投资评级 - 报告维持广汇能源（600256.SH）“优于大市”评级 [5][9] - 收盘价7.20元，总市值/流通市值46022百万元 [5] - 52周最高价/最低价分别为7.85元/4.65元 [5] - 近3个月日均成交额823.51百万元 [5] - 当前股价对应PE分别为9.6/9.7/9.4X（2026-2028年） [9][28] 核心观点 - 煤炭、煤化工价格快速上行，公司三季度业绩大幅提升 [1] - 2026年前三季度预计实现归母净利润27.0-28.0亿元，同比增长166.83%-176.71% [1][11] - 2026年前三季度预计实现扣非归母净利润27.4-28.4亿元，同比增长191.96%-202.62% [1][11] - 第三季度预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比增长795.08%-858.12%，环比增长36%-46% [1][11] - 第三季度扣非归母净利润预计为14.05-15.05亿元，同比增长1242.85%-1338.43% [1][11] - 业绩大幅增长核心原因：三季度顺利完成煤化工装置年度大修，产能充分释放，产销量快速修复 [1][11] - 业绩大幅增长核心原因：抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化工、天然气三大主营产品销售价格中枢显著抬升，吨产品净利大幅改善 [1][11] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为47.7/47.4/48.9亿元（前值为29.7/31.8/37.3亿元） [9][28] - 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源 [4][26] - 马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，产能释放将带动公司盈利上行 [4][26] - 后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气田项目增长 [4][26] 煤炭业务 - 2026年前三季度5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为809元/吨，同比提升20% [2][16] - 第三季度动力煤均价为882元/吨，同比提升31% [2][16] - 公司手握白石湖富油气煤产能，资源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升 [2][16] - 公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化 [2][16] - 2026年前三季度公司实现煤炭销售总量3846.67万吨，同比下降3.90% [2][16] - 煤炭业务2026E收入179.54亿元，增速12.14%；毛利46.06亿元，增速88.09%；毛利率25.66% [29] - 煤炭业务2027E收入203.16亿元，增速13.16%；毛利50.79亿元，增速10.27%；毛利率25.00% [29] - 煤炭业务2028E收入220.09亿元，增速8.33%；毛利55.02亿元，增速8.33%；毛利率25.00% [29] 天然气业务 - 公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性 [2][16] - 8月顺利完成年度检修工作 [2][16] - 2026年前三季度实现LNG产量4.64亿方 [2][16] - 二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约 [2][16] - 三季度起长协货源逐步恢复正常，叠加天然气价格上行，长协气盈利贡献突出 [2][16] - 天然气业务2026E收入69.41亿元，增速-27.41%；毛利13.67亿元，增速-33.06%；毛利率19.70% [29] - 天然气业务2027E收入105.90亿元，增速52.57%；毛利15.78亿元，增速15.42%；毛利率14.90% [29] - 天然气业务2028E收入94.80亿元，增速-10.48%；毛利15.55亿元，增速-1.47%；毛利率16.40% [29] 煤化工业务 - 受中东战争以及行业低库存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升 [3][25] - 公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升煤化工板块盈利能力 [3][25] - 截至2026年10月9日，甲醇价格/价差分别提升至4850/2854元/吨，较此前3月30日峰值分别上涨36.24%/40.04% [3][25] - 乙二醇价格/价差分别为6250/3280元/吨，较此前峰值分别上涨16.50%/11.75% [3][25] - 7月公司顺利完成煤化工装置年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善，产能充分释放 [3][25] - 8、9月主要产品产量持续走高，生产端快速修复 [3][25] - 甲醇产量71.77万吨，同比下降4.75% [3][25] - 乙二醇产量20.30万吨，同比增长128.35% [3][25] - 煤化工业务2026E收入53.01亿元，增速22.65%；毛利25.30亿元，增速76.30%；毛利率47.73% [29] - 煤化工业务2027E收入75.14亿元，增速41.76%；毛利29.75亿元，增速17.59%；毛利率39.59% [29] - 煤化工业务2028E收入76.78亿元，增速2.17%；毛利27.84亿元，增速-6.41%；毛利率36.26% [29] 财务预测与估值 - 2026E营业收入311.47亿元，增速2.32%；归母净利润47.74亿元，增速254.9% [10][31] - 2027E营业收入392.53亿元，增速26.02%；归母净利润47.35亿元，增速-0.8% [10][31] - 2028E营业收入399.43亿元，增速1.76%；归母净利润48.88亿元，增速3.2% [10][31] - 2026E每股收益0.75元，2027E每股收益0.74元，2028E每股收益0.76元 [10][31] - 2026E EBIT Margin为20.4%，2027E为17.8%，2028E为17.8% [10] - 2026E净资产收益率（ROE）为18.6%，2027E为16.6%，2028E为15.6% [10] - 2026E市盈率（PE）为9.6X，2027E为9.7X，2028E为9.4X [10] - 2026E EV/EBITDA为7.7X，2027E为7.0X，2028E为6.6X [10] - 2026E市净率（PB）为1.79X，2027E为1.62X，2028E为1.46X [10] - 2026E毛利率27.58%，2027E毛利率24.74%，2028E毛利率25.09% [29] - 2026E总营收311.47亿元，总毛利85.89亿元，增速43.24% [29] - 2027E总营收392.53亿元，总毛利97.12亿元，增速13.07% [29] - 2028E总营收399.43亿元，总毛利100.21亿元，增速3.18% [29] 可比公司估值 - 中国神华收盘价48.40元，2026E EPS 2.87元，PE 16.86X，PB 2.33X [30] - 宝丰能源收盘价23.25元，2026E EPS 2.30元，PE 10.11X，PB 3.09X [30] - 新奥股份收盘价19.49元，2026E EPS 1.74元，PE 11.20X，PB 2.57X [30] - 可比公司2026E平均PE为12.72X，平均PB为2.66X [30] - 广汇能源2026E EPS 0.75元，PE 9.64X，PB 1.84X [30]