报告行业投资评级 - 焦煤/焦炭走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 焦煤目前基本面偏紧平衡，短期煤矿无法累库情况下现货偏强运行，盘面或需震荡消化铁水下行预期，后续关注冬储补库情况 [3][50] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 下半年受政策和利润影响山西煤矿开工下滑明显，8月调研后生产状况有变，国庆后下游补库明显，此次调研旨在了解焦煤生产库存情况及下游补库节奏，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂 [10] 调研主要结论 煤矿开工维持低位 - 上半年山西部分煤矿采取以量换价策略使产量同比大增，5月中下旬开工率触顶后回落，6月安全检查和事故致开工率快速下降，7月国家部署生产核查，8月各集团报送产量计划使开工率再度放缓，“9.3阅兵”和国庆前安全管控致开工维持低位 [11] - 煤矿生产重心转向安全，下半年开工率较上半年明显回落，当前处于全年中等偏低水平，部分煤矿主动降负荷，春节前预计延续低位运行 [14] - 吕梁地区开工较稳定，目前整体开工率中等；临汾地区开工率回落，因上半年开工高位，四季度完成任务后主动下调负荷 [23] - 山西地区焦煤供应偏紧受乌海地区产量下降影响，部分焦化厂转至山西采购，部分企业用其他煤配比替代肥煤 [30] 煤矿库存转移至下游 - 目前煤矿库存低位，11月难累库，产量预售锁定，本轮补库主要来自下游焦化厂，贸易商和洗煤厂未大规模采购 [2][32] - 上半年下游低库存运行，6月焦煤价格企稳回升吸引期现商套利，7月集中抢货后下游持货心态转变，四季度提前补库 [32] - 目前独立焦企焦煤可用天数升至12天，高于往年同期，若后期铁水产量回落，下游补库动能或减弱 [32] 蒙煤低通关抬升主焦煤价格 - 蒙古国内政治局势变化使蒙煤通关降低，蒙5占比从40%降至20%，主焦煤结构性偏紧，部分下游转至山西采购，致山西高低硫主焦煤价格结构性上涨 [1][47] 投资建议 - 煤矿开工率低且春节前将延续，蒙煤通关降低使主焦煤偏紧，下游补库使煤矿库存低但下游库存升高，若铁水产量回落下游补库动能或减弱，焦煤基本面偏紧平衡，现货偏强，盘面需震荡消化铁水下行预期，后续关注冬储补库情况 [50] 调研纪要 - 山西某煤矿产量下降，下游采购正常，库存偏低有预售，认为价格偏高下游按需补库 [51] - 山西某煤矿生产正常，合同预售量20 - 30天，库存低，销售长协为主，认为现货偏紧价格坚挺 [51] - 山西某企业认为蒙煤通关减量或因政坛变动，通关恢复或至1200车左右，蒙五占比下降，1/3焦占比抬升，长协量调配和进口量结构有变化 [51] - 山西某洗煤厂认为煤矿减量主要是蒙五减量，十一后现货结构性涨价，下游拿货为主 [54] - 山西某贸易商认为下游库存可消化，后续随采随用，节后现货紧张因供应下降，春节前难增 [54] - 山西某洗煤厂拿货不多，认为价格上涨快，当地贸易商谨慎，下游库存结构性缺 [54]