投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年H1业绩超预期 营收103.16亿港元同比增长18.5% 归母净利润7.06亿港元同比增长9.8% [8] - 烟叶进口业务未明显受关税影响 利润稳健增长超出预期 [8] - 经营提效抵消毛利率压力 净利率仅同比下降0.8个百分点保持相对稳定 [8] - 积极拓展新市场新客户 加强供应链合作 烟叶类出口业绩大幅增长124.1% [8] - 上调盈利预期 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/12.1亿港元 [8] 财务表现 - 2025年H1毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要因烟叶类进口业务毛利率降2.7个百分点 [8] - 分业务收入:烟叶类进口83.99亿港元(+23.5%)/烟叶类出口11.56亿港元(+25.9%)/卷烟出口5.52亿港元(+0.8%)/巴西经营1.95亿港元(-50.3%)/新型烟草0.15亿港元(-65.6%) [8] - 分业务销量:烟叶类进口+2.5%/烟叶类出口+12.7%/卷烟出口-7.9%/巴西经营-34.8%/新型烟草-65.4% [8] - 分业务价格:烟叶类进口+20.5%/烟叶类出口+11.7%/卷烟出口+9.4%/巴西经营-23.8%/新型烟草-0.6% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入148.56/154.04/166.33亿港元 同比增长13.63%/3.69%/7.98% [1] - 预计2025-2027年归母净利润9.38/10.40/12.11亿港元 同比增长9.90%/10.83%/16.45% [1] - 对应EPS 1.36/1.50/1.75港元 PE 27.97/25.24/21.67倍 [1] - 中期派息每股0.19港元 同比增长26.7% [8] 财务指标 - 2024年资产负债率67.53% 预计2027年降至47.11% [9] - 2024年ROE 28.41% 预计2027年降至19.55% [9] - 2024年ROIC 18.93% 预计2027年降至15.75% [9] - 每股净资产从2024年4.34港元预计增长至2027年8.96港元 [9]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年收入103.16亿港元，同比增长18.5%，归母净利润7.06亿港元，同比增长9.8% [1] - 毛利率同比下降1.9个百分点至9.2%，归母净利率同比下降0.5个百分点至6.9% [1] - 公司作为中烟指定的国际业务拓展平台，未来有望加速优质标的收并购进程，长期成长动能充沛 [3] - 预计2025-2027年净利润分别为10.2亿港元、11.6亿港元、12.9亿港元，对应PE分别为25.9倍、22.6倍、20.4倍 [3] 分业务表现 - 烟叶进口业务收入83.99亿港元，同比增长23.5%，销量增长2.5%，均价增长20.5%，毛利率下降1.8个百分点至8.2% [1] - 烟叶出口业务收入11.56亿港元，同比增长25.9%，销量增长12.7%，均价增长11.7%，毛利率提升1.4个百分点至5.5% [2] - 卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，销量下降7.9%，均价增长9.4%，毛利率提升8.1个百分点至25.7% [2] - 新型烟草出口业务收入0.15亿港元，同比下降66.5%，销量下降65.4%，均价下降3.1%，毛利率提升0.3个百分点至5.48% [3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元，同比下降50.3%，销量下降34.8%，均价下降23.8%，毛利率提升9.9个百分点至27.4% [3] 战略发展 - 公司与四川中烟达成战略合作，将"长城"雪茄独家经销范围扩展至全球市场（中国内地除外），未来雪茄等新品有望贡献增量 [2] - 公司积极拓展新市场、新客户，持续优化定价策略，自营渠道增长靓丽、盈利能力改善 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为151.32亿港元、168.27亿港元、184.20亿港元，同比增长16%、11%、9% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.15亿港元、11.61亿港元、12.89亿港元，同比增长19%、14%、11% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.47港元、1.68港元、1.86港元 [6]