公司运营维护 - 滨州市卷烟物流配送中心近期启动了设备检修维护工作 旨在为设备稳定高效运行打牢坚实基础 [1] - 检修工作对分拣线 开箱机 包装机 消防设施等关键设备进行了全面细致的检查 [1] - 检修工作重点排查了动力传输 控制系统等关键模块的运行状态 [1] - 设备维修人员对补货车进行了维修保养 [3] - 安全管理员对联合工房配电箱进行了安全检查 [4]

烟草行业产销与财税贡献 - 2025年烟草行业实现工商税利总额16570亿元，同比增长3.5%，实现财政总额15800亿元，同比增长2.3%，较2015年提税前的1.1万亿元增长近45% [2] - 烟草产量在2014年达到峰值26098万箱后，2015年提税后首次下降至25890万箱，经历连续三年下降后自2019年回升，至2025年产量已达24703.9万箱，较2018年低点23375万箱增加1328.9万箱 [5] - 烟草利税在2014年首次突破万亿，2015年短期回调后稳步增长，从2019年突破1.2万亿到2024年突破1.6万亿 [6] 烟草税价政策与控烟效果 - 世界卫生组织将烟草税置于控烟策略核心，全球烟草税每提高50%可产生超1000亿美元额外收入并避免约1100万人过早死亡 [3][4] - 中国分别在2009、2015和2019年调整烟草消费税并实行“价税联动”，成人吸烟率从2015年27.7%降至2022年24.1% [4] - 2015年提税使烟草消费税占零售价比重从52%升至56%，但距世卫组织建议的75%占比仍有上调空间 [5] - 提税提价在2015至2016年对抑制烟草消费产生即时效果，但随后因经济上行与通货膨胀导致卷烟可负担性回升，销量恢复增长，揭示单纯依靠税价工具若无定期评估与动态调整，效果会被经济增长稀释 [4][5] 戒烟服务现状与挑战 - 全国约有2000多家戒烟门诊，但普遍生存状态堪忧，大部分门诊“门可罗雀”，即便做得最好的年接诊也不超过1000人 [8] - 戒烟门诊冷清的根本原因在于公众普遍不认为吸烟是需要去医院的“疾病”，且吸烟是成瘾性行为，戒烟意愿产生和坚持困难 [8] - 中国戒烟率从16.88%上升到22.65%，但仍低于全球40%的平均水平；过去12个月内试图戒烟的吸烟者比例从14.37%上升到24.75%，计划在未来12个月内戒烟的比例在2024年下降至16.07% [9] - 戒烟门诊对医疗机构而言投入产出比低，成为负担；对吸烟者而言，戒烟药物自费，一个疗程约一两千元，且尚未纳入医保 [10][11] 控烟投入与政策建议 - 国家对控烟的公共投入薄弱，中央转移支付支持各省戒烟门诊建设，每个省大概有六七万块钱，最多支持三家 [13] - 专家呼吁推动“烟草税收健康回馈”机制，借鉴全球约30多个国家的经验，将部分烟草税收入定向用于公共卫生，支持戒烟服务、健康宣教和控烟执法 [13][14] - 控烟宣传需进一步深化并需要经费支持，应让公众了解吸烟的具体危害，我国公众对二手烟可导致心脏病的知晓率在19国中位列倒数第一，强化烟包警示图形和针对性科普是紧迫任务 [14]

烟草行业产销与财税表现 - 2025年烟草行业实现工商税利总额16570亿元，同比增长3.5%，实现财政总额15800亿元，同比增长2.3%，均创历史新高 [1] - 2025年税利总额较2015年提税前的1.1万亿元增长近45% [1] - 烟草产量在2015年提税后出现下降，但随后回升，2025年产量达24703.9万箱，较2018年最低点的23375万箱增加1328.9万箱 [2] 控烟政策与税收工具效果 - 中国在2009年、2015年和2019年调整烟草消费税，实行“价税联动”，推动卷烟零售价整体上涨，是成人吸烟率从2015年27.7%降至2022年24.1%的关键因素之一 [2] - 2015年提税使烟草消费税占零售价比重从52%升至56%，但根据世卫组织建议烟草税应占零售价75%的标准，中国烟草制品税率仍有上调空间 [3] - 提税控烟效果呈现“短效”特征，2015-2016年卷烟销量明显下降，但2018年后因经济上行与通货膨胀导致卷烟可负担性回升，销量恢复增长 [2][3] - 全球烟草税每提高50%，可产生超过1000亿美元的额外收入，同时避免约1100万人因吸烟过早死亡 [2] 戒烟门诊现状与困境 - 全国约有2000多家戒烟门诊在运作，但普遍生存状态堪忧，绝大部分门诊“门可罗雀” [4][5] - 一个戒烟门诊一年接诊150例已算不错，即便做得最好的门诊一年接诊也不超过1000人 [1][5] - 戒烟门诊冷清的根本原因包括：公众不认为吸烟是需要去医院的疾病；吸烟是成瘾性行为，产生并坚持戒烟意愿困难 [5] - 戒烟服务利用率不足，中国戒烟率从16.88%上升到22.65%，但仍低于全球40%的平均水平 [6] - 戒烟药物目前为自费，一个疗程费用约一两千元，尚未纳入医保 [6] - 医疗机构开设戒烟门诊面临投入产出不匹配的困境，一套基础设备加上药物和人力成本不菲，但患者寥寥 [6] 控烟公共投入与机制探索 - 国家对控烟的公共投入薄弱，中央转移支付支持各省戒烟门诊建设，“每个省大概有六七万块钱”，且“每个省也只能支持最多三家” [9] - 国际上有约30多个国家将烟草税收入专项用于健康领域 [9] - 专家呼吁推动“烟草税收健康回馈”机制，借鉴国际经验，将部分烟草税收入定向用于支持戒烟服务、健康宣教和控烟执法 [11] - 控烟宣传需进一步深化，我国公众对吸烟具体危害认知不足，对二手烟可导致心脏病的知晓率在19国中位列倒数第一 [11]

股价表现与市场反应 - 中烟香港股价上涨3.16%，报39.84港元，成交额达2052.5万港元 [1] 新签订的业务协议 - 公司与关联方Leaf Trading签订烟草销售框架协议，2026至2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元、980万港元 [1] - 公司与关联方中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并上调了年度交易上限 [1] 业务发展前景与战略意义 - 信达证券预计2025年下半年，烟叶进口表现平稳，出口有望延续上半年增长态势，卷烟出口及巴西业务增长有望提速，新烟表现有所恢复 [1] - 此次大比例调整交易上限，充分显示公司对未来相关业务高增长的信心 [1] - 新采购协议签订后，将为烟叶类产品出口至东南亚区域带来建设性补充，助力客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的更多潜在买家 [1] - 公司通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升 [1]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了详细的盈利预测和估值倍数，显示分析师对公司前景持积极看法 [1] 核心观点 - 公司近期签订并上调多项关联交易框架协议，大幅提升烟叶采购年度交易上限，此举基于过往订单、在手订单、预期需求、业务扩张、终端需求增长及产品单价提升，充分显示公司对未来相关业务高增长的信心 [1][2] - 新签订的采购协议将为烟叶产品出口至东南亚区域带来建设性补充，助力客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的潜在买家 [2] - 公司通过绑定优质原料供应，正逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升 [2] - 公司作为中国烟草总公司指定的国际业务拓展独家平台，肩负资本运作重任，未来有望加速优质标的的收并购进程，长期成长动能充沛 [3] 近期经营与业务动态 - 公司签订与Leaf Trading的烟草销售框架协议，2026-2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元、980万港元 [1] - 公司与中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并大幅上调年度采购交易上限：调整前2025-2027年（截至2027年11月26日）上限分别为0.61亿港元、0.73亿港元、0.88亿港元，2025年实际采购金额为0.43亿港元；上调后2026/2027年上限分别为4.66亿港元、4.90亿港元，较之前分别大幅提升538.4%和456.8% [1] - 2025年上半年，公司烟叶进口收入为83.99亿港元，同比增长23.5%；烟叶出口收入为11.56亿港元，同比增长25.9%；卷烟出口收入为11.56亿港元，同比增长0.8%；新型烟草出口收入为5.52亿港元，同比下降66.5%；巴西经营业务收入为1.95亿港元，同比下降50.3% [2] - 分析师预计2025年下半年，烟叶进口业务表现将趋于平稳，出口有望延续上半年的增长态势，卷烟出口和巴西业务增长有望提速，新型烟草业务表现将有所恢复 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为151.32亿港元、170.19亿港元、188.23亿港元，同比增长率分别为16%、12%、11% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.15亿港元、11.75亿港元、13.10亿港元，同比增长率分别为19%、16%、11% [4] - 预计2025-2027年摊薄后每股收益（EPS）分别为1.47港元、1.70港元、1.89港元 [4] - 基于2026年1月27日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.0倍、23.3倍、20.9倍 [3] - 预计公司毛利率将从2025年的10.47%提升至2027年的11.61%，销售净利率从6.71%提升至6.96% [5] - 预计归属母公司股东权益将从2024年的30.05亿港元增长至2027年的63.60亿港元 [5] - 预计经营活动现金流将持续为正，2025-2027年分别为7.24亿港元、12.44亿港元、12.17亿港元 [5]

2025年中国卷烟产量数据 - 2025年12月中国卷烟单月产量为790亿支，同比下降7.1% [1] - 2025年中国卷烟累计总产量为24703.9亿支，累计同比增长0.2% [1] 数据来源与机构背景 - 数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 智研咨询是一家中国产业咨询机构，提供产业研究报告及定制服务等 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [13][14] 核心观点 - 公司是中国烟草体系内唯一烟草业务上市公司，被赋予“境外资本运作核心平台”和“国际业务拓展核心平台”的双重使命，长期有望通过内生整合与外延并购实现跨越式提升 [4][9][18] - 公司主业具备独家经营权，经营稳健且利润率稳定，财务上呈现轻资产、高ROE特点，2016-2024年营收和归母净利润的复合年增长率分别为10%和12% [4][9][35] - 公司长期成长空间广阔，内生方面，中烟体系在海外拥有大量优质资产，初步估计整合空间为公司现有体量翻倍以上；外延方面，借鉴国际烟草巨头发展路径，并购整合是持续扩张的重要途径 [4][11][119] 公司定位与业务基本盘 - **独特定位**：公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展与资本市场运作独家营运实体，在“一套机构、两块牌子”的国家烟草专卖体系下，2024年全行业实现工商税利16008亿元，约占财政收入的7% [9][18] - **股权与管理**：控股股东为中烟国际集团（持股72.29%），实际控制人为中国烟草总公司，管理层多源自中烟体系，专业经验丰富，其中副总经理阎飙曾有菲莫国际任职经历 [25][27] - **业务构成**：核心业务包括烟叶类产品进口、出口、卷烟出口、新型烟草制品出口及巴西经营业务，2024年营收占比分别为63.1%、15.8%、12.0%、1.0%和8.0% [31] - **财务特征**：得益于独家贸易经营模式，公司资产较轻，ROE（除特殊期间外）基本高于15%，经营现金流在2023年后转正，盈利稳定性强 [35][45] 烟叶类业务：稳健基本盘 - **进口业务**：公司独家经营全球主要产区烟叶类产品至中国内地，采用成本加成定价，常规加价率为6%（部分特定产品为3%），2018-2024年收入复合年增长率为11% [10][56] - **出口业务**：公司独家向东南亚、港澳台等地区出口中国烟叶，定价为销售价减去1%-4%，2018-2024年收入复合年增长率为9.8% [10][67] - **近期表现**：2025年上半年，烟叶进口业务量价齐升，但毛利率因采购成本上涨承压；出口业务则因拓展欧洲新市场及优化定价，收入同比增长25.9% [60][72] 卷烟出口业务：成长驱动明确 - **经营模式**：公司独家运营泰国、新加坡两国及中国港澳、境内关外三地的免税店，采用自营与批发双模式，终端覆盖超200个网点，定价在采购价基础上增加1%-2%、2%-5%或5%以上 [10][78] - **成长动力**：未来增长来自自营比例提升、品类扩充（如拓展雪茄业务）及有税市场拓展，公司已与四川中烟、湖北中烟签署雪茄全球独家经销协议 [10][81] - **近期表现**：2024年卷烟出口收入同比增长30%至15.74亿港元，2025年上半年因发货节奏影响销量同比下滑7.9%，但价格提升带动毛利率同比增加3.5个百分点至25.7% [81] 全球化与新型烟草：长期增长引擎 - **国际对标**：复盘菲莫国际发展，其从本土巨头到全球化布局，再到拓展新型烟草的路径，揭示了全球烟草产业的发展方向，对公司有借鉴意义 [11][85] - **内生整合（巴西样板）**：2021年公司以7.2倍当期市盈率收购中烟巴西，2021-2024年该业务收入从3.15亿港元增至10.5亿港元，复合年增长率达49.4%，验证了体系内资产整合的潜力 [11][110][112] - **外延潜力**：中烟体系在海外拥有约20多个实体项目，涵盖全产业链，均为潜在整合标的；同时，公司有望在体系外寻觅优质并购标的，复制国际巨头扩张路径 [4][11][119] - **新型烟草业务**：公司独家向中国以外市场销售加热不燃烧烟草制品，重点开拓东南亚、泛俄、中东等市场，定价加价率不低于1%，2018-2024年收入复合年增长率为41% [12][125] - **新型烟草前景**：全球新型烟草发展趋势明确，若未来中国国内政策放开，地方工业公司推出有竞争力的产品，将极大丰富公司的出海产品库 [12][125] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.8亿港元和12.3亿港元，对应市盈率分别为25倍、22倍和19倍 [13]

公司数智化战略举措 - 广西中烟工业有限责任公司柳州卷烟厂成立了数智创新工作室，首批招募5名员工，以“技术融合、场景赋能、人才集聚”为核心定位 [1] - 工作室实行“择优选拔、动态管理”运行模式，聚焦卷烟生产全流程数智化升级、数据资源开发利用及应用场景创新 [1] - 工作室通过“培训+项目+实战”形式培养熟悉工厂业务、具备数字化思维和应用开发能力的人才队伍，为智能工厂建设提供技术支撑和人才保障 [1] 创新机制与组织架构 - 工作室运行得到该厂智能制造技术创新协会支撑，协会统筹人才资源、整合创新需求，构建跨部门交流机制 [1] - 形成“协会搭台、工作室攻坚”的良性互动格局，协会为数智化创新提供场景与方向，工作室聚焦关键难题并将共性问题转化为解决方案 [1] 具体应用场景与项目进展 - 工作室成立后立即启动了5个应用场景开发工作，包括卷包产耗智能问数、卷包轮保计划智能生成、AI+无人机高空安全巡检、制丝线智能排产、滤棒智能排产 [1] - 力争在申报2026年行业先进级智能工厂前取得阶段性成果 [1] 未来发展规划 - 工厂未来将以工作室和智能制造技术创新协会为抓手，深化新技术与生产制造的深度融合 [2] - 目标是打造具有柳烟特色的数智化工厂，助力公司高质量发展 [2]

案件核心判决 - 海南自由贸易港知识产权法院二审改判被告人朱某犯掩饰、隐瞒犯罪所得罪，判处有期徒刑五年，并处罚金八万元 [2] - 一审法院曾以非法经营罪判处被告人朱某有期徒刑七年，并处罚金八万元，朱某不服判决提起上诉 [1] 案件事实与涉案金额 - 被告人朱某在未持有烟草专卖零售许可证的情况下，从上家购入走私烟和出口卷烟进行销售，向魏某销售的卷烟货款共计3,684,851元，从中获利至少52,732元 [1] - 公安机关查扣朱某存放的涉案卷烟共4,925.4条，该批卷烟购进价格为725,896元 [1] - 经鉴定，查扣卷烟中包括伪劣卷烟19条、假冒注册商标卷烟45条、假冒注册商标且伪劣卷烟574条、真品卷烟4,287.4条 [1] - 法院查明朱某实际持有广东汕头龙湖区烟草专卖局颁发的有效烟草专卖零售许可证，查获的真品卷烟均为专供出口卷烟或无标志外国卷烟 [2] - 朱某掩饰、隐瞒犯罪所得数额共计达400余万元，其中已销售部分购进价格3,684,851元，未销售部分购进价格725,896元 [2] 法律定性分析 - 法院认为朱某持有烟草专卖零售许可证，其超出许可范围和供货单位购入走私卷烟跨区域批发、零售的行为，不符合“无证经营”的规定，不应按非法经营罪处理 [2] - 法院认定朱某明知购进的卷烟为走私卷烟或假冒伪劣卷烟，仍通过非法渠道收购并销售，其行为已构成掩饰、隐瞒犯罪所得罪 [2] - 我国对卷烟实行专卖制度，禁止单位或者个人走私卷烟或非法收购、运输、邮寄、贩卖、窝藏走私卷烟 [2]

案件概述 - 广西桂林市烟草专卖局联合公安部门成功破获一起跨区域非法经营卷烟案，涉案金额高达556万余元人民币 [1] - 案件查获市场热销的26个品种、合计11667条（233.34件）非法卷烟，涉及假冒注册商标及走私卷烟 [5] - 该批卷烟计划趁着元旦、春节市场旺季潜入各大零售渠道 [5] 案件侦破过程 - 2025年12月初，桂林烟草专卖局与公安局刑侦部门通过日常大数据筛查，发现数辆悬挂外地号牌的轻型货车频繁在防城港与桂林之间往返，行为反常 [1] - 涉案货车极具反侦查意识，刻意避开高速主线专走偏僻省道，进城时间选在凌晨2点至4点，并在监控盲区频繁更换号牌 [1] - 双方判断背后可能隐藏组织严密的非法卷烟运销网络，并成立联合专案组展开侦办 [1] - 经过近一个月摸排，专案组掌握了团伙精确路径，于1月4日凌晨下达“收网”指令 [2] 抓捕与查获情况 - 执法人员兵分两路，在桂林秀峰区福利路物流园抓获正在卸货的嫌疑人，并扣押车辆 [2] - 第二抓捕组在桂林灵川县八里街路段对后续接应车辆实施突击检查，截停正在转运货物的车辆 [2] - 行动共抓获6名涉案人员，扣押4台涉案运输车辆 [2] 案件影响与后续 - 案件已正式立案侦查，同时对相关涉案人员进行追捕，争取扩大战果 [5] - 此次破案实现了从大数据研判到实地布控、跨区域追踪到精准收网的信息“零时差”共享 [5] - 行动有力打击了跨区域涉烟违法犯罪活动的嚣张气焰，维护了辖区烟草市场的经营秩序 [5]