报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司2025年因煤炭产量和价格下滑导致业绩承压，但看好未来煤炭业务量价齐升及煤化工业务改善 [1] - 当前国际油气价格高位运行，预计国内煤价中枢将抬升，公司在华东区域的煤炭资源稀缺性显著 [5] - 上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，认为公司股价相比可比公司存在33%的折价，具备投资价值 [5] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收412.38亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.06亿元，同比下降68.98% [5] - 2025年第四季度单季营收93.13亿元，同比上升2.46%，环比下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比下降39.17%，环比上升1025.09% [5] - 2025年基本每股收益为0.56元/股，公司拟派发现金股利每10股2.5元（含税），分红率44.71% [5] - 2025年期间费用为54.17亿元，同比下降8.31%，主要因管理费用和研发费用减少 [5] - 盈利预测显示，2026-2028年归母净利润预计分别为33.52亿元、42.66亿元、45.31亿元，同比增长率分别为122.6%、27.3%、6.2% [4] 煤炭业务经营状况 - 2025年商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.4%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.4% [5] - 2025年商品煤售价807元/吨，同比下跌26.7%；吨煤成本474元/吨，同比下跌14.3%；吨煤毛利333元/吨，同比下降39.2% [5] - 2025年第四季度，商品煤产量434.6万吨，同比下降11.0%；售价816元/吨，同比下跌22.4%；吨煤成本510元/吨，同比下降5.2% [5] 项目进展与未来增长点 - 陶忽图煤矿（800万吨/年）建设加速，主井、副井、中央风井已贯通，中央风井具备提升条件 [5] - 成功收储涡北矿深部优质资源2347万吨 [5] - 全力推进2×66万千瓦超超临界燃煤发电机组项目建设 [5] - 煤化工项目方面，60万吨无水乙醇装置稳定运行；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品 [5] 估值与市场比较 - 基于2026年4月1日数据，公司收盘价13.78元，市净率0.9倍，股息率5.44% [2] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.24元、1.58元、1.68元，对应市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [4][5] - 可比公司（山西焦煤、潞安环能、华阳股份）2026年平均PE为15倍，公司股价存在约33%的折价 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025年因煤炭产量和价格下滑导致业绩承压，但报告看好其未来煤炭业务量价齐升及煤化工业务改善，并上调了盈利预测，认为公司当前股价相较于可比公司存在折价，具备投资价值 [1][5] 2025年业绩回顾与分析 - 2025年公司实现营收412.38亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.06亿元，同比下降68.98% [5] - 业绩下滑主因是煤炭业务量价齐跌：商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.4%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.4%；平均售价807元/吨，同比下跌26.7% [5] - 吨煤成本为474元/吨，同比下降14.3%，但吨煤毛利333元/吨，同比去年的548元/吨降低39.2% [5] - 2025年期间费用为54.17亿元，同比减少8.31%，主要得益于管理费用和研发费用的下降 [5] - 公司拟派发现金股利，每10股派2.5元（含税），分红率44.71% [5] 未来盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.52亿元、42.66亿元、45.31亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为1.24元、1.58元、1.68元 [5] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5] - 可比公司（山西焦煤、潞安环能、华阳股份）2026年平均PE为15倍，公司股价存在约33%的折价 [5] 业务发展前景与增长点 - 煤炭业务：在国际油气价格高位运行的背景下，预计国内煤价中枢将抬升，公司在华东区域的煤炭资源稀缺性显著 [5] - 重点项目：陶忽图煤矿（800万吨/年）建设加速推进，主井、副井、中央风井已贯通；成功收储涡北矿深部优质资源2347万吨 [5] - 煤化工业务：60万吨无水乙醇装置稳定运行；3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用项目已产出合格品，将成为新的盈利增长点 [5] - 电力项目：全力推进2×66万千瓦超超临界燃煤发电机组项目建设 [5]