月度 方正中期期货研究院 甲醇期货与期权2026年10月报告 复产不改偏紧底色，地缘仍是核心驱动 姓名: 何卓然丨从业资格号: F03133791丨投资咨询号: Z0024276 2026年10月1日 投资咨询业务资格:京证监许可【2012】75号 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 文字 /背景 Text/Background Text/Background 填充色 Accents Accents •••• CONTENT 目录 | 第 | | --- | | Special 1 | | 部分 1 | | T 13 | | 游 | | 市 | | 场 | | 信 | | 求 | 2 甲醇行情回顾 3600 3400 3200 -3074 3000 2800 2600 2400 ←2306 2200 甲醇2610 1500 2000 2500 3000 3500 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 文字/背景 Text/Background Text/Background 填充色 Accents Accents 月度涨跌幅统计 | | | 日线 甲醇主连 MA MA5 ...

1 报告行业投资评级 - 无明确公开行业投资评级表述 2 报告核心观点 - 三季度甲醇价格持续上涨 主要地缘僵持导致进口缺失叠加国内检修装置增多 甲醇供需偏紧 四季度预计国内供应陆续回归 需求受制于利润压缩明显预计继续减量 整体供需呈现偏紧 继续聚焦地缘 [3] - 四季度预计甲醇价格维持高位震荡 向上受下游利润负反馈压制 向下受进口缺失国内低库存支撑 仍是近强远弱的价差格局 但当前价差过高继续追高性价比有限 MTO利润处于相对低位 后续可跟踪价差修复机会 [3] 3 分目录内容总结 行情回顾 - 2月28日美以和伊朗地缘冲突爆发 甲醇价格连续两个涨停 [6] - 3月4日交易所及时管控 期货大幅减仓 盘面价格涨幅放缓 但原油价格继续反弹仍带动甲醇价格上涨 [6] - 3月19日以色列袭击伊朗南帕尔斯气田 原油价格大幅上涨 甲醇夜盘大幅高开上行 [6] - 4月6日以色列对伊朗南部阿萨鲁耶化工远期袭击 伊朗反击袭击沙特朱拜勒石化基地 [6] - 4月8日美伊停火协议达成 [6] - 4月到6月美伊谈判与冲突反复 [6] - 6月15日美伊谈判达成 [6] - 7月7日美伊冲突再起 原油价格反弹 化工跟涨 7月以来甲醇持续上涨 [6] - 地缘后行情分为四个阶段 第一阶段为2月底到4月初的地缘持续升级阶段 甲醇价格基本跟随原油价格 价格波动曲线基本拟合 [9] - 第二阶段为4月初到6月中旬的冲突与谈判反复阶段 原油和甲醇均宽幅震荡 市场处于消息驱动 价格高位盘整 [9] - 第三阶段为6月中旬到7月上旬的地缘阶段性缓和阶段 甲醇原油同步下跌 但甲醇强于原油 [9] - 第四阶段为7月下旬至今的地缘再起阶段 甲醇原油同步上涨 前期波动趋同 后期甲醇强于原油 [9] 三季度后期甲醇强势逻辑 - 内地甲醇价格上涨是导火索 7月份开始随着国内检修装置增多 且传统需求季节性低位反弹 内地供需错配导致内地大幅上涨 内地-港口价差回升 但随着内地供应回升港口转为去库 港口价格大幅走强 同时三季度煤炭价格大幅走强也带动甲醇价格 [13] - 三季度前期 由于海峡短暂开放导致港口累库 但整体库存偏低 港口基差窄幅震荡 但内地基差相对偏弱 随着7月下旬内地检修装置逐渐增多 且进口也开始减少 港口和内地基差大幅走强 [20] 煤炭相关情况 - 三季度煤炭价格大幅上涨 内地和港口动力煤价格均涨幅明显 其中内地涨幅更大 主要由于内地供应受安检政策影响缩减 且进口有减量 叠加需求旺季影响 四季度重点关注煤炭保供政策的兑现 [26] - 三季度国内煤炭库存季节性去库 随着国内夏季用电高峰的影响 煤炭日耗持续回升 四季度重点关注煤炭供应回升兑现 若兑现不及预期 港口或继续去库 支撑煤炭价格 [38] 甲醇供应相关情况 - 三季度国内甲醇供应持续回落 主要由于前期季节性检修不及预期 多数装置推迟至三季度检修 供应减量主要由于煤制供应减少 焦炉气制甲醇供应三季度受焦煤供应偏紧影响减少 四季度预计供应逐渐回升 主要前期检修装置逐渐重启 四季度末关注天然气检修情况 [42] - 三季度随着甲醇价格大幅上涨 甲醇装置利润大幅改善 当前煤制 天然气制和焦炉气制甲醇利润均处于近几年来同期偏高水平 [46] - 当前检修装置较多 但十一之前国内重启装置增多 多数装置均计划重启 当前甲醇装置利润均较好 预计四季度国内供应维持高位 四季度新装置主要关注宝丰新装置投产 预计天然气装置季节性停车 [53] - 三季度海外甲醇装置开工率维持偏低 主要由于地缘僵持 中东多数甲醇装置停车 三季度国内甲醇进口也维持偏低 四季度预计进口难有大幅增量 关注地缘的变化 [54] - 截至9月18日到9月24日 海外多套甲醇装置处于停车或低负荷运行状态 伊朗多套装置停车检修 荷兰卡塔尔马来西亚沙特特立尼达文莱新西兰智利印尼等地均有装置停车或低负荷运行 [55] 甲醇库存相关情况 - 三季度内地甲醇库存大幅去库 主要由于检修装置偏多 传统需求逐渐回归 且进口持续减量的影响 四季度随着内地供应逐渐回升 预计库存略增加 但累库幅度有限 [60] - 三季度港口甲醇库存先累库后去库 港口可流通库存大幅去库至0附近 华南库存基本见底 当前港口可流通货源偏紧 四季度进口不回归的前提下 预计港口库存维持偏低 刺激甲醇价格上涨倒逼下游负反馈增多 已重新达到新的平衡 [67] - 三季度MTO样本企业库存持续去库 进口难回归背景下烯烃原料偏紧 传统下游企业库存窄幅波动 内地多按需采购 但三季度末随着甲醇价格大幅上涨 下游采购意愿回落 传统下游厂家原料库存持续去库 [71] 甲醇下游需求相关情况 - 进口难回归导致MTO企业原料紧张 沿海多数MTO装置均停车 四季度预计需求维持偏低 三季度烯烃利润先增后减 三季度后期甲醇价格大幅飙涨压缩MTO利润 关注未停车MTO装置开车的持续性 [79] - 截至9月18日到9月24日 国内多数MTO装置停车检修中 进口不回归预期下MTO停车装置仍难重启 [83] - 三季度传统下游需求低位回升 经历了二季度需求淡季后开工率逐渐回升 主要醋酸和MTBE需求表现较好 需求回升叠加检修较多导致了三季度内地偏紧 当前传统下游利润偏低 关注负反馈 [92] 甲醇价差相关情况 - 三季度甲醇基差先平后涨 前期由于地缘缓和导致进口增加 港口小幅累库 基差稍弱 但随着地缘持续进口减量 港口库存再度去库 且内地检修较多催化上涨行情 港口基差大幅飙涨 四季度来看 港口低库存成为常态 高基差或持续 关注下游对于高价接受度以及地缘变化 [98] - 三季度月差跟随基差波动 前期平缓后期大幅上涨 主要跟随港口库存预期波动 当前港口库存偏低 叠加地缘持续 若进口不回归 后期港口库存难有预期 月差维持近强远弱格局 [99] - PP/L-3MA价差走弱 三季度后期甲醇价格大幅飙涨导致价差走低 主要体现在近月价差上 远月价差表现相对平缓但也走低 当前价差水平处于近年来最低水平 MTO利润也至盈亏线以下 关注边际装置开车稳定性 [109] 甲醇月度平衡表相关数据 - 2026年9月甲醇总产量722万吨 总供给772万吨 消费量786万吨 总需求794万吨 过剩量-22万吨 产量同比-0.41% 消费同比-7.42% [113] - 2026年10月甲醇总产量758万吨 进口65万吨 总供给823万吨 消费量820万吨 总需求828万吨 过剩量-5万吨 产量同比-0.26% 消费同比-7.34% [113] - 2026年11月甲醇总产量757万吨 进口80万吨 总供给837万吨 消费量841万吨 总需求849万吨 过剩量-12万吨 产量同比3.13% 消费同比-4.32% [113] - 2026年12月甲醇总产量763万吨 进口100万吨 总供给863万吨 消费量873万吨 总需求881万吨 过剩量-18万吨 产量同比0.26% 消费同比0.81% [113]

市场策略 - 10月市场有望震荡反弹，建议维持均衡配置，宏观因素成为核心影响变量[4][7] - 海外美债风险持续位于高位，叠加霍尔木兹海峡扰动不断[4][7] - 10月市场进入三季报博弈期，需关注产业端订单与业绩在未来1-3年持续性[4][7] - 策略聚焦三大主线：AI产业趋势、新旧能源方向反弹、煤电等稳定类资产[4][7] 重点行业推荐 - 长江研究2026年10月重点推荐行业：金属、交运、化工、石化、电力、煤炭、银行、医药、电子、通信[4] - 金属华锡有色：中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，间接控制华锡有色56.47%股权，要约收购价47.70元/股[11] - 交运招商轮船：VLCC油轮运费创历史新高，油运进入趋势性单边市场[12] - 化工桐昆股份：涤纶长丝产能达1550万吨/年，配套1020万吨/年PTA产能，2026年产品价差持续走阔[13] - 石化广汇能源：煤炭、煤化工、天然气三维共振，周期景气有望持续兑现[14] - 电力大唐发电：预计2026/2027年归母净利润分别为79.34/89.28亿元[17] - 煤炭兖矿能源：70%+现货销售比例带来高涨价弹性，国内煤矿在建/拟建项目存在近8000万吨量增，后续仍有30%+增长空间[18] - 银行南京银行：上半年利息净收入同比大幅增长40.2%，PB估值0.73x，对应股息率4.8%[20] - 医药信达生物：2026H1总收入86.18亿元（同比+44.8%），产品收入82亿元（同比+57%），IFRS净利润13亿元（同比+50.2%），Non-IFRS净利润17亿元（同比+40.5%）[23] - 电子景旺电子：高阶HDI工厂全部达产后预计形成80万平方米年产能，已建成3条mSAP产线，8月建成第4条，年内将建成5条[24] - 通信中际旭创：预计2026-2028年归母净利润分别为318.34亿元、572.07亿元、825.69亿元，对应同比增速195%、80%、44%[25] 盈利预测与估值 - 华锡有色2026E EPS 1.97元，PE 25.3倍[27] - 招商轮船2026E EPS 1.91元，PE 10.5倍[27] - 桐昆股份2026E EPS 3.75元，PE 6.1倍[27] - 广汇能源2026E EPS 0.83元，PE 8.0倍[27] - 大唐发电2026E EPS 0.43元，PE 5.3倍[27] - 兖矿能源2026E EPS 1.66元，PE 11.7倍[27] - 南京银行2026E EPS 1.82元，PE 6.6倍[27] - 信达生物2026E EPS 1.59元，PE 52.9倍[27] - 景旺电子2026E EPS 2.05元，PE 49.4倍[27] - 中际旭创2026E EPS 28.65元，PE 28.2倍[27] 风险提示 - 经济修复不及预期：就业增长缓慢、企业收入下降、市场需求减少等因素导致经济增长缓慢或停滞[33] - 个股基本面出现重大变化：公司发生严重财务危机或经营问题，致使营收或净利润大幅下滑，或市场份额急剧缩水[33]

核心观点 - 中煤能源10月8日盘中上涨2.03%，报14.08元/股，成交2.18亿元，换手率0.17%，总市值1866.82亿元 [1] - 主力资金净流入1255.81万元，特大单买入1450.83万元占比6.65%，卖出1464.10万元占比6.71%，大单买入4682.05万元占比21.46%，卖出3412.98万元占比15.65% [1] - 公司主营业务涉及煤炭业务、煤化工业务及煤矿装备制造业务等 [2] - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-动力煤，所属概念板块包括动力煤、煤炭概念、煤化工、甲醇概念、化肥等 [2] 股价表现 - 中煤能源今年以来股价涨15.19% [2] - 近5个交易日涨1.15% [2] - 近20日跌6.20% [2] - 近60日涨9.89% [2] - 今年以来中煤能源已经2次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为6月15日，当日龙虎榜净买入-2.34亿元 [2] - 6月15日龙虎榜买入总计2.36亿元，占总成交额比19.52%，卖出总计4.70亿元，占总成交额比38.83% [2] 公司基本信息 - 中国中煤能源股份有限公司位于北京市朝阳区黄寺大街1号 [2] - 成立日期2006年8月22日，上市日期2008年2月1日 [2] - 主营业务收入构成为：煤炭业务78.92%，化工业务14.14%，其他业务6.60%，煤矿装备业务5.31%，金融业务1.27%，其他(补充)0.51% [2] 财务数据 - 截至6月30日，中煤能源股东户数8.08万，较上期减少0.61% [2] - 人均流通股0股，较上期增加0.00% [2] - 2026年1月-6月，中煤能源实现营业收入731.36亿元，同比减少1.75% [2] - 2026年1月-6月，归母净利润81.49亿元，同比增长5.77% [2] 分红情况 - 中煤能源A股上市后累计派现479.51亿元 [3] - 近三年累计派现187.88亿元 [3] 机构持仓 - 截止2026年6月30日，中国证券金融股份有限公司位居第三大流通股东，持股2.04亿股，相比上期减少8164.70万股 [3] - 香港中央结算有限公司位居第五大流通股东，持股7580.56万股，相比上期增加4327.81万股 [3] - 国泰中证煤炭ETF（515220）位居第六大流通股东，持股6239.86万股，相比上期增加871.46万股 [3] - 景顺长城景颐双利债券A类（000385）位居第七大流通股东，持股3652.72万股，相比上期增加360.51万股 [3] - 景顺长城景盛双息收益债券A类（002065）位居第八大流通股东，持股3511.48万股，为新进股东 [3]