报告行业投资评级 - 烧碱：偏多对待 [1][5] - PVC：偏弱震荡 [1][6] 报告的核心观点 - 烧碱近期下跌因企业开工高、处于需求淡季、50碱出口价格博弈订单少、50碱 - 32碱价差低及08合约仓单冲击市场 后期09合约盘面估值合理 成本支撑强 旺季需求有期待 出口支撑强 不宜追空 [5] - PVC基本面未明显改善 受反内卷情绪扰动 供应端减产驱动不足 高产量高库存结构难缓解 后期市场或做空氯碱利润 [7] 各部分总结 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品烧碱价格约2500元/吨 [10] - 烧碱09基差走强 10 - 1月差下方空间有限 [16] - 2025年1 - 6月烧碱累计出口203万吨 同比增加49.3% 出口市场有支撑 但需关注囤货节奏 [19][22] - 区域套利空间有限 需关注片碱 - 液碱价差扩张 50碱 - 32碱价差低于蒸发成本 利空烧碱 [28][34] 烧碱供应 - 本周国内烧碱产能利用率85.1% 较上周环比 + 1.2% 厂库库存环比上调8.84% 同比上调17.08% 市场结构偏弱 [40] - 关注8 - 9月烧碱检修规模 2025年有较多产能投产 但整体投产或不及预期 [44][48] - 烧碱成本端变动大 液氯近期反弹 利润状况尚可 电价下滑影响成本 液氯价格补贴影响综合利润 [49][51] - 耗氯下游环氧丙烷开工回升、利润下滑 环氧氯丙烷开工和利润下滑 二氯甲烷、三氯甲烷开工回升、利润下滑 [56][63][68] 烧碱需求 - 氧化铝开工、库存、利润环比上升 装置产量上升 下半年关注氧化铝投产带动需求扩张 [76][79][81] - 纸浆行业产能扩张 但终端需求淡季 成品纸行业开工同比偏低 [82][87] - 粘胶短纤、印染、水处理、三元前驱体行业开工稳定 短期需求稳定 [93][95][97] - 假设2025年烧碱投产100万吨 不同需求刚需下供需差额不同 [102] PVC价格价差 - PVC基差震荡走强 9 - 1月差震荡偏弱 [106] PVC供需 - 本周PVC生产企业产能利用率79.46% 环比增加2.62% 8 - 9月西北有季节性检修 2025年有220万吨产能投放 供应压力大 [111][113][114] - 西北一体化装置利润尚可 氯碱产业链以碱补氯 加大PVC减产难度 [117][120] - PVC生产企业去库 社会库存累库 [122] - 地产终端需求未回暖 PVC下游管材、型材、薄膜开工整体同比偏弱 [123][129] - 2025年1 - 6月PVC出口累计196.05万吨 单月出口环比下降27.61% 后期出口或受政策干扰 [141] - 大量无风险套利或导致后期PVC仓单大量上升 [142]