| 工业硅&多晶硅日评20251120：上方承压 | | | | --- | --- | --- | | 2025/11/20 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | | | 元/吨 不通氧553#（华东）平均价格 9,350.00 0.00% | | | | 工业硅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 9,390.00 4.57% | | | | 元/吨 基差（华东553#-期货主力） -40.00 -410.00 | | | | 元/千克 51.00 0.00% N型多晶硅料 | | | | 多晶硅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 54,625.00 4.63% | | | | -3,625.00 -2,415.00 基差 元/吨 | | | | 不通氧553#（华东）平均价格 元/吨 9,350.00 0.00% | | | | 元/吨 不通氧553#（黄埔港）平均价格 9,350.00 0.00% | | | | 不通氧553#（天津港）平均价格 元/吨 9,250.00 0.00% | | | | 元/吨 不通氧553#（昆明）平均价格 9,350.00 0.00% | | | | 元/吨 9 ...

报告行业投资评级 - 多晶硅：关注现货签单和平台公司落地情况，若现货价格走弱可逢高沽空；短期观望，等待现货大规模成交和平台公司落地情况 [1][4][5] - 工业硅：区间震荡，逢高沽空，价格区间参考（8500,9500） [1][6][7] 报告的核心观点 - 多晶硅方面，11月多晶硅供需紧平衡，但上下游存在库存，下游市场有压力，现货有降价压力但厂家有挺价能力；下周成都光伏大会签单和平台公司成立情况影响期货价格，市场消息杂乱建议观望，若现货走弱可逢高沽空 [4] - 工业硅方面，本周下游需求有增有减，产量环比降低，库存有降有增；市场传言有机硅减产影响供需格局，当前估值偏高，盘面偏弱，可逢高沽空 [6] 各章节内容总结 第一章 综合分析与交易策略 - 多晶硅综合分析：11月硅片排产降低致多晶硅需求减少，产量与需求紧平衡；上下游及贸易商有库存，下游市场有囤货和现金回流压力，现货有降价压力但厂家有挺价能力；下周光伏大会签单和平台公司成立情况影响期货价格，建议观望，若现货走弱可逢高沽空；操作策略为单边短期观望，套利暂无，期权卖出看跌期权止盈 [4][5] - 工业硅综合分析：本周下游DMC产量增加、多晶硅产量降低、铝合金开工率上调，工业硅产量环比降低、开炉数量有变化；社会库存降低、厂库微增、下游原料库存微降；市场传言有机硅减产影响供需格局，当前估值偏高，盘面偏弱，可逢高沽空；操作策略为单边区间震荡逢高沽空，套利暂无，期权暂无 [6][7] 第二章 工业硅基本面数据跟踪 - 行情回顾：本周工业硅期货震荡走弱，主力合约收于9020元/吨，现货价格暂稳 [12] - 下游需求数据：本周DMC周度产量4.87万吨，环比增加1.67%；多晶硅周度产量2.84万吨，环比降低2.54%；原生铝合金开工率59.8%，环比上调0.4个百分点，再生铝合金开工率60.6%，环比增加1.5个百分点 [15] - 工业硅产量：本周工业硅周度产量9.04万吨，环比降低0.57%，总开炉数量264台，环比持平；西北硅厂开工率至高位无增产空间，云南、四川硅厂或少量停炉，预计下周产量进一步降低 [27] - 工业硅库存：工业硅社会库存54.6万吨，环比降低0.6万吨；新疆、云南、四川样本企业库存17.54万吨，环比增加0.06万吨；下游原料库存23.53吨，环比降低0.13万吨 [28] - 工业硅相关产品价格：本周工业硅现货价格暂稳 [33] - 有机硅相关产品价格：本周DMC及终端产品价格上调 [38] - 有机硅中间体基本面数据：开工率小幅上调 [44] - 铝合金基本面数据：原生铝合金开工率微增，再生铝合金开工率走强 [48] - 工业硅原料价格：西南电价上涨，石油焦价格上调 [51] 第三章 多晶硅基本面数据跟踪 - 多晶硅及下游主要材料价格走势：本周多晶硅N型复投料价格走强，部分型号硅片、电池价格走弱；N型复投料价格49.7 - 54.9元/kg，N型致密料价格49 - 53元/kg，N型颗粒硅价格50 - 51元/kg；N型硅片-183mm价格1.28 - 1.3元/片等；N型topcon183电池报价0.3 - 0.305元/W等；Topcon组件-182mm（分布式）价格环比下调等 [56][59][65] - 组件基本面数据：近期组件企业上调报价，本月部分企业减产但终端需求有支撑，预计11月组件排产46GW；欧洲光伏组件库存增加至35.4GW，国内光伏厂商组件库存30.6GW，处于中性偏低水平 [74] - 电池片基本面数据：电池出口需求较好，专业化电池厂家库存5.81GW，库存中性偏低；11月组件排产下降，电池排产下调至54GW [75] - 硅片基本面数据：本周硅片企业开工率环比下调，周度产量降低至13.12GW，按需排产，库存18.42GW；11月硅片排产59GW，环比10月降低1GW [81] - 多晶硅基本面数据：本周多晶硅产量小幅降低，工厂库存小幅增加至26.7万吨；11月通威股份计划停产，亚洲硅业等有新增产能爬坡，协鑫科技有减产计划，11月多晶硅产量环比10月降低2万吨左右 [89]

格隆汇11月18日丨东方盛虹(000301.SZ)在投资者互动平台表示，EC/DMC下游可用于电池电解液的溶 剂。公司目前拥有DMC产能7万吨/年，EC产能3.8万吨/年，装置运行平稳。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅供需双减，库存波动，短期内硅价或在8200 - 9400区间内运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SI2512收盘价9095，涨跌幅0.22%，持仓量27515；SI2601收盘价9080，涨跌幅0.11%，持仓量251549；SI2602收盘价9055，涨跌幅0.11%，持仓量45536；SI2603收盘价9045，涨跌幅0.06%，持仓量18433；SI2604收盘价9040，涨跌幅 - 0.22%，持仓量10071 [4] 现货市场 - 华东地区553（不通氧）价格9350，553（通氢）价格9500，421价格9750，441价格9700，3303价格10500，553（通劃）价格9550；黄埔港421价格10000，553（通氢）价格9400；天津港421价格9800；昆明553（通氢）价格9600，421价格10000；四川421价格9800 [4] 其他产品价格 - DMC价格12750，变化量500；107胶价格12250；多晶硅（致密料，每千克）价格51；铝合金ADC12平均价21550，变化值 - 100 [4] 价差情况 - si2512 - si2601价差15，变化值0；si2601 - si2602价差25，变化值10；421现货 - 553通氧现货价差250，变化值0；基差（华东53现货 - 主力合约）420，变化值 - 60 [4] 仓单数据 - 各仓库库容、升贴水标准、昨日仓单、今日仓单及增减情况不同，合计库容27.55万吨，昨日仓单36414，今日仓单35475，减少939 [4] 行业主要情况 - 供给端西南地区进入枯水期，大量停炉，带动11月全国排产下降；需求端西南地区进入枯水期，导致多晶硅11月排产下降，有机硅11月排产环比增加，整体在20万吨/月附近波动；库存端显性库存波动，11月平衡表小幅累库 [4]

地缘政治紧张局势 - 中日关系紧张成为影响股市的最大因素，日本首相关于台湾问题的言论引发中方强烈反应，外交部表示已做好对日实质反制准备[1] - 中方提醒中国公民近期避免前往日本，部分日本动画电影宣布暂缓上映，日本旅游和消费股预计将受到很大影响[1] - 市场反应为资金规避风险，军工板块如中船防务(00317)和中航科工(02357)出现异动[2] 宏观经济与政策 - 央行开展8000亿元买断式逆回购操作，以应对税期和政府债缴款需求，但市场更关注11月20日将公布的LPR数据[3] - 市场在没有利好对冲的环境下表现疲软，大市值品种表现谨慎，热点集中在涨价题材[3] 锂电与储能行业 - 赣锋锂业董事长预测，若2026年碳酸锂需求增速超30%，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨[3] - 储能产业成为锂需求新引擎，2025年前三季度中国储能电芯产量达355.1GWh，同比增长57.5%[3] - 碳酸锂主力合约日内涨幅达4%报90860元/吨，赣锋锂业(01772)股价涨近9%，天齐锂业(09696)涨近6%[3] 公司特定事件 - 宁德时代(03750)第三大股东拟减持4563.24万股股份，占总股本1%，减持市值约184亿元，导致股价跌近3%[4] - 阿里巴巴(09988)新AI应用"千问"公测首日因用户涌入过载出现服务拥堵，同时公司被美方质疑向中国军方提供技术支持[2] 化工与机器人行业 - 有机硅行业将召开实控人会议商讨减产，产品DMC价格从2021年高点下跌超80%，若达成减产将利好东岳集团(00189)等龙头[4] - 宇树科技完成IPO辅导或成A股人形机器人第一股，首程控股(00697)将举办业绩会沟通机器人业务进展，股价涨超7%[4][5] - 机器人相关公司德昌电机(00179)涨近5%、敏实集团(00425)涨近4%、优必选(09880)涨超2%[5] 科技与媒体行业 - 华为将于11月21日发布AI技术，可将算力资源利用率从行业平均30%-40%提升至70%，利好中国软件国际(00354)等合作伙伴[6] - 泡泡玛特(09992)旗下Labubu玩偶获索尼影业电影改编权，有望提升全球品牌影响力和销量[5] - 数字广告公司AppLovin三季度营收14.1亿美元，同比增长68.9%，净利润8.355亿美元超预期，港股相关公司为汇量科技(01860)[5] 航空运输业 - 中国东方航空(00670)2025年前三季度营收1064.14亿元，同比增长3.73%，实现净利润21.03亿元，成功扭亏为盈[7] - 公司第三季度单季盈利35亿元，同比增长34%，其中国际航线旅客周转量同比涨幅24.16%，显著高于国内航线的6.08%[7] - 公司持续开拓国际航线，成为国际通航点最多的境内航司，叠加油价下行，盈利有望进一步增长[7][8]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括航空、油运、化工、金属（工业金属、贵金属、能源金属）、钢铁、煤炭、电力、建材、建筑、新能源、快递及消费品等多个领域 [1][5][10][11][13][18][22][24][25][26][28][29][32][34] * 纪要核心聚焦于中国市场（尤其是A股）在未来数月（2025年12月至2026年2月）的投资机会与风险 [1][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体展望** * 非常看好2025年12月至2026年2月的跨年行情，预计主要指数将上涨至4,200-4,300点 [1][3] * 看涨论据包括：产品结构调整加速、增量资金重新流入、以及2026年3月“十五”规划具体政策和促消费举措出台形成的政策、流动性、基本面共振窗口期 [1][3][4] * 认为中国市场正处于估值扩张周期，支撑因素包括：中美关系认知转变降低制裁担忧、经济政策合理化降低宏观尾部风险、资产负债收缩走向结束 [1][4] * 当前市场调整被视为买入机会，因绝对收益机构的保收益行为导致的仓位调整已大部分完成 [2] **2 重点推荐板块与逻辑** * **科技板块**：推荐AI、互联网、新能源汽车、电子半导体、传媒通信等，受益于新兴产业需求和资产配置转移 [1][5][6] * **制造业全球扩张**：看好电力设备、机械设备、汽车零部件等领域的全球竞争力 [1][5] * **周期品反内卷与新材料**：看好有色金属、化工、钢铁、建材等，逻辑在于供给端优化、新增产能压力下降及龙头企业的成本优势 [1][5][13][14][15] * **消费品机会**：经过四年下跌后尾部风险下降，可能出现个股交易机会，建议关注股价低、持仓低、基本面好（库存低、动销快）的公司，如食品、部分饮料、白酒等 [7] * **券商板块**：预计将在未来市场上涨中扮演重要进攻角色，类似于此前推动市场上攻3,700点时的表现 [8] **3 细分行业深度分析** * **航空板块**：基本面进入强劲正反馈阶段，客座率创历史新高，票价处于20年低点，供需恢复良好，国际航线受益于出境需求恢复和免签政策，预计迎来超级周期，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [10] * **油运板块**：运价创新高，四季度盈利预计创10年新高，驱动因素包括OPEC增产、南美增产、美国制裁导致印度缩减合规原油运输，老旧船只有效运力减少，明年景气度预计稳中向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [11] * **化工行业**：经历供给端优化，资本开支连续两年下降，2025年在建工程逐季减少，龙头企业成本优势显著，推荐华鲁恒升、华峰化学、博源化工、巨化股份等龙头，同时关注磷化工、有机硅等涨价方向的公司如兴发集团、云天化 [13][14][15][16][17][25] * **金属行业**：对工业金属（铜、铝）持乐观态度，预计明年板块扩散，受益于全球流动性、美联储降息预期、国内宽松政策及AI基建、新能源车等新兴需求，供给端面临刚性约束，价格预计震荡偏强，推荐紫金矿业、中国铝业等，黄金长期配置价值明显，能源金属碳酸锂未来2-3年价格乐观 [18][19][20][21][23] * **煤炭市场**：价格自9月中旬以来上涨超过150元/吨至830元/吨以上，核心原因是供需格局发生根本性逆转，2026年火电需求有望步入上行周期，供给端全国产量预计47.9亿吨与去年持平，进口量同比减少约8,000万吨，判断中长期价格维持在800元/吨以上 [26][27] * **电力与新能源**：新政旨在促进新能源消纳，如推动沙戈荒基地就地消纳（制氢、制氨等），但消纳与电价存在压力，煤价上涨压缩电厂盈利，售电公司压低电价可能使电厂明年面临亏损，内蒙古储能补贴新政（0.28元/千瓦时）仍具吸引力 [34][35][36][38] 其他重要内容 * **快递行业**：双十一快递件量增速放缓，三季度盈利开始修复，四季度在反内卷政策下持续改善，但明年政策持续性存疑 [12] * **地产与建材**：宏观经济数据回落，处于降价放量阶段，需横盘整理等待政策引导，10月水泥产量下滑15%，建材行业整体弱势，但部分消费建材公司（如东方雨虹、三棵树）和股息率高的公司（如北新建材）仍有机会 [28][29][30][31] * **建筑行业**：投资增速加速下行，但跨年时通常有行情，建议关注运营业务占比高、股息率约5%的公司（中材国际、隧道股份）及估值便宜的传统基建公司（中国铁建、中国交建） [32][33] * **原油市场**：当前供需宽松，OPEC 10月产量仅增3.3万桶/天低于公告，同意2026年第一季度暂停进一步增产，维持中长期油价55~65美元/桶判断 [24]

证券日报网讯东方盛虹（000301）11月14日在互动平台回答投资者提问时表示，EC/DMC下游可用于电 池电解液的溶剂。公司目前拥有DMC产能7万吨/年，EC产能3.8万吨/年，装置运行平稳。 ...

智通财经APP获悉，国信证券发布研报称，2025年1月行业开工率为80.69%，开工率处于年内高点，随 后行业开工率维持在70%左右，2025年10月，有机硅开工率为70.08%。近期有机硅中间体库存并未受到 新增产能的冲击，保持了相对平稳。据卓创资讯数据，国内DMC价格均价为12500元/吨，较前一工作 日上涨1000元/吨，单体厂计划联合减产30%。未来随着减产的逐步落地，产品价格及行业平均利润有 望转正。 国信证券主要观点如下： 需求端：国内需求持续高增，海外出口在去年高基数背景下增速放缓 风险提示 原材料价格大幅上涨；有机硅产品价格大幅波动；行业新增产能投放超预期；下游需求及出口低于预 期。 供给端：扩产高峰已过，供给格局趋向好转 据百川盈孚数据，2020年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024年产能增至344万吨/年，年均复 合增长率为19.71%。目前国内有机硅中间体产能集中度较高，其中合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火 及东岳硅材产能占比均10%，CR5超60%。2025年1月行业开工率为80.69%，开工率处于年内高点，随 后行业开工率维持在70%左右，2025年10月，有机硅开工 ...

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 有机硅单体厂计划联合减产30%，产品价格有望走入上升通道[1][2][4] - 2025年11月13日国内DMC价格均价为12500元/吨，较前一工作日上涨1000元/吨[2][4] - 随着减产的逐步落地，产品价格及行业平均利润有望转正[4] 需求端分析 - 2025年前三季度国内有机硅中间体消费量为151.28万吨，同比增长19.66%[3][6] - 2024年国内有机硅中间体表观消费量达181.64万吨，同比增长20.9%[6] - 2025年前三季度我国有机硅中间体出口量为42.01万吨，同比增速回落至2.30%[3][6] - 2024年我国有机硅中间体出口量快速恢复至54.57万吨，同比增速为34.21%[6] 供给端分析 - 2020年我国有机硅中间体产能为167.5万吨/年，2024年产能增至344万吨/年，年均复合增长率为19.71%[3][8] - 2022年及2024年为产能释放大年，产能分别增加77.5万吨/年及72万吨/年，后续无明确新增产能投放[8] - 行业产能集中度较高，合盛硅业产能占比达26%，蓝星星火及东岳硅材产能占比均超10%，CR5超60%[3][8] - 2025年10月有机硅开工率为70.08%，2025年1月行业开工率为80.69%[3][9] - 截至2025年10月，有机硅中间体库存为4.41万吨，环比基本持平[9] 价格与利润分析 - 2022年行业扩产明显，叠加房地产下行等因素，供需格局恶化，行业利润转负并维持至今[4][13] - 产品价格处于历史较低分位，有望通过协调减产迎来拐点[4][13] 投资建议 - 推荐兴发集团：湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）已建成，光伏胶和液体胶项目加速推进，产业协同效应明显[4][15] - 推荐东岳集团：控股东岳有机硅，拥有30万吨DMC产能及20万吨下游深加工能力[4][15] - 推荐鲁西化工：40万吨有机硅单体项目于2024年7月完成中交，投产后公司有机硅单体产能达45万吨[4][15]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有机硅行业 提及的公司包括合盛 东岳 新安等有机硅相关公司[7] 核心观点与论据 **当前行业困境：供需严重失衡** * 2025年初有机硅单体产能达680万吨 较2024年初的540万吨增长近25%[1][2] 但国内需求未同步增长 导致供需失衡[1][2] * 价格持续下跌至企业完全成本线以下 在淡季甚至逼近现金成本线[2] 当前DMC价格接近完全成本线 约在11,000-11,500元/吨之间[5] **反倾销措施与行业自救** * 2025年上半年部分企业曾自发组织减产 将整体开工率降低20%-30% 但因需求疲软和部分企业私下接单导致同盟分裂[3] * 计划在11月会议讨论将DMC意向价格提升至12,000元/吨以上[1][5] 并采取轮动性减产 维持整体开工率在60%-70%左右[1][5] * 反倾销措施目前仅限于企业自律呼吁 没有明确要求或处罚机制[5] **未来展望与潜在风险** * 短期内（明年上半年之前）反倾销措施仍以企业自发为主导 长期可能转向由协会或国家层面引导 类似于多晶硅行业[1][6] * 当前单体利润水平尚有100-200元/吨[6] 若不采取反倾销或限产措施 可能导致低价竞争 预计供需问题至少持续到2026年[3][12] * 2025年规划新增产能约40万吨 2026年及后续几年还计划新增40万至60万吨产能[14] 价格上涨后部分新增产能可能进入市场 新玩家加入可能打破现行协商模式[14] **需求端分析** * 房地产市场虽收缩 仍占有机硅需求40%-50% 预计未来四到五年内将逐步复苏 需求保持每年4%至5%的增长[9] * 新能源汽车是有机硅重要新兴应用领域 每辆新能源汽车对有机硅的需求量从传统汽车的7到8公斤增加到24到25公斤 其中电池部分占接近20公斤[17] 未来10年内需求年增速约为5%至6%[8] * 机器人领域具有较大研究和发展潜力 一些企业已开始生产用于机器人胶粘剂及模拟皮肤的产品[8] * 电子电器领域需求占总需求的23%至24%左右 短期内消费水平预计会小幅上升[10] * 光伏产业方面 海外市场需求增速可达20%左右 将弥补国内下降的影响[11] 有机硅在光伏领域年使用量约1,000吨且将继续增加[11] * 海外市场整体需求增速较高 中东 非洲 印度和东南亚等地区在新能源和传统领域的需求有所促进[15][16] 其他重要内容 **成本端压力** * 工业硅价格底部支撑较强 可能出现小幅反弹 增加单体企业成本压力[13] **全球竞争格局** * 海外化工装置（如陶氏）因成本压力退出部分产能 每吨成本比中国高1,000至1,500元[18] * 中国企业在初级产品方面没有激烈竞争 但终端产品如乙烯基硅油等仍需提升质量才能全面替代国外产品 预计未来5年内将逐步弥补差距[18] * 从全球视角看 有机硅并非产能过剩产品 各国间贸易流向将逐渐平衡 行业最终会实现供需匹配[19] **市场反应** * 合盛 东岳 新安等有机硅相关公司股票近期出现明显上涨 反映市场对反倾销措施的乐观预期[1][7]