烧碱：中期震荡市 PVC：区间震荡 国泰君安期货研究所·陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 日期：2026年5月10日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 观点综述 01 烧碱核心矛盾和出口 02 烧碱供应 03 烧碱需求 04 PVC核心矛盾和价差 05 PVC供需 06 Special report on Guotai Junan Futures 2 观点综述 1 本周烧碱观点：中期震荡市 | 供应 | 中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为82.5%，环比-1.0%。本周，多数区域氯碱负荷均有调整，全停检修设备较少，全停检 | | --- | --- | | | 修集中在宁夏、内蒙古、河北以及四川区域，其中西北负荷环比-4.4%，华北-1.2%，华中、华东区域负荷略有提升，山东氯碱本周负荷 | | | 90.2%，环比-2.5%。下周来看，江苏、上海或有设备计划检修，华东整体负荷下滑或相对明显，预估全国氯碱负荷或降至81.2%左右。 | | 需求 | 氧化铝方面，市场更多关注度 ...

——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） 本报告导读： 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 投资要点： | 修复与分化并存 | [Table_Authors] | 李林芷(分析师) | | --- | --- | --- | | ——国内高频指标跟踪（2026 年第 18 期） | | 021-23185646 | | | | lilinzhi2@gtht.com | | 本报告导读： | 登记编号 | S0880525040087 | | 经济弱修复，政策托底，数据结构性分化。 | | 邵睿思(研究助理) | | | | 010-83939827 | | 投资要点： | | shaoruisi@gtht.com | | [Table_Summary] 上周政策围绕稳增长、促转型、防风险展开，以科技产业创新培育 | 登记编号 | S0880125070011 | | 新质生产力，以民生保障与风险化解筑牢发展底盘。高频数据显示， | | | | 消费受假期驱动阶段性回暖，基建资金放缓、地产销售偏弱；外需 | | 汪浩(分析师) | | 强劲支撑外贸，港口活跃度季节性放缓、运价持续上行。生产端传 | ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2026年第一季度经调整的EBITDA为8600万美元 [20] - 公司预计2026年第二季度经调整的EBITDA将在1.6亿美元至2亿美元之间，显著环比改善 [17] - 由于季节性营运资金需求和解决遗留诉讼的付款，预计2026年上半年净债务将增加 [12] - 公司预计2026年将基本实现现金零税收，上下浮动约2000万美元，主要得益于预计将收到与清洁氢生产税收抵免相关的往年退税 [13] - 公司预计到年底债务杠杆率将略高于4倍，长期目标是在周期内平均低于2倍 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **氯碱和乙烯基产品**：第一季度运营成本降低，主要得益于Beyond 250计划和低于预期的维护周转成本 [6] 第一季度商业氯需求季节性疲软，但较第四季度有所改善，随着美国气温升高，水处理和作物保护领域的氯需求在3月中旬出现良好反弹 [6] 烧碱仍是ECU中较强的一侧，全球需求稳定，供应趋紧和非美国生产商成本曲线上升为全年盈利改善奠定基础 [6] 由于原料获取受限和成本快速上涨，多家亚洲乙烯基生产商宣布不可抗力，这限制了氯碱生产，减少了联产烧碱的供应，全球乙烯基产能估计有6%至9%受到影响 [7] 公司已宣布在2026年上半年实施总计每吨185美元的国内烧碱提价 [8] - **环氧树脂**：2026年第一季度环氧树脂业务恢复盈利，预计全年业绩将显著改善 [8] 欧洲业务在区域整合后有所增长，新的欧洲成本结构预计每年可带来4000万至5000万美元的成本改善 [8] 巴西Guarujá工厂的关闭将进一步改善成本结构并加强供应整合 [9] 公司宣布了3月和4月的环氧树脂提价，北美总计超过每吨1200美元，欧洲为每公吨1300欧元，以抵消更高的原料和运输成本 [9] - **温彻斯特**：第一季度业绩显著改善，团队在去年下半年采取果断行动重新平衡渠道库存，使业务实现商业销量和价格的改善 [9] 随着零售商采购趋于一致，预计商业销量将实现中高个位数的同比增长 [10] 原材料成本（特别是铜、黄铜和推进剂）仍是阻力，预计定价行动将抵消2025年大部分成本通胀，但全年仍面临成本压力 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球市场**：伊朗冲突对全球石化供应链造成重大干扰 [4] 原油价格和运费大幅上涨，对非美国生产商影响尤甚，进一步强化了美国墨西哥湾沿岸资产（如公司的资产）的结构性成本优势 [5] 全球供应持续收紧，库存大幅消耗，延期维护暂时帮助弥补供应缺口 [5] - **美国市场**：美国天然气价格约为每百万英热单位2.70至2.80美元，与美国以外的高能源成本相比，美国生产商仍具有显著优势 [30] 来自欧洲和亚洲的烧碱进口已基本消失 [47] - **中国市场**：中国因其庞大的煤基乙烯基生产而受影响较小 [7] 中国的许多煤基EDC产能位于内陆，增加了其进入市场的成本 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **价值优先商业策略**：公司坚持价值优先的商业策略，在长期低迷期保持了ECU价值，并为下一个周期提供了有利的起点 [16] - **Beyond 250成本削减计划**：该计划旨在永久性移除结构性成本，公司预计到2028年累计节省超过2.5亿美元，2025年实现了4400万美元的结构性节省，预计2026年将再实现1亿至1.2亿美元的增量节省 [14] 措施包括利用历史数据和AI工具改进维护计划，精简组织，将现场人员减少15%，同时减少对承包商的依赖 [15] - **资产与运营优化**：公司拥有优势的资产基础、不断改善的成本结构和强大的现金流生成能力 [5] 作为欧洲最后一家一体化环氧树脂生产商，公司利用这一地位加强了市场地位 [23] 温彻斯特业务拥有标志性的全球品牌，与领先零售商、美国军方和广泛的国际客户建立了长期关系 [10] - **战略合作与灵活性**：公司寻求在氯气出口方面拥有多种选择，以优化整个周期的价值，既包括与Braskem的战略关系等长期合同，也包括部分现货敞口 [39][40] 与科慕达成的长期供应协议（2028年开始）对奥林具有增值作用 [69] - **行业展望**：氯碱供需动态有利，新增产能有限，资产进一步整合的可能性很高，住房和建筑需求尚未复苏 [16] 行业产能关闭和新增产能有限，使公司对市场前景持乐观态度 [62][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：中东冲突的持续时间仍不确定，但其全面影响仍在持续，全球供应链继续收紧 [5] 即使宣布停火，供应链中断仍将持续数周甚至数月，因为船舶错位、原料暂时无法获得 [51] 公司认为，当前环境为美国生产商创造了比年初更有利的近期背景 [5] - **未来前景**：公司预计第二季度收益将显著改善，主要受氯碱和乙烯基产品业务改善的推动 [16][21] 环氧树脂业务预计将因季节性需求增强、定价改善和持续的成本改进而实现盈利改善 [16] 温彻斯特第二季度业绩预计也将环比改善，商业弹药销量和价格以及军事销售额均将提高 [17] 公司认为，烧碱和EDC的较高价格水平将持续到第三季度并贯穿全年 [28][61] 公司尚未接近其正常化或中周期盈利水平，随着需求回归和供需平衡正常化，其投资组合仍有很大的上升空间 [34][35] 其他重要信息 - **流动性**：公司维持完全动用其循环信贷额度的能力，拥有13亿美元的可用流动性 [12] 债务结构良好，未来几年到期债务分批错开，2029年之前没有到期债务 [12] - **资本支出**：公司积极管理资本支出，目标约为2亿美元，重点是维持性资本支出，以确保资产安全可靠运行 [13] - **股息**：公司预计将继续支付近一个世纪以来不间断的季度股息 [13] - **德克萨斯州弗里波特工厂事件**：第二季度展望包含了德克萨斯州弗里波特工厂计划外乙烯基停产事件的预估影响，预计这些资产将在下周晚些时候重启 [16][22] 第二季度的42百万美元周转费用预测不包括此次计划外事件的影响，该事件是第二季度展望中已反映的增量影响 [55][57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何从第一季度EBITDA过渡到第二季度指引的约1亿美元增量？ [20] - 最大的增量将来自氯碱和乙烯基产品业务的改善，由更高的定价和销量驱动 [21] 环氧树脂业务将受益于季节性需求提升和团队在欧洲市场地位的加强 [22][23] 温彻斯特业务库存已调整至更舒适水平，需求开始回归，首次实现同比增长 [23][24] Beyond 250计划带来的成本改善也将做出贡献，但需抵消部分周转成本影响 [21] 问题: 对第二季度末及第三季度的定价势头有何看法？ [26] 1. 氯碱和乙烯基产品方面，第一季度已看到烧碱价格从第四季度开始的势头，预计第二季度将开始体现改善，并良好地延续至第三季度及全年 [27][28] 2. 烧碱和EDC价格水平将持续高于第一季度初的预期 [29] 尽管价格在快速上涨后有所缓和，但布伦特原油价格仍超过每桶100美元，且市场上受制裁的廉价石油供应已消失，这将对第三季度的定价构成支撑 [30] 问题: 第二季度1.6-2亿美元的EBITDA指引是否接近中周期水平？ [33] - 公司远未达到其正常化或中周期的盈利水平 [34] 当前收益改善反映了公司投资组合的高杠杆性，随着供需平衡正常化，仍有很大的上升空间 [35] 氯碱供需前景良好，新增产能有限，资产整合可能持续，因此公司对长期可持续性持乐观态度 [36] 问题: EDC价格敏感性如何？Braskem协议与机会主义销量各占多少？ [38] - 公司通过多样化的选择来管理EDC产品组合，与Braskem的战略关系是长期增值的一部分，但仅代表部分EDC销量，公司也保留部分现货敞口，旨在平衡长期合同和现货，以优化整个周期的价值 [39][40] 问题: 德克萨斯州弗里波特工厂的EDC和VCM运营更新？ [42] - 第二季度成功完成了上次电话会议提及的三年期计划大修，VCM资产已重启 [43] 但近期发生了计划外事件导致乙烯基资产停产，根本原因分析正在进行中，计划于下周晚些时候安全重启 [44] 问题: 在北美制造业背景不强且未来几个月可能有更多烧碱的情况下，如何看待北美烧碱价格进一步上涨的动力？ [46] - 当前市场动态与过去线性思维不同，运费上涨和供应链中断（如来自欧洲和亚洲的烧碱进口基本消失）改变了格局 [47] 即使在中东事件发生前，第一季度在需求稳定的情况下烧碱价格已显现上涨势头，因去年市场超调 [48] 产能关闭、需求相对稳定、成本上升，这些基本面因素支持价格上涨前景 [49] 问题: 全球6%-9%乙烯基产能停产是否也是ECU产能停产的好的估计？如果停火，供应链多快能恢复正常？ [51] - 如果停火，供应链中断仍将持续数周甚至数月，因为船舶错位、原料暂时无法获得 [51] 这为拥有低成本能源和原料区域资产的公司（如公司）提供了结构性支持 [52] 乙烯基产能停产导致没有地方消化氯气，因此ECU也不会生产，所以6%-9%的估计可以很好地代表ECU产能影响 [52] 问题: 近期冲突是否影响乙烯基长期战略？第二季度4.2亿美元周转费用是否包含计划外停产？ [54][55] - 乙烯基长期战略未受影响，公司仍致力于在该领域发展，包括延长与Shintech的现有协议和探索其他选择，当前环境可能使某些合作伙伴关系选项更具吸引力 [56] 第二季度4.2亿美元的周转费用预测不包括弗里波特计划外事件的影响，该影响已反映在第二季度展望中 [57] 问题: 盈利能力的持续时间？行业有新产能进入，烧碱是否会持续紧张？ [59] - 公司认为当前积极影响（成本高企、对本地供应安全溢价的需求）至少会持续全年 [61] 氯碱行业供需前景积极，因为过去一两年有资产关闭，且从现在到本世纪末新增产能非常有限 [62] 公司对市场前景持乐观态度 [63] 问题: 如何看待中国竞争对出口EDC业务的影响？ [66] - 中国许多煤基EDC产能位于内陆，增加了其进入市场的成本，而公司的成本已下降，能够以更具竞争力的价格服务市场 [66] 受制裁的廉价石油供应减少，剩余部分将以更高价格交易，这对公司有利 [67] 问题: 与科慕的2028年+协议相比当前方式，对盈利的影响如何？ [69] - 与科慕（以及Braskem）的战略合作伙伴关系对奥林具有增值作用，是公司希望在投资组合中建立的、能够带来长期更强盈利能力的灵活性类型 [69] 协议具体细节未披露，但对双方是双赢 [70]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026年第一季度调整后EBITDA为8600万美元[19] - 公司预计第二季度调整后EBITDA将在1.6亿至2亿美元之间，环比显著改善[17] - 由于季节性营运资金需求和解决遗留诉讼的付款，预计2026年上半年净债务将增加[12] - 公司预计2026年结束时债务杠杆率将略高于4倍，长期目标是在周期内平均低于2倍[14] - 2026年预计资本支出约为2亿美元，主要用于维持性资本支出[13] - 预计2026年因清洁氢气生产税收抵免的退税，现金税项基本为零，上下浮动约2000万美元[13] 各条业务线数据和关键指标变化 氯碱和乙烯基产品 - 第一季度业绩反映了由“超越250”计划驱动的运营成本降低，以及低于预期的维护周转成本[6] - 商品氯需求在3月中旬因美国气温回暖而出现良好反弹[6] - 烧碱继续是电解槽单元中较强的一侧，全球需求稳定[6] - 公司已宣布在2026年上半年实施总计每吨185美元的国内烧碱提价[7] - 自1月以来，美国出口EDC价格显著上涨[7] - 由于原料获取受限和成本快速上涨，多家亚洲乙烯基生产商宣布不可抗力，估计全球约6%至9%的乙烯基年产能受到影响[7][51] - 公司预计第二季度氯碱和乙烯基业务将实现显著改善的盈利，主要受定价改善和季节性需求增长推动[16] - 德克萨斯州弗里波特工厂的意外乙烯基停产预计将对第二季度业绩产生影响，预计资产将于下周晚些时候重启[16][20][22] 环氧树脂业务 - 2026年第一季度，环氧树脂业务恢复盈利[8] - 公司预计全年环氧树脂业绩将显著改善[8] - 新的欧洲成本结构预计每年将带来4000万至5000万美元的成本改善[8] - 公司宣布在北美和欧洲实施环氧树脂提价，总计超过每吨1200美元和每公吨1300欧元[9] - 公司关闭了巴西瓜鲁雅的工厂，以进一步改善成本结构[9] - 预计环氧树脂业务第二季度盈利将改善，受季节性需求增长、定价改善和持续的成本改进推动[16] 温彻斯特业务 - 温彻斯特第一季度业绩显著改善[9] - 公司已重新获得商业定价牵引力，零售出货量正在恢复平衡[9] - 随着零售商采购趋于一致，预计商业销量将实现中高个位数的同比增长[10] - 原材料成本，特别是铜、黄铜和推进剂，仍然是阻力[10] - 预计定价行动将抵消2025年的大部分成本通胀[10] - 预计温彻斯特第二季度业绩将环比改善，受更高的商业弹药销量和定价以及更高的军事销售推动[17] 各个市场数据和关键指标变化 - 伊朗冲突对全球石化供应链造成重大干扰[4] - 原油价格和运费率大幅上涨，不成比例地影响了非美国生产商，进一步强化了美国墨西哥湾沿岸资产的结构性成本优势[5] - 全球供应链持续收紧，导致库存显著减少和延迟维护暂时帮助填补供应缺口[5] - 美国出口烧碱价格自1月以来显著上涨[7] - 全球定价在3月下旬急剧飙升，随着库存耗尽，目前价格趋于缓和[7] - 布伦特原油价格仍超过每桶100美元，而美国天然气价格在2.70至2.80美元，这为美国生产商带来了显著优势[29] - 进入市场的受制裁石油量已被削减，这些石油曾以大幅折扣进入亚洲许多资产，造成市场扭曲[29][65] - 从东欧和西亚进入美国东、西海岸的烧碱流入已基本消失[47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持“价值优先”的商业方针[4][5] - 正在执行“超越250”结构性成本削减计划，目标是在2028年前累计节省超过2.5亿美元，2025年实现了4400万美元的结构性节省，预计2026年将再实现1亿至1.2亿美元的节省[14] - 利用历史数据和人工智能工具，将维护计划从被动的基于时间的调度转变为主动的基于风险的方法[15] - 精简组织，现场人员减少了15%，同时减少了对承包商的依赖并提高了可靠性[15] - 作为欧洲最后一家一体化环氧树脂生产商，公司加强了市场地位[23] - 温彻斯特业务采用纪律严明的“按需生产”模式[10] - 公司拥有多元化的氯气出口选择，既包括与Braskem的战略关系等长期合同，也包括现货敞口，以优化整个周期的价值创造[38][39][40] - 与科慕达成的长期供应协议将于2028年开始，预计将对公司有利[68] - 公司认为氯碱供需动态有利，新增产能有限，资产合理化可能性增加，住房和建筑需求即将复苏[16] - 公司对所处市场的长期前景持乐观态度，认为行业产能关闭多而新增产能有限[61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中东干扰的持续时间尚不确定，但其全面影响仍在显现[5] - 近期背景比年初时更有利于美国生产商[5] - 随着区域客户日益重视供应安全，公司有能力提高运营率并获取价值[6] - 预计烧碱和EDC定价将稳定在高于年初的水平[7] - 公司预计第二季度盈利将显著改善[17] - 公司认为目前尚未接近正常化或中周期的盈利水平，其投资组合仍有很大的上升空间[33][34] - 公司认为当前处于行业低谷，并将走出低谷，且其所服务的市场有望更早复苏[35] - 供应链中断的影响通常会持续数周甚至数月，因此对更高价格的结构性支持和对Olin等公司的益处预计将持续[51] - 公司认为当前动态对烧碱定价环境具有建设性，需求相对稳定、成本更高，价格应该上涨[48][49] - 公司预计当前积极影响（如更高的安全溢价、本地供应溢价、成本影响）至少将持续贯穿2026年全年[60] - 中国EDC产能多在内陆，增加了其进入市场的成本，而公司的成本已下降，使其能够以更具竞争力的价格服务市场[64] 其他重要信息 - 公司于2月修订了银行信贷安排，提供了更大的契约灵活性，维持了完全动用循环信贷额度的能力，拥有13亿美元的可用流动性[12] - 债务结构良好，未来几年到期债务分期错开，2029年前无到期债务[12] - 公司预计将继续支付近一个世纪以来未曾间断的季度股息[13] - 公司在第一季度实现了创纪录的安全绩效[15] - 公司德克萨斯州弗里波特工厂的“工具使用时间”几乎翻了一番[15] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何理解从第一季度到第二季度约1亿美元EBITDA增量的构成？[19] - 最大的增量将来自氯碱和乙烯基业务的改善，由更高的定价和销量驱动[20] - 第二季度将继续看到成本改善带来的益处[21] - 环氧树脂业务将看到季节性提升和需求改善[22] - 温彻斯特业务库存已调整至更舒适水平，需求已开始恢复，并出现一年多来的首次同比增长[23][24] - 弗里波特工厂的意外停产影响已反映在展望中[22] 问题: 对第二季度末的定价势头和第三季度的预期如何？[26] - 烧碱和EDC将是主要推动因素，其价格水平将持续高于第一季度初的预期[27] - 尽管价格在快速上涨后有所缓和，但布伦特油价仍高，美国天然气价低，且受制裁石油退出市场，这些因素对第三季度的定价具有建设性[28][29] - 预计积极势头将在第二季度显现，并在下半年更明显[30] 问题: 第二季度1.6-2亿美元的EBITDA指导是否接近中周期水平？当前定价的可持续性如何？[32] - 公司认为远未达到正常化或中周期的盈利水平，其投资组合仍有巨大上升杠杆[33] - 一旦住房和建筑需求复苏，盈利将进一步改善[34] - 氯碱供需前景具有建设性，新增产能有限且资产持续合理化[34][35] - 公司处于低谷并将走出低谷，其市场有望较早复苏[35] 问题: EDC价格敏感性如何？Braskem安排与机会主义销量各占多少？[37] - 公司管理投资组合以保持灵活性，Braskem的战略关系只是EDC销量的一部分，公司也保留部分现货敞口，以平衡长期合同和现货，优化周期内价值[38][39][40] 问题: 德克萨斯州弗里波特工厂的EDC和VCM运营情况更新？[42] - 第一季度末至第二季度初计划的三年期大修已成功完成[43] - 近期发生了意外事件导致乙烯基资产停产，根本原因分析正在进行中，计划于下周晚些时候重启[43][44] 问题: 在北美制造业背景不强且未来几个月烧碱产量可能增加的情况下，如何预期北美烧碱价格进一步上涨？[46] - 运费和供应链中断等许多动态因素已经改变，过去从欧洲和亚洲流入美国的烧碱已基本消失[47] - 即使在当前中东事件之前，去年烧碱市场过度调整，需求稳定，价格已出现上涨势头[48] - 产能已退出，需求相对稳定，成本更高，在此环境下价格应该上涨[49] 问题: 全球6%-9%乙烯基产能停产是否也是全球ECU产能停产的合理估计？如果明天宣布停火，供应链多快能正常化？[51] - 停火已经宣布，但混乱仍在持续，供应链中断的影响通常会持续数周甚至数月，因此对更高价格的结构性支持预计将持续[51] - 如果没有地方放置氯气，就不会生产ECU，因此6%-9%的乙烯基产能停产估计也是ECU产能停产的合理参考[52] 问题: 近期冲突是否影响乙烯基战略？第二季度4200万美元的周转费用是否包含意外停产？[54] - 乙烯基长期战略未受影响，与Shintech客户延长现有协议仍是优先事项，当前环境使其他合作伙伴关系选项看起来更具吸引力[55][56] - 第二季度的周转费用不包括弗里波特的意外事件，该事件的影响已单独反映在业绩展望中[56] 问题: 盈利能力的持续时间？新增产能是否会导致烧碱再次供过于求？[58] - 公司认为当前积极影响（成本更高、本地供应溢价）至少将持续贯穿2026年全年[60] - 氯碱供需前景积极，过去一两年欧美等地已有资产关闭，且从现在到本十年末新增产能非常有限[61][62] 问题: 如何看待中国在EDC出口方面的竞争？[64] - 中国许多产能位于内陆，增加了其进入市场的成本，而公司的成本已经下降，使其能够以更具竞争力的价格服务市场，这对公司第二和第三季度具有建设性[64][65] - 受制裁石油的减少也将对公司有利[66] 问题: 与科慕达成2028年后的供应协议，与当前方式相比，这些产品的盈利情况如何？[68] - 与科慕这样的行业领导者达成战略合作伙伴关系，类似于与Braskem的合作，预计将对公司有利，能够增强公司整个周期的盈利能力[68] - 协议细节未披露，但对双方是双赢[69]

| ///◆ 国投期货 | | | | 化工日报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 操作评级 | | 2026年05月08日 | | 尿素 | なな☆ | 甲醇 | 女女女 | 庞春艳 首席分析师 | | 纯菜 | なな女 | 苯乙烯 | 女女女 | F3011557 Z0011355 | | 聚丙烯 | なな女 | 塑料 | ☆☆☆ | | | PVC | なな女 | 烧碱 | な☆☆ | 牛卉 高级分析师 | | PX | 女女女 | PTA | ☆☆☆ | F3003295 Z0011425 | | 乙二醇 | 女女女 | 短纤 | な女女 | 周小燕 高级分析师 | | 玻璃 | ななな | 纯碱 | ☆☆☆ | F03089068 Z0016691 | | 瓶片 | ななな | 丙烯 | ☆☆☆ | | | | | | | 王雪忆 分析师 | | | | | | F03125010 Z0023574 | | | | | | 010-58747784 | | | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【烯烃-聚烯烃】 丙 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC受美伊冲突缓解影响跟随能化板块震荡偏弱，基差小幅走强，下游点价成交情绪好转；国内乙烯法企业原料受限开工下滑，电石法5月检修增多供应压力缓解；节后下游开工恢复但受放假影响下降，刚需采购；宏观层面需求预期提振；短期乙烯法成本受地缘冲突推高但成本支撑将走弱，电石法具备成本优势、出口订单有韧性，库存压力或缓解，但高库存压制价格 [3] - 烧碱现货及盘面价格节前回吐地缘冲突风险溢价，低价使下游采购情绪好转，部分企业上调现货报价；烧碱整体库存高位去化，5月计划检修企业增加，供应收缩预期提振盘面；需求端非铝行业开工下降，内贸成交理性；高价液氯下游抵触，价格下降，氯碱成本支撑走强；烧碱盘面反弹升水现货较多，企业生成仓单意愿增加，后续关注出口和现货采购持续性及检修落地情况 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5163元/吨（-156），华东基差-183元/吨（+36），华南基差-113元/吨（+16） [1] - 现货价格：华东电石法报价4980元/吨（-120），华南电石法报价5050元/吨（-140） [1] - 上游生产利润：兰炭价格705元/吨（+0），电石价格2655元/吨（+0），电石利润-199元/吨（+0），PVC电石法生产毛利-52元/吨（-48），PVC乙烯法生产毛利-1210元/吨（+124），PVC出口利润76.2美元/吨（-3.4） [1] - 库存与开工：厂内库存34.0万吨（+3.6），社会库存54.2万吨（+0.8），电石法开工率81.87%（+9.90%），乙烯法开工率45.42%（-7.64%），开工率70.51%（-1.46%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量67.6万吨（-8.1） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2136元/吨（+27），山东32%液碱基差-286元/吨（+29） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价592元/吨（+18），山东50%液碱报价1030元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润850元/吨（+56），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）501.3元/吨（+56.3），山东氯碱综合利润（1吨PVC）114.28元/吨（-63.75），西北氯碱综合利润（1吨PVC）993.89元/吨（-50.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存57.16万吨（-0.09），片碱工厂库存3.04万吨（+0.04），开工率82.50%（-1.00%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率75.61%（-1.89%），印染华东开工率51.31%（+0.62%），粘胶短纤开工率88.60%（-1.17%） [2] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡 [5] - 跨期：SH07 - 09逢低正套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC现货成交情绪一般，社会库存高位去化，需求预期有所提振，但高库存压制价格，基本面偏弱压制反弹力度；烧碱现货及盘面价格下跌后下游采购情绪好转，库存高位去化，5月计划检修企业增加，供应收缩预期提振盘面 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5319元/吨（+47），华东基差 -219元/吨（-27），华南基差 -129元/吨（-37） [1] - 现货价格：华东电石法报价5100元/吨（+20），华南电石法报价5190元/吨（+10） [1] - 上游生产利润：兰炭价格705元/吨（+0），电石价格2655元/吨（+0），电石利润 -199元/吨（+0），PVC电石法生产毛利 -4元/吨（-63），PVC乙烯法生产毛利 -1334元/吨（-104），PVC出口利润79.6美元/吨（+0.1） [1] - 库存与开工：厂内库存30.4万吨（-0.7），社会库存53.4万吨（-0.8），电石法开工率71.97%（-7.66%），乙烯法开工率53.06%（-6.88%），开工率71.97%（-1.52%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量75.6万吨（+2.2） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2109元/吨（+83），山东32%液碱基差 -315元/吨（-96） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价574元/吨（-4），山东50%液碱报价1030元/吨（+0） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润794元/吨（-13），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）445.0元/吨（-92.5），山东氯碱综合利润（1吨PVC）178.03元/吨（-2.50），西北氯碱综合利润（1吨PVC）1043.89元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存57.25万吨（-1.30），片碱工厂库存3.00万吨（-0.20），开工率83.50%（+0.30%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率75.61%（-1.89%），印染华东开工率50.69%（-1.88%），粘胶短纤开工率89.77%（-0.76%） [2] 市场分析 PVC - 现货成交情绪一般，国内乙烯法企业原料受限、开工持续下滑，电石法5月检修增多，供应压力略有缓解，社会库存高位去化；节后下游开工恢复，但补库情绪一般，内贸成交偏弱；宏观层面需求预期有所提振；短期地缘冲突推高乙烯法成本，但石脑油裂解负荷预期提升，成本支撑将小幅走弱，电石法具备成本优势、供应不受海外扰动，出口订单环比走强，出口成交价有所反弹；随着供应检修落地、出口订单保持韧性，库存压力将进一步缓解，但高库存压制价格，基本面偏弱压制反弹力度 [3] 烧碱 - 现货及盘面价格节前回吐地缘冲突风险溢价，跌至冲突前水平，低价使下游采购情绪好转，部分企业逢低补库，山东省内发主力下游氧化铝厂量有所下降，采购回暖后部分企业上调现货报价；整体库存高位去化，山东江苏去库；供应端维持高开工，但5月计划检修企业有所增加，山东地区产能五月中下旬预计集中检修启动，供应收缩预期提振盘面；需求端非铝行业开工下降，印染节中放假开工进一步下降，刚需采购为主，氧化铝开工下降，内贸成交较为理性；液氯下游开工小幅下降，高价液氯下游有所抵触，后续氯碱企业检修对液氯价格仍有一定提振，整体液氯价格环比节前有所下降，氯碱成本支撑小幅走强；关注出口是否改善以及采购持续性，5月计划检修企业增加，关注检修落地情况 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡偏强 [5] - 跨期：SH07 - 09逢低正套 [5] - 跨品种：无 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱 - 4月烧碱价格显著回落，内贸价格松动，外贸询盘积极性缩减，高浓度液碱出货受阻价格下跌 [2] - 虽月内检修增加开工同比小幅下滑，但整体供应充足，下游4月洽谈氧化铝长约价格高位，拉货积极性缩减，非铝行业消化库存，需求端平淡 [2] - 后市烧碱价格或延续震荡整理，主产区液碱回吐3月涨幅，低价或吸引部分补库囤货，但5月非需求旺季，检修产能分散且工厂有库存，5月液碱均价仍有环比下行压力，即便反弹上行持续性也有限 [2] PVC - 4月国内PVC市场整体承压运行，价格重心下移，部分企业装置检修，开工回落，但终端需求恢复乏力，下游按需采买，成交淡，成本端支撑走弱，库存消化慢，商家让利出货 [3] - 临近月末，检修增多及成本支撑显现，跌势放缓，行情企稳观望 [3] - 5月PVC春检规模扩大，供应端下降，下游需求平稳，刚需成交为主，5月供需偏弱平衡，预计价格企稳后小幅探涨 [3] 策略建议 - 期货策略建议低多为主，期权策略建议观望；同时也提及期货策略偏空思路，期权策略暂观望 [4] 各部分总结 烧碱 期现 - 展示了烧碱期货收盘价走势，以及山东不同浓度液碱价格、烧碱基差、山东氧化铝厂采买价等数据 [7][10] 利润 - 涉及井矿盐市场价、原盐价格、液氯价格、山东电价及山东氯碱利润估算等内容 [12][13][14][15] 供应 - 4月行业开工高位波动，供给高位成品库存累积，预估全国全样本氯碱企业产能利用84.3%，环比下滑0.7个百分点，同比增加1.8个百分点，4月产量363.4万吨，环比 - 3.4%，同比 + 7.1% [16][22] - 4月国内液碱固定样本生产企业厂库库存量逐步增加，临近五一假期去库压力让价仅带动库存小幅下滑，期末全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存57.2万吨(湿吨)，同比上调40.1% [22] 装置动态 - 5月氯碱计划内检修设备继续增加，计划内检修设备总计19套，涉及产能581.5万吨，预估5月烧碱设备损失量可能达到76万吨左右 [24] 下游氧化铝 - 2025年是全球氧化铝产能集中投放大年，国内新增产能1168万吨，同比增长11.32%，2026年全球合计新增产能预计约1760万吨，国内1160万吨多集中于上半年 [28] - 氧化铝供应过剩态势严峻，4月初期货价格先行下挫，现货价格走弱，南北等地价差若扩大至100元/吨以上，市场跨区域流动现象预计增多 [35] - 当前氧化铝社会库存累库，交割库及部分港口库存积压，部分持货商销售压力大，部分氧化铝厂面临完全成本亏损，电解铝厂维持高利润状态 [35] 下游铝土矿 - 铝土矿价格平稳，库存有所累积，展示了铝土矿价格、产量、进口发运量、港口库存及氧化铝企业铝土矿库存等数据 [36][37][38] 下游电解铝 - 电解铝产量维持高位，厂内库存下降，展示了电解铝建成产能、运行产能、产能利用率、周产量、厂内库存及出库量等数据 [39][40][41][42][43] 非铝下游 - 非铝下游开工整体上升，下游交投情绪转好，展示了华东印染开机率、粘胶短纤开工率、纺织企业订单、纸类开工率、氢氧化锂产量及开工率、新能源车月产量等数据 [44][45][46][47][48] 出口 - 地缘推动3月烧碱出口增加，出口利润环比大幅上升，2026年3月中国液碱出口量369041.1吨，同比50.4%，环比76.0%，1 - 3月总进口量849558.7吨，同比0.9%，3月液碱出口均价248美元/吨，环比 - 22.0% [49][50] PVC 期现 - 4月PVC价格显著回落，前期情绪推涨行情消退，展示了PVC期货收盘价走势、现货主流价、基差、9 - 1价差、注册仓单及部分工厂SG - 5出厂价等数据 [54][55][56] 利润 - 乙烯法利润大幅下降，电石法利润企稳上扬，展示了华东电石法制PVC利润、华东乙烯法制PVC利润、华东边际一体化利润、西北一体化利润等数据 [57][58][59][60][61] 上游电石 - 电石产量高位，利润显著走低，展示了电石价格、企业利润、周度产量及月度产量等数据 [62][63][64][65][66] 供应 - 4月检修企业较多，PVC开工率和产量均小幅下降，产能利用率预估在76.78%，较上期下降4.07个百分点，较去年同期下降1.4个百分点，4月产量预估200.29万吨，环比减少18.62万吨，跌幅8.51% [67][73] - 4月国内PVC行业期末库存总量预估161万吨，环比减少15.59万吨，跌幅8.83%，同比增加44.84万吨，增幅38.60%，企业库存环比减少15.79%，社会库存预估环比减少6.84%至128万吨 [73] 装置动态 - 4月检修损失量预估21.56万吨，环比增加1.41万吨，增幅7.00%，同比减少1.99万吨，跌幅16.92% [76] - 未来一月PVC常规性检修及前期停车企业共22家，涉及产能764万吨，5月检修损失量预估30.91万吨，环比增加9.35万吨 [74][76] 下游地产 - 地产行业仍在筑底周期，展示了房屋销售价格指数、100大中城市土地成交面积、30大中城市商品房成交面积、商品房销售面积累计值、房屋新开工面积累计值、房屋竣工面积累计值等数据 [77][78][79][80][81][82][83] 库存 - 市场成交较好，库存小幅下降，展示了华东、华南社会库存、总社会库存、PVC预售量、厂库库存及总社库 + 厂库等数据 [84][85][86][87][88][89][90] 外盘 - 外盘价格明显上涨，展示了FOB台塑、CFR东南亚、CFR印度、FAS美湾等价格数据 [91][92][93][94][95] 出口 - 中东战争导致PVC3月净出口量大幅上升，出口利润冲高回落，2026年3月PVC出口量68.40万吨，出口均价651美元/吨，1 - 3月出口累计141.69万吨，单月出口环比增加52.84%，同比去年同月增加86.70%，累计同比增加45.12% [96][102] - 2026年3月PVC进口量1.83万吨，进口均价681美元/吨，1 - 3月进口累计4.08万吨，单月进口环比增加115.91%，同比去年同月下降5.59%，累计同比下降30.42% [102]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 天然橡胶市场多空交织,胶价或宽幅震荡,运行区间16500 - 18000,区间内高抛低吸,关注海外产区物候变化 [1] - 烧碱价格或延续震荡整理,5月液碱均价有环比下行压力;PVC5月供需偏弱平衡,价格企稳后或小幅探涨 [3] - 4月尿素期货偏强运行,5月预计延续供需双旺格局,价格变动主要受出口节奏影响 [4] - 纯苯供需逐步好转,短期有支撑,BZ06短期在8300 - 8800震荡,EB06 - BZ06价差低位做扩;苯乙烯供应预期下降,供需面偏紧,短期支撑强,EB06关注10000附近压力,多单减仓 [6] - 聚酯产业链各品种受地缘等因素影响,走势有差异,如TA09低位偏多,关注6900 - 7000压力等 [8] - 聚烯烃5月供应维持偏低水平,利于去库,库存结构收紧,现实走强 [9] - 5月纯碱震荡偏强,09合约区间1200 - 1350;玻璃节后前期产量或增加,基本面或弱势,短期偏强运行 [10] - 原油基本面结构性偏紧,油价高位宽幅震荡,操作上规避方向性操作,延续做空波动率思路 [11] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格方面,云南国营全乳胶等部分品种有涨跌变化,如云南国营全乳胶(SCRWF):上海涨50元/吨,涨幅0.29% [1] - 月间价差方面,9 - 1价差等有变动,如9 - 1价差涨30元/吨,涨幅3.87% [1] - 基本面数据显示,2月部分国家产量下降,如泰国产量降190.10,跌幅35.20%;3月国内轮胎产量等有变化,如3月国内轮胎产量涨386.60万条,涨幅3.63% [1] - 库存方面,保税区库存等有变动,如保税区库存涨7526,涨幅1.06% [1] PVC、烧碱产业 - PVC、烧碱现货及期货价格有变动,如山东32%液碱折百价跌93.8,跌幅5.3% [3] - 烧碱海外报价及出口利润下降,如FOB华东港口跌60.0,跌幅14.3%;PVC海外报价部分有变动,出口利润涨23.4,涨幅4.7% [3] - 供给方面,烧碱行业开工率微涨0.3%,PVC总开工率降1.4%,外采电石法PVC利润等有变化 [3] - 需求方面,烧碱下游及PVC下游制品开工率有升降,如氢化铝行业开工率降1.9%,隆众样本管材开工率降2.4% [3] - 库存方面,烧碱厂库库存等下降,如烧碱厂库库存降1.3,跌幅2.2% [3] 尿素产业 - 期货收盘价有变动,如01号约涨1,涨幅0.05% [4] - 期货合约价差方面,部分有变动,如09合约 - 01合约跌1,跌幅4.00% [4] - 主力持仓方面,多头前20和空头前20持仓减少,多空比微降 [4] - 上游原料价格部分不变,如无烟煤小块(晋城)价格不变;现货市场价部分不变,跨区价差和内外盘价差部分不变 [4] - 下游产品价格部分不变,部分有涨跌,如硫酸铵(山东)涨10.0,涨幅0.54% [4] - 供需面来看,日度和周度数据显示产量、产能利用率等有变化,如国内尿素日度产量涨0.87,涨幅4.06% [4] LPG产业 - LPG价格及价差方面,主力PG2607等合约价格上涨,如PG2607涨66.0,涨幅1.11%;基差有下降,如可交割现货基差降66.0,跌幅12.89% [5] - LPG外盘价格部分下降,如FEI掉期M1合约跌14.0,跌幅1.80% [5] - 库存方面,LPG炼厂库容比等下降,如LPG炼厂库容比降0.5,跌幅1.88% [5] - 上下游开工率方面,上游主营炼厂开工率等下降,如下游 - PDH开工率降1.66,跌幅3.37% [5] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差方面,布伦特原油等价格有变动,如布伦特原油(7月)跌4.02,跌幅3.4%;纯苯 - 石脑油等价差有变化 [6] - 苯乙烯相关价格及价差方面,苯乙烯华东现货等价格上涨,如苯乙烯华东现货涨170,涨幅1.7%;EB现金流等有变动 [6] - 纯苯及苯乙烯下游现金流部分下降,如苯酚现金流降118,跌幅10.8% [6] - 库存方面,纯苯江苏港口库存等下降,如纯苯江苏港口库存降1.14,跌幅5.1% [6] - 产业链开工率部分下降,如亚洲纯苯开工率降1.2%,跌幅1.7% [6] 聚酯产业链 - 下游聚酯产品价格及现金流方面,POY150/48价格等有涨跌,如POY150/48价格涨150,涨幅1.7%;现金流有变动 [8] - PX相关价格及价差方面,CFR中国PX等价格有变动,如CFR中国PX涨6,涨幅0.5%;价差有变化 [8] - PTA相关价格及价差方面,PTA华东现货价格等有变动,如PTA华东现货价格涨20,涨幅0.3%;基差等有变化 [8] - MEG相关价格及价差方面,MEG华东现货价格等有变动,如MEG华东现货价格涨61,涨幅1.2%;基差等有变化 [8] - 库存方面,MEG港口库存下降,如MEG港口库存降9.4,跌幅9.6% [8] - 开工率方面,亚洲PX开工率等有变动,如亚洲PX开工率降1.7%,跌幅2.6% [8] 聚烯烃产业 - 期货收盘价方面,L2605等合约价格上涨,如L2605收盘价涨111,涨幅1.32% [9] - 价差方面,L59价差等有变动,如L59价差涨71,涨幅546.15% [9] - 现货价格方面,华东PP拉丝现货价格等有变动,如华东PP拉丝现货价格涨44,涨幅0.47% [9] - 基差方面,华北LL基差(09)等有变动,如华北LL基差(09)降40,跌幅64.52% [9] - 上下游开工率方面,PE装置开工率等有变动,如PE装置开工率涨2.21,涨幅3.13% [9] - 库存方面,PE企业库存等下降,如PE企业库存降11.67,跌幅19.69% [9] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差方面,华北报价等不变,玻璃2605等合约价格有变动,如玻璃2605跌10,跌幅1.08% [10] - 纯碱相关价格及价差方面,华北报价等不变,纯碱2605等合约价格有变动,如纯碱2605涨8.0,涨幅0.69% [10] - 供应方面,纯碱产能利用率等有变动,如纯碱产能利用率涨0.01,涨幅1.40% [10] - 库存方面,玻璃厂库等有变动,如玻璃厂库降43.9,跌幅0.57% [10] - 地产数据方面,新开工面积等有变动,如新开工面积同比升6.00% [10] 原油产业 - 原油价格及价差方面,Brent等价格下降,如Brent跌4.57,跌幅3.99%;价差有变动 [11] - 成品油价格及价差方面,NYM RBOB等价格下降,如NYM RBOB跌11.76,跌幅3.15%;价差有变动 [11] - 成品油裂解价差方面,美国汽油等裂解价差有变动,如美国汽油裂解价差跌0.79,跌幅1.56% [11] - 库存方面,美国原油库存等下降,如美国商业原油库存量降623.3万桶 [11]