（来源：经济参考报） ——在精深加工上"求升级"。张继新说，遇到行业周期性调整，走好精深加工路线是"破局"的关键，既 可以大幅提升附加值来对冲原料降价损失，又可以延长产品保质期来平抑价格波动，还可以避免同质化 竞争来增强抗周期能力。公司奶业板块负责人张凤娥介绍，随着生鲜乳价格连续下跌，公司去年由"给 他人提供生鲜乳"转变为"自己生产乳制品"，在生产奶粉、发酵奶等产品基础上，配套建设稀奶油、干 酪素等生产线。她说："我们避开同大型乳企的正面竞争，瞄准国内市场盯住互联网平台，通过生产小 条包奶粉、承接定制乳制品代加工等业务，累计盈利800多万元，同时积极拓展东南亚等国际市场。" ——在经营管理上"要效益"。据介绍，公司严格实行扁平化管理，行政后勤岗位人员共用，800多名员 工中高管仅6人，90%以上员工都在生产一线，行政开支大幅压缩。公司尽可能使用机械化作业，养殖 场人畜比在1：100以上，高于1：80的行业平均水平，节省了大量人力成本。"重生产也重经营是企业发 展壮大的必然要求，多元化经营可以分散风险，不断提高市场竞争力。"张继新说，"养殖企业应把节约 意识、精算意识贯穿生产经营全过程，'小钱''小账'看似没多 ...

白酒行业 - 2025年第三季度以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力 [4] - 展望2026年，龙头茅台、五粮液批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡 [4] - 板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，在政策预期引导下，股价有望先于基本面见底 [4] 大众品行业 - 投资主线包括饮料结构性高增、零食及食品原料成长标的、啤酒、调味品平稳、牧业产能去化及餐供恢复 [4] - 近期商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，涉及品类主要为乳酪和稀奶油，有望加速相关产品的国产替代过程，同时有望增加耗奶量，加速行业周期反转 [4] 脑机接口产业 - 2025年为国内脑机接口发展元年，政策支持力度空前，多部委、多地区密集出台规划引导、支付定价等政策 [7][8] - 2025年国内侵入式/半侵入式脑机接口临床试验开始爆发，估计今年国内实施脑机接口临床试验数十例，最快预期博睿康2026年取得注册证 [7][9] - 上游电极/芯片技术趋向柔性、小型化、高通量、集成化和低功耗发展，下游非侵入式脑机接口在“轻医疗”领域已开始商业化 [8] - 国内创新药发展可作参照，2025年截至12月2日，中国企业License-out总金额突破1216亿美元，较2024年全年529亿美元实现翻倍增长 [7]

行业政策与投资引导 - 2025年版《鼓励外商投资产业目录》发布，自2026年2月起施行，食品领域中婴配粉、辅食、特医食品及保健食品的开发生产继续列入全国鼓励类 [1] - 新版目录引导外资投向中西部和东北特色健康产业，如吉林人参、云南营养食品等，旨在通过引资推动健康产业升级 [1] 产业链投资与项目建设 - 总投资3.77亿元的永昌县绵羊奶现代产业园项目正式启动，项目涵盖种质培育、示范养殖、样板工厂及智慧物流，构建全产业链闭环 [2] - 项目一期预计明年11月投产，二三期将深度布局婴配粉、奶酪等高附加值品类 [2] - 泰国酿酒计划斥资扩建子公司星狮集团位于马来西亚的奶牛场，将其打造为清真乳制品生产基地，作为其2030战略的重要部分 [8] 市场格局与企业表现 - 2025胡润中国食品百强榜发布，伊利、蒙牛、飞鹤等11家乳制品企业入围 [3] - 妙可蓝多凭借奶酪业务创新，企业价值增长63%，位居增长榜前列 [3] - 保健食品赛道有汤臣倍健、天新药业、金达威3家企业入榜 [3] 企业运营与质量管理 - 伊利集团金灏工厂荣获中国质量协会颁发的企业现场管理“五星级”评价，成为国内乳业首个获此殊荣的工厂 [4] - 该工厂作为液态奶数智化生产基地，通过精益管理工具与信息化技术深度融合，在运营效率、质量管控等方面达到行业领先水平 [4] 企业战略合作与业务拓展 - 健合集团与京东健康签署新一轮战略合作协议，双方拟在未来三年内实现合计百亿规模的业务目标 [5] - 合作将全面覆盖健合旗下Swisse斯维诗、Biostime合生元、Solid Gold及Zesty Paws等品牌，横跨成人、婴幼及宠物营养三大领域 [5] - 蒙牛联合内蒙古商务厅启动“内蒙古味道”2026计划，重点推介稀奶油、奶基底等精深加工产品，并与烘焙、餐饮行业协会达成战略签约 [6] - 此举旨在通过科技赋能，加速乳原料国产化替代，推动乳业向全场景、高价值转型 [6] 产品创新与渠道变革 - 儿童成长奶粉品牌高骼乳业启动“学生营养服务站”战略，服务站多选址于小学周边，旨在精准触达3-15岁学龄儿童家庭 [7] - 除销售儿童奶粉外，站点还叠加了营养早餐、身高管理咨询、课后体验及会员活动等增值服务，转型为一站式成长解决方案平台 [7] - 孩子王Kidswant Ultra北京首店在丰科万达广场启幕，该旗舰店深度融合京韵文化与现代美学，并引入乐高、哈利·波特等50余个全球热门IP [9] - “万象合一”小飞象川渝分公司战略启航，209家川渝地区已签约门店合伙人及50余家品牌合作伙伴共同见证 [10]

投资建议 - 投资主线以成长为主，并重视供需出清下的拐点机会 [1] - 首选具有价格弹性的标的，以及有望陆续出清的标的 [1] - 饮料板块存在结构性高增长机会，应重视低估值高股息标的 [1] - 零食及食品原料领域的成长标的值得关注 [1] - 啤酒板块是投资方向之一 [1] - 调味品板块表现平稳，牧业板块产能去化，餐饮供应链有望恢复 [1] 白酒行业 - 自2025年第三季度以来，白酒行业加速探底 [1] - 报表出清有助于降低渠道库存压力 [1] - 展望2026年，龙头茅台、五粮液的批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡 [1] - 近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催化 [1] - 白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段 [1] - 板块估值分位偏低，股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感 [1] - 在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底 [1] 大众品行业 - 乳制品国产替代有望提速 [1] - 近期商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，涉及品类主要为乳酪和稀奶油 [1] - 该措施有望加速相关产品的国产替代过程 [1] - 同时有望增加耗奶量，加速行业周期反转 [1]

商务部对欧盟乳制品实施临时反补贴措施 - 商务部公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定 认定产品存在补贴 中国国内相关乳制品产业受到实质损害 且补贴与损害存在因果关系 [1] - 根据初裁 欧盟公司的从价补贴率为21.9%-42.7% 决定自2025年12月23日起以临时反补贴税保证金形式实施临时措施 [1] - 本次调查于2024年8月21日应中国奶业协会和中国乳制品工业协会申请发起 两协会对初裁决定表示坚决支持 [1][3] 国内奶业面临的严峻形势 - 当前国内奶业正遭遇前所未有的困难 原料奶价格持续下行超过40个月 为历史最长下跌周期 [2] - 当前名义收购价已降至十多年前水平 考虑通货膨胀因素 实际价格处于历史最低点 [2] - 行业面临史上最大范围亏损 根据对国家奶牛产业技术体系“辐射牧场”的调查 上半年牧场亏损面约60% 若计入已退出的牧场 实际亏损及退出比例可能高达80%至90% [2] - 当前困境是多重因素交织的结果 包括国内消费增长放缓 产能阶段性过剩等内因 以及外部进口冲击 [2] 进口冲击的具体表现与影响 - 欧盟主要通过补贴使其深加工乳制品获得价格优势 直接冲击国内正处于成长阶段的乳制品深加工产业 [3] - 近年来乳制品消费增长呈现结构性特点 新茶饮等新业态带动了稀奶油 奶酪等产品需求快速上升 但国内相关产业基础薄弱正处于培育期 [3] - 凭借补贴获得价格优势的同类产品大量进口 直接抑制了国内加工产业链的形成与发展 [3] - 部分欧盟乳制品以不合理价格大量进入中国市场 对国内稀奶油 奶酪等重点细分领域形成持续冲击 致使国内相关企业产能利用率下降 经营压力加大 [4] 反补贴措施的目的与意义 - 实施临时反补贴措施被视为国内产业赢得喘息空间的关键一步 有助于缓解进口冲击 提振行业信心 [3][4] - 措施有利于遏制不公平贸易行为 减轻进口补贴产品对国内产业的冲击 为国内乳制品企业营造更加公平 透明 可预期的市场环境 [4] - 措施的意义并非简单的“保护” 而是对欧盟长期存在的产业补贴政策的一种对等反制与纠偏 旨在扭转因对方补贴而扭曲的竞争关系 [5][6] - 通过反补贴等贸易救济措施 可在一定程度上缓解进口对国内深加工产业的压力 为新兴企业提供关键的发展窗口期 [5] 国内产业的潜在发展路径 - 在本轮行业低谷期 原料奶价格处于低位 客观上为部分新兴加工企业创造了发展条件 一批专注于深加工产品的企业开始涌现 [5] - 若没有过量进口冲击 国内企业完全有能力逐步满足不断增长的需求 [5] - 如果国内加工企业能把握当前的政策窗口期 丰富产品线 深化加工层次 提升综合利用效率 就有机会显著降低生产成本 [5] - 当生产规模达到一定水平 并伴随工艺改进与产品多元化开发 企业对原料奶的综合利用程度会显著提升 从而有效摊薄整体成本 [5] - 一些企业在提升深加工水平后 即便在原料奶收购价有所上涨的情况下 依然能够消化成本压力 维持市场竞争力 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点为：欧盟进口乳制品反补贴初裁落地，将直接提升相关欧盟进口产品在国内市场的销售成本与终端价格，有利于国产替代加速，为国内乳制品产业链（包括稀奶油、奶酪厂商及上游牧场）创造了结构性的上升通道和公平竞争环境 [5][6][7][8][9] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为16521.46，52周最高为18638.17，52周最低为16379.5 [2] - 行业相对指数表现图表显示，在2024年12月至2025年12月期间，食品饮料行业指数表现相对于沪深300指数有波动 [3][4] 事件概述 - 2025年12月22日，商务部发布公告，公布对原产于欧盟的进口相关乳制品反补贴调查的初步裁定，认定存在补贴、实质损害及因果关系 [5] - 自2025年12月23日起实施临时反补贴措施，配合调查的欧盟公司按税率28.6%提供保证金，未配合调查的其他欧盟公司税率为42.7% [5] - 涉及产品包括鲜乳酪及凝乳、经加工的乳酪、蓝纹乳酪等特定乳酪、以及脂肪含量超过10%的未浓缩及未加糖的乳及稀奶油 [5] 进口市场格局分析 - 2025年1-10月，中国共计进口各类乳制品218.24万吨，其中从欧盟进口61.73万吨，占比28% [6] - 在欧盟进口乳制品中，婴配粉、乳清、包装牛奶占比较高，分别为19.5%、31%、22%，稀奶油占比10.2% [6] - 奶酪类产品：同期进口15.6万吨（占进口乳制品总吨数7%），主要进口来源国中，新西兰占62.8%，欧盟占14.5% [6] - 稀奶油产品：同期进口21.47万吨（占进口乳制品总吨数10%），主要进口来源国中，新西兰占64.4%，欧盟占29.4% [6] 对稀奶油市场的影响与国产替代机会 - 临时反补贴税将直接提升欧盟进口稀奶油在国内市场的销售成本与终端价格 [7] - 受影响的主要欧盟高端稀奶油品牌包括法国的“总统”(PRESIDENT)和“爱乐薇”(Elle & Vire，即“铁塔”)，它们在中国B端烘焙及餐饮渠道拥有高市场占有率和口碑 [7] - 此举为国内稀奶油厂商打开了B端市场替代空间，报告具体分析了三家公司的机会 [7] - **立高食品**：产品线覆盖完善，从“330”系列到高端“360Pro”及新品，渠道网络强（商超、餐饮、零售），原料主要从新西兰等非欧盟地区采购，核心生产成本不受直接影响 [7] - **海融科技**：传统优势在混合脂稀奶油，今年推出“恋乳”系列新国标稀奶油，主打功能性，定位中高端，深度绑定新式茶饮等大客户 [7] - **南侨食品**：采取“自产+代理”双线模式，代理高端品牌“蓝米勒”（产地英国，不受影响），同时自产“侨百乐”等高端系列，并推出契合新国标的艾易纯稀奶油瞄准2026年市场 [7][8] 对奶酪市场的影响与国产替代机会 - 法国贝勒集团被纳入反补贴初裁名单，需按28.6%税率缴纳保证金，其旗下核心品牌“乐芝牛”（国内市占率9.5%）或受影响 [8] - 进口成本抬升可能削弱乐芝牛的市场竞争力，为国产奶酪品牌创造替代空间 [8] - **妙可蓝多**有望承接释放的需求，凭借性价比和贴近消费习惯的布局加速抢占家庭消费场景份额 [8] - 妙可蓝多B端业务增速领先，C端店效倍增策略逐步显效，家庭餐桌类产品增长跑赢平均，公司持续推进产品创新（如奶酪小粒、小三角）并新增产线 [8] 对全产业链的 broader 影响 - 欧盟乳制品进口成本提升，为国内乳企创造了更公平的竞争环境 [9] - **伊利、蒙牛**凭借全产业链优势有望进一步抢占市场份额 [9] - **妙可蓝多**等在奶酪等细分领域实现技术突破的企业，将加速替代欧盟进口产品 [9] - 国产替代进程将加速上游奶源产能去化，**优然牧业、现代牧业**等头部牧场将直接受益于乳企采购需求的增长，行业供需格局持续优化 [9] 投资建议 - 报告推荐受益标的：**立高食品、妙可蓝多、伊利股份** [9] - 报告建议关注：**海融科技、南侨食品、蒙牛乳业、新乳业、优然牧业、现代牧业** [9]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [2][9][24] 报告核心观点 - 报告认为，深加工是中国乳业的发展方向，而中国对原产于欧盟的进口相关乳制品（主要包括乳酪类、稀奶油等）实施临时反补贴措施（征收21.9%~42.7%不等的临时反补贴税），将利好国内乳品深加工领域及上游牧场，是行业重要的催化事件 [1][4][9] - 国内乳制品消费升级呈现分化：黄油、稀奶油、奶酪等深加工、高附加值产品持续增长，而常温白奶、常温酸奶市场持续承压 [5] - 欧盟补贴导致其乳酪、稀奶油等产品大量低价出口至中国，严重压制了国内市场价格和产业开工率 [5] - 反补贴政策将提升国产深加工产品的价格竞争力，加速国产替代进程，并有望增加国内原奶需求，带动上游牧场经营回暖 [6][7][9] 政策背景与行业现状分析 - **事件**：中国商务部决定自12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，以保证金形式征收21.9%~42.7%不等的临时反补贴税 [4] - **背景**：商务部自2024年8月21日起发起相关反补贴调查，产品主要包括乳酪类、稀奶油等 [4] - **进口冲击数据**：2020—2023年，被调查产品的进口量分别高达10.30万吨、15.54万吨、12.82万吨、12.95万吨，累计增长25.83% [5] - **近期增长**：2024年第一季度进口量2.51万吨，同比继续增长11.27% [5] - **行业周期位置**：乳制品行业正处在原奶价格复苏、库存低位、终端消费信心边际向好的周期叠加，且行业估值分位数较低 [9][24] 受益领域与相关公司 - **首先利好乳品深加工领域**：奶酪、稀奶油制造商有望直接受益 [6] - **妙可蓝多**：国内奶酪行业龙头，欧盟奶酪进口成本上升有望显著提升其产品价格竞争力，加速抢占市场份额 [6] - **立高食品**：烘焙原料龙头，产品包括稀奶油，反补贴措施将直接提升其国产产品的替代空间 [6] - **伊利股份**：国内乳制品龙头，全品类布局，在液态奶、奶粉、奶酪等多个品类上均有望承接进口替代需求 [6] - **蒙牛乳业**：乳业巨头，着力布局深加工业务，将在多个品类受益于国产替代进程 [6] - **其次利好上游牧场**：深加工国产替代预计会增加国内本土原奶需求，进一步带动上游牧场经营回暖 [7] - **优然牧业**：上游牧业龙头，将受益于国内原奶需求增加 [7] - **现代牧业**：大型牧业公司，受益于原奶需求改善和奶价企稳预期 [7] - **中国圣牧**：有机奶源供应商，更高端的原奶供给有望满足深加工产品升级的品质要求 [7][8] 投资建议总结 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [9][24] - 建议给予乳制品行业更多的关注 [9][24] - 具体建议关注三个方向 [9][24]： 1. 乳品深加工领域中，直接受益于反补贴政策的奶酪、稀奶油板块公司 2. 有望直接受益于原奶价格回升的牧场行业龙头企业 3. 加速推进深加工业务，估值较低且股息率较高的乳制品行业龙头

文章核心观点 - 国元国际认为，中国对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，将提升进口产品价格、减少海外供给，从而促进国内原奶行业加速回归供需平衡，并建议关注上游牧业公司优然牧业 [1][2] 事件背景与裁定 - 中国商务部于2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，形式为征收临时反补贴税保证金 [2] - 此次调查始于2024年7月由国内行业协会申请，商务部于2024年8月正式发起调查 [2] - 初步裁定认定欧盟通过共同农业政策等计划提供了大量补贴，导致中国国内产业受到实质损害，且因果关系成立 [2] - 措施涉及产品包括鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油等，确定的补贴率范围为21.9%至42.7% [2] 市场影响分析 - 2025年1-10月，中国进口各类乳制品总量为218.24万吨，其中奶酪、奶油、稀奶油进口量分别为15.6万吨、11.81万吨、21.45万吨 [2] - 欧盟是中国相关产品的重要进口来源，占中国进口奶酪、奶油、稀奶油总量的比例分别为15%、12%、29%，份额仅次于新西兰 [2] - 预计受反补贴措施影响的乳制品进口量约占中国乳制品进口总量的5% [2] - 2023年以来，国内外乳制品价格走势分化，国内原奶供大于求导致价格持续下行，进口乳制品价格优势已逐步消退 [2] - 实施反补贴措施将进一步弱化进口乳制品的价格优势，海外供给量可能因此减少 [2] 行业趋势与投资建议 - 随着中国乳制品需求逐步企稳，反补贴措施将释放国内深加工等领域的原奶增量需求 [1] - 上游牧业去化持续推进，叠加反补贴措施的影响，原奶供需平衡有望加速实现 [1] - 基于上述行业趋势，国元国际建议关注上游牧业公司优然牧业 [1]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 中国商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品（包括鲜乳酪及凝乳、加工乳酪、稀奶油等）实施临时反补贴措施，初步裁定从价补贴率以28.6%-42.7%为主，此举将减少欧盟补贴产品的不正当竞争，为国内乳制品深加工产业（如奶酪、稀奶油）留出市场空间，利好相关国内企业 [1][2][4] 事件与裁定详情 - 事件：中国商务部于2025年12月22日发布公告，初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [1] - 调查历时：应国内产业申请，商务部于2024年8月21日发起反补贴调查，历时一年多 [2] - 裁定依据：调查期内，欧盟通过共同农业政策等计划向乳业提供大量补贴，导致中国国内产业库存增加、利润由盈转亏，生产经营困难，初步认定补贴、实质损害及因果关系成立 [2] - 从价补贴率：抽样公司以29.7%为主，菲仕兰比利时和荷兰有限公司为42.7%，配合调查公司为28.6%，其他公司为42.7% [2] 市场影响分析 - 涉及商品进口规模：2025年1-11月，涉及6个进口商品编码的商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [3] - 进口占比：损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，欧盟是主要进口来源 [3] - 市场份额：2020年至2024年第一季度，补贴进口产品占中国国内市场份额分别为20.51%、23.04%、18.86%、17.46%、13.66%，调查同期内平均市场份额近19% [3] - 细分市场份额：进口相关稀奶油所占中国市场份额平均高达24.4%，进口乳酪平均为11% [3] - 竞争影响：补贴产品市场占比较高，其不正当竞争拉低了市场均价，导致国内企业在价格上行期提价幅度小于成本升幅，在价格下行期降价幅度大于成本降幅，严重损害了国内企业的盈利能力 [3] 行业背景与投资建议 - 行业现状：国内主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，乳企经营压力大，上游牧场持续出清 [4] - 发展机遇：乳酪、稀奶油等是国内企业正发力且需求持续扩大的高附加值深加工领域，发展深加工有利于消化过剩原奶并改善企业经营，减轻行业周期性波动压力 [4] - 受益企业：预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头（如恒天然、OCD）承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利也在重点打造深加工产品，长期亦将受益 [4] 行业基本数据 - 股票家数：126家，占市场2.8% [6] - 行业市值：44851.47亿元，占市场3.91% [6] - 流通市值：43375.35亿元，占市场4.56% [6] - 行业平均市盈率：21.54 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但给出了具体的投资建议，建议关注**优然牧业（9858.HK）** [5] 报告核心观点 - 中国商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，有望通过提升进口价格、减少海外供给，从而加速国内原奶行业的供需平衡 [1][3][4] - 随着国内乳制品需求企稳、反补贴措施释放国内深加工需求以及上游牧业去化持续推进，原奶供需平衡有望加速 [5] 事件与调查背景总结 - **事件**：中国商务部于2025年12月22日发布初裁公告，决定自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品采取临时反补贴税保证金形式的临时措施 [1] - **调查背景**：反补贴调查始于2024年7月，由国内行业协会申请，商务部于2024年8月正式发起调查 [3] - **调查结果**：初步证据显示欧盟通过共同农业政策等计划提供了大量补贴，导致中国国内产业受到实质损害，且因果关系成立 [3] - **涉及产品与税率**：措施涉及鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油等产品，补贴率范围为**21.9% - 42.7%** [3] 市场影响与数据总结 - **进口数据**：2025年1-10月，中国进口各类乳制品**218.24万吨**，其中奶酪、奶油、稀奶油进口量分别为**15.6万吨**、**11.81万吨**、**21.45万吨** [4] - **欧盟份额**：欧盟占中国进口奶酪、奶油、稀奶油总量的比例分别为**15%**、**12%**、**29%**，是仅次于新西兰的进口来源地 [4] - **影响范围**：预计受反补贴措施影响的乳制品进口量约占中国进口总量的**5%** [4] - **价格与供需**：2023年以来国内外乳制品价格走势分化，国内原奶供大于求导致价格持续下行，反补贴措施将弱化进口乳制品的价格优势，减少海外供给，促进国内原奶行业回归供需平衡 [4] 投资建议总结 - 报告建议关注**优然牧业（9858.HK）**，核心逻辑在于反补贴措施有望释放国内深加工等领域的原奶增量需求，叠加行业去化推进，加速原奶供需平衡 [5]