劲嘉股份（002191）11月18日晚间公告称，公司控股股东深圳市劲嘉创业投资有限公司（以下简称"劲嘉 创投"或"控股股东"）持有的3727万股股份（占公司总股本2.57%）于2025年11月17日~18日在京东网司法 拍卖平台完成拍卖，拍卖成交金额合计1.56亿元。 根据公告，本次拍卖共10个标的，分别由毛伟伟、李长云、王梓旭、浙江航民科尔纺织有限公司、李丽丹 等竞得，成交价格在15,430,968元至15,767,888元之间。 截至11月18日收盘，劲嘉股份报4.62元/股，公司总市值67.07亿元。 劲嘉股份表示，本次司法拍卖不会导致公司控制权发生变更，亦不会直接对公司治理结构及持续经营产生 重大影响。拍卖事项尚涉及缴纳尾款、法院裁定、股权变更过户等环节，存在一定不确定性。 根据劲嘉股份10月17日公告，劲嘉创投除上述3727万股股份被司法拍卖外，另有所持合计5840万股劲嘉股 份股票可能被司法强制执行，占劲嘉创投所持公司股份的12.61%，占公司总股本的4.02%。 资料显示，深圳劲嘉集团股份有限公司的主营业务是精品纸包装，镭射纸/膜、电子材料等新材料产品及 新型烟草制品的生产销售。公司的主要产品是 ...

食品饮料行业 - 投资建议以成长为先，关注供需出清拐点，白酒加速出清，大众品韧性强，饮料、调味品、啤酒表现较强 [2] - 白酒行业25Q3加速出清，从次高端至地产酒再到高端依次出清，本轮调整周期较2012-14年更长，25Q3单季度跌幅超过上一轮最低值，动销见底，报表和库存加速出清 [2] - 啤酒行业25年出清先于白酒，吨价和销量平稳，行业分化加剧，区域啤酒龙头凭借大单品和根据地优势凸显 [2] - 饮料行业韧性强，龙头公司在结构性景气驱动下保持增长，部分传统龙头兼具长期确定性和低估值 [2] - 大众品行业整体见底，食品原料和保健品处于成长期保持高弹性，调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳，零食板块景气度边际回落 [3] 美护行业 - 投资建议增持强品牌势能高成长标的、基本面稳健且边际改善的标的、以及预期筑底有望迎来拐点的标的 [5] - 2025年1-9月化妆品社零累计同比增长3.9%，跑输社零大盘0.6个百分点，需求整体平稳，外资品牌如欧莱雅、雅诗兰黛中国区恢复正增长 [7] - 行业格局变化源于成分迭代趋缓，高端与平价产品占优，中档价格带品牌承压，美妆成熟成分向个护和保健品领域延伸 [7] - 2026年美护板块因产品创新多和国货崛起趋势，成长属性明显，建议优选存在产品及渠道变化的高成长标的 [7] 批零社服行业 - 服务消费迎来政策催化，商务部联合9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策》，政策侧重点清晰，服务消费结构性占比提升且能持续提价 [10] - 教育板块需求刚性，茶饮咖啡龙头拓店空间大，出行链中OTA竞争格局稳定，酒店经营数据改善且供给结构性优化 [10] - 情绪价值与体验消费快速增长，以IP潮玩为代表的符号消费产业处于高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈 [11] - 黄金品类工艺创新，古法金满足年轻消费者审美及保值需求，驱动市场持续扩容 [11] - 中国流通体系变革从厂商主导的深度分销转向消费者驱动的高效零售，品质改善和硬折扣零售是不同路径 [12] - AI新技术将应用于实体设备如AI眼镜、AI玩具，在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先 [12] 家电行业 - 内销进入后国补时代，行业格局优化，白电各方盈利提升，需充分洗牌后迎来更强王者 [15] - 外销依靠品牌出海和产能出海双轮驱动，贸易战后出海成为制造业公司必选项 [15] - AI+机器人对家电产品形态进行创造性迭代，从物联网时代跨越到智能交互时代 [15] - 投资建议看好行业整合下的龙头公司、出海布局优势企业、以及寻求商业模式转型的公司 [16] 轻工行业 - 潮玩等泛娱乐产品基于IP开发，行业快速增长，IP持有者重视其在IP建设、生命周期延长和价值最大化方面的重要性 [19] - 新消费领域新型烟草和智能眼镜产业趋势明确，全球AI眼镜或成新蓝海，新型烟草减害性符合全球趋势 [19] - 出口链上市公司积极布局越南等海外产能，在关税、原材料、劳动力及政策方面具备优势 [19] - 造纸和金属包装行业供给侧改善，反内卷成为共识，价格协同性有望改善，龙头盈利增厚 [19] 纺织服装行业 - 投资建议看好基于关税落地、分担关税压力减轻、运营效率改善而业绩修复逻辑清晰的纺织制造，以及品牌服饰的大单品策略、轻奢结构性增长和低估值高股息标的 [21] - 2025年以来中国纺服社零增速弱于大盘，8月后小幅上行，美国服装零售跑赢大盘，库存处于低位 [22] - 品牌方面，中国运动市场长坡厚雪，看好细分成长品牌，轻奢赛道受益客群结构变化和创新，睡眠经济前景广阔 [22] - 制造方面，多元化产能布局是长期趋势，从客户提价反馈、自身产能布局、开发头部客户能力判断业绩修复抓手 [22] 农业 - 生猪养殖2026H1猪价延续低迷，行业低利润，产能去化持续，负债降低且成本下降 [26] - 种植业关注种业振兴和品种创新，粮食安全重要性提升推动粮价稳中向上，特色种植如蓝莓、菌菇存在机会，植物提取产品需求增长 [26] - 宠物市场蓬勃发展，宠物食品及主粮稳健增长，宠物主消费力强且付费意愿提升，宠物食品呈现“精准细分”和“功效性”趋势，国产品牌崛起 [26] 医药行业 - 创新药全球创新活跃，中国产业升级，需求和供给侧改善，肿瘤领域下一代IO+ADC将读出POC数据，代谢领域布局下一代减重资产，自免领域B细胞清除赛道突出，小核酸迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的元年 [29] - 内需方面政策周期边际向上，全链条鼓励创新改善医保支付，商保创新药目录即将落地，外需方面MNC的BD交易活跃，中国成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2026年BD有望再创新高 [30] - CXO全球需求回暖，生物安全法案未影响中国企业竞争力 [31] - 医疗器械内需复苏，出海逻辑兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [32] - 消费医疗、血液制品、中药、药店以内需市场为主，跟踪需求复苏边际变化，新品类和并购整合能力决定收入增速 [32] 计算机行业 - 高增长+强竞争是十倍股的充分条件，政策环境和技术突破带来估值提升是牛市催化剂，计算机牛市与板块估值提升紧密相关 [35] - 未来十倍股预计出现在AI应用、AI硬件和信创三个领域，AI应用龙头壁垒强大，AI硬件市场智能算力增长2021-2026年CAGR为52.3%，信创产业在“2+8+N”节奏下稳步推进 [36][37] 电子行业 - AI叙事加速演进，token用量指数级增长 [39] - DeepSeek开源AI补齐国内AI产业链短板 [40] - 服务器“算、存、运”协同升级 [41] - 国产算力自主可控加速 [42] 通信行业 - 行业持仓比例提升，估值处于历史中枢偏上，光通信行业核心受益AI基建，业绩强劲增长，重点个股涨幅和持仓市值比例处于行业头部 [45] - AI驱动网络升级，北美云厂商上调资本开支指引，微软/META预计FY26资本开支增速高于FY25，谷歌资本开支大幅增长，英伟达指引AI基建呈长景气周期，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元 [45] - 网络速率成为AI效率瓶颈之一，接口速率向800G、1.6T演进，光模块衍生LPO、CPO/OIO、硅光等新方向 [45] - 国内AI建设加速，CSP保持资本开支增长，阿里巴巴预计2032年数据中心能耗达2022年10倍，算力芯片、光模块等基本实现全国产化 [46] - 卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期 [47] 海外科技行业 - AI注入下，混合AI社交网络会强化社交网络价值，看好海内外社交巨头 [50] - AI本质是人的能力复制，社交网络在AI时代进化成混合结构，网络效应强化，社交赛道需求确定性和商业模式确定性高 [50] - AI混合社交网络形态包括真人-真人、AI Agent-真人、真人-AI Agent、AI Agent-AI Agent交互，未来由真人、Robot、Agent三方构成 [50] - 社交巨头具备用户+生态+模型能力+数据优势，若每个用户拥有AI Agent分身，网络节点数扩大一倍，网络效应提升三倍 [51] 汽车行业 - 人形机器人供给创造需求，寻找高性价比技术路线和内生优势公司 [55] - 2025年以旧换新效果递减，国内乘用车竞争压力较大 [56] - 国内重卡市场受5月以旧换新推动明显，AIDC柴发业务推动产业升级 [57] - 汽车零部件企业正在服务器液冷领域大显身手 [59] 非银金融-证券行业 - 2025Q3上市券商归母净利润同比增62.38%至1690亿元，投资业务净收入增44.92%至1972亿元，经纪业务增长最快，同比增74.64% [61] - 居民配置力量逐步形成，看好零售业务具备竞争优势的券商，渠道端从垂直流量走向公域流量，固收+成为居民增量入市核心抓手，看好参控股头部公募的券商 [61] - 国际业务成为头部券商新增长引擎，“一带一路”和企业全球化催生跨境金融需求 [61] - 投资建议关注零售业务份额有望提升、参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商，及国际业务领先的头部券商 [62] 非银金融-保险行业 - 预计2026年银保新单及价值率改善推动NBV增长，预定利率调整、分红险占比提升及报行合一实施推动负债成本下移，预计上市公司NBV增速实现20%以上 [65] - 投资端保险公司强化主动管理能力，权益多元化配置和利率择时配置是显著变化 [65] - 车险保费稳健增长，头部公司承保盈利水平持续向好，非车险报行合一推动费用率改善 [65] 银行业 - 利好银行业的催化因子增多，资本市场升温带动财富管理业务回暖，2025Q3招商银行财富管理收入增18.8%，Q3末零售AUM达16.6万亿元，金葵花和私行客户数增速提升 [67] - 2026年上市银行业绩预期平稳，营收及归母净利润有望同比正增，利息净收入增速有望优于2025年，信贷规模同比多增，息差降幅收窄，部分中小行息差或见底企稳 [68] - 资产质量稳健，不良稳中趋降，2021-2025H期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元，较十三五期间增幅超40%，2026年信用成本有下行空间 [68] - 投资建议重点把握业绩增速提升或维持高速增长的标的、具备可转债转股预期的银行、以及红利策略 [69] 居民资产配置 - 2024年国内居民金融资产中存款占比61.5%，股票占比9.7%，基金占比3.5%，保险占比12.6%，理财等资管产品占比12.2%，2024年存款占比下降0.5个百分点 [72] - 复盘美日经验，在长周期降息下，存款占比快速下降（美国下降19个百分点，日本下降14个百分点），股票类资产比重提升，养老金成为重要配置方向 [73] - 日本1990年后“存款搬家”进程停滞，存款占比稳定在50%左右，原因在于老龄化严峻、老年人防御式储蓄观念深刻，以及缺乏可替代资产 [74] - 展望未来，存款利率大幅下调至1.3%，居民存款增长放缓，资本市场上证综指年初至今累计收益率达19.25%，有望吸引居民增配股票，养老金配置比例有望提升 [75]

报告行业投资评级 - 报告对金融制造行业及相关子行业在2025年10月的投资前景持积极态度，推荐了多个行业的金股组合，并维持对具体公司的"买入"评级 [7][55] 报告核心观点 - 宏观层面关注四季度需求韧性，企业盈利改善的持续性取决于出口、消费同比增速能否得到总量政策支持 [10] - 金融行业（地产、非银、银行）在政策预期改善、市场热度维持和系统性调整后，聚焦优质房企、保险龙头及城商行的配置机会 [11][14][17] - 制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）主线底部确立，重点推荐新技术边际变化、二增曲线及高成长性标的 [23][27][33][36][43] 分行业总结 宏观 - 8月工业企业利润同比增速快速回升至20.4%，增速边际回升21.9个百分点，但营收同比仅增长1.9%，改善幅度较小 [10] - 利润增速回升主要缘于国企投资收益集中确认，8月国企利润同比增速回升56.8个百分点至50.0% [10] 地产 - 核心城市二手房价下行压力加大，北京、上海、深圳陆续放松限购，增量政策仍有空间 [11] - 推荐越秀地产，预测2025-2027年归母净利润分别为11/13/16亿元，对应PE为18.0/14.5/11.6倍 [12][13] 非银 - 市场热度维持高位，保险板块受益于存款搬家、增配权益和新单成本改善逻辑，中长期ROE改善确定性提升 [14][15] - 推荐新华保险，预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别为0.66、0.59倍 [16] 银行 - 银行股系统性调整后优质城商行股息率回升至5%-5.5%，吸引力显著回升 [17] - 推荐南京银行（2025年预期股息率4.8%，PB估值0.75倍）和齐鲁银行（2025年PB估值0.70倍，预期股息率4.6%） [18][19] 电新 - 光伏反内卷主线确立，硅料收储方案推进，限产销举措落地；储能需求超预期，锂电格局稳定 [20][23] - 推荐阳光电源（预计2025-2026年净利润140+亿、170-180亿元，对应PE为24、20倍）和宁德时代（预计2025年归母净利润660亿元左右） [25][26] 机械 - 人形机器人量产元年，国内产量预计达万台量级；轨交装备订单释放，动车组需求增加 [30] - 推荐北特科技（预计2025-2026年归母净利润1.17亿、1.55亿元）和时代电气（预计2025-2026年归母净利润43.0、50.2亿元） [31][32] 军工 - 聚焦军贸、内装、军转民三条主线，覆盖新型军机、航空发动机等传统赛道及低空经济等新领域 [33] - 推荐中航沈飞，预计2025-2027年归母净利润38.77/45.70/55.29亿元，同比增速分别为14%/18%/21% [34][35] 轻工 - 新型烟草全球化加速，出口降息后耐用品需求有望修复，包装出海具备成本优势 [36][37] - 推荐美盈森（2024年海外工厂收入8.83亿元，同增61%）和思摩尔国际（预计2025-2027年归母净利润13.0/20.4/28.9亿元） [39][41][42] 环保 - 垃圾焚烧、水务资产现金流预期向好，检测、IDC温控等成长性板块存在机会 [43][45][53] - 推荐龙净环保（预计2025-2027年归母净利润11.03/14.02/17.01亿元）和冰轮环境（预计2025-2027年归母净利润7.22/8.45/10.04亿元） [48][50][54] 金股组合盈利预测 - 报告列出12只金股2025年预测PE区间为6.5倍（齐鲁银行）至162.9倍（北特科技），多数标的估值具备吸引力 [55]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 美国降息落地有望推动出口企业系统性估值修复 家居消费等地产后周期行业预计同向复苏 [2] - 智能眼镜行业产品力持续改善 Meta新品在续航 功能多元性和AI交互方面显著优化 H2行业销量或维持高增长 [3] - 新型烟草产业面临密集催化 日本HNB市场竞争加剧 英美烟草HILO产品有望加速提升份额 Q4烟具有望率先起量 [2] - 造纸行业浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计Q4国内纸厂成本压力显现后提价函将陆续发布 [2] - 包装行业出海趋势显著 海外产能利用率较高且竞争格局更优 未来2-3年有望保持高增长 [3] - 黄金珠宝行业订货会表现分化 潮宏基表现靓丽 老凤祥面临金价急涨压力但通过灵活调整有望实现增长 [3] - 跨境电商卖家增长重心放在Q4旺季 头部卖家通过全球化供应链布局有望保持综合优势 [4] - 母婴童行业受益于国家多部门生育支持政策 形成"补贴-托育-免税"全方位政策体系 龙头公司有望直接受益 [4] - 家居行业景气度延续下行 龙头公司进一步聚焦整家战略 通过全品类整合和一体化设计提升竞争优势 [6] 细分行业总结 造纸 - UPM旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）停机检修延长至2025年10月11日 Pietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月停产约两周 [2] - Arauco在9月继续提价 针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨） 阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨） 本色浆金星590美金/吨（环比持平） [2] - 浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计纸企Q3盈利或小幅承压 [2] 出口 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 预计年内再降两次25bp概率较大 [2] - 美国长债收益率已有下降趋势 家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关 [2] - 出口订单已现改善趋势 但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素） 出货端有望在9月&Q4加速改善 [2] 新型烟草 - 菲莫/日烟在日本市场降价2000日元（烟具） 日烟烟具价格已降低至980日元 [2] - HILO于9月1日正式在日本全境上市 英美烟草开启小幅降价促销 [2] - HILO有望于年内在欧洲部分地区推广 烟具Q4有望率先起量进行铺货 [2] 智能眼镜 - Meta发布三款AI智能眼镜新品 其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜 配备集成神经接口的腕带（18h续航） [3] - 新品满足近视人群所需的长续航特性 扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能） [3] 包装 - 美盈森下游客户结构：消费电子占比约40% 家居&家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% [3] - 公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产） 海外产能利用率较高 [3] - 海外竞争格局更优 定价有望更高 盈利能力远超国内 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基9月订货会表现靓丽 [3] - 老凤祥面临金价急涨压力 公司从品类结构 产品定价等维度灵活调整应对 预计销售额有望实现增长 [3] - 老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化不明显 主要因8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支 [3] 两轮车 - 雅迪控股推出摩登闪靓 雅迪冠能CL9S-D 雅迪CL18等多款休闲三轮车新品 [3] - 小牛电动与星恒电源签署规模达3GWh的微刀电摩锂电池系列战略合作协议 [3] 跨境电商 - 亚马逊公布黑五网一入仓截止日期：10月9日AWD截止 10月20日FBA单点入仓截止 10月30日货件拆分入仓截止（最终截止日） [4] - 直到亚马逊大促备货截止日 中美关税或仍存在不确定性 [4] 宠物 - 行业三季度外销订单基本保持稳定 [4] - 麦富迪旗下高端副品牌奶弗奶肉粮首次亮相亚宠展 展示以"生羊乳 X 鲜肉"为核心的营养理念 [4] IP零售 - 泡泡玛特加速海外布局 年内门店将达200家 中东首店落地在即 [4] - 星星人美味时刻系列新品将于9月29日于大中华地区 美洲地区及亚太地区同步线上发售 欧洲地区将于10月2日开启线上发售 [4] 母婴童 - 国家卫健委 财政部印发《育儿补贴制度管理规范》 明确补贴申请30日内办结 按年发放 [4] - 商务部等9部门联合推出托育服务扩招措施 支持幼儿园招收2-3岁幼儿 [4] - 香港推出初生奖2万 双倍免税额26万及托育名额倍增等组合拳 [4] 电商 - 汇通达网络9月8日起被剔除港股通 [6] - 公司"千橙云AI智能大模型"赋能门店SaaS系统 全面打通多平台订单与运力资源 [6] 消费 - 布鲁可依托分工作室机制激发创意活力 线上线下赛事增强用户粘性 [6] - 卡游官宣进军美国市场 以成熟的IP再创作体系及研发制造一体化能力拓展全球市场 [6] 家居 - 全国建材家居景气指数BHI 8月环比-1.96 同比-8.08 [6] - 全国规模以上建材家居卖场8月环比下跌7.2% 同比下跌15.1% [6] - 索菲亚推出"5A全普惠·整家699" 推动从柜类定制向"衣 橱 门 墙 配"全品类整合 [6]

业务运营与财务表现 - 真空镀铝纸产品2025年上半年实现营业收入1.86亿元 [3] 战略项目进展 - H股上市仍在与中介机构商讨具体细节 尚未最终确定 [2] - 首颗试验卫星预计2025年底发射 具体日期可能因审批及发射场排期调整 [2][3] 投资者关系管理 - 公司将综合运用市值管理工具平衡市场动态与资金安排 [3] - 新型烟草业务进展需参考已披露定期报告 [2]

公司业务布局 - 公司主营业务涵盖特种环保纸研发生产销售 印刷品研发生产销售 工业大麻精深加工及应用场景研发 新型烟草研发生产销售四大业务板块[1] - 公司被认定为高新技术企业和外商投资先进技术企业[1] 卫星发射计划 - 首颗试验卫星预计2025年底发射 具体日期可能因审批流程和发射场排期等外部因素调整[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8% [1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶进口业务毛利率下滑影响 [1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 体现股东回报力度增强 [1] 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨增长2.5% 均价单吨8.58万港元增长20.5% [1] - 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点 因自CBT采购烟叶成本增幅高于销售价格增幅 [1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨增长12.7% 均价单吨3.00万港元增长11.7% [2] - 毛利率5.5%同比提升2.4个百分点 受益于供需对接优化及定价策略改进 [2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元微增0.8% 出口量10.19亿支下降7.9% 均价每支0.54港元增长9.4% [2] - 毛利率25.7%同比提升3.5个百分点 自营渠道拓展及新产品引入推动盈利改善 [2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支下降65.4% 均价单支0.18港元下降3.0% [3] - 毛利率5.5%微增0.7个百分点 地缘冲突及监管政策变化导致短期承压 [3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨下降34.8% 均价单吨2.46万港元下降23.8% [3] - 毛利率27.4%同比提升10.2个百分点 因高毛利烟叶副产品占比提升 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.4/10.4/11.8亿港元（原预测9.0/9.8/10.6亿港元） [4] - 对应每股收益1.35/1.51/1.70港元 市盈率27/25/22倍 [4]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收103.2亿港元同比增长18.5% 净利润7.06亿港元同比增长9.8%[1] - 毛利率9.2%同比下降1.9个百分点 主要受烟叶类进口业务拖累[1] - 中期股息每股0.19港元同比增长27% 加大股东回报力度[1] - 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张潜力显著[3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润9.4/10.4/11.8亿港元[3] 业务板块表现 烟叶类进口业务 - 收入84.0亿港元同比增长23.5% 进口量9.79万吨同比增长2.5%[1] - 进口均价单吨8.58万港元同比增长20.5% 毛利率8.2%同比下降2.8个百分点[1] - 自CBT采购烟叶成本增幅大于销售价格增幅 短期压制毛利率[1] 烟叶类出口业务 - 收入11.6亿港元同比增长25.9% 出口量3.85万吨同比增长12.7%[2] - 出口均价单吨3.00万港元同比增长11.7% 毛利率5.5%同比上升2.4个百分点[2] - 优化定价策略并拓展新市场新客户 实现量价齐升[2] 卷烟出口业务 - 收入5.5亿港元同比增长0.8% 出口量10.19亿支同比下降7.9%[2] - 出口均价每支0.54港元同比增长9.4% 毛利率25.7%同比上升3.5个百分点[2] - 发运节奏影响短期销量 自营渠道拓展提升盈利能力[2] 新型烟草出口业务 - 收入0.15亿港元同比下降66.5% 出口量0.81亿支同比下降65.4%[3] - 出口均价单支0.18港元同比下降3.0% 毛利率5.5%同比微升0.7个百分点[3] - 地缘政治冲突与监管政策变化导致主要市场出库量下降[3] 巴西经营业务 - 收入1.95亿港元同比下降50.3% 出口量0.79万吨同比下降34.8%[3] - 出口均价单吨2.46万港元同比下降23.8% 毛利率27.4%同比上升10.2个百分点[3] - 极端天气与产品结构变化影响 高毛利低单价副产品占比提升[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入150.10/161.01/170.95亿港元[4] - 预计归母净利润同比增速9.6%/11.4%/12.9%[4] - 摊薄EPS预测1.35/1.51/1.70港元 对应PE27/25/22倍[3][4] - 净资产收益率预计26.0%/24.5%/23.6%[4] - 2025年EBIT Margin预测8.8% 2027年提升至9.9%[4]

投资评级 - 优于大市评级维持 [1][3][5] 核心观点 - 公司是中烟体系唯一上市公司 独家经营壁垒深厚 内生外延扩张 [3] - 2025年中期业绩表现亮眼 收入同比增长18.5%至103.2亿港元 净利润增长9.8%至7.06亿港元 [1] - 派息政策积极 中期股息每股0.19港元 同比增长27% [1] - 烟叶类业务表现突出 进口业务收入增长23.5% 出口业务收入增长25.9% [1][2] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/11.8亿港元 [3] 业务板块分析 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元/+23.5% 进口量9.79万吨/+2.5% 进口均价单吨8.58万港元/+20.5% 毛利率8.2%/-2.8个百分点 [1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元/+25.9% 出口量3.85万吨/+12.7% 出口均价单吨3.00万港元/+11.7% 毛利率5.5%/+2.4个百分点 [2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元/+0.8% 出口量10.19亿支/-7.9% 出口均价每支0.54港元/+9.4% 毛利率25.7%/+3.5个百分点 [2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元/-66.5% 出口量0.81亿支/-65.4% 出口均价单支0.18港元/-3.0% [3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元/-50.3% 出口量0.79万吨/-34.8% 出口均价单吨2.46万港元/-23.8% [3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 [1] - 融资成本同比下降28% 助力净利润增长 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10/161.01/170.95亿港元 [4] - 预计每股收益1.35/1.51/1.70港元 对应PE 27/25/22倍 [3][4] - 净资产收益率预计维持在23.6%-26.0%水平 [4] 估值指标 - 当前总市值276.53亿港元 收盘价39.98港元 [5] - 市净率预计从7.14倍下降至5.14倍 [4] - EV/EBITDA预计从25.9倍下降至21.1倍 [4] - 近3个月日均成交额1.4255亿港元 [5]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5] 核心观点 - 2025年中期业绩表现强劲，收入同比增长18.5%至103.2亿港元，净利润同比增长9.8%至7.06亿港元，毛利率为9.2%（同比下降1.9个百分点）[1] - 收入增长主要受烟叶类产品进口、烟叶类产品出口与卷烟出口业务驱动，净利润增长得益于卷烟出口与烟叶类产品出口盈利提升以及融资成本同比下降28%[1] - 公司拟派发中期股息每股0.19港元，同比增长27%[1] - 中烟体系唯一上市公司，独家经营壁垒深厚，内生外延扩张，考虑到烟价周期高位，上调盈利预测[3] 业务板块表现 - 烟叶类进口业务收入84.0亿港元（同比增长23.5%），进口量9.79万吨（同比增长2.5%），进口均价单吨8.58万港元（同比增长20.5%），毛利率8.2%（同比下降2.8个百分点）[1] - 烟叶类出口业务收入11.6亿港元（同比增长25.9%），出口量3.85万吨（同比增长12.7%），出口均价单吨3.00万港元（同比增长11.7%），毛利率5.5%（同比上升2.4个百分点）[2] - 卷烟出口业务收入5.5亿港元（同比增长0.8%），出口量10.19亿支（同比下降7.9%），出口均价每支0.54港元（同比增长9.4%），毛利率25.7%（同比上升3.5个百分点）[2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元（同比下降66.5%），出口量0.81亿支（同比下降65.4%），出口均价单支0.18港元（同比下降3.0%），毛利率5.5%（同比上升0.7个百分点）[3] - 巴西经营业务收入1.95亿港元（同比下降50.3%），出口量0.79万吨（同比下降34.8%），出口均价单吨2.46万港元（同比下降23.8%），毛利率27.4%（同比上升10.2个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.4亿港元、10.4亿港元、11.8亿港元（前值分别为9.0亿港元、9.8亿港元、10.6亿港元），同比增长率分别为9.6%、11.4%、12.9%[3] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.35元、1.51元、1.70元，对应市盈率分别为27倍、25倍、22倍[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为150.10亿港元、161.01亿港元、170.95亿港元，同比增长率分别为14.8%、7.3%、6.2%[4] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为8.8%、9.3%、9.9%，净资产收益率（ROE）分别为26.0%、24.5%、23.6%[4]