————————————————01 油品———————————————— 【原油】 逻辑：美伊局势缺乏进展，油市等待指引 基本面：伊朗发布了突击队在霍尔木兹海峡登上一艘巨大货船的视频，凸显了伊朗对霍尔木兹 海峡的控制。特朗普维持了美国海军对伊朗海上贸易的封锁，美国在亚洲水域拦截了至少三艘 伊朗油轮。伊朗议会议长表示，只有解除封锁，全面停火才有意义。目前霍尔木兹海峡通行情 况仍未好转，航运中断的情况预计将持续，警惕地缘局势外溢导致供应进一步收缩风险。 风险提示：美伊谈判、中东冲突、霍尔木兹海峡通航情况。 宏观：美国 4 月标普全球制造业 PMI 初值为 54，创 2022 年 5 月以来新高。目前美国通胀压力 依然存在，而经济水平尚未出现严重衰退，预期年内将维持较高利率水平。 【燃料油】 逻辑：市场情绪趋于理性，供应缺口支撑高硫 地缘政治：中东地缘局势反复。特朗普无限期延长与伊朗的停火协议，目前美伊双方存在较大 分歧伊朗官员称美伊可能在未来几天举行第二轮谈判，谈判缺乏进展，停火协议脆弱。伊朗重 启防空系统，中美两国警告公民远离伊朗，目前市场担心停火阶段是战争的准备阶段，军事行 动可能性上升推高地缘溢价。短期来 ...

证券研究报告 | 2026年04月28日 宏观与策略 固定收益周报:超长债周报-MLF 缩量续作，超长债冲高回落 策略周报:资金面收紧，市场情绪高位震荡——4 月第 3 周立体投资策略 周报 海外市场专题:美元债双周报（26 年第 17 周）-美债利率在滞胀忧虑中 高位震荡 行业与公司 互联网行业快评:DeepSeek V4 发布点评-百万上下文进入普惠时代，国 产算力成功适配需求爆发将至 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-04-27 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4086.34 | 14995.74 | 4770.94 | 15889.43 | 4367.94 | 1508.38 | | 涨跌幅度（%） | 0.15 | 0.37 | 0.03 | 1.00 | 0.28 | 3.76 | | 成交金额（亿元） | 11360.51 | 14533.99 | 6489.04 | 5497.10 | 67 ...

报告行业投资评级 | 品类 | 评级 | | --- | --- | | 丙烯 | ★★★ | | 聚丙烯 | ★★★ | | 塑料 | ★★★ | | 纯苯 | ★★★ | | 苯乙烯 | ★★★ | | PX | ★★★ | | PTA | ★★★ | | 乙二醇 | ★★★ | | 短纤 | ★★★ | | 瓶片 | ★★★ | | 甲醇 | ★★★ | | 尿素 | ★★★ | | PVC | ★★★ | | 烧碱 | ★★★ | | 纯碱 | ★★★ | | 玻璃 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃方面，两烯主力合约收涨，丙烯现货因生产企业成交转弱、出货压力上升报盘下行；聚丙烯和塑料期货主力合约反弹，聚乙烯受油价支撑但需求支撑下滑，聚丙烯检修企业集中、下游新单跟进受限、节前备货需求难有规模性 [2] - 聚酯方面，美伊局势及企业装置检修影响 PX 和 PTA 走势，PTA 去库但聚酯涤丝库存上升、行业效益下滑；己二醇产量回升、库存去化但下游涤丝累库；短纤累库、效益不佳、负荷下调；瓶片库存下降、需求旺季、效益修复 [3] - 纯苯 - 苯乙烯方面，纯苯期货价格震荡、重心抬升，国内产量回升、港口库存下降但仍处高位，月差持续调整；苯乙烯期货窄幅整理，国产量下滑、港口库存预计下降，行业利润多数走弱 [5] - 煤化工方面，甲醇价格提升，沿海库存回升，国内负荷下降，沿海地区供需趋紧；尿素价格走强，产量高位、供应充足，生产企业去库，行情预计平稳 [6] - 氯碱方面，PVC 震荡偏强，检修企业增加、供应压力缓解，出口态势较好；烧碱偏强走势，行业累库、开工下降，下游氧化铝需求带动有限 [7] - 纯碱 - 玻璃方面，纯碱去库明显、震荡偏强，5 月检修增加但光伏玻璃需求拖累；玻璃窄幅走弱，供应压力增加、下游订单水平低，长期需去产能 [8] 各品类总结 烯烃 - 聚烯烃 - 丙烯：主力合约上行收涨，现货因生产企业成交转弱、出货压力上升报盘下行 [2] - 聚丙烯：期货主力合约反弹，检修及降负荷企业集中，下游新单跟进受限，节前难有规模性备货需求 [2] - 塑料：期货主力合约反弹，聚乙烯受油价支撑但需求支撑下滑 [2] 聚酯 - PX 和 PTA：受美伊局势及企业装置检修影响走势偏强，PTA 由累库转为去库，但聚酯涤丝库存上升、行业效益下滑 [3] - 己二醇：周度产量小幅回升，港口和社会库存去化，但下游涤丝累库、效益回落 [3] - 短纤：受原料价格波动影响，需求恢复缓慢，持续累库、效益不佳、负荷下调 [3] - 瓶片：库存持续下降，需求旺季，效益修复，周度小幅降负，震荡上行 [3] 纯苯 - 苯乙烯 - 纯苯：期货价格震荡、重心抬升，国内产量回升，港口库存下降但仍处高位，月差持续调整 [5] - 苯乙烯：期货主力合约窄幅整理，国产量下滑，港口库存预计下降，行业利润多数走弱 [5] 煤化工 - 甲醇：价格重心提升，沿海到港量和库存回升，国内负荷下降，沿海地区供需趋紧 [6] - 尿素：价格走强，产量高位、供应充足，生产企业去库，行情预计平稳 [6] 氯碱 - PVC：震荡偏强，检修企业增加、供应压力缓解，出口态势较好 [7] - 烧碱：偏强走势，行业累库、开工下降，下游氧化铝需求带动有限 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱：去库明显、震荡偏强，5 月检修增加但光伏玻璃需求拖累 [8] - 玻璃：窄幅走弱，供应压力增加、下游订单水平低，长期需去产能 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩略超预期，归母净利润同比增长50.23%至36.61亿元，主要得益于烯烃价差扩大及公允价值变动收益 [4][5] - 随着油价上涨，聚烯烃价格价差快速扩大，公司煤制烯烃优势凸显，盈利能力显著改善，2026年有望成为聚烯烃行业的触底反弹之年 [5] - 内蒙一期项目已全面达产，公司烯烃总产能达520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业首位，其成本优势将进一步提升公司竞争力 [5] - 宁东四期项目预计2026年底投产，新疆400万吨煤制烯烃项目已取得重要进展，将打开公司中长期成长空间 [5] 2026年一季度经营业绩分析 - 2026年一季度实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96% [4] - 2026年一季度实现归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比大幅增长52.50% [4] - 2026年一季度扣非归母净利润为34.00亿元，同比增长30.92%，环比增长33.42% [4] - 主要产品销量：聚乙烯71.83万吨（同比+20.37万吨），聚丙烯68.96万吨（同比+19.81万吨），焦炭171.39万吨（同比+1.52万吨）[5] - 主要产品均价：聚乙烯6159元/吨（同比-12.31%，环比+1.24%），聚丙烯6037元/吨（同比-7.44%，环比+6.23%），焦炭1074元/吨（同比-0.52%，环比-4.21%）[5] - 2026年一季度销售毛利率达37.40%，同比提升2.04个百分点，环比大幅提升5.46个百分点 [5] - 2026年一季度销售净利率达27.66%，同比提升5.04个百分点，环比大幅提升8.45个百分点 [5] - 非经常性损益：2026年一季度向宁夏燕宝慈善基金会捐赠1.5亿元；开展套期保值及投资基金业务实现公允价值变动收益约3.85亿元 [5] 产能项目进展与优势 - 内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已于2025年上半年建成投产并全面达产，使公司烯烃总产能达到520万吨/年，成为全球单厂规模最大且首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺的项目 [5] - 内蒙项目相比宁东本部具备三大优势：1）地处富煤区，原料及销售运输成本更低；2）采用先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置产能达100万吨/年，规模效应降低投资及折旧、人工成本；3）应用多项自主知识产权先进技术和设备，实现进口替代和智能化升级 [5] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，进展顺利，计划于2026年底建成投产 [5] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目已取得环评、安评等支持性文件的专家评审意见，公司正加快推进前期工作，该项目凭借低价原料煤炭优势，预计单吨盈利将进一步提升 [5] 财务数据与盈利预测 - 2025年全年：营业总收入480.38亿元（同比增长45.6%），归母净利润113.50亿元（同比增长79.1%），每股收益1.56元，毛利率35.9%，ROE 23.5% [7] - 2026年预测（E）：营业总收入554.14亿元（同比增长15.4%），归母净利润155.41亿元（同比增长36.9%），每股收益2.12元，毛利率40.1%，ROE 26.5%，对应市盈率14倍 [7][10] - 2027年预测（E）：营业总收入583.01亿元（同比增长5.2%），归母净利润172.48亿元（同比增长11.0%），每股收益2.35元，毛利率41.5%，ROE 26.2%，对应市盈率13倍 [7][10] - 2028年预测（E）：营业总收入598.61亿元（同比增长2.7%），归母净利润181.26亿元（同比增长5.1%），每股收益2.47元，毛利率41.9%，ROE 25.8%，对应市盈率12倍 [7][10] 行业与战略背景 - 地缘政治局势不明朗，我国能源安全形势严峻，油、气进口依存度高，现代煤化工的战略地位持续提升 [5] - 新疆作为国内能源保障基地，其煤炭及现代煤化工发展有望得到国家层面重点支持，公司紧跟国家战略在新疆布局 [5] - 预计全球聚烯烃需求稳步增长，而2026年后国内新增产能增速明显放缓，叠加海外高成本及国内落后产能退出，聚烯烃行业供需有望明显改善 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩略超预期，煤制烯烃盈利显著改善，新疆项目有望打开新的成长空间 [4] - 2026年随着油价上涨，聚烯烃价格价差快速扩大，公司煤制烯烃优势凸显，预计2026年将成为聚烯烃行业的触底反弹之年 [5] - 内蒙一期项目已全面达产且成本持续优化，宁东四期项目预计2026年底投产，新疆400万吨煤制烯烃项目将打开中长期成长空间 [5] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度实现营业收入132.37亿元，同比增长22.90%，环比增长5.96% [4] - 2026年第一季度实现归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，环比增长52.50% [4] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润34.00亿元，同比增长30.92%，环比增长33.42% [4] - 2026年第一季度销售毛利率达37.40%，同比提升2.04个百分点，环比提升5.46个百分点 [5] - 2026年第一季度销售净利率达27.66%，同比提升5.04个百分点，环比提升8.45个百分点 [5] - 2026年第一季度核心产品销量：聚乙烯71.83万吨（同比+20.37万吨，环比+1.48万吨），聚丙烯68.96万吨（同比+19.81万吨，环比+1.41万吨），焦炭171.39万吨（同比+1.52万吨，环比-3.66万吨） [5] - 2026年第一季度产品均价：聚乙烯6159元/吨（同比-12.31%，环比+1.24%），聚丙烯6037元/吨（同比-7.44%，环比+6.23%），焦炭1074元/吨（同比-0.52%，环比-4.21%） [5] - 2026年第一季度非经常性损益：向宁夏燕宝慈善基金会捐赠支出1.5亿元，实现公允价值变动收益约3.85亿元 [5] 项目进展与产能规划 - 内蒙一期300万吨/年煤制烯烃项目已于2025年上半年建成投产并全面达产，采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目 [5] - 内蒙项目投产后，公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居中国煤制烯烃行业第一位 [5] - 内蒙项目相比宁东本部具有原料采购运距短、销售运输成本低、采用先进DMTO-Ⅲ技术（单套产能100万吨/年）带来规模效应和成本下降、应用自主知识产权技术实现设备进口替代和智能化升级等优势 [5] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，进展顺利，计划于2026年底建成投产 [5] - 公司计划在新疆准东布局400万吨煤制烯烃项目，包括甲醇、甲醇制烯烃、烯烃分离、聚丙烯、聚乙烯、EVA等装置，项目已取得环评、安评等支持性文件专家评审意见，前期工作正在高效推进 [5] 行业与公司前景 - 在全球聚烯烃需求稳步增长、2026年后国内新增产能增速放缓、海外高成本及国内落后产能逐步退出的背景下，聚烯烃供需有望明显改善 [5] - 现代煤化工的战略地位因保障国家能源安全而持续提升，新疆作为国内能源保障基地，其煤炭及现代煤化工发展有望获得国家层面重点支持 [5] - 新疆煤制烯烃项目的最大优势在于低价的原料煤炭，预计项目单吨盈利将进一步提升，为公司打开新的成长空间 [5] 财务数据与盈利预测 - 2025年全年：营业收入480.38亿元（同比增长45.6%），归母净利润113.50亿元（同比增长79.1%），每股收益1.56元，毛利率35.9%，ROE 23.5% [7] - 2026年预测：营业收入554.14亿元（同比增长15.4%），归母净利润155.41亿元（同比增长36.9%），每股收益2.12元，毛利率40.1%，ROE 26.5%，对应市盈率14倍 [7] - 2027年预测：营业收入583.01亿元（同比增长5.2%），归母净利润172.48亿元（同比增长11.0%），每股收益2.35元，毛利率41.5%，ROE 26.2%，对应市盈率13倍 [7] - 2028年预测：营业收入598.61亿元（同比增长2.7%），归母净利润181.26亿元（同比增长5.1%），每股收益2.47元，毛利率41.9%，ROE 25.8%，对应市盈率12倍 [7]

市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收于4080点，近5日上涨5.12%，近1月上涨0.7% [1] - 深证综指收于2743点，近5日上涨8.22% [1] - 近6个月，中盘指数表现最佳，上涨14.52%，其次为小盘指数上涨11.14% [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括：能源金属（+39.31%）、冶钢原料（+39.15%）、农化制品（+30.58%）和电池（+17.73%）[1] - 近6个月跌幅居前的行业包括：航天装备Ⅱ（+98.92%）、通信设备（+56.45%）和其他电源设备Ⅱ（+22.23%），但均为正增长 [1] 2026年一季度公募基金持仓总览 - 2026年第一季度，主动权益型公募基金整体股票仓位回落1.3个百分点至83.1% [12] - 基金持仓集中度下降，前二十大重仓股市值占基金股票投资市值比为14.17%，环比下降2.15个百分点 [2][12] - 主动权益基金份额时隔三年首次净增加，26Q1单季度净增加653亿份 [12] - 板块配置上，主板、创业板、科创板持股比例分别为52.1%、19.8%、14.1%，港股通配置占比回落约2.4个百分点至13.9% [12] 科技硬件与TMT行业配置 - 科技硬件继续聚焦，通信行业持仓占比提升1.9个百分点至13.1%，配置系数达3.34倍，突破历史新高 [10] - 电子行业持仓占比小幅回落至21.7%，仍居所有行业首位，配置系数回落至1.87倍 [10] - 整体TMT持仓占比为37%，高于2015年互联网行情高点及2022年新能源持仓峰值 [10] - 传媒与计算机持仓分别为1.0%与1.5%，处于历史低位并继续被减仓 [10] - 个股层面，前十大重仓股中，中际旭创、宁德时代、新易盛位列前三 [10] 能源安全产业链配置 - 2026年一季度，公募基金增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓 [2][10] - 电力设备持股比例环比提升1.3个百分点至12.8%，其中电池和电网设备加仓明显 [10] - 传统能源方面，石油石化和煤炭持股比例分别提升0.6和0.3个百分点至1.2%和0.7%，但仍大幅低配 [10] - 基础化工配置系数提升至标配水平 [10] 其他行业配置变化 - 医药生物获得边际加仓，全部基金的医药持仓占比为8.5%，处于历史4.6%分位 [10] - 减仓行业集中在有色金属、消费（家电/汽车/轻工制造）和非银金融 [10] - 有色金属持仓占比回落1.1个百分点至7.0% [10] - 食品饮料板块持仓累计调整21个季度至4.2%，其中白酒持仓为3.4%，均已接近1倍标配 [10] 食品饮料行业持仓分析 - 2026年第一季度，食品饮料板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为5.55%，环比下降0.55个百分点 [13] - 白酒板块重仓股持股市值占比为4.51%，环比下降0.62个百分点，配置系数为1.95，处于超配状态但低于历史均值 [14] - 食品板块（非白酒）重仓持股市值占比为1.04%，环比上升0.07个百分点 [14] - 持有贵州茅台的基金数增加303只至1351只，其持股市值占比为1.17%，位列前二十大重仓股第四 [12] 贵州茅台（600519）2026年一季报点评 - 2026年第一季度实现营业总收入547.0亿元，同比增长6.3%；归母净利润272.4亿元，同比增长1.5% [3][16] - 公司推进市场化改革，直销渠道收入同比增长27.1%，占比提升至54.8% [16] - “i茅台”平台实现酒类不含税收入215.5亿元，同比增长267.16%，占所有销售比重提升至40% [16] - 一季度归母净利率为49.8%，同比下降2.4个百分点，主因毛利率下滑 [19] - 公司预计2026年归母净利润855亿元，同比增长4% [16] 电力设备及新能源行业政策点评 - 2026年4月，中央发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 [26] - 新政形成“顶层设计+刚性考核”闭环，自2026年起对省级党委和政府进行“双碳”年度考核 [26] - 政策要求到2030年非化石能源占比达25%，单位GDP碳排放较2005年下降65%以上 [26] - 政策将驱动风光装机、储能与电网投资强度提升，并利好绿氢、工业节能降碳等领域 [26] 其他重点公司业绩摘要 - **中国巨石（600176）**：2026年一季度归母净利润12.7亿元，同比增长73.5%，电子布持续涨价是主要利润增量 [30] - **招商轮船（601872）**：2026年一季度归母净利润27.63亿元，同比增长219.31%，油轮运输贡献利润24.86亿元，同比增长410.47% [38][40] - **润丰股份（301035）**：2025年归母净利润10.45亿元，同比增长132%；2026年一季度经营性业绩表现亮眼 [39] - **宝丰能源（600989）**：2026年一季报业绩略超预期，煤制烯烃盈利显著改善 [43] - **乖宝宠物（301498）**：2025年营收67.7亿元，同比增长29.1%；2026年一季度境内自主品牌稳步增长 [31][34] - **中宠股份（002891）**：2025年营收52.2亿元，同比增长17%；2026年一季度自主品牌保持快速增长 [35] - **罗莱生活（002293）**：2026年一季度归母净利润同比增长30.5%，大单品带动毛利率大幅上行 [27] - **水星家纺（603365）**：2026年一季度利润同比增长17%，大单品战略驱动增长 [27] 债券市场策略观点 - 本轮债市行情由资金持续宽松和债基负债扩容共同驱动 [20] - 行情能否延续取决于流动性水位变化，需关注央行投放、政府债供给及存单发行情况 [20] - 当前阶段，“资金利率和负债流”仍是主导债市的核心矛盾 [20] A股市场策略展望 - 市场回归“两阶段上涨行情”的中期判断，短期超跌反弹后可能进入震荡休整，2026年下半年可能演绎新一轮创新高行情 [21] - 二季度需关注特朗普可能访华、美联储主席交接等关键事件，以及中国供应链安全和能源安全向出口出海链的景气转化 [21] - 当前赚钱效应集中在科技龙头，一季报验证期后可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情 [21]

广汇能源电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩表现与原因分析 * **公司2025年全年业绩**：营业收入304 4亿元，同比下降16 47% 归母净利润13 45亿元，同比下降54 4% 经营活动现金流净额48 78亿元，同比下降14% [3] * **公司2026年第一季度业绩**：营业收入68 59亿元，同比下降22 95% 归母净利润2 36亿元，同比下降 经营现金流净额14 6亿元，同比上涨93 77% [3] * **2026年第一季度业绩下滑核心原因**： 1. **外购气业务亏损**：2026年Q1亏损0 55亿元，而2025年同期利润为1 94亿元，影响净利润减少2 49亿元 [3] 亏损主因国际天然气计价周期未能覆盖2月底美伊战争后的价格暴涨，以及一季度国内外价格持续倒挂、转售价差收窄 [3] 2. **煤炭和煤化工产品均价低位**：尽管2月底后能源期货价格上涨，但向现货传导存在时滞，且3月需执行前期合同，实际受益时间短 [3] 煤炭和煤化工业务净利润各较2025年同期减少约1亿元 [3] * **2025年业绩下滑额外因素**：国内能源化工产品供需偏宽松、价格承压，以及计提水土保持费和补缴相关所得税的影响 [3] * **2026年第一季度经营亮点**： 1. **原煤产销量创新高**：2025年原煤产量6,334 55万吨，同比增长18 2% 外销总量5,300 13万吨，同比增长12 1% [4] 2. **斋桑区块油气开发突破**：发现稀油和稠油并存格局，4口新勘探井已于2026年4月启动钻探 [4] 3. **销售模式转型**：从规模驱动转向质量驱动，成效将逐步体现在吨产品盈利能力上 [4] * **2026年第一季度月度盈利趋势**：1月盈利7,900万元，2月亏损5,100万元，3月盈利2 08亿元 [4] 二、 各业务板块利润构成 * **煤炭板块**： * 2025年全年利润贡献8 23亿元，同比下降64 34% 2026年Q1净利2 7亿元，同比下降27 03% [4] * 2025年吨煤净利15 53元/吨，同比下降70 75% 2026年Q1吨煤净利23 4元/吨，同比下降15 1% [4] * **煤化工板块**： * 2025年全年贡献净利6 14亿元，同比下降51 5% 2026年Q1贡献净利2 16亿元，同比下降31 65% [4] * **外购气板块**： * 2025年全年贡献净利4 91亿元，同比增长169 78% 2026年Q1亏损0 55亿元 [4][5] * **天然气公司（国内加气站及居民用户）**： * 2025年全年亏损1 56亿元，减亏0 7亿元 2026年Q1亏损0 25亿元，减亏0 23亿元 [5] * **石油板块**： * 2025年全年亏损2 67亿元，减亏1 17亿元 2026年Q1亏损0 64亿元，减亏0 09亿元 [5] 三、 主要产品产销与价格数据 * **煤炭**： * 产量：2025年6,334 5万吨，同比增18 2% 2026年Q1为1,378万吨，同比下降22 93% [6] * 销量：2025年总销量5,300万吨，同比增12 21% 2026年Q1为1,290万吨，同比下降0 57% [6] * 销售结构：2025年疆内销量1,755万吨，同比增54 44% 疆外销量3,545万吨，同比下降1 17% [6] 2026年Q1疆内销量546万吨，同比增19 28% [6] * 价格：2025年均价同比下降20-30元/吨不等 2026年Q1价格同比基本持平，环比改善10-20元/吨不等 [6] * **甲醇**： * 产量：2025年106 79万吨，同比降1 01% 2026年Q1为28 23万吨，同比增1 6% [6][7] * 价格：2025年销售均价1,658 82元/吨，同比下降6 88% 2026年Q1销售均价1,521 16元/吨，同比下降13 71% [6][7] * **煤焦油**： * 产量：2025年60 21万吨，同比增6 05% 2026年Q1为15 21万吨，同比下跌6 23% [7] * 价格：2025年销售均价2,742 38元/吨，同比下跌11 44% 2026年Q1销售均价2,378 8元/吨，同比下降16 7% [7] * **乙二醇**： * 产量：2025年17 95万吨，同比增15 31% 2026年Q1为5 61万吨，同比增38 52% [7] * 价格：2025年销售均价3,258 63元/吨，同比下跌6 89% 2026年Q1销售均价2,990 49元/吨，同比下跌20 67% [7] * **自产天然气**： * 产量：2025年6 57亿方，同比下降3 68% 2026年Q1为1 85亿方，同比增11 44% [7] * 价格：2025年销售均价2 96元/方，同比下降7 39% 2026年Q1销售均价2 46元/方，同比下降18 9% [7] * **外购气**： * 业务规模：2025年149 52万吨，同比下降33 2% 2026年Q1为30 37万吨，同比下降33 05% [7] * 价差：2025年国际转售价差在1 4至6 06美元/百万英热单位不等 2026年Q1转售价差为-1 42至0 46美元/百万英热单位，2月出现负价差 [7] 四、 未来经营展望与策略 * **主营产品量价齐升**： * **煤炭**：吨煤净利已从Q1均值23 4元/吨修复至4月超40元/吨，并有望持续改善 [9] 月度销量预计稳定在450-500万吨 [9] * **煤化工**：4月产品均价较Q1显著上涨，甲醇从1,521元/吨升至超2,100元/吨，煤焦油从2,378元/吨升至超3,050元/吨，乙二醇从2,990元/吨升至超4,100元/吨 [9] 乙二醇装置检修完成，产量将提升 [9] * **天然气**：自产气销售均价从Q1的2 46元/方回升至目前超3 2元/方，最新时点价格接近4元/方 [9] * **外购气库存**：近10万吨低成本（成本<4,000元/吨）库存将在Q2集中销售兑现利润 [2][9] * **销售模式转型（质量驱动）**： * **煤炭**：调整原煤产量节奏至6,000-6,500万吨，更加聚焦吨煤盈利 [9] 白石湖富油煤因油气含量高，销售均价已比其他煤种高出超40元/吨 [9][14] 公司将根据地销增长弹性安排产量，以利润为导向 [13] * **煤化工**：尝试甲醇和乙二醇套期保值等创新销售模式，目前占产量10%左右，计划逐步扩大 [9] * **疆内市场**：2026年疆内销量占比将显著提高 [10] 预计2026年疆内原料煤需求增2,500万吨，公司将调整产量至2,700-2,800万吨以聚焦高盈利地销 [2][10] * **重点项目推进**： * **斋桑区块**：4口新勘探井已于2026年4月启动，目标落实储量并推进探转采 [9] * **煤化工改造**：推进清洁炼化、富油煤高质化利用项目，改造后产能规模预计提升超40% [9] * **1,500万吨/年煤炭分级分质利用项目**：已完成备案，正推进能评和环评 [9][22] 五、 天然气业务详情 * **长协供应中断**：2026年Q2长协货源来自中东，受局势影响运输受限，供应中断 [12] Q3、Q4货源来自非中东地区，预计正常供应 [12] * **长协定价机制**：成本端挂钩布伦特原油过去三个月均价和Henry Hub即期价格 [12] 销售端根据市场决定，国际市场参考东北亚价格，国内市场参考华东地区价格 [12] * **长协成本与利润展望**：2026年Q1长协成本在9-10美元/百万英热单位 [13] 根据当前油气价格测算，Q3、Q4长协成本约11-12美元/百万英热单位，而当前东北亚现货价格为16-17美元/百万英热单位，预计利润将修复 [12] * **库存销售**：约10万吨库存（成本<4,000元/吨）集中在Q2销售，目前平均销售价格已超5,200元/吨 [18] 销售对象主要为下游贸易商和城市燃气公司，方式为随行就市 [17][18] * **销售决策**：根据国际和国内市场价高低决定销售地，Q1以国际市场转售为主 [18] 国际转售采用DES模式，并与上游供应商有预先商定的转售安排 [19] * **未来计划**：公司正在加快推进签订新的天然气长协合同 [20] 六、 政策、费用与其他事项 * **新疆煤炭产业政策**：新疆"十五五"规划预计2026年6月底获批 [2][11] 公司东部矿区项目已纳入报批规划，获批后将加快核准 [11] 基于国家能源安全战略，新疆煤炭产能核增政策存在放开可能性 [11] * **水土保持费**：2025年实际缴纳9 66亿元，2026年Q1为2 8亿元 [14] 公司正积极协调呼吁参照行业标准调整，但政策调整前仍需按现有标准缴纳 [14] * **煤炭资源税**：新疆目前按售价的9%征收 [15] * **关联公司情况**： * **新疆密广汇物流**：主营淖柳公路运营，其利润已体现在煤炭业务板块 [16] * **甘肃宏汇能源化工**：合资公司，2025年整体亏损9亿元，对公司投资损益影响约负4 5亿元 [16] 亏损主因新技术示范项目处于试生产和技术改造阶段、固定资产折旧及计提资产减值 [16] * **东部矿区股权转让**：转让40%股权对价20亿元，已收10亿元，剩余10亿元待矿区具备分红能力后支付 [21] 因第二笔款项支付时间不确定，收益暂挂"其他应付款"，未确认投资收益 [21] * **1,500万吨项目难点**：能评和环评是核心，难点在于国家层面严格的"双碳"管控及能耗总量和强度双重控制 [22] * **外部合作**：新疆汇能1,500万吨/年回转窑项目预计2026年5月投产，其原料煤将使用广汇能源的富油煤 [22] 七、 市场与价格判断 * **能源价格展望**：中短期看，能源产品价格中枢抬升不可逆转，地缘政治、产能恢复慢、通航成本上升及各国对能源安全重视将支撑价格 [19] 预计2026年年内能源价格将在当前位置宽幅震荡，中枢维持现有水平 [19] 中长期（一至两年或更长）国际主流能源产品价格也难以回落到冲突前水平 [19] * **疆内煤炭需求与定价**：疆内新增煤炭分级分质利用项目预计新增原料煤需求约2,500万吨 [10] 在国际油价80-90美元/桶高位时，煤化工企业对高价原料煤的承受能力远高于电力企业，疆内销售有提价空间 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [5] 报告核心观点 - 近期煤化工项目审批与招投标密集推进，行业投资建设节奏有望加快，已从前期规划进入实质性建设阶段 [1][12][23] - 当前油煤比处于近十年高位，煤化工各路线成本竞争力显著提升，经济性优势全面确立，项目收益率具备较强支撑 [2][14][23] - 国务院专题学习聚焦能源安全，现代煤化工战略地位提升，后续项目审批、招标、建设节奏有望全面加快 [4][7][20] - EPC公司作为产业链前端“卖铲者”有望率先受益，报告重点推荐相关龙头公司 [7][20][23] 行业近期动态与项目进展 - **审批进展**：4月以来，多个单体投资规模多在**200亿元以上**的大型煤化工项目审批取得进展，例如中国中煤条湖煤制油项目（投资额**573亿元**）、内蒙古长城能源煤制烯烃升级示范项目（投资额**219亿元**）、新疆明昱洁源化工一体化示范项目（投资额**525亿元**）等 [1][12][14] - **招投标进展**：近期大型项目核心标段EPC招标/中标信息密集释放 - 国能准东**20亿立方米/年**煤制天然气项目（投资额**168亿元**）年初以来已公示煤储运、脱盐水站、全厂系统、硫回收、污水处理等多个EPC标段 [1][12][13] - 山能准东五彩湾**80万吨/年**煤制烯烃项目（投资额**209亿元**）在3-4月集中推进空分、气化、变换、净化、甲醇合成、聚丙烯等核心装置招标 [1][12][13] 煤化工经济性分析 - **油价与盈亏平衡**：近期布伦特油价在**100-110美元/桶**范围波动，远超煤化工盈亏平衡点（煤制烯烃**45-50美元/桶**，煤制油/气**55-70美元/桶**） [2][14][16] - **煤制天然气经济性**： - 投资成本：新疆地区年产能**1亿方**的煤制气项目平均投资成本在**6-8亿元** [2][17] - 生产成本：煤价**160元/吨**时，生产成本约**1.1-1.2元/立方米**，显著低于乌鲁木齐工业/民用天然气市场价（**2.5/1.8元/立方米**） [2][17] - 外输经济性：煤价**160元/吨**时，生产加西气东输三线至福建的运输成本（约**1.68元/立方米**）合计为**2.83元/立方米**，较福建工业天然气市场价格仍有约**1.1元/立方米**利润空间 [2][17][18] - **煤制油经济性**： - 参考神华宁煤**400万吨**煤制油项目，单吨油品耗煤量约**5吨** [3][18] - 参考国能哈密**400万吨**煤制油项目，单吨投资约**1.4万元** [3][18] - 测算显示，煤价在**200-450元/吨**范围时，煤制油生产成本约**2480-3755元/吨** [3][18][19] - 根据伊泰项目测算，煤价**220元/吨**、油价**60美元/桶**时，全投资内部收益率可达**11.26%**，当前油价与煤价水平下收益率具备高确定性 [3][18] 政策与战略地位 - 国务院近期以“统筹能源安全和绿色低碳转型”为主题进行专题学习，强调增强能源体系韧性和安全保障能力 [4][20] - 现代煤化工作为煤炭清洁高效转化、油气替代和化工原料保障的重要抓手，战略地位显著提升 [4][7][20] - 煤制油、煤制气作为降低油气对外依赖度（2024年原油进口依存度约**72%**，天然气约**43%**）的重要途径有望获得政策强力支持 [7][20][22] 投资建议与重点公司 - **核心逻辑**：EPC处于项目建设前端，是核心且优先受益环节 [7][20][23] - **重点推荐标的及估值**（基于2026年预测）： - 中国化学：26年预测PE **7X** [23][24] - 东华科技：26年预测PE **16X** [23][24] - 三维化学：26年预测PE **21X**，预期股息率 **4.7%** [23][24] - 中石化炼化工程：26年预测PE **10X**，预期股息率 **6.5%** [23][24] - **建议关注**：中油工程（26年预测PE **29X**） [23][24]

报告行业投资评级 - 石油石化行业评级为“强于大市”（维持） [1] 报告的核心观点 - 美以伊冲突导致全球原油供应过剩格局被扭转，预计布伦特原油价格短期在90-100美元/桶震荡，中期价格中枢将上移至80美元/桶以上，难以回到冲突前锚定基本面过剩的60美元/桶水平 [2][14] - 霍尔木兹海峡封锁影响全球约20%的LNG流出，叠加主产国设施受损及欧洲库存低位，预计荷兰TTF和中国LNG价格中枢有望抬升3美元/百万英热单位 [2][19] - 冲突对化工品供应造成显著冲击，影响程度排序为：原油/燃料油/LPG等 > 烯烃 > 甲醇/乙二醇 > 芳烃 > 聚酯 > 合成氨/尿素 [2][23] - 煤化工企业成本优势凸显，因煤炭价格受国家调控涨幅可控，而油气价格中枢上移，导致煤制产品利润显著走扩，相关企业将更充分地受益于能化品集体涨价带来的利润增厚 [2][35][38] - 投资建议关注两条主线：一是受益于油气价格中枢上移的资源型企业；二是成本优势扩大、利润有望再增厚的煤化工企业 [2][78] 根据相关目录分别进行总结 1. 供应过剩格局扭转，油气价格中枢上移 - **原油**：本轮美以伊冲突对全球石油供应的影响已超过历史上任何一次战争，霍尔木兹海峡首次经历实质性封锁，该海峡承载全球25%的海上石油贸易 [8]。冲突导致全球约1420万桶/日的原油产量损失，战前预期的300万桶/日过剩局面可能转为250万桶/日的供需缺口 [2][14]。预计布伦特原油价格新中枢将上移至80美元/桶以上 [8][14]。 - **天然气**：全球约20%的LNG需经霍尔木兹海峡流出，封锁导致大量LNG滞留，卡塔尔等主产国LNG设施遇袭，其中卡塔尔拉斯拉凡液化线受损严重，预估损失约1280万吨/年，全面修复或需3-5年 [19]。欧洲天然气储库率处于历史低位，中国约15%的天然气进口自卡塔尔，且进口均价较低，若寻求替代气源将导致成本上升 [2][19][20]。预计荷兰TTF和中国LNG价格中枢将抬升3美元/百万英热单位 [2][19]。 - **化工品受影响程度**：冲突导致中东炼厂遇袭及出口受阻，欧亚化工企业因原料成本高涨和供应紧缺而降低负荷 [2][23]。根据海湾国家供应占比、不同制法占比及中国进口依赖度等因素评估，受影响最严重的依次是原油/燃料油/LPG、烯烃、甲醇/乙二醇、芳烃、聚酯、合成氨/尿素 [2][23][25]。冲突爆发后（2026年2月27日至3月30日），主要能化品价格普遍上涨，其中燃料油涨幅达90%，液化气涨幅为56% [26]。 2. 煤化工成本优势凸显，煤制品利润走扩 - **总体优势**：冲突爆发以来，煤化工指数表现亮眼 [2][35]。由于国家保供稳价政策，煤炭价格涨幅相对较小且可控，而油气价格大幅上涨，使得煤化工成本优势进一步扩大 [2][35][38]。冲突后（4月3日），煤制醇、煤制烯烃、煤制氨/尿素的生产成本整体低于油制和气制路线，部分煤制品毛利显著走扩，而部分油制和气制品则出现亏损 [38][39]。 - **煤制油品和煤制气**：在油气价格中枢抬升预期下，煤制油和煤制气利润将进一步走扩 [47]。煤制油盈亏平衡油价在55-65美元/桶，当油价上移至100美元/桶时，新疆煤制油利润有望走扩至3700元/吨以上 [47][50]。煤制天然气生产成本约1.59元/立方米，较当前市场价有超2元/方的利润空间 [47][49]。预计到2030年，中国煤制油和煤制气年产能有望分别提升至2400万吨和160亿立方米 [47]。 - **乙二醇（MEG）**：中国乙二醇进口依赖度为28%，其中66%进口自中东，52.5%的进口货源途径霍尔木兹海峡，冲突对供应影响较大 [53]。油价和运费激增导致油制、乙烯制和甲醇制MEG利润被压缩并呈现亏损，而煤制MEG毛利从冲突前约-1100元/吨提高至+868元/吨，成本优势显著 [53][55]。 - **甲醇**：中国进口甲醇中来自中东的货源占69.37%，冲突导致中东约1800-2000万吨甲醇供应受限，约占全球产能10% [58]。海外气制甲醇因天然气价格高涨和供应缩减，开工率大幅下降约15个百分点至45%以下；而中国煤制甲醇占比超80%，产量受影响小，且生产毛利已显著转正 [58][59]。 - **烯烃**：冲突导致2026年全球乙烯产量或减少2200万吨，丙烯供应影响约1400万吨（占2025年全球产能约7%） [61]。油制烯烃供应缩减，开工率下降；而煤制（MTO）烯烃产量占比提升，开工率上升 [61][63]。冲突后，煤制聚丙烯和煤制线性低密度聚乙烯已走出亏损且盈利大幅走扩 [61][64]。 - **聚氯乙烯（PVC）**：中国PVC进口依赖度低，但国际油价上涨间接推高乙烯法PVC成本，导致其亏损扩大，产量周度下降约19% [66][68]。电石法（煤制）PVC亏损程度略有好转，产量占比提升至75% [66][68]。冲突导致海外PVC产能受冲击，中国PVC厂内库存下降约19万吨，供过于求格局边际好转 [66][67]。

公司2026年第一季度报告核心信息 - 公司2026年第一季度财务报告及季度报告已获董事会批准并披露 [3][21][23] - 第一季度财务报表未经审计 [4] 主要股东与股权结构 - 报告期末，公司普通股股东总数为188,153户，其中A股股东186,516户，H股记名股东1,637户 [7] - 控股股东国家能源集团公司直接及间接持有公司A股股份15,187,551,170股，占公司报告期末已发行股份21,231,768,401股的71.53% [7] - 公司向特定投资者发行A股股份已完成新增股份登记 [7] 各业务分部经营情况 - **煤炭分部**：自产煤单位生产成本中，其他成本由三部分组成：与生产直接相关的支出约占69%，生产辅助费用约占20%，征地及塌陷补偿、环保支出、税费等约占11% [10] - **发电分部**：报告期末，公司发电机组总装机容量为53,676兆瓦，其中燃煤发电机组50,384兆瓦，燃气发电2,194兆瓦，水电78兆瓦，光伏发电1,020兆瓦 [11] - **发电分部**：报告期内，公司新增燃煤发电装机容量1,000兆瓦，为国能清远发电有限责任公司4号机组建成投运 [12] - **发电分部**：2026年1-3月，公司发电业务平均售电成本为338.0元/兆瓦时，较2025年同期的353.7元/兆瓦时下降4.4%，主要原因是售电量增长及燃煤采购价格下降 [13] - **运输及煤化工分部**：报告期内，铁路、港口、航运及煤化工分部毛利均实现同比增长，主要驱动因素包括运输周转量/装船量增长、平均运价增长以及折旧摊销、燃煤采购等成本下降 [14] 2026年度经营与资本计划调整 - 公司已完成向控股股东购买11家标的公司股权及向西部能源购买1家标的公司股权的交易，相关资产已完成交割 [15] - 为全面反映新并入资产情况，公司对2026年度经营目标及资本开支计划披露口径进行了调整 [15][31] - 调整增加的2026年资本开支计划将主要用于多个煤矿、火电、铁路及煤化工项目的建设 [17] 董事会决议与公司治理 - 公司第六届董事会第十八次会议审议通过了包括季度报告、年度预算、经营计划调整、关联交易、股份回购授权及发行股份授权在内的18项议案 [20][72] - 会议批准了公司2026年资金预算与债务融资方案，并授权管理层可在融资总额10%的范围内进行调整 [25] - 会议批准调整2026年度经营计划安排，并授权总经理对主要经营计划指标在±20%的范围内做出调整 [28] - 会议批准调整2026年度综合计划安排，并授权总经理对调整投资方案总额（不含购买资产相关投资额）在±20%的范围内做出调整 [29] - 会议同意为董事及高级管理人员购买责任保险，责任限额每年1亿元，保险费每年不超过100万元，保险期限3年 [37] 关联交易安排 - 董事会同意提请股东会批准与控股股东国家能源集团公司签订2027年至2029年的《煤炭互供协议》及《产品和服务互供协议》 [39][44] - 董事会同意提请股东会批准与国家能源集团财务有限公司签订2027年至2029年的《金融服务协议》 [49] - 董事会同意提请股东会批准与国能（北京）商业保理有限公司签订2027年至2029年的《保理服务协议》 [55] - 公司全体董事确认上述关联交易条款公平合理，符合公司及股东整体利益，且表决程序合规 [40][45][50][56] 股份回购与发行授权 - 董事会同意提请股东会批准授予董事会回购H股股份的一般性授权，回购数量不超过授权时已发行H股总数的10% [61][62] - H股回购价格将不高出实际回购日前5个交易日平均收市价的5%，资金来源为公司自筹资金 [62][63] - 董事会同意提请股东会批准授予董事会发行股份的一般性授权，可发行A股及/或H股数量分别不超过授权时该类已发行股份的20% [68][69]