报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 新疆煤炭储量丰富，低价高质煤炭资源优势明显，煤化工产业规模初现，迎来快速发展期 [5] - 新疆拥有充足煤炭资源优势，叠加调水和蓄水工程，煤化工将成“疆煤外运”重要方式，凭借低成本煤炭优势，将成新疆重要支柱产业，国内战略地位将进一步凸显，重点关注宝丰能源、湖北宜化、新疆天业、中国心连心化肥 [5] 各部分总结 我国煤炭资源丰富，发展煤化工战略意义深厚 - 煤炭具有原料和燃料双重属性，中国煤炭分类标准按煤化程度分褐煤、烟煤和无烟煤，按用途分动力煤、焦煤/焦炭和化工用煤 [14] - 我国能源资源储量呈富煤、贫油、少气特征，以煤为主体的能源结构短期内难改变，发展煤化工对缓解油气资源短缺压力、增强能源自主保障能力有重大战略意义 [16] - 煤炭是保障能源安全的压舱石，2024 年煤炭消费量占我国能源消费总量比重为 53.2%，煤炭原料属性持续增强，化工行业煤炭消费量占比提升，预计 2025 - 2028 年化工用煤需求将保持增长 [26] - 新疆煤炭资源总量丰富，预测资源量 2.19 万亿吨，占全国总预测储量 40%以上，居全国首位，累计查明资源量 4500.4 亿吨，居全国第二，资源分布集中，埋藏深度较浅 [29] - 国家赋予新疆“三基地一通道”战略定位，新疆煤炭资源加速开发，2015 - 2024 年新疆煤炭产量持续增长，增速远超全国，煤化工成为疆煤消纳主要渠道，预计到 2030 年，新疆煤炭产量达 9 - 10 亿吨，其中煤化工用煤 2 亿吨左右 [32][33] - 新疆煤化工产业发展受水资源约束，通过建设跨流域调水工程和蓄水工程，可缓解缺水现状，保障规划项目落地，新疆五大煤炭基地中伊犁和准东适合发展煤化工产业，库拜也可适度发展 [38][45] 资源与政策加持，新疆煤化工产业链初现规模 - 煤化工分传统和现代两类，传统煤化工包括煤制焦炭、电石、合成氨、甲醇等，现代煤化工包括煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油、煤制甲烷气、煤制二甲醚等，我国传统煤化工发展历程逾百年，现代煤化工近 25 年快速发展，进入高质量发展阶段 [47][51] - 油头决定价格，煤价决定成本，油煤价差决定利润，新疆低成本煤炭资源使产品盈利竞争力凸显，当原油在 45 - 65 美元/桶区间时，不同煤化工产品保持相对盈亏平衡，当原油价格在 70 - 85 美元/桶区间时，煤化工产品具有较强经济竞争力 [56][57] - 国家对煤化工政策鼓励与约束并存，加强引导转型发展，2023 年提出从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量 [62] - 新疆现存煤化工项目以传统煤化工居多，已形成焦炭和电石 - PVC 完整产业链，现代煤化工种类较全，除煤制油外其他产品均有投产，但整体产能规模偏小，拟在建现代煤化工项目累计投资预计超 7000 亿元，新增煤炭需求超 21000 万吨/年 [66][70] 煤化工重点子行业供需格局及成本竞争力测算 - 合成氨 - 尿素产业链：我国合成氨主要采用煤头工艺，先进气流床工艺占比将持续提升，尿素需求分农业和工业两类，全球尿素需求缓慢复苏，国内尿素需求出现增长 [75][82][90] - 电石 - PVC 产业链：新疆煤炭价格低，兰炭价格较中西部低，自备电石的 PVC 生产企业可获两段利润，2024 年新疆 PVC 生产企业单吨 PVC 生产成本较中西部低 731 元/吨 [4] - 煤制甲醇/烯烃：煤制烯烃原材料廉价易得，技术成熟，转化率高，在我国资源禀赋特性下有显著优势，当前油价中高位震荡期，煤制烯烃成本优势彰显，CMTO 工艺在国际油价超 60 美元/桶时具备成本优势 [4] - 煤制乙二醇：乙二醇单耗煤炭较高，新疆煤炭资源优势明显，考虑煤炭成本后新疆乙二醇领先华东企业成本超 1000 元/吨，考虑运输成本后，领先约 730 元/吨 [4] - 煤制油气：以 40 亿立方米/年的煤制天然气项目为例，新疆煤价低于 250 元/吨时，较中亚管道气有成本优势；以 96 万吨/年煤制油项目为例，新疆煤价 150 元/吨以下，国际油价 50 美金以上，新疆煤制油项目可实现盈利 [4]