报告行业投资评级 |产品|评级| | ---- | ---- | |尿素|★★★| |甲醇|★★★| |纯苯|★★★| |苯乙烯|★★★| |聚丙烯|★★★| |塑料|★★★| |PVC|★★★| |烧碱|★★★| |PX|★★★| |PTA|★★★| |乙二醇|★★★| |短纤|★★★| |玻璃|★★★| |纯碱|★★★| |瓶片|★★★| |丙烯|★★★| [1] 报告的核心观点 报告分析了化工各细分行业受中东局势、油价等因素影响的市场情况，各行业价格、负荷、库存等指标有不同表现，投资机会与风险并存，需关注地缘局势、油价及下游需求等因素 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约日内下行收跌，国际油价下跌拖累市场心态，下游观望加剧 [2] - 聚乙烯降负装置增加但成本支撑减弱，市场看空情绪增加；聚丙烯上游出厂价高位维持，高价成交压力凸显，下游企业利润被挤压 [2] 聚酯 - 美伊局势影响下，PX和PTA价格重心回落，需求恢复缓慢，月差走弱，预期价格高位震荡，产业链单边走势受能源主导 [3] - 乙二醇负荷下降，港口库存回落，供应下滑，受美伊谈判预期影响价格下跌，月差回落 [3] - 短纤负荷小幅下降，下游织造提负放缓，市场受中东局势影响跟随原料回落 [3] - 瓶片效益回升，周度负荷提升明显，价格承压，月差继续走弱 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 中东局势降温，山东炼厂降价促销，国内纯苯开工负荷下降，下游消费提升，库存减少，进口量预期缩减，华东港口预计持续去库 [4] - 苯乙烯期货主力合约日内下行收跌，基本面表现尚可，价格下跌后有补货买盘，整体偏强震荡 [4] 煤化工 - 地缘缓和预期下甲醇盘面回调，进口到港量回落，华东港口去库，国产装置开工提升，下游装置开工负荷提升，内地企业库存减少，供需面预期偏强 [5] - 山东尿素现货价格稳中有涨，国内装置开工小幅下降，需求有回落有提升，企业持续去库，行情预期维持区间震荡 [5] 氯碱 - 地缘局势缓和预期下PVC高位回落，供应下降，库存下降，下游开工季节性提升但拿货积极性转弱，出口市场预期向好 [6] - 烧碱震荡偏弱运行，液碱库存下降，出口询单好，全国开工下降，供应压力缓解，关注下游接受程度 [6] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱日内震荡，行业库存下降但有压力，利润修复，供应扩张，重碱刚需平稳，轻碱需求增加，下游按需采购，短期随宏观情绪波动，长期可关注右侧逢高做空策略 [7] - 玻璃日内震荡偏弱，行业去库力度放缓，中上游库存压力大，产能小幅回落，下游复工缓慢，提货谨慎，整体或宽幅区间震荡 [7]

赋产业期现日报 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 2026年3月25日 | PVC、烧碱现货&期货 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品种 | 3月24日 | 3月23日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | 山东32%液碱折百价 | 1843.8 | 1843.8 | 0.0 | 0.0% | | | 山东50%液碱折百价 | 2800.0 | 2740.0 | 60.0 | 2.2% | | | 华东电石法PVC市场价 | 5790.0 | 6000.0 | -210.0 | -3.5% | | | 华东乙烯法PVC市场价 | 7400.0 | 7400.0 | 0.0 | 0.0% | | | SHSROS | 2557.0 | 2634.0 | -77.0 | -2.9% | | | 2H2609 | 2605.0 | 2665.0 | -60.0 | -2.3% | 元/吨 | | SH基美 | -713.3 | -790.3 | 77.0 | 9.7% | | | SH2605-2609 | -48.0 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场受国际地缘冲突、出口退税取消等影响，出口预期好转价格上涨，成本端压力传导仍在，社会库存压力有一定缓解，后续需关注地缘冲突、出口订单等情况 [3] - 烧碱市场受国际地缘冲突影响，出口询单增加报价上涨，国内乙烯法PVC企业降负带动烧碱降负预期增加，价格上涨，后续需关注出口订单执行情况和32%碱价格走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价6251元/吨（+376），华东基差 -271元/吨（-46），华南基差 -121元/吨（-46） [1] - 现货价格：华东电石法报价5980元/吨（+330），华南电石法报价6130元/吨（+330） [1] - 上游生产利润：兰炭价格685元/吨（+0），电石价格3075元/吨（+15），电石利润237元/吨（+15），PVC电石法生产毛利193元/吨（-73），PVC乙烯法生产毛利 -433元/吨（-198），PVC出口利润162.6美元/吨（+6.4） [1] - 库存与开工：厂内库存36.5万吨（-1.2），社会库存61.1万吨（-2.1），电石法开工率84.39%（+2.50%），乙烯法开工率65.85%（-5.15%），开工率78.61%（+0.12%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量78.4万吨（-30.8） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2634元/吨（+90），山东32%液碱基差 -422元/吨（-31） [1] - 现货价格：山东32%液碱报价708元/吨（+19），山东50%液碱报价1370元/吨（+70） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1204元/吨（+59），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）689.3元/吨（+139.4），山东氯碱综合利润（1吨PVC）934.29元/吨（+378.38），西北氯碱综合利润（1吨PVC）2240.33元/吨（+100.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.00万吨（-3.00），片碱工厂库存2.60万吨（-0.30），开工率83.90%（-1.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率82.48%（-0.24%），印染华东开工率52.57%（+2.42%），粘胶短纤开工率88.97%（-1.17%） [2] 市场分析 PVC - 自4月1日取消出口退税，国际地缘冲突使海外裂解装置降负，乙烯法原料供应收紧，出口预期好转价格上涨，国内部分乙烯法企业原料受限降负，电石法利润好转负荷提升 [3] - 需求端下游开工回升，3月仓单注销带来现货供应压力大，但地缘冲突使海外原料收缩，成本端压力传导，供应收缩出口持续，社会库存压力缓解，情绪受霍尔木兹海峡通行情况影响大 [3] 烧碱 - 国际地缘冲突使海外氯碱装置有被动降负预期，带动国内氯碱产品出口询单增加报价上涨，国内乙烯法PVC企业降负使一体化烧碱降负预期增加 [3] - 50%碱价格走强，32%碱跟涨，供应端开工率小幅下降，需求端非铝行业开工回升，氧化铝开工小幅下降，山东、江苏地区烧碱去库，液氯价格上涨，氯碱综合利润上涨，成本支撑走弱，盘面情绪偏强 [3] 策略 PVC - 单边：震荡 [4] - 跨期：观望 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大化工行业，涵盖上游油气开采与油服、中游石化及基础化工、下游多个化工子行业[1] * 公司：提及多家上市公司，包括**卫星化学**、**宝丰能源**、**东华能源**、**亚钾国际**、**盐湖股份**、**东方铁塔**、**月桂股份**、**川控股份**、**兴发集团**、**华鲁恒升**、**鲁西化工**、**中泰化学**、**新疆天业**、**君正集团**、**博源化工**、**新安股份**、**巨化股份**、**三美股份**、**永和股份**、**东岳集团**、**浙江龙盛**、**闰土股份**，以及上游的**中石油**、**中海油**、**中曼**、**洲际**、**首华燃气**、**新天然气**[2][7] 核心观点与论据 1 地缘冲突推升能源价格中枢，影响具有不对称性与长期性 * 中东冲突可能持续，油价或突破前期**119美元**高点[2] * 若油气设施遭攻击，将推高油价脉冲高点并抬升冲突后回落的中枢水平，可能从**75-80美元**区间进一步上移[1][2] * 天然气设施已遭实质性破坏，修复需**1年以上**，价格回落幅度有限[1][2] 2 高油价加速全球化工格局“东升西落”，中国成本与产业链优势凸显 * 高油价对海外（尤其欧洲）化工企业冲击更大，因其以高价天然气为主要原料和能源[5] * 欧洲天然气化工产能面临**永久性关停**，供给冲击是永久性的[1][5] * 中国拥有**电价和煤炭的成本优势**，产业链完备，原油储备相对丰富，能更好应对危机[5][6] * 危机加速“东升西落”趋势，为中国化工龙头企业带来发展机遇[1][6] 3 不同经济情景下的行业景气演变逻辑 * **情景一（全球经济增长3%-4%）**：需求增长带动供需改善，行业迎来持续**两到三年**的景气大周期，出现系统性投资机会[3][4] * **情景二（全球经济零增长或衰退）**：景气拐点依赖于供给端收缩，当产能关停退出幅度大于消费下降幅度时（如需求降**5%** 而产能降**10%**），市场仍可实现供不应求[4] 4 高油价下的成本传导机制与短期影响 * 油价**暴涨或暴跌**会打乱消费节奏，短期产生不利影响[5] * 当油价在**80、90或100美元**高位企稳小幅波动时，大部分中游化工品能将成本顺利传导[5] * 以涤纶长丝为例，油价急涨使其价格从**7,000元**升至**9,000元**，导致下游观望、有价无市，但油价稳定后补库需求恢复即可实现传导[5] 5 具体投资方向与关注子行业 * **直接受益于高油价的板块**： * **上游油气及油服**：显著受益[1][2] * **化肥**：钾肥（需求增长+运费上涨）、硫磺（原油供应紧张致副产品供给趋紧+电池新需求）、磷化工，受需求扩张与供给收缩双重驱动[1][7] * **煤化工与氯碱**：作为石化替代路径，在“双碳”背景下供给受限，具备涨价潜力[1][7] * **受油价影响较小、自身逻辑清晰的行业**： * **纯碱、有机硅、制冷剂**：供需格局长期向好，具备独立行情[1][7] * **中长期视角下供需格局有望改善的品种**： * **PTA、涤纶长丝等纺服链**及**染料行业**龙头[1][7] 6 中游板块整体承压，但部分公司凭借供应链韧性受益 * 中游板块普遍面临压力，若冲突结束，多数公司股价可能面临修正[2] * 部分供应链稳健的公司如**卫星化学、宝丰能源、东华能源**仍能从中受益[1][2] 7 行业整体展望：景气拐点可能提前，中长期孕育投资机会 * 行业盈利处于底部，下行空间有限，具备高赔率[8] * 无论经济走向何方，化工行业景气周期终将向上[8] * 外资产能加速退出可能使原先预计的**2026年下半年**行业景气拐点提前[8] * 应从中长期视角坚定布局，行业正孕育大的涨价弹性和投资机会[8] 其他重要内容 * 需警惕地缘冲突中的“黑天鹅”事件，如油田或天然气设施遭攻击[2] * 制冷剂需求主要来自维修市场，供需格局长期向好[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周烧碱期货主力05合约震荡上行 核心驱动逻辑为原油价格大幅波动带来化工品期货价格波动 且化工品期货受成本支持、供应下滑、出口增加三重因素扰动 相较原油价格偏强 烧碱期货受此影响较大 展望后期 海外液碱产量下滑叠加国内供应端下滑 供应缺失+出口放量逻辑依旧存在 对于烧碱期货而言 驱动大于估值 但需警惕多头止盈盘以及海外液碱采购情绪消退后期货市场定价低浓度碱导致基差回归情况 [5] 各目录总结 综述 - 供应方面 本周中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.9% 环比-1.4% 下周全国氯碱负荷或维持在84%附近 氧化铝、粘胶短纤产量有不同程度下滑 粘胶短纤工厂实物库存减少 [5] - 需求方面 截至3月19日 江浙地区综合开机率为52.57% 环比上期+2.42% 染厂开工率有不同表现 市场订单下达较去年同期收窄明显 1 - 2月烧碱出口62.63万吨 [5] - 库存方面 截至3月19日 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.07万吨 环比下调6.28% 同比上调20.22% 各大区液碱库容比均下滑 [5] - 利润方面 本周五山东液氯均价150元/吨 氯碱利润在206元/吨 处于历史同期低位 [5] 价格 - 展示山东氯碱现货价格、片碱及出口碱价格、烧碱期货价格及基差、月间价差、原盐及煤炭价格的历年数据图表 [7][10][12][15] 供应 - 展示烧碱供应、检修情况、库存与氯碱利润的相关数据图表 本周有部分氯碱装置检修 后市4月也有部分企业有检修计划 [18][21][23] 需求 - 氧化铝产业：展示中国、山东、晋冀鲁豫氧化铝产量 氧化铝现货价格 山东氧化铝企业液碱采购价格 电解铝厂、氧化铝厂氧化铝库存 氧化铝在途库存等数据图表 [27][30] - 纺织产业：展示粘胶短纤产能利用率、市场价、工厂库存、人棉纱企业粘胶短纤库存可用天数 中国纺织企业周度开机率、订单天数、厂内成品库存可用天数 江浙地区印染工厂开机率等数据图表 [33][36] - 纸浆造纸产业：展示纸浆产量、纸制品产量、上游工厂纸制品库存可用天数、中国机制纸及纸板产量累计值等数据图表 [38] - 出口方面：展示中国液碱、片碱当月出口量 烧碱出口量累计值及当月值等数据图表 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周烧碱市场价格普涨，供应小幅收缩，需求略有回落，氯碱企业盈利由盈转亏且亏损扩大，预计烧碱下周震荡为主 [4] - 单边策略为烧碱震荡，套利和期权策略暂时观望 [4] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 价格方面，山东32%离子膜碱、乌海99%片碱收盘均价分别涨2.18%、3.45%，各地区低度、高度液碱周均价均上涨，片碱主产区价格普涨仅宁夏微降 [4] - 供应端，全国氯碱企业开工负荷率降至89.54%，烧碱折百产量减至87.12万吨，检修损失量翻倍，山东、华东液碱库存下降，熔盐法片碱产量微增 [4] - 需求端，氧化铝、粘胶短纤开工率分别回落0.22、4.54个百分点，下游需求整体不温不火 [4] - 盈利上，山东有自备电厂企业ECU平均亏损7.52元/吨，无自备电厂企业亏损扩大至204.13元/吨，主因液氯价格降幅超液碱涨幅 [4] - 当前出口询盘较多，32碱受带动仍有涨价空间，海外冲突持续且有升级迹象 [4] 核心逻辑分析 - 山东氧化铝大厂液碱送货量显著下降，价格持稳 [6] - 山东地区主要氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格多次下调，2月28日起价格稳定，执行出厂590元/吨 [9] - 本周厂库环比下降6.3% [10] - 截至20260319，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存50.07万吨（湿吨），环比下调6.28%，同比上调20.22%，全国液碱样本企业库容比28.02%，环比下调2.39%，各大区液碱库容比均有下滑 [13] - 华北、华东、华南、华中、西北区域液碱库存呈现去库，西南地区液碱价格上行，库存波动较小 [13] - 本周国内氧化铝现货价格维持上涨且涨幅扩大，部分下游适量增强采购，全国氧化铝企业运行较为稳定，行业利润有所修复，企业维持稳定生产的意愿偏强 [18] - 截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9370万吨，较上周降20万吨，开工率81.7%，若除去1000万吨僵尸产能，本周开工率为89.7% [18] - 进入下周末贵州及广西将各有1家氧化铝企业进行计划性焙烧炉检修，预计检修时间10 - 12天左右，广西区域某氧化铝新项目也投料在即，预计在4月中下旬陆续有成品产出 [18] - 本周中国10万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为83.9%，环比 - 1.4%，预估下周全国氯碱负荷或维持在84%附近 [19] 周度数据追踪 - 展示了烧碱期货价格、持仓、仓单量、基差季节性等相关数据图表 [22][23][25] - 展示了32%液碱、50%碱、片碱现货价格及不同品种、区域价差相关数据图表 [29][32][34] - 展示了烧碱利润、库存、开工、产量、消费、氧化铝运行产能、粘胶短纤、印染开工、烧碱出口等相关数据图表 [42][45][51][56][60] - 一季度新增氧化铝投产较多，尤其是广西地区，会带动山东等地50%及片碱需求 [66] - 列举了2026年部分氧化铝项目投产计划，包括鲁北化工、博美、广投北海绿色生态铝项目等 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 PVC和烧碱市场受国际地缘冲突影响，PVC出口预期好转、成本端压力传导、下游开工恢复，市场情绪较强，厂库及社会库存压力有一定缓解；烧碱供需环比好转，出口询单增加、报价上涨 [3] 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5860元/吨（+125），华东基差 -160元/吨（-65），华南基差 -60元/吨（-55） [1] - 现货价格：华东电石法报价5700元/吨（+60），华南电石法报价5800元/吨（+70） [1] - 上游生产利润：兰炭价格685元/吨（+0），电石价格3010元/吨（+50），电石利润172元/吨（+50），PVC电石法生产毛利193元/吨（-73），PVC乙烯法生产毛利 -433元/吨（-198），PVC出口利润160.9美元/吨（+5.2） [1] - 库存与开工：厂内库存36.5万吨（-1.2），社会库存61.1万吨（-2.1），电石法开工率84.39%（+2.50%），乙烯法开工率65.85%（-5.15%），开工率78.61%（+0.12%） [1] - 下游订单情况：生产企业预售量78.4万吨（-30.8） [1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2465元/吨（+23），山东32%液碱基差 -318元/吨（-17） [1][2] - 现货价格：山东32%液碱报价687元/吨（+2），山东50%液碱报价1270元/吨（+20） [2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1139元/吨（+6），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）463.7元/吨（+45.4），山东氯碱综合利润（1吨PVC）649.66元/吨（-33.75），西北氯碱综合利润（1吨PVC）2140.33元/吨（+0.00） [2] - 库存与开工：液碱工厂库存50.00万吨（-3.00），片碱工厂库存2.60万吨（-0.30），开工率83.90%（-1.40%） [2] - 下游开工：氧化铝开工率82.72%（+0.10%），印染华东开工率52.57%（+2.42%），粘胶短纤开工率88.97%（-1.17%） [2] 市场分析 PVC - 供应：自4月1日起取消出口退税，国际地缘冲突使海外裂解装置降负，乙烯法原料供应收紧，部分海外及国内企业装置降负；电石法因价格上涨利润好转，部分负荷提升 [3] - 需求：下游开工逐步回升，但3月仓单注销带来现货供应压力较大 [3] - 市场情况：在地缘冲突支撑下，成本端压力传导，供应收缩，出口持续，下游开工恢复，市场情绪较强，厂库及社会库存压力有一定缓解，当前情绪受霍尔木兹海峡通行情况影响较大 [3] 烧碱 - 供应：受国际地缘冲突影响，海外氯碱装置有降负预期，国内乙烯法PVC企业降负带动一体化烧碱降负预期增加，供应端开工率小幅下降，3月计划检修企业或有变化 [3] - 需求：非铝行业节后开工回升带来刚需采购增量，氧化铝开工小幅提升，广西氧化铝投产预期好转 [3] - 市场情况：国内烧碱出口询单增加、报价上涨，50%碱价格快速走强，32%碱价格跟涨，山东、江苏地区烧碱去库，液氯价格下降使烧碱成本支撑走强，当前烧碱供需环比好转 [3] 策略 PVC - 单边：震荡偏强 [4] - 跨期：V05 - 09逢低正套 [4] - 跨品种：无 [4] 烧碱 - 单边：震荡偏强 [5] - 跨期：观望 [5] - 跨品种：无 [5]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氯碱行业景气度已逐步触底，在“双碳”政策和PVC无汞化推进下，行业景气度将加快从底部向上修复[4] - 短期来看，行业面临库存压力大、出口受限等挑战，亏损可能加深并加速高成本产能出清[4] - 长期来看，需求端将逐步向好，供给端受政策限制趋严，叠加落后产能淘汰，行业供需格局有望持续改善[4] 氯碱行业概况与特点 - 氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC），终端需求涉及基建、地产、化工等国民经济重要领域[14] - 氯碱为高耗能行业，2025年电石和烧碱行业总耗电量分别高达933亿千瓦时和1,046亿千瓦时[23] - 2025年第四季度行业盈利能力大幅下滑，氯碱行业双吨利润为-224元，较第三季度的70元由盈转亏，龙头企业出现大面积亏损[30][33] - 行业亏损加剧，预计将进入落后产能淘汰阶段，具有规模和成本优势的龙头企业有望受益[30] PVC供需分析与展望 - **需求分析**：PVC下游约59%用于地产装修阶段，需求偏刚性[36]；2025年国内PVC表观消费量为2,035万吨，同比下降2.81%[36]；国内地产支持政策持续加码，有望支撑PVC需求稳步修复[38]；海外需求旺盛，2025年中国PVC出口量达382万吨，同比增长46%，其中对印度出口151万吨，占总出口量的39.6%[46] - **供给分析**：2025年PVC行业总产能为3,038万吨/年，同比增长5%，新增产能以乙烯法为主[66][68]；预计2026-2027年行业无新增产能[66]；政策端禁止新建小规模装置，且《关于汞的水俣公约》推动电石法PVC无汞化，将加速落后产能退出[72][73] - **供需格局与价格展望**：国内外供给存在减少预期，而需求持续增加，预计2026-2028年PVC行业开工率将从80%逐步提高，远期供需格局向好[5]；目前PVC价格位于历史低位，未来价格上涨弹性充足[5][84] 烧碱供需分析与展望 - **需求分析**：2025年烧碱表观消费量为3,950万吨，同比下降1.61%[85]；氧化铝是主要下游（占比约28%），2025-2026年国内外氧化铝预计新增产能较多（国内分别新增1,140和1,510万吨），将持续拉动烧碱需求[88]；非铝需求随着经济恢复有望增长[6] - **供给分析**：由于2026年PVC基本无新增产能，缺乏大的耗氯下游，将限制烧碱新增产能，预计烧碱产能增速在3%左右[6] - **供需格局展望**：2026年开始，烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复[6] 受益标的 - 报告列举的受益标的包括：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等[4][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC市场受国际地缘冲突、出口退税取消等因素影响，出口预期好转，成本端压力传导，供应收缩，下游开工恢复，市场情绪较强，厂库及社会库存压力有一定缓解，后续需跟踪多方面情况[3] - 烧碱市场受国际地缘冲突影响，海外装置降负预期带动出口询单增加，国内乙烯法PVC企业降负使一体化烧碱降负预期增加，供需环比好转，山东、江苏地区烧碱去库，后续需关注出口订单执行情况和32%碱价格走势[3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 PVC - 期货价格及基差：主力收盘价5735元/吨（-166），华东基差-95元/吨（+106），华南基差-5元/吨（+46）[1] - 现货价格：华东电石法报价5640元/吨（-60），华南电石法报价5730元/吨（-120）[1] - 上游生产利润：兰炭价格685元/吨（+0），电石价格2960元/吨（+30），电石利润122元/吨（+30），PVC电石法生产毛利267元/吨（+426），PVC乙烯法生产毛利-235元/吨（+48），PVC出口利润155.7美元/吨（+2.6）[1] - 库存与开工：厂内库存37.7万吨（-8.1），社会库存63.2万吨（-0.4），电石法开工率81.89%（+1.48%），乙烯法开工率71.00%（-6.24%），开工率78.49%（-0.93%）[1] - 下游订单情况：生产企业预售量109.2万吨（+20.2）[1] 烧碱 - 期货价格及基差：SH主力收盘价2442元/吨（-81），山东32%液碱基差-301元/吨（+90）[1] - 现货价格：山东32%液碱报价685元/吨（+3），山东50%液碱报价1250元/吨（+10）[2] - 上游生产利润：山东烧碱单品种利润1133元/吨（+9），山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）418.2元/吨（+9.4），山东氯碱综合利润（1吨PVC）683.41元/吨（-72.63），西北氯碱综合利润（1吨PVC）2140.33元/吨（+101.01）[2] - 库存与开工：液碱工厂库存53.00万吨（-2.00），片碱工厂库存2.90万吨（-0.90），开工率85.30%（-1.10%）[2] - 下游开工：氧化铝开工率82.72%（+0.10%），印染华东开工率50.15%（+7.69%），粘胶短纤开工率90.14%（+0.05%）[2] 市场分析 PVC - 自4月1日起取消出口退税，国际地缘冲突使海外裂解装置降负，乙烯法原料供应收紧，出口预期好转，价格上涨；国内部分乙烯法企业原料供应受限，电石法利润好转负荷提升；需求端下游开工回升，但3月仓单注销带来现货供应压力；成本端压力传导，供应收缩，出口持续，下游开工恢复，市场情绪较强，库存压力缓解；后续需跟踪地缘冲突、出口订单、下游接货、装置检修情况[3] 烧碱 - 国际地缘冲突使海外氯碱装置降负预期增加，带动国内出口询单和报价上涨；国内乙烯法PVC企业降负使一体化烧碱降负预期增加；50%碱价格走强，32%碱价格跟涨；供应端开工率小幅提升且处同比高位，3月计划检修企业或有变化；需求端非铝行业节后开工回升，氧化铝开工小幅提升；山东、江苏地区烧碱去库；液氯下游降负，价格下降，烧碱成本支撑走强；后续需关注出口订单执行情况、32%碱价格走势，盘面升水现货价格较多，波动加剧[3] 策略 PVC - 单边：震荡偏强[4] - 跨期：V05 - 09逢低正套[4] - 跨品种：无[4] 烧碱 - 单边：震荡偏强[5] - 跨期：观望[5] - 跨品种：无[5]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [1] 核心观点 - 氯碱行业景气度正逐步触底，双碳政策及PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上 [4] - 短期来看，行业面临库存压力大、出口受限等挑战，亏损可能加深，或将加速高成本产能出清 [4] - 长期来看，在海外能源成本高企背景下，国内氯碱企业出口将具备较强成本优势，且供应端限制趋严及落后产能退出将改善行业供需格局 [4] 氯碱产业链概况 - 氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC），终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要领域 [14] - 生产1吨烧碱将对应生产0.886吨氯气、0.025吨氢气 [14] - 2025年，烧碱下游需求中氧化铝占比28%，PVC占液氯下游需求的46% [14] 行业特点一：高耗能与政策驱动退出 - 氯碱为高耗能行业，2026年是“十五五”开局之年，也是实现2030年碳达峰的决胜期，政策对高耗能行业供应端的限制或进一步趋严 [16] - 碳交易市场计划在2027年基本纳入石化、化工等行业，届时将管控全国约75%的二氧化碳排放 [18] - 能效“领跑者”企业能耗水平较行业标杆水平平均低19%，较基准水平平均低31%，未来在碳交易市场中有望充分受益 [19][20] - 氯碱行业总耗电量高，2025年电石、烧碱行业总耗电量分别为933亿千瓦时和1,046亿千瓦时，对电价敏感度高 [23][24] 行业特点二：盈利触底与产能淘汰 - 2025年第四季度氯碱行业出现大面积亏损，行业双吨利润为-224元，较第三季度的70元由盈转亏 [30][33] - 多家龙头企业2025年第四季度预计出现亏损，例如北元集团、中泰化学、新疆天业预计净利润分别为-1.04亿元、-1.01亿元、-0.57亿元 [30][35] - 行业亏损加剧，预计将进入落后产能淘汰阶段，具有规模、成本及能耗控制优势的龙头企业有望受益 [30] PVC需求分析 - PVC下游需求与地产强相关，2025年其下游59%用于装修阶段，27%用于管材 [36] - 2025年国内PVC表观消费量为2,035万吨，同比下降2.81% [36][37] - 2025年国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别为6.03亿平方米和8.81亿平方米，分别同比下降18%和8.70% [36][41] - 国内地产支持政策持续加码，以上海为例，优化限购、提高公积金贷款额度等措施有望支撑PVC需求稳步修复 [38][44] - 出口需求亮眼，2025年我国PVC出口量达382万吨，同比增长46%，其中向印度出口151万吨，占总出口量的39.6% [46][48] - 印度PVC需求快速增长，2025财年需求增至470万吨，同比增长约11%，且其国内新增产能困难，依赖进口 [49][50][52] PVC供给分析 - 2025年PVC行业总产能为3,038万吨/年，同比增长5%，新增产能以乙烯法为主 [66][69][72] - 预计2026-2027年PVC行业没有新增产能 [66][67] - 政策禁止新建20万吨/年以下电石法PVC产能，并淘汰使用高汞催化剂的装置 [72] - 根据《关于汞的水俣公约》，电石法PVC需进行无汞化改造，采用金基催化剂或改乙烯法工艺，将增加成本，加速落后产能退出 [73][78][80] - 2025年海外PVC产能退出超120万吨，主要集中在欧美地区 [58][60] PVC供需格局展望 - 2025年PVC价格均值为2,726元/吨，价差均值为741元/吨，同比分别下降9%和36%，2025年12月价格达历史低点4,158元/吨 [81][83] - 截至2026年2月底，PVC行业库存为191.68万吨，位于历史高位 [81][83] - 预计2026-2028年PVC行业开工率将从80%逐步提高至82%，从2027年开始需求量将大于产量，行业景气度将大幅改善 [5] - 在需求刚性、供给收缩预期下，远期PVC供需格局有望持续改善，未来价格上涨弹性充足 [5][84] 烧碱需求分析 - 2025年烧碱表观消费量为3,950万吨，同比下降1.61% [85][90] - 国内氧化铝需求增长是主要拉动，2025年对烧碱需求为1,353万吨，同比增长6.37%；非氧化铝需求为2,597万吨，同比下降5.31% [85] - 2025年烧碱出口411万吨，同比增长33.43% [85] - 国内外氧化铝新增产能将持续拉动需求，预计2025-2026年国内分别新增氧化铝产能1,140万吨和1,510万吨 [88][89] - 印尼、几内亚、越南等国家也有大量氧化铝产能建设计划 [88] 烧碱供给与供需格局 - 2025年烧碱产能增加2.5%，预计未来新增产能有限 [26] - 由于2026年开始PVC行业基本无新增产能，烧碱缺乏大的耗氯下游，从而限制其新增产能，预计产能增速在3%左右 [6] - 从2026年开始，烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复 [6] 受益标的 - 报告提及的受益标的包括：中泰化学、新疆天业、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团等 [4][13]