新品推出，秋季新品力度大 [2][9] 5. **会员店系统** - 品牌定制业务表现出色，上半年业绩达去年全年水平，预计年底达 8000 多万 [2][11] 6. **产能情况** - 青岛工厂产能接近满负荷，嘉兴工厂预计 10 - 12 月投产，转移批量大订单，青岛工厂承担小批量试验性生产，提升整体产能天花板 [2][14] 7. **毛利率和净利率** - 预计毛利率稳定在 38% - 39%，原材料成本未涨但客户压价明显；二季度净利率待半年报数据比较，费用控制不错，C 端销售费用下降，管理费用因上海折旧影响提升 [18][19] 8. **业务方向** - 关注食品、调味品和添加剂赛道，积极推进相关业务，有正在谈判项目待落地 [21] 9. **股权激励计划** - 针对中高层管理人员，40%分配给高级管理人员，60%分配给中层及业务骨干，采用期权方式，业绩指标为每年复合增长率 20%，收入或利润达 16%触发 80%解锁，达 20% 100%解锁，目标相对易实现，促进业绩增长 [3] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品表现** - 虾饼产品今年增长明显，但毛利率低，净利润贡献有限；鱼酷稍有下滑，可能受天气影响 [10] - 2024 年酱料增长较快，预拌粉拉动粉类产品增长，果粉有显著贡献 [4] 2. **渠道情况** - 传统商超如永辉、胖东来有切入，但量不大，利润率比整体稍低 [12] - 百胜端口上半年表现一般，肯德基平平，门店新品销售尚可但价格低，下半年关注必胜客饼底进展 [13] - C 端代工业务为加点滋味等做品牌代工，避免大量渠道和销售费用，未来继续合作 [17] 3. **业务现状** - 食品加工业务表现平稳，增长有限，受国内餐饮终端市场影响大，3 月起预期下调 [15][16] 4. **策略调整** - C 端采取收缩策略，不大规模投入经销商或线下超市费用，优化策略适应市场 [4][24] - 投入扩建爱必诺产线，拓展新客户，降低对百胜依赖 [4] - 拓展中腰部客户，开拓三四线城市连锁餐饮，尝试烘焙预拌粉新品类 [23] 5. **未来规划** - 若未来三年餐饮端未明显修复，可拓展新客户、提升现有客户比例、扩大收入、嘉兴工厂投产、通过品牌定制等外延手段实现增长目标 [29]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA-，评级展望稳定，立高转债同样获评AA- [2] - 2024年总资产43.78亿元，归母所有者权益25.64亿元，总债务11.20亿元 [2] - 2024年净利润2.64亿元，经营活动现金流净额4.53亿元，净现比1.72 [2][4] - 2025年一季度营业收入同比增长14.13%至10.46亿元，但经营活动现金流净额转负为-0.34亿元 [7][22] 行业竞争格局 - 冷冻烘焙食品市场规模从2017年40.28亿元增长至2023年近200亿元，CAGR达30.5% [10] - 行业渗透率仍较低，预计2024年市场规模达6110.7亿元（+8.8%），2029年突破8500亿元 [10] - 公司市占率约15%为行业龙头，但面临亿滋国际收购恩喜村后的外资竞争压力 [10] - 行业集中度低，头部企业通过产品创新和供应链优化构建壁垒，中小企业区域化竞争 [10] 经营状况分析 - 产品结构：冷冻烘焙食品占比63.18%（毛利率30.49%），奶油占比18.7%（毛利率39.03%） [13][14] - 产能利用率：奶油76.09%（+4.59pct），冷冻烘焙72.76%（+1.12pct），水果制品60.45%（-7.24pct） [15][16] - 客户集中度：第一大客户沃尔玛销售额占比22.91%（2024年），前五大客户占比29.56% [18] - 经销商超1800家，经销模式收入占比58%，华南华东地区收入占比66% [18] 财务风险与压力 - 在建项目总投资38.50亿元，资金缺口12.67亿元，主要来自总部基地和华东基地项目 [17] - 2024年末受限资产0.13亿元，现金类资产10.92亿元覆盖短期债务（现金短期债务比4.26） [4][22] - 原材料成本占比78%，2024年棕榈油/菜籽油/豆油价格分别上涨22.3%/13.7%/2.5% [11][19] - 资产负债率41.17%，总债务/总资本30.30%，EBITDA利息保障倍数13.92倍 [24][26] 同业比较 - 公司31.47%的销售毛利率高于南侨食品（24.16%）和千味央厨（23.66%） [6] - 8.54%的总资产报酬率领先同业，存货周转率8.19次/年显著高于竞争对手 [6] - 41.17%的资产负债率高于南侨（19.85%）、千味央厨（21.54%）和海融科技（16.76%） [6]

公司发展概况 - 山东三千酱食品科技有限公司成立于2021年，仅用三年时间实现年销售额从9500万元跃升至4.2亿元，成为调味品行业"黑马"[2] - 公司总投资2.3亿元建设生产基地，其中硬件设备投入超1.4亿元，2023年销售额达2.75亿元，2024年突破4.2亿元[3] - 目前已服务超2万家餐饮门店，提供标准化酱料及定制解决方案，从单纯生产商转型为"味觉服务提供方"[1][4] 核心竞争力 - 采用"技术+配方"双轮驱动模式，智能生产线实现每分钟50包的生产速度，八列灌装通道设备达每分钟520包产能[2][5] - 研发全球首台酱料多列机，1400升燃气炒锅单次产出1.5吨酱料，80℃热灌装工艺锁住风味物质[5] - 建立完整品控体系，包括重金属检测、异物筛查等，原材料储罐恒温控制，生产车间达到GMP洁净标准[4][5] 商业模式创新 - 从"单一产品输出"转向"调味解决方案服务商"，提供配方优化、包装改进及菜品迭代建议等增值服务[5] - 实施"一品多味，一味多品"策略，产品设计综合考虑性价比、客户接受度和业务匹配度[5] - 与知名连锁餐饮集团深度合作，通过标准化生产带动上下游产业链发展[3][7] 行业影响与战略定位 - 中国食品工业协会专家认为公司为复合调味品行业高质量发展提供新思路，契合消费者多元化需求[3][7] - 临邑县政府指出公司发展模式与"科技创新主引擎"战略高度契合，推动区域食品产业集群升级[3][7] - 公司计划持续加大研发投入，优化产品结构以适应消费者口味多元化趋势[7]

美国对摩洛哥消费食品出口增长 - 2024年美国对摩洛哥消费食品出口额达2.75亿美元 较上一年2.05亿美元增长34% [1] - 主要出口产品包括坚果（尤其是杏仁）、牛肉和家禽、乳制品、大米、酱料、种子和预制食品 [1] - 摩洛哥市场需求扩大源于饮食习惯变化及社会经济转型 62.8%人口居住在城市 中产阶级快速壮大 [1] 摩洛哥消费食品市场结构 - 卡萨布兰卡、马拉喀什、拉巴特、丹吉尔和非斯是零售和户外餐饮主要目标市场 [1] - 食品加工行业占摩洛哥GDP的5% 注册企业约2100家 占全国工业就业岗位19% [1] - 美国产品仅占摩洛哥消费食品进口量8% 欧盟占比超50% 差距源于地理位置、贸易关系及物流成本 [1] 美摩贸易协定与区域优势 - 2006年美摩自由贸易协定取消大部分农产品关税 提升美国在细分市场竞争力 [2] - 摩洛哥被视为通往北非和西非市场的区域物流枢纽 [2] 美国出口商面临的挑战 - 非关税障碍包括法语主导的商业语言、摩洛哥国家食品安全局的卫生要求、需本地影响力赢得进口商信任 [2] - 美国农业部建议提供法语材料并与本地合作伙伴建立持久关系以巩固市场地位 [2]

市场表现 - 6月10日港股收盘，老恒和酿造股价上涨25%至0.75港元/股，成交量51.6万股，成交额42.31万港元，振幅60% [1] - 最近一个月累计跌幅6.25%，年初至今涨幅0%，跑输恒生指数20.55%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年实现营业总收入2.75亿元，同比增长6.3% [2] - 归母净利润-5.17亿元，同比增长1.48% [2] - 毛利率26.56%，资产负债率371.48% [2] 行业估值 - 食品饮料行业市盈率平均23.69倍，中值8.11倍 [3] - 公司市盈率-0.62倍，行业排名第85位 [3] - 可比公司市盈率：其他原生态牧业4.03倍、第一太平5.15倍、威扬酒业控股5.2倍、正乾金融控股5.43倍、椰丰集团5.54倍 [3] 公司历史 - 前身老元大酱园创立于湖州，1930年更名为"老恒和"，传承百年酿造工艺 [4] - 产品包括料酒、黄酒、酱油、米醋、腐乳、酱料等 [4] - 湖州酿酒历史可追溯至秦汉时期，"乌程酒"和"箬下春"曾为宫廷御酒 [4][5] - 1956年公私合营后采用工业化生产导致品质下滑，2005年恢复宋代官药秘方传统工艺 [5]

省级经济技术开发区获批 - 陕西省批复认定11个园区为省级经济技术开发区，享受相关政策 [1] - 获批园区包括陕西潼关、华阴、华州、延川、富县、榆阳、神木、略阳、洋县、汉滨、镇安经济技术开发区 [1] - 8个经开区主导产业涉及新材料，包括华州、华阴、榆阳、神木、略阳、洋县、汉滨、镇安 [1] - 华州、延川、富县、榆阳等经开区主导产业涉及能源和能源化工 [1] - 延川、富县经开区发展农产品加工业，略阳经开区发展绿色食药产业，洋县经开区发展有机食品制造业，镇安经开区发展绿色有机食品产业 [1] 主导产业特色 - 潼关经开区主导产业包括特色食品加工业，如潼关肉夹馍加工、酱料加工 [2] - 神木经开区发展智能装备制造业，包含矿用装备、电力装备、轨道交通装备、新能源装备 [2] - 汉滨经开区发展富硒绿色食品加工制造业 [2] 省政府要求 - 要求经开区合理、集约、高效利用土地资源，加大生态环境保护力度 [2] - 聚焦主导产业和龙头企业加大招商引资力度，优化产业布局，提升产业链竞争优势 [2] - 健全安全管理机构，完善安全管理制度，保障安全投入，提升园区安全管理水平 [2]

港股新股市场表现 - 2025年1-5月港股IPO上市的27家新股中，16家首日收涨，3家收平，8家收跌，首日收涨概率59%，破发率29%，平均涨幅11.15% [1] - 宁德时代港股募资410亿港元创全球年度最大IPO，H股发行价较A股折价11.6%，但首日暴涨28.14%，次日溢价率扩大至13%，创AH股六年来最高溢价纪录 [1] - 消费与医药龙头蜜雪集团首日涨幅43.21%，H股较A股溢价率持续超15%，恒瑞医药首日涨幅25.8%，国际配售超购18倍 [1] 海天味业港股IPO动态 - 公司计划在港股市场筹集至少15亿美元（约109亿元）资金，A+H股上市受广泛关注 [1] - 作为必需消费品龙头，公司有望复制消费与医药龙头的A+H溢价路径 [1] 海天味业行业地位 - 按2023年收入计，公司是中国调味品行业绝对领导者，市场份额超第二名两倍以上，全球排名前五 [3] - 公司酱油、蚝油销量多年中国第一，调味酱、食醋及料酒位居中国市场前列，连续27年蝉联中国最大调味品企业 [3] 海天味业业务优势 - 公司拥有400余年历史，产品矩阵涵盖酱油、蚝油、酱料、醋、料酒等超1000个SKU [2] - 截至2024年9月30日，销售网络覆盖中国近100%市级和90%县级区域，建立长期合作经销伙伴体系 [4] - 公司在广东、江苏、广西、湖北设有四大生产基地，累计参与制定修订49项国家及行业标准 [5] 港股打新操作指南 - 需开通支持港股打新的券商账户，完成实名认证及境外银行卡绑定，2023年起多账户申购将被作废 [5] - 可通过开通wise转账入金新加坡长桥，或直接存入Wealth Broker稳定币参与打新 [6] - 申购时需填写认购数量（1手起），选择现金或融资申购（杠杆最高10倍），超购100倍回拨比例从10%提升至50% [6] - 可通过暗盘（上市前1日16:15-18:30）或公开市场卖出，首日交易需关注市场情绪 [7]

财务表现 - 24FY公司营收38.35亿元同比+9.61% 归母净利润2.68亿元同比+266.94% 扣非归母净利润2.54亿元同比+108.22% [1] - 24Q4营收11.18亿元同比+21.99% 归母净利润0.65亿元同比+175.96% 扣非归母净利润0.62亿元同比+359.73% [1] - 25Q1营收10.46亿元同比+14.13% 归母净利润0.88亿元同比+15.11% 扣非归母净利润0.86亿元同比+27.30% [1] 产品结构 - 24FY冷冻烘焙食品收入21.33亿元同比-3.53% 奶油产品收入10.58亿元同比+61.75% UHT系列奶油销售额近5亿元 [2] - 25Q1冷冻烘焙食品同比约+12% 烘焙食品原料同比约+17% UHT奶油保持增长 酱料类产品因定制服务提升实现快增 [3] - 公司计划打造高、中、低三档稀奶油产品矩阵 预计延续增长势头 [6] 地区分布 - 24FY华南地区收入15.30亿元同比-4.00% 华东地区10.00亿元同比+17.38% 海外市场0.64亿元同比+12491.06% [2] - 国内市场除华南、西北外均实现较好增长 海外市场因低基数实现高增 [2] 渠道表现 - 25Q1流通饼房收入同比降中单位数 商超渠道收入增超40% 餐饮及新零售渠道收入增超20% [3] - 商超渠道增长受益于顶尖客户定制策略推动新品数量及质量提升 [3] - 公司在商超调改与餐饮及新零售渠道取得积极成果 [7] 成本与费用 - 24FY毛利率31.47%同比+0.08pct 25Q1毛利率29.99%同比-2.60pct 主因渠道结构变化及原料涨价 [4] - 24FY销售费用率12.10%同比-1.44pct 管理费用率6.68%同比-2.88pct 研发费用率2.92%同比-1.31pct [4] - 25Q1销售费用率10.10%同比-2.00pct 管理费用率5.41%同比-1.16pct 剔除股份支付后管理费用率降约1% [4] 利润率 - 24FY归母净利润率6.99%同比+4.90pct 扣非净利润率6.62%同比+3.13pct [5] - 24Q4归母净利润率5.80%同比+15.12pct 扣非净利润率5.57%同比+8.18pct [5] - 25Q1归母净利润率8.45%同比+0.07pct 扣非净利润率8.25%同比+0.85pct [5] 未来展望 - 预计25年营收44.57亿元 26年51.70亿元 27年58.80亿元 [8] - 预计25年EPS 1.96元 26年2.40元 27年2.84元 [8] - 控费成效初步显现 预计后续季度延续控费 实现利润弹性释放 [7]

烘焙行业自助餐模式兴起 - 自助餐模式正成为烘焙品牌提高经营弹性的手段之一，通过塑造性价比定位吸引消费者[1] - 21cake在广州推出早餐面包自助，收费19 9元/位，供应时段为9:30-11:30，包含10余款切片面包及饮品[1] - 上海21cake去年11月已推出类似自助，面包品类达20余款，供应时间更早为7:00-11:00[1] 品牌自助餐价格带差异 - 烘焙品牌自助餐价格差异显著，从19 9元至接近200元不等，原麦山丘北京店曾推出48元/位的欧陆风早餐[2] - 部分消费者对平价自助的品种和新鲜度提出质疑，反映"吃两三块就腻了"[2] - 贵价面包品牌持续扩张，如宿咕XXSHOKU北京首店人均52元，与UH祐禾、B&C等品牌同处50元价格带[2] 平价策略成为行业趋势 - 墨茉点心局旗下品牌巨人妈妈推出50+款产品，价格带集中在4-18元[3] - 十豆川超级糕工厂、糕如意等品牌频繁上新9 9元低价新品[3] - 行业通过自助餐或单品点单强化平价标签，但商业模式可持续性仍需验证[3] 社交平台助推行业热度 - 面包自助探店内容在社交平台（如小红书）获得大量关注，形成线上线下一体化引流效应[1][2] - 网友分享自助餐体验细节，包括面包切割方式、空气炸锅复热功能及周末客流高峰现象[1]

科技创新赋能品牌升级 - 浙江哈尔斯通过技术创新打破高端市场壁垒，以文化赋能产品内涵推动品牌升级[1] - 技术创新与品牌塑造双向赋能，前者是业务增长的底层密码，后者放大技术价值[1] - 海天调味运用AI和大数据技术开发1600多个酱料品种，科技支撑品质提升并扩大品牌影响力[2] 制造业数字化转型成效 - 生物医药、纺织轻工、汽车装备等领域涌现一批有影响力的品牌和产品[2] - 长安汽车强调创新投入是中国新能源汽车行业领先的关键，主机厂提供丰富产品线[2] - 比亚迪等中国企业在电动汽车、人工智能领域成为全球科技和创新巨头[2] 文化与品牌深度融合 - 泡泡玛特以潮玩IP为载体传承传统文化，赋予品牌全球影响力[3] - 中国品牌从"跟随者"转变为新模式、新标准的创造者，被赋予全球价值[3] 行业发展趋势 - 新一轮科技革命正改变品牌发展模式和竞争格局，提升中国品牌知名度与美誉度[1] - 品牌建设需结合数字化、智能化发展，聚焦产品升级与独特设计[2][3]