投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了盈利预测和估值倍数 [1][4] 核心观点 - 公司2025年业绩表现优异，全年收入145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.8亿港元，同比增长21.7%，整体符合预期 [1] - 公司下半年（H2）部分承压板块边际复苏显著，同时烟叶及卷烟出口业务通过产品结构改善与销售模式优化，盈利能力提升，推动整体利润率上行 [1][2] - 公司提出“十五五”开局之年将以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局，预计未来优质标的收并购进程有望提速，盈利能力有望保持向上趋势 [4] 财务业绩分析 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入145.8亿港元（同比+11.5%），归母净利润9.8亿港元（同比+21.7%），归母净利率6.7%（同比+0.6个百分点）[1] - **下半年（H2）业绩**：实现收入42.6亿港元（同比-2.5%），归母净利润2.7亿港元（同比+30.2%），归母净利率6.4%（同比+1.6个百分点）[1] 分业务板块表现 - **烟叶进口业务**：25H2收入11.4亿港元（同比-21.5%），销量同比-21.34%，均价同比-0.3%，毛利率7.5%（同比+1.9个百分点）[2] - **烟叶出口业务**：25H2收入13.3亿港元（同比+15.9%），销量同比-3.6%，均价同比+20.3%，毛利率7.06%（同比+2.2个百分点）[2] - **卷烟出口业务**：25H2收入11.1亿港元（同比+8.6%），销量同比-1.1%，均价同比+9.8%，毛利率21.4%（同比+6.2个百分点）[3] - **新烟出口业务**：25H2收入0.5亿港元（同比-45.8%），销量同比-44.8%，均价同比-1.8%，毛利率5.3%（同比-0.2个百分点）[3] - **巴西经营业务**：25H2收入6.3亿港元（同比-3.5%），销量同比+14.9%，均价同比-16.0%，毛利率16.9%（同比-0.8个百分点）[3] 未来展望与盈利预测 - **增长驱动**：公司未来增长将依靠内生增长（产品结构优化、产业链定位提升）与外延拓展（全球布局、收并购加速）双轮驱动 [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿港元、13.9亿港元、16.1亿港元，对应市盈率（PE）分别为23.6倍、19.2倍、16.6倍 [4] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为156.29亿港元（同比+7.2%）、171.02亿港元（同比+9.43%）、185.07亿港元（同比+8.22%）[6][8] - **利润率趋势**：预计销售净利率将从2025年的6.72%持续提升至2028年的8.67% [8]

财务业绩 - 25H1收入103.16亿港元 同比增长18.5% 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 毛利率9.2% 同比下降1.9个百分点 净利率6.8% 同比下降0.5个百分点 [2] - 中期每股派息0.19港元 半年度分红率约19% 较24年中期每股0.15港元和16%分红率提升 [2] 业务分部表现 - 烟叶进口收入83.99亿港元 同比增长23.5% 销量增2.5% 均价涨20.5% 毛利率8.18% 同比下降2.8个百分点 [2] - 烟叶出口收入11.56亿港元 同比增长25.9% 销量增12.7% 均价涨11.7% 毛利率5.46% 同比上升2.4个百分点 [2] - 卷烟出口收入5.52亿港元 同比增长0.8% 销量降7.9% 均价涨9.4% 毛利率25.7% 同比上升3.5个百分点 [2] - 新型烟草出口收入0.15亿港元 同比下降66.5% 销量降65.4% 均价降3.1% 毛利率5.34% 同比微升0.6个百分点 [2] - 巴西经营业务收入1.95亿港元 同比下降50.3% 销量降34.8% 均价降23.8% 毛利率27.43% 同比大幅提升10.2个百分点 [2] 战略定位与增长前景 - 上级单位确认中烟国际为烟草进出口国营贸易资格唯一企业 公司获得境内关外卷烟独家经营权 [3] - 公司定位"资本市场运作和国际业务拓展平台"不变 供应链管控能力较强 [3] - 卷烟出口受船期影响上半年量减 历史上收入多集中下半年 有税市场取得突破 25H2有望提速 [2] - 新型烟草积极参与全球市场竞争 长期发展空间仍大 巴西业务通过结构调整和客户开拓展现增长潜力 [2] 盈利预测与投资建议 - 维持2025-2027年EPS预测1.40港元、1.58港元、1.75港元 维持增持评级 [1] - 25H1业绩实现稳健增长 盈利能力波动主因船期等因素影响高毛利业务收入确认节奏 [1][2]