投资评级 - 报告对华鲁恒升维持"买入"评级 [8][10] 核心观点 - 煤油波动剧烈，公司盈利坚挺运行 [1][6] - 中东冲突反复，煤化工盈利分化，化工产品持续波动 [10] - 公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合一定程度上或将平移经营波动 [10] - 预计2026-2028年归属净利润分别为42.9/49.5/56.2亿元 [10] 业绩表现 - 前三季度实现收入262.6亿元（同比+11.5%），实现归属净利润31.7亿元（同比+33.6%），实现归属扣非净利润31.6亿元（同比+34.2%）[1][6] - Q3单季度实现收入91.0亿元（同比+16.8%，环比+3.2%），实现归属净利润8.2亿元（同比+1.6%，环比-33.8%），实现归属扣非净利润8.1亿元（同比+2.2%，环比-34.0%）[1][6] - 2026Q3公司毛利率17.6%，环比下降8.2 pct，净利率10.0%，环比下降5.3 pct [10] 产品价格与销量 - 2026Q3主要产品市场价格环比变化：尿素（-4.4%）、DMF（0.0%）、己二酸（-5.2%）、醋酸（1.9%）、辛醇（-2.3%）、己内酰胺（5.4%）、尼龙6（3.4%）、三聚氰胺（-15.9%）、DMC（24.9%）、草酸（-23.2%）、甲酸（-15.6%）[10] - 2026Q3有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化9.1%、-6.8%、8.6%与17.8%，三季度化肥行业旺季有所推迟，销量环比有所下滑 [10] - 2026Q4（截至2026.10.25）主要产品市场价格环比变化：尿素（0.0%）、DMF（8.3%）、己二酸（18.9%）、醋酸（37.7%）、辛醇（14.4%）、己内酰胺（10.4%）、尼龙6（11.8%）、三聚氰胺（2.7%）、DMC（17.3%）、草酸（-2.0%）、甲酸（1.4%）[10] 成本与原材料 - 2026Q3主要原材料烟煤、纯苯、丙烯市场价格环比变化20.1%、3.4%、-1.5% [10] - 2026Q4主要原材料烟煤、纯苯、丙烯市场价格环比变化20.0%、25.9%、18.9%，今年国内煤炭安监强度明显提升，原煤产量缩减，带来价格持续上行，叠加油价的大幅震荡影响煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）[10] 新项目与成长性 - 德州本部在煤炭指标有限背景下积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目、气化平台升级改造项目（2026年9月15日公告投产，有望在四季度贡献增量）相继建成 [10] - 第二基地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、BDO和NMP一体化项目顺利投产，30万吨/年TDI项目持续推进 [10] 财务预测 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为35538/38474/42113百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为4290/4953/5616百万元 [14] - 每股收益预测：2026E/2027E/2028E分别为1.56/1.80/2.04元 [14] - 盈利能力指标预测：2026E/2027E/2028E净利率分别为12.1%/12.9%/13.3%，净资产收益率分别为11.1%/11.2%/11.1% [14] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为28.2%/25.6%/23.5% [14]