行业轮动 下策略周报 (20260413-20260418) 证券研究报告·策略周报 2026年4月20日 证券分析师:张一 S0670524030001 010-83270999-97050 zhangyi@jrjzq.com.cn 证券分析师:李杜 S0670524040001 021-50800937 lidu@jrjzq.com.cn 策略说明: · 金融街证券研究所基于策略报告《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和 切换视角下的定量分析》(20241007)和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基 于行业轮动策略的ETF组合为例》(20241013),构建基于行业和主题ETF的策略组合。 策略更新: 20260420-周. 模型推荐配置煤炭开采、航运港口、炼化及贸易等板块。未来一周, . 策略将新增持有地产ETF华宝、银行ETF富国、消费ETF华夏等产品,并继续持有煤炭 ETF国泰、交通运输ETF华夏、石油ETF鹏华等产品。截至上周末,部分ETF及标的指数 的交易择时信号给出日度或周度风险提示。 数据来源:wind数据库,全融街证券研究所 * 择时信号为量价指标,等于1为看多信号;等于0 ...

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1] - 评级变动：维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告认为，尽管2025年行业处于底部，但报告研究的具体公司凭借优异的经营管理能力展现了业绩韧性，并通过经营优化实现稳健成长 [1][3] - 2025年，报告研究的具体公司实现营收2009.86亿元，同比下降14.93%；实现归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21% [3] - 2025年公司毛利率为13.14%，同比提升3.29个百分点；净利率为3.52%，同比提升0.53个百分点 [3] - 公司全年策划并实施技改优化项目114项，累计实现降本增效近10亿元 [3] - 公司在融资端提质增效，成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79% [3] 行业与市场环境 - 2025年，行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，企业盈利压力加大 [3] - 芳烃类产品价格全年大幅波动，上半年受原油剧烈波动影响，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移 [3] - 2025年PTA环节检修增多，企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低 [3] - 涤纶长丝受上游成本传导与终端纺服需求双重影响，上半年终端需求疲软，加工费承压；下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复 [3] - 下游需求方面，2025年国内纺服内需市场呈现温和复苏态势，1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长3.2% [3] - 出口市场方面，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4%；其中纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为2449.82亿元、2402.43亿元、2358.72亿元 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为91.87亿元、107.04亿元、114.37亿元 [3] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.52元、1.62元 [3] - 基于2026年4月17日23.33元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.88倍、15.34倍、14.36倍 [1][3] - 对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.26倍、2.07倍、1.89倍 [3] 交易数据与市场表现 - 当前股价：23.33元 [1] - 52周价格区间：13.87元 - 26.74元 [1] - 总市值：1710.5亿元 [1] - 过去12个月（截至报告期），报告研究的具体公司股价涨幅为66.78%，同期炼化及贸易行业指数涨幅为32.40% [2]

报告投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 报告认为恒力石化在行业底部展现出高业绩韧性，并通过经营优化实现稳健成长 [1] - 行业层面，2025年炼化行业产能结构性问题凸显，部分产品价格中枢走低，但在国家产业政策引导下供需结构持续改善，龙头企业凭借规模与技术优势进一步巩固地位 [3] - 公司层面，2025年尽管营收同比下降，但通过有效的成本控制和经营优化，实现了归母净利润的微增和盈利能力的显著提升，展现了优异的经营管理能力 [3] - 展望未来，在地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升 [3] 公司财务与经营表现 - **2025年财务业绩**：实现营业收入2009.86亿元，同比下降14.93%；营业成本1745.68亿元，同比下降18.04%；归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21% [3] - **盈利能力提升**：2025年毛利率为13.14%，同比提升3.29个百分点；净利率为3.52%，同比提升0.53个百分点 [3] - **费用率情况**：全年费用率4.38%，同比增加0.37个百分点，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、2.05%、2.18% [3] - **经营优化举措**：报告期内策划并实施技改优化项目114项（已完成57项），全年累计实现降本增效近10亿元 [3] - **融资管理**：成功发行三期科技创新债券，发行规模共计26亿元，票面利率最低达到1.79% [3] 行业与市场环境 - **芳烃产品**：2025年价格大幅波动，上半年受原油剧烈波动影响震荡，下半年在新增产能投产、进口冲击等因素影响下，价格中枢整体下移 [3] - **PTA环节**：2025年检修增多，企业通过减产、停产缓解压力，价格全年震荡下行，加工费持续偏低 [3] - **涤纶长丝**：受上游成本传导与终端纺服需求双重影响，上半年终端需求疲软加工费承压，下半年随需求复苏、行业减产及成本回落，加工费逐步修复 [3] - **下游需求**： - 内需：2025年国内消费刺激政策持续发力，居民消费信心逐步恢复，纺服内需市场呈现温和复苏态势，成为支撑聚酯需求的核心动力；2025年1-12月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额比上年增长3.2% [3] - 出口：海外纺服需求边际改善，叠加美国关税边际缓和、印度BIS认证取消等利好因素，2025年我国纺织品服装出口总额达2937.7亿美元，同比下降2.4%；其中纺织品出口1425.8亿美元，同比增长0.5% [3] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为2449.82亿元、2402.43亿元、2358.72亿元 [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为91.87亿元、107.04亿元、114.37亿元 [3] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.31元、1.52元、1.62元 [3] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年预测P/E分别为17.88倍、15.34倍、14.36倍 [3] - **市净率（P/B）预测**：对应2026-2028年预测P/B分别为2.26倍、2.07倍、1.89倍 [3] - **每股净资产（BPS）预测**：预计2026-2028年BPS分别为10.32元、11.29元、12.32元 [3] 公司交易数据 - **当前价格**：23.33元 [1] - **52周价格区间**：13.87元至26.74元 [1] - **总市值**：1710.5亿元 [1] - **总股本**：70.39亿股 [1] - **近期股价表现**：恒力石化近1个月、3个月、12个月涨幅分别为5.84%、2.32%、66.78%，同期炼化及贸易行业指数涨幅分别为-6.64%、5.86%、32.40% [2]

投资评级 - 报告对恒力石化的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度化工品景气度处于较低水平，但得益于公司较好的成本管控能力及PX（对二甲苯）率先实现景气向上，公司业绩表现稳健 [5] - 未来，随着PTA在内的石化行业反内卷推进，以及地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司有望展现出较强发展韧性 [5] - 报告基于此上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [5] 2025年及Q4业绩表现 - **全年业绩**：2025年，公司实现营业收入2,009.86亿元，同比下降14.93%；实现归母净利润70.75亿元，同比微增0.44% [5] - **Q4业绩**：2025年第四季度，公司实现营业收入436.02亿元，同比下降25.48%，环比下降18.49%；实现归母净利润20.52亿元，同比增长5.83%，环比增长4.04% [5] - **现金流**：2025年公司经营性现金流净额达到311.22亿元，创历史新高 [5] 成本、销量与价格分析 - **原料成本**：2025年，公司原油平均进价为3,307元/吨，较2025年前三季度下降10.1%；煤炭和PX平均进价分别为572元/吨和5,991元/吨，分别较前三季度上涨3.1%和下降0.6% [6] - **产品销量**：2025年第四季度，公司炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为470万吨、290万吨和140万吨，分别环比下降15.1%、下降7.2%和增长0.6% [6] - **销售均价**：2025年第四季度，公司炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为4,197元/吨、4,052元/吨和7,320元/吨，分别环比下降13.5%、下降4.0%和增长4.0% [6] 行业环境与公司前景 - **地缘冲突影响**：报告指出，美以联军对伊朗发动战事导致伊朗关闭霍尔木兹海峡，影响原料运输，中东地区炼油厂被迫关停240万桶/日产能，亚洲（除中国外）乙烯、丙烯分别影响产能2,800万吨/年和1,400万吨/年 [7] - **中国炼厂优势**：在此背景下，中国原油进口保持稳定（2026年3月进口4,998万吨，环比增长4%），国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势受益 [7] - **未来展望**：报告认为，即使未来地缘冲突结束，海外受损炼厂短时间内也难以恢复，这为国内龙头企业提供了发展窗口 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为137.43亿元（较此前预测上调37.72亿元）、167.61亿元（上调44.37亿元）、228.19亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为1.95元（上调0.53元）、2.38元（上调0.63元）、3.24元 [5] - **估值水平**：以当前股价23.68元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.1倍、9.9倍、7.3倍 [5] - **财务指标展望**：预测公司毛利率将从2025年的13.1%提升至2028年的17.9%；净利率从3.5%提升至9.8%；净资产收益率（ROE）从10.6%提升至19.4% [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，其核心为基于量化模型的行业轮动策略，并提供了具体的ETF产品配置建议 [2] 报告的核心观点 - 核心观点是基于行业轮动模型，动态调整行业与主题ETF的配置以捕捉市场机会 模型在2026年4月13日当周推荐配置股份制银行、煤炭开采、证券等板块 [2] - 策略自2024年10月14日样本外运行至2026年4月10日，累计收益约为29.64%，相对于沪深300ETF累计超额收益约为6.79% [3] - 在2026年4月7日至4月10日期间，策略组合累计净收益约为3.04%，但相对于沪深300ETF的超额收益约为-1.18% [3] 根据相关目录分别进行总结 策略更新与未来一周配置 - 2026年4月13日当周，策略模型推荐配置股份制银行、煤炭开采、证券等板块 [2] - 策略将新增持有银行ETF华宝、交通运输ETF华夏、中药ETF汇添富等产品，并继续持有煤炭ETF国泰、金融地产ETF广发、石油ETF鹏华等产品 [2] - 具体新增调入的ETF及其参考信息包括：银行ETF华宝（代码512800，参考市值109.20亿元，权重占比41.52%）、交通运输ETF华夏（代码159666，参考市值1.14亿元）、中药ETF汇添富（代码560080，参考市值25.20亿元）、物流ETF富国（代码516910，参考市值1.45亿元）、消费50ETF富国（代码515650，参考市值35.48亿元）、建材ETF国泰（代码159745，参考市值17.03亿元）、电力ETF广发（代码159611，参考市值62.06亿元） [11] - 具体继续持有的ETF及其参考信息包括：煤炭ETF国泰（代码515220，参考市值89.72亿元，权重占比89.09%）、金融地产ETF广发（代码159940，参考市值5.62亿元，权重占比28.09%）、石油ETF鹏华（代码159697，参考市值27.28亿元） [11] 近期持仓表现与调整 - 在2026年4月7日至4月10日期间，策略进行了持仓调整，调出了多只ETF，包括：地产ETF华宝（近一周涨跌幅5.47%）、卫星ETF富国（近一周涨跌幅0.25%）、电网设备ETF华夏（近一周涨跌幅3.22%）、航空航天ETF华泰柏瑞（近一周涨跌幅4.60%）、央企能源ETF嘉实（近一周涨跌幅2.17%）、卫星ETF永赢（近一周涨跌幅5.65%）、光伏龙头ETF广发（近一周涨跌幅4.42%） [12] - 该期间内，继续持有的ETF表现包括：煤炭ETF国泰（近一周涨跌幅5.15%）、石油ETF鹏华（近一周涨跌幅-0.34%）、金融地产ETF广发（近一周涨跌幅1.62%） [12] - 该期间ETF组合平均收益为3.04%，而同期沪深300ETF（代码510300）收益为4.22%，组合超额收益为-1.18% [12] 策略长期业绩追踪 - 行业轮动ETF策略自2024年10月14日建仓以来，截至2026年4月10日，样本外累计收益约为29.64% [3] - 同期，该策略相对于沪深300ETF的累计超额收益约为6.79% [3]

报告投资评级 - 对中国石化A股（600028.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 对中国石化H股（00386.HK）维持“买入-H”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年炼化行业景气度较弱，公司业绩承压，主要因油价下行、库存减利及炼化业务需求疲软 [7] - 2026年初，中东地缘冲突推高了油价及石脑油等原料价格，成本支撑下成品油及化工品价格出现上涨，公司作为国内炼油能力最大的企业，盈利将呈现阶段性波动 [7] - 长期看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争力，以及公司长期维持高分红比例，因此维持买入评级 [7] 2025年业绩回顾与经营状况 - **2025年业绩表现**：实现营业总收入27，835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78% [7] - **现金流表现**：2025年经营活动现金流净额为1，624.96亿元，同比增长8.8% [7] - **油气产量创新高**：2025年油气总产量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%。其中，原油产量282.4百万桶油当量，同比增长0.2%；天然气产量14，566亿立方英尺，同比增长4.0% [7] - **炼油业务**：2025年加工原油2.50亿吨，同比增长0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比增长3.0%，产品结构持续向高效益品种倾斜 [7] - **化工业务**：2025年化工产品销量为8，712万吨，同比增长3.6%，出口量同比增长29.8% [7] - **股东回报**：2025年派息率达81%，现金分红金额为257.6亿元。按2026年4月1日收盘价计算，A股股息率为3.6%，H股税前股息率为5.3% [7] 盈利预测与估值 - **营业总收入预测**：预计2026-2028年分别为31，184.98亿元、29，555.89亿元、28，762.50亿元，2026年同比增长12.03%，随后两年预计略有下降 [1][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为479.73亿元、498.38亿元、591.20亿元，同比增速分别为50.81%、3.89%、18.62% [1][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.41元、0.49元 [1][8] - **A股估值**：按2026年4月1日收盘价5.89元计算，对应2026-2028年PE分别为14.85倍、14.29倍、12.05倍；PB分别为0.86倍、0.84倍、0.83倍 [1][5][8] - **H股估值**：按2026年4月1日收盘价4.58港元（汇率0.88）计算，对应2026-2028年PE分别为10.2倍、9.8倍、8.3倍；PB为0.67倍 [1][5][9] - **其他财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率在15.87%至16.99%之间，归母净利率在1.54%至2.06%之间，ROE（摊薄）在5.69%至6.77%之间 [8]

报告公司投资评级 - 对中国石化A股（600028.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 对中国石化H股（00386.HK）维持“买入-H”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年因炼化景气度较弱、需求疲软及资产减值增加，业绩承压，归母净利润同比下降36.78%至318.09亿元 [7] - 2026年初，中东地缘冲突推高油价及石脑油价格，成本支撑下成品油及化工品价格上涨，公司作为国内炼油能力最大的企业，盈利将呈现阶段性波动 [7] - 长期看好炼化行业存量竞争下央企的竞争力以及公司维持高分红比例，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入27，835.83亿元，同比下降9.46%；归母净利润318.09亿元，同比下降36.78% [1][7] - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润分别为479.73亿元、498.38亿元、591.20亿元，对应同比增长率分别为50.81%、3.89%、18.62% [1][7] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.40元、0.41元、0.49元 [1] - **估值水平**：按2026年4月1日收盘价计算，A股对应2026-2028年PE分别为14.85倍、14.29倍、12.05倍；H股对应PE分别为10.2倍、9.8倍、8.3倍 [1][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的15.89%逐步提升至2028年的16.99%；归母净利率从2025年的1.14%提升至2028年的2.06% [8] - **股东回报**：2025年派息率达81%，现金分红257.6亿元，按2026年4月1日收盘价计算，A股股息率3.6%，H股税前股息率5.3% [7] 经营情况分析 - **油气产量创新高**：2025年油气总产量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%；其中天然气产量14，566亿立方英尺，同比增长4.0% [7] - **炼油业务**：2025年加工原油2.50亿吨，同比增长0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比增长3%；产品结构持续向高效益品种倾斜 [7] - **化工业务**：2025年化工产品销量8712万吨，同比增长3.6%；出口量同比增长29.8%，海外市场拓宽 [7] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额1624.96亿元，同比增长8.8% [7] 财务健康状况 - **资产负债率**：从2025年的54.08%预计下降至2028年的48.24% [8] - **回报率指标**：预计ROE（摊薄）从2025年的3.83%提升至2028年的6.77%；ROIC从2025年的3.47%提升至2028年的4.99% [8] - **资本开支**：2025年资本开支为1323.84亿元，预计2026-2028年资本开支均维持在约1029亿元水平 [8]

核心观点 - 报告基于行业轮动策略构建并更新了一个ETF投资组合，该策略在样本外测试期间（2024年10月14日至今）取得了27.53%的累计收益，相对于沪深300ETF的超额收益为8.23% [3] - 在最近一周（20260323-20260327），策略组合净收益为-1.33%，但相对于基准沪深300ETF（收益-1.49%）仍取得了0.15%的超额收益 [3][11] - 对于未来一周（20260330-20260403），策略模型推荐配置航海装备、白酒、证券等板块，并相应调整ETF持仓，调入船舶ETF富国、证券保险ETF易方达、航空航天ETF华泰柏瑞等产品，同时继续持有酒ETF鹏华、建材ETF国泰等产品 [12] 策略组合持仓与调整 - **新调入ETF**：船舶ETF富国（市值15.93亿元，重仓航海装备41.57%）、证券保险ETF易方达（市值155.27亿元，重仓证券59.8%）、航空航天ETF华泰柏瑞（市值8.18亿元，重仓航空装备64.35%）、农业ETF富国（市值33.15亿元，重仓养殖业39.68%）、化工ETF（市值274.53亿元，重仓化学制品25.91%）、化工行业ETF易方达（市值23.29亿元，重仓炼化及贸易26.21%）、农业ETF嘉实（市值2.14亿元，重仓农化制品29.38%）、黄金股ETF永赢（市值118.98亿元，重仓贵金属44.08%） [3] - **继续持有ETF**：酒ETF鹏华（市值176.90亿元，重仓白酒84.12%）、建材ETF国泰（市值15.46亿元，重仓水泥44.98%） [3] - **近期调出ETF**：影视ETF银华、电信ETF易方达、传媒ETF广发、通信ETF南方、科创芯片设计ETF国联安、物流ETF富国、地产ETF华宝、交通运输ETF华夏 [11] 策略业绩表现 - **长期表现**：自2024年10月14日策略建仓至2026年3月27日，策略累计收益约为27.53%，同期沪深300ETF累计收益约为19.30%，策略累计超额收益约为8.23% [3] - **短期表现**：在2026年3月23日至3月27日当周，策略组合平均收益为-1.33%，同期沪深300ETF收益为-1.49%，策略超额收益为0.15% [3][11] - **历史收益曲线**：图表展示了策略自2024年10月14日以来的累计收益率走势，并与沪深300ETF进行对比 [4][5] 行业与板块配置信号 - **未来一周推荐板块**：航海装备、白酒、证券 [12] - **择时信号参考**：报告提供了组合内各ETF的周度与日度量价择时信号（1为看多，0为中性，-1为看空），例如船舶ETF富国周度信号为0（中性）、日度信号为-1（看空）；酒ETF鹏华周度信号为-1（看空）、日度信号为1（看多） [3] - **策略构建方法**：策略基于行业风格延续和切换的定量分析，以及行业轮动策略的ETF组合配置方法构建 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月30日当周模型推荐配置航海装备、白酒、证券等板块，未来一周策略将新增持有船舶ETF富国、证券保险ETF易方达、航空航天ETF华泰柏瑞等产品，继续持有酒ETF鹏华、建材ETF国泰等产品，截至上周末部分ETF及标的指数交易择时信号给出日度或周度风险提示 [12] 报告各部分总结 策略说明 - 金融街证券研究所基于策略报告《行业轮动下的策略组合报告：基于行业风格延续和切换视角下的定量分析》（20241007）和《股票型ETF市场概览与配置方法研究：以基于行业轮动策略的ETF组合为例》（20241013），构建基于行业和主题ETF的策略组合 [2] 策略更新 |基金代码|ETF名称|ETF市值（亿元）|持有情况|重仓申万行业及权重|周度择时信号|日度择时信号| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |560710|船舶ETF富国|15.93|调入|航海装备 (41.57%)|0|-1| |512690|酒ETF鹏华|176.90|继续持有|白酒 (84.12%)|-1|1| |512070|证券保险ETF易方达|155.27|调入|证券 (59.8%)|-1|-1| |563380|航空航天ETF华泰柏瑞|8.18|调入|航空装备 (64.35%)|-1|1| |159825|农业ETF富国|33.15|调入|养殖业(39.68%)|-1|-1| |159870|化工ETF|274.53|调入|化学制品(25.91%)|1|-1| |516570|化工行业ETF易方达|23.29|调入|炼化及贸易(26.21%)|1|-1| |516550|农业ETF嘉实|2.14|调入|农化制品(29.38%)|1|-1| |517520|黄金股ETF永赢|118.98|调入|贵金属(44.08%)|1|-1| |159745|建材ETF国泰|15.46|继续持有|水泥(44.98%)|0|-1| 注：择时信号为量价指标，等于1为看多信号；等于0为中性信号；等于 -1为看空信号 [3] 业绩追踪 - 2026年3月23 - 27日期间，策略累计净收益约 - 1.33%；相对于沪深300ETF的超额收益约为0.15%。2024年10月14日至今，策略样本外累计收益约27.53%；相对于沪深300ETF累计超额约8.23% [3] 行业轮动ETF策略近1周持仓与表现（20260323 - 20260327） |基金代码|ETF名称|ETF市值（亿元）|本期持有情况|近1周涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |159855|影视ETF银华|2.58|调出|-0.88| |512690|酒ETF鹏华|176.90|继续持有|-1.60| |563010|电信ETF易方达|1.89|调出|-2.65| |512980|传媒ETF广发|53.74|调出|-1.70| |159511|通信ETF南方|1.95|调出|-2.01| |588780|科创芯片设计ETF国联安|8.80|调出|-1.60| |516910|物流ETF富国|1.31|调出|0.75| |159707|地产ETF华宝|5.77|调出|-3.66| |159666|交通运输ETF华夏|1.18|调出|0.49| |159745|建材ETF国泰|15.46|继续持有|-0.46| | - |ETF组合平均收益| - | - | -1.33| |510300|沪深300ETF|2035.85| - | -1.49| | - |ETF组合超额收益| - | - |0.15| [11]

核心观点 晨会纪要汇总了研究所对多家公司及行业的近期研究观点，核心观点聚焦于各公司业绩表现、增长驱动因素及未来展望，普遍看好具备产品创新、渠道扩张、出海能力及高分红属性的企业，同时提示关注AI算力、化工反内卷、能源通胀等中期行业叙事[2][3][60] 公司研究要点总结 朝云集团 (06601) - **业绩表现**：2025年实现营业收入19.88亿元，同比增长9.24%，净利润2.24亿元，同比增长9.98%，综合毛利率52.61%，同比提升3.47个百分点[4] - **业务分拆**：家居护理产品收入17.15亿元，同比增长5.0%；宠物业务收入2.22亿元，同比大幅增长74.3%；个人护理产品收入0.46亿元，同比下降13.9%[5] - **渠道发展**：线上渠道收入8.74亿元，同比增长30.2%；线下渠道收入11.15亿元，同比下降3.0%，宠物线下门店持续扩张[6] - **市场地位与展望**：杀虫驱蚊产品连续十一年市场份额第一，电热蚊香液等多品类线下份额第一，预计2026-2028年营收为24.25/25.59/26.96亿元[7] 健民集团 (600976) - **业绩表现**：2025年营收33.70亿元，同比下降3.85%，归母净利润3.60亿元，同比下降0.65%，其中第四季度营收8.18亿元，同比增长31.16%，净利润0.74亿元，同比增长82.69%[10] - **工业板块亮点**：医药工业板块营收20.25亿元，同比增长15.91%，处方药产品线收入11.85亿元，同比增长21.06%，OTC产品线收入8.40亿元，同比增长9.37%[11] - **核心产品增长**：便通胶囊销售发出同比增长29%，健脾生血片/颗粒同比增长20%，创新药七蕊胃舒胶囊销售发出增长39%[11] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收为36.53/39.13/42.24亿元，归母净利润为4.22/5.16/6.20亿元[12] 映恩生物-B (09606) - **产品进展**：靶向B7H3的ADC药物DB-1311/BNT324在mCRPC的I/II期临床中显示优异疗效，获FDA快速通道认定[13][14] - **临床数据**：在129例疗效可评估患者中，中位影像学无进展生存期（rPFS）为11.3个月，中位总生存期（mOS）为22.5个月，安全性良好[15][16] - **后续计划**：针对mCRPC的3期临床试验已于2026年1月登记，计划入组736人[16] 泡泡玛特 (09992) - **业绩高增**：2025年收入371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，经调整净利率35.2%，同比提升9.1个百分点[18][19] - **渠道与区域**：线上收入同比增长295%，占比提升至44.3%，海外收入162.7亿元，同比增长292%，占比提升至43.8%[21][23] - **IP与品类**：收入过20亿元的IP达6个，THE MONSTERS收入占比38.1%，毛绒品类收入187.1亿元，同比增长561%，成为第一大品类[25][26] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入447/513/560亿元，经调整净利润152/176/192亿元[27] 中集车辆 (301039) - **业绩与市场**：2025年营收201.8亿元，同比下降3.9%，归母净利润9.0亿元，同比下降16.8%，中国市场半挂车销量6.7万台，同比增长15%[28][29] - **区域表现**：中国市场（半挂+上装）收入93.3亿元，同比增长7.5%，全球南方收入同比增长17.7%，北美市场收入48.75亿元，同比下降29.5%[29] - **未来展望**：预计2026年北美半挂行业需求将温和修复，公司看点包括北美触底修复、国内及全球南方收获期、EV-RT全球卡位[29][31] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入230/289/360亿元，归母净利润12.8/16.4/21.9亿元[31] 力量发展 (01277) - **业绩与分红**：2025年营收52.93亿元，同比下降6.4%，归母净利润8.96亿元，同比下降57.5%，销售净利率16.8%，合计分红比例达123%，对应股息率6.7%[32][33] - **煤炭业务**：5000大卡动力煤平均售价602.8元/吨，同比下降19.9%，销量同比微增0.7%，销售毛利率仍达38.4%[33] - **产能成长性**：预计宁夏永安煤矿（120万吨/年）2026年生产50万吨，韦一煤矿（90万吨/年）2028年达产，收购的Makhado项目有望在未来两年提升年产能至焦煤220万吨及动力煤180万吨[34][35] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.14/23.94/32.03亿元，同比增长102%/32%/34%[36] 蓝晓科技 (300487) - **公司定位**：吸附分离材料龙头，平台型企业，2013-2024年营收和净利润均实现十倍以上增长[37] - **生命科学领域**：全球小核酸药物市场规模预计从2024年57亿美元增长至2034年549亿美元，公司是多肽固相合成载体主要供应商，小核酸固相合成载体业务有望迎来高增长[38] - **水处理领域**：实现均粒树脂稳定工业化生产，在超纯水制备和高端饮用水领域实现国产替代和渗透率提升[38] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为27.33/38.06/46.20亿元，归母净利润分别为9.34/13.14/16.68亿元[39] 中国石化 (600028) - **业绩表现**：2025年营收27836亿元，同比下降9.46%，归母净利润318亿元，同比下降36.78%，其中第四季度归母净利润18.25亿元，环比下降78.53%[41] - **业务分项**：勘探及开发业务毛利率24.1%，炼油业务毛利率1.9%，营销及分销业务毛利率5.0%，化工业务毛利率0.4%[42] - **产量与出口**：2025年油气产量当量525.28百万桶，同比增长1.9%，创历史新高，化工产品出口量同比增长29.8%[44][46] - **股东回报**：2025年全年每股派息0.2元，现金分红比例约76%（按中国企业会计准则）[48] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为29553/30378/31271亿元，归母净利润分别为410/536/651亿元[49] 华工科技 (000988) - **业绩表现**：2025年营收143.55亿元，同比增长22.59%，归母净利润14.71亿元，同比增长20.48%[52] - **业务增长**：光电器件系列产品营收60.97亿元，同比增长53.39%，主要受益于AI领域光模块规模化交付[53] - **订单与产品**：国内800G光模块已批量交付，海外1.6T产品批量交付，800G LP系列在北美头部客户有40万只订单，预计2026年至少70-80万只[53][54] - **技术布局**：1.6T光模块采用自研硅光方案，已有40万只在手订单，3.2T NPO产品2026年将批量交付，并全球首发12.8T XPO光模块[54][57] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为180.24/232.60/306.80亿元，归母净利润分别为20.76/28.18/38.46亿元[58] 同程旅行 (00780) - **业绩表现**：2025年第四季度收入48.4亿元，同比增长14.2%，经调整净利润7.8亿元，同比增长18.1%[63] - **业务驱动**：核心在线旅游平台营收40.6亿元，同比增长17.5%，其中其他业务营收9.2亿元，同比增长53.0%，主要受酒店管理业务快速扩张及万达酒店并表驱动[64] - **用户与市场**：年付费用户数达2.53亿，同比增长6.0%，居住在中国非一线城市的注册用户占比超过87%[65] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为216/242/270亿元，归母净利润分别为31/36/42亿元[66] 兴业银行 (601166) - **业绩表现**：2025年营收同比微增0.24%，归母净利润同比增长0.34%，净息差环比回升[68][69] - **业务亮点**：全国区域重点行业贷款增长20.1%，主结算账户带动日均结算性存款新增571亿元，中小银行理财代销规模行业第一[69][70] - **风险管控**：地方政府融资平台债务余额较上年末减少466.43亿元[70] - **盈利预测**：预测2026-2028年营收同比增速为1.86%/4.91%/4.75%，归母净利润同比增速为2.47%/6.06%/5.92%[70] 拼多多 (PDD) - **业绩表现**：2025年第四季度营收1239亿元，同比增长12%，Non-GAAP归母净利润263亿元，同比下降12%[72][73] - **战略方向**：管理层表示将重仓供应链升级再造，追求长期高质量增长，目标未来三年再造一个拼多多[73] - **业务分拆**：国内电商广告收入增速放缓，交易佣金收入同比增长19%，Temu在2025年黑五促销周期达51天，GMV增速提升[74][75] - **新举措**：宣布组建“新拼姆”，计划未来三年投入1000亿元整合供应链资源[75] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为5069/5645/6035亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1243/1494/1670亿元[76] 重庆银行 (601963) - **业绩表现**：2025年营收151.13亿元，同比增长10.48%，归母净利润56.54亿元，同比增长10.49%[81] - **贷款与承销**：对公贷款较年初增加968.64亿元，同比增长30.95%，承销非金融企业债务融资工具总额超200亿元[82] - **息差与资产质量**：净息差同比提升4个基点至1.39%，关注类贷款和逾期贷款占比分别下降11和22个基点[83] - **盈利预测**：预测2026-2028年营收同比增速为9.14%/9.11%/9.44%，归母净利润同比增速为9.19%/7.68%/8.59%[84] 招商银行 (600036) - **业绩表现**：2025年营收同比微增0.01%，归母净利润同比增长1.21%[85] - **息差与风控**：2025年第四季度净息差环比回升3个基点至1.86%，不良贷款生成率1.03%，同比下降2个基点[86][87] - **财富管理**：大财富管理收入440.13亿元，同比增长16.91%，占营收比例13%[87] - **子公司表现**：主要子公司营业收入占比达12.26%，境外及在港机构营收同比增长显著[87] 行业与策略研究要点总结 策略观点 - **市场判断**：当前市场交易中东局势边际变化，对“类滞涨”风险定价不充分，建议耐心等待4-5月中期叙事明朗[60][61] - **配置建议**：延续三条主线配置：绩优滞涨大盘成长（储能/电池材料、光模块）、大盘价值（红利低波/大金融/交运）、预期极低的出海/出口链[61] 行业动态 - **计算机/AI**：行业深度报告指出AI推理时代已至，从Rubin到Feynman模型演进[3] - **锂电与能源**：锂电材料景气度有望持续，欧洲海风催化不断，动力煤价创年内新高，能源通胀预期持续演绎[3] - **化工**：原油价格高位运行，关注海外化工产能加速退出，看好全球化工反内卷大周期叠加AI需求大周期[3] - **金属**：铝行业周报提示中东铝供应扰动再起[3] - **OLED与芯片**：2025年全球OLED显示器出货量同比增长92%，特斯拉自建芯片工厂项目将于近期启动[3]