2025年4月中国卷烟出口核心数据 - 2025年4月中国卷烟出口数量为884万条，同比下降14% [1] - 2025年4月中国卷烟出口金额为0.17亿美元，同比下降46.6% [1] - 出口金额降幅远大于出口数量降幅 [1]

产量数据 - 2025年4月中国卷烟产量为1932亿支，同比下降2.4% [1] - 2025年1-4月中国卷烟累计产量为10370.5亿支，累计下降0.1% [1]

行业核心困境 - 传统烟酒店“烟养店，酒赚钱”的盈利模式被彻底击穿，行业面临系统性危机 [6][7][10] - 高端卷烟价格体系崩塌，例如一款官方指导价近千元的烟，现售价800元都难以出货，严重挤压利润空间 [7] - 酒类产品陷入价格战泥潭，知名白酒价格倒挂（进货价高于市场售价）已成常态，导致店铺靠惯性空转 [9] 内部运营机制问题 - 烟草行业独特的档位和搭售体系是内忧根源，零售户为获取畅销品配额，被迫按比例吃进大量滞销新品 [13][15] - 滞销品配给比例失控，从过去订货十条中一两条不好卖，变为现在近一半是难以消化的“硬骨头” [15] - 档位机制从激励手段异化为经营枷锁，维持高档位的库存和资金压力已超过其潜在收益，导致零售户主动弃订降档 [9][15] 外部竞争冲击 - 电商平台通过巨额补贴使价格体系高度透明，烟酒店进货价可能高于电商到手价，信息不对称优势消失 [17] - 线上渠道对传统烟酒店造成双重绞杀：高端白酒等现金流业务被釜底抽薪，依赖当面推荐的高利润非标品销售机会也随之消失 [17] - 核心企业团购大客户资源被线上渠道快速侵蚀，导致店铺核心业务和客户关系双重流失 [17][18] 转型探索与局限 - 行业主要形成两种转型思路：接入线上平台进行数字化运营，或回归线下进行深度社区服务 [20] - 接入即时零售平台存在局限性，线上订单超80%为利润空间极小的饮料和啤酒，对改善整体盈利帮助有限，投入人力成本后利润所剩无几 [23] - 即时零售场景与烟酒店核心商品结构错位，高价位白酒销售依赖信任和专业推荐，难以在30分钟送达的即时性消费中实现 [23] 社区化转型路径 - 社区化转型是将店铺从商品交易场所转变为具备社交功能的社区服务节点，通过熟客微信群等建立深度客户关系 [24][25] - 基于人际互动的深度服务是线上平台无法替代的竞争优势，经营者可成为社区圈层内具备专业影响力的信息源，提供个性化建议 [25] - 此路径对经营者综合能力要求高，需投入大量时间精力，未来能持续经营的是真正理解并能满足核心客群深度需求的少数从业者 [26]

行业核心观点 - 传统烟酒店行业正面临系统性危机，过去“烟养店，酒赚钱”的盈利模式已被击穿 [1][6][12] 经营困境表现 - 高端卷烟价格体系崩塌，例如一款官方指导价近千元的烟现售价800元都难以售出，出货缓慢 [5] - 卷烟销售额仍占主力但仅带来微薄毛利，难以覆盖每月两万多元的房租和杂费 [6] - 酒类产品陷入价格战泥潭，部分知名白酒进货价高于市场售价的价格倒挂已成常态 [7] - 烟酒店经营者采取弃订（选择性减少订货配额）和降档（主动降低烟草证等级）等反常行为进行自保 [8][9][10] 内部机制问题 - 烟草行业独特的档位与搭售体系是内部顽疾，高档位虽能获得更多畅销品配额，但必须按比例吃进大量滞销货 [14][15] - 市场转冷后滞销品配给比例失控，部分店主反映订货中近一半为难以消化的“硬骨头” [18] - 利润模型被打破，例如一年订烟流水约13万元，过去可赚约1万元，现在却因滞销品亏本处理而亏损 [19] - 档位机制从激励手段异化为经营枷锁，为保住档位被迫购入直接造成亏损的商品 [19][20] 外部冲击影响 - 电商平台通过巨额补贴击碎了传统烟酒店依赖信息不对称和客情关系的酒类利润模式 [22][23] - 线上渠道造成双重绞杀：高端白酒等现金流业务被釜底抽薪，大客户转向网上下单 [23]；依赖当面推荐的高利润非标品销售机会随之消失 [24] - 核心客户与核心业务双重流失导致亏损成为常态 [25] 转型探索与挑战 - 接入外卖等线上平台进行数字化运营，可获得新订单但存在局限性，线上订单超80%为利润空间极小的饮料和啤酒，对改善整体盈利帮助不大 [28][29][30] - 即时零售平台需求与烟酒店核心商品结构不符，高价位白酒销售需信任和专业推荐，难以在即时性场景实现 [30] - 回归线下进行深度社区服务是另一路径，通过建立熟客微信群、提供品鉴和专业建议，构建线上难以复制的信任关系 [32][33] - 社区化路径对经营者综合能力要求高，需投入大量时间和精力进行深度运营 [34]

行业产业链构成 - 产业链覆盖农业、工业、商业及零售等多个领域，始于上游烟叶种植[1] - 中游为烟草制品生产制造，包括卷烟、雪茄、电子烟等产品加工[1] - 下游涵盖批发、物流配送及终端销售，销售渠道高度集中[1] 上游烟叶种植环节 - 烟叶作为核心原材料，在特定地区由农户种植，受自然条件、政策调控及种植技术影响较大[1] - 烟叶经采摘后进行晾晒、发酵等初加工处理，其价格波动可能对后续环节产生传导效应[1] 中游生产制造环节 - 生产企业需具备高工艺水平和质量控制能力，并受国家严格的生产许可和税收监管[1] - 行业具有高利润率特征，规模化生产和品牌效应是企业竞争力的重要体现[1] - 新型烟草制品如加热不燃烧产品和电子雾化设备发展迅速，推动产业链向多元化延伸[1] 下游销售与消费环节 - 中国实行烟草专卖制度，主要通过专营网络进行分销，零售端包括便利店、超市、烟酒专卖店等[1] - 烟草消费具有一定刚性，整体需求相对稳定，但长期增长空间受控烟政策及健康意识提升等因素限制[1] 行业政策与投资考量 - 行业受政策影响显著，包括生产配额、税收调整、广告限制等，全球控烟趋势促使企业加快转型[2] - 投资者应综合考量政策环境、行业壁垒、消费需求变化及企业创新能力，理解产业链全貌有助于评估长期价值[2]

月度产量分析 - 2025年8月中国卷烟产量为2167亿支，同比下降2.2% [1] 累计产量分析 - 2025年1-8月中国卷烟累计产量为18191.2亿支，累计增长0.1% [1] 数据来源说明 - 数据来源于国家统计局与智研咨询整理 [1]

股价表现与市场消息 - 中烟香港午后股价涨超6% 截至发稿涨6.62%至46.7港元 成交额达2.23亿港元 [1] - 英美烟草宣布glo系列新品将于意大利和波兰上市 包括glo Hilo、glo HiloPlus及virto加热烟弹 [1] - 日本市场于9月1日上市hilo后反馈积极 需重点关注欧洲关键市场销售表现 [1] 业务结构分析 - 公司烟叶类产品进口业务收入占比81.4% 出口业务占比11.2% 卷烟出口业务占比5.3% 三大业务合计收入贡献98.0% [1] - 三大业务毛利贡献分别为72.6%、6.7%和15.0% 合计毛利占比达94.3% [1] 财务表现与战略定位 - 2025上半年公司收入利润实现稳健增长 主要受益于烟叶进出口业务增速靓丽及财务费用下降 [1] - 公司坚持作为中烟国际集团境外资本市场运作及国际业务拓展平台的战略定位 通过内生与外延协同推进跨越式发展 [1]

近期，江西省九江市瑞昌市烟草专卖局(以下简称瑞昌烟草)围绕客户服务、市场调研、校园净化及政策 宣传等关键环节，开展了一系列卓有成效的工作。这些举措不仅体现了烟草行业强化内部管理、优化客 户服务的决心，更展现了其履行社会责任、维护市场秩序的积极姿态。 深入调研精准服务，筑牢市场发展根基 市场的活力源于基层，信心的基础在于精准地服务与支持。瑞昌烟草深谙此道，由主要负责人亲自带 队，深入乡镇市场开展走访调研。这并非一次简单的"走过场"，而是一次带着问题、瞄准关键的"下沉 式"诊断。 守护未成年人健康成长是全社会的共同责任，瑞昌烟草在其中扮演着守门人的关键角色。时值开学季， 为给广大学生创造一个清新无烟的学习环境，瑞昌烟草主动作为，联合市场监督管理局等部门，开展了 校园周边烟草市场专项整治行动。 此次行动重点检查了校园周边无证经营卷烟、电子烟以及向未成年人售烟等违法行为。执法人员并未局 限于传统的烟酒商店，而是将视野扩大至零食店、奶茶店等特殊业态，这些场所更容易成为监管的盲 区。通过突击检查，形成了强大的法律震慑力。 "以前真不知道卖烟给未成年人这么严重，以后一定注意！"一家文具店老板在接受普法教育后表示。行 动不仅 ...

核心观点 - 公司业绩稳健 通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力 同时保持稳健增长的派息回馈股东 公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用 [1] - 兴证国际给予公司"买入"评级 预计2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元 归母净利润分别为9.46/10.63亿港元 [1] 2025中期业绩表现 - 2025年中期营收103.16亿港元 同比增长18.5% [2] - 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 中期每股派息0.19港元 同比增长26.7% [2] - 公司中期业绩符合预期 [2] 业务结构分析 - 三大核心业务烟叶类产品进口业务 烟叶类产品出口业务 卷烟出口业务收入贡献分别为81.4% 11.2%和5.3% 合计达到98.0% [3] - 三大核心业务毛利贡献分别为72.6% 6.7%和15.0% 合计达到94.3% [3] - 烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元 同比增长23.5% 毛利6.87亿港元 同比减少7.7% [3] - 烟叶类产品出口业务2025年中期收入11.56亿港元 同比增长25.9% 毛利63.1百万港元 同比增长124.1% [3] - 卷烟出口业务2025年中期收入5.52亿港元 同比增长0.8% 毛利1.42亿港元 同比增长16.8% [3] 盈利能力分析 - 2025中期公司毛利率和归母净利率分别为9.2%和6.8% [4] - 公司继续优化产品结构和经营模式 除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外 其他业务的毛利率均实现提升 [4] - 烟叶类产品进口业务毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价 [3] - 烟叶类产品出口业务毛利增长主要由于公司积极拓展新市场新客户 出口数量和单价都有所提升 [3] - 卷烟出口业务毛利率持续改善 主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度 自营业务规模扩大 以及不断引入新产品 [3]

核心观点 - 公司业绩稳健 通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力 同时保持稳健增长的派息回馈股东 公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用 [1] - 兴证国际给予公司"买入"评级 预计2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元 归母净利润分别为9.46/10.63亿港元 [1] 2025中期业绩表现 - 2025年中期营收103.16亿港元 同比增长18.5% [2] - 2025年中期归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 2025年中期每股派息0.19港元 同比增长26.7% [2] - 2025年中期毛利9.46亿港元 同比减少1.8% [2] 业务结构分析 - 三大核心业务收入贡献合计98.0% 其中烟叶类产品进口业务占81.4% 烟叶类产品出口业务占11.2% 卷烟出口业务占5.3% [3] - 三大核心业务毛利贡献合计94.3% 其中烟叶类产品进口业务占72.6% 烟叶类产品出口业务占6.7% 卷烟出口业务占15.0% [3] - 烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元 同比增长23.5% 毛利6.87亿港元 同比减少7.7% [3] - 烟叶类产品出口业务2025年中期收入11.56亿港元 同比增长25.9% 毛利63.1百万港元 同比增长124.1% [3] - 卷烟出口业务2025年中期收入5.52亿港元 同比增长0.8% 毛利1.42亿港元 同比增长16.8% [3] 盈利能力分析 - 2025中期公司毛利率为9.2% 归母净利率为6.8% [4] - 除烟叶类产品进口业务毛利率下降外 其他业务毛利率均实现提升 [4] - 公司继续优化产品结构和经营模式以提升盈利能力 [4]