投资评级 - 报告给予桐昆股份“买入”评级，维持不变 [1][4] 核心观点 - 报告看好金九银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移，认为公司2026H1业绩同比大增，PTA-长丝产业链景气度持续修复，股权激励考核目标彰显发展信心 [4][5] 2026年半年报业绩分析 - 2026H1公司实现营收527.09亿元，同比+19.36% [4] - 2026H1实现归母净利润42.22亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益16.76亿元），同比+285.03% [4] - 2026Q2实现归母净利润23.24亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益7.90亿元），同比+378.32%，环比+22.48% [4] - 报告上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为84.32（+23.54）、99.45（+26.77）、107.27（+25.96）亿元，EPS分别为3.54（+0.99）、4.18（+1.13）、4.51（+1.09）元 [4] - 当前股价对应PE分别为6.7、5.7、5.3倍 [4] PTA-长丝产业链分析 - 2026H1公司长丝产销量分别为637、595万吨，分别同比-2.7%、-0.1%，H1产销率为93% [5] - 2026Q2公司长丝产量309万吨，同比-4.8%、环比-5.5%，长丝销量306万吨，同比-11.4%、环比+6.0%，Q2产销率为99% [5] - 2026H1公司坚决落实长丝行业反内卷，将产品单位效益置于首位，长丝产品产量有所下降 [5] - 2026H1扣除浙石化投资收益后的归母净利润约25.46亿元，按照595万吨销量，长丝吨净利约428元（包含PTA、MEG环节盈亏） [5] - 2026Q1、Q2吨净利分别约350、502元，Q2以来受益于行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复 [5] 股权激励计划与未来展望 - 公司发布2026年限制性股票激励计划，2026-2028年扣除浙石化投资收益后归母净利润需分别达到约41、44、47亿元 [5] - 当前长丝产业链上下游库存均处于较低水平，金九银十需求旺季临近，届时长丝盈利弹性有望充分体现 [5] - 中长期看，长丝行业新增产能增速大幅放缓，叠加行业反内卷与需求稳健增长，长丝盈利中枢有望稳步抬升 [5] 财务摘要与估值指标 - 2024A至2028E营业收入分别为101,307、93,891、114,940、118,340、121,760百万元，YOY分别为22.6%、-7.3%、22.4%、3.0%、2.9% [7] - 2024A至2028E归母净利润分别为1,202、2,033、8,432、9,945、10,727百万元，YOY分别为50.8%、69.1%、314.8%、17.9%、7.9% [7] - 2024A至2028E毛利率分别为4.6%、5.5%、9.1%、9.6%、10.6%，净利率分别为1.2%、2.2%、7.3%、8.4%、8.8% [7] - 2024A至2028EROE分别为3.3%、5.3%、18.0%、17.6%、16.0% [7] - 2024A至2028EEPS分别为0.51、0.85、3.54、4.18、4.51元，P/E分别为46.9、27.7、6.7、5.7、5.3倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 报告看好金九银十长丝旺季弹性与中长期盈利中枢上移 [4] - 公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复 [5] - 股权激励考核目标彰显公司长期发展信心 [5] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营收527.09亿元，同比+19.36% [4] - 2026H1实现归母净利润42.22亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益16.76亿元），同比+285.03% [4] - 2026Q2实现归母净利润23.24亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益7.90亿元），同比+378.32%，环比+22.48% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为84.32（+23.54）、99.45（+26.77）、107.27（+25.96）亿元 [4] - 预计2026-2028年EPS分别为3.54（+0.99）、4.18（+1.13）、4.51（+1.09）元 [4] - 当前股价对应PE分别为6.7、5.7、5.3倍 [4] 产销量与盈利分析 - 2026H1长丝产销量分别为637、595万吨，分别同比-2.7%、-0.1%，H1产销率为93% [5] - 2026Q2长丝产量309万吨，同比-4.8%、环比-5.5%，长丝销量306万吨，同比-11.4%、环比+6.0%，Q2产销率为99% [5] - 2026H1公司坚决落实长丝行业反内卷，将产品单位效益置于首位，长丝产品产量有所下降 [5] - 2026H1扣除浙石化投资收益后的归母净利润约25.46亿元，按照595万吨销量，长丝吨净利约428元（包含PTA、MEG环节盈亏） [5] - 2026Q1、Q2吨净利分别约350、502元 [5] - Q2以来受益于行业反内卷的不断推进，PTA-长丝产业链景气度持续修复 [5] 股权激励计划 - 公司发布2026年限制性股票激励计划 [5] - 业绩考核目标值：2026-2028年扣除浙石化投资收益后归母净利润需分别达到约41、44、47亿元 [5] 行业展望 - 当前长丝产业链上下游库存均处于较低水平 [5] - 金九银十需求旺季临近，届时长丝盈利弹性有望充分体现 [5] - 中长期来看，长丝行业新增产能增速大幅放缓，叠加行业反内卷逐步推进与需求的稳健增长，长丝盈利中枢有望迎来稳步抬升 [5] 财务摘要与估值指标 - 2024A营业收入101,307百万元，2025A营业收入93,891百万元，2026E营业收入114,940百万元，2027E营业收入118,340百万元，2028E营业收入121,760百万元 [7] - 2024A归母净利润1,202百万元，2025A归母净利润2,033百万元，2026E归母净利润8,432百万元，2027E归母净利润9,945百万元，2028E归母净利润10,727百万元 [7] - 2024A毛利率4.6%，2025A毛利率5.5%，2026E毛利率9.1%，2027E毛利率9.6%，2028E毛利率10.6% [7] - 2024A净利率1.2%，2025A净利率2.2%，2026E净利率7.3%，2027E净利率8.4%，2028E净利率8.8% [7] - 2024AROE 3.3%，2025AROE 5.3%，2026EROE 18.0%，2027EROE 17.6%，2028EROE 16.0% [7] - 2024A P/E 46.9倍，2025A P/E 27.7倍，2026E P/E 6.7倍，2027E P/E 5.7倍，2028E P/E 5.3倍 [7] - 2024A P/B 1.5倍，2025A P/B 1.5倍，2026E P/B 1.2倍，2027E P/B 1.0倍，2028E P/B 0.8倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告对荣盛石化维持“优于大市”评级 [1][8][30] 报告核心观点 - 2026年上半年业绩大幅增长，归母净利润51.11亿元，同比增长748.83%，核心产品价差修复及“减油增化”策略是主因 [1][10] - 石化板块受益于成品油出口价差走扩与硫磺价格上涨，一体化优势凸显 [3][15] - PX-PTA-聚酯链景气向上，各环节价差显著修复，公司凭借大产能充分受益 [4][21] - 下游新能源、新材料项目稳步推进，新材料转型加速 [5][28] - 全球化战略突破，深化与沙特阿美控股上市公司合作 [7][29] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%，主要因原油加工量减少导致炼油产品销售额同比下降60.30%至208.03亿元 [1][10] - 2026年上半年实现归母净利润51.11亿元，同比大幅增长748.83%，扣非后归母净利润53.44亿元，同比增长607.79% [1][10] - 2026年上半年经营性现金流净额达212.54亿元，同比增长180.15%，盈利能力显著提升 [1][10] - 2026年二季度实现营业收入687.78亿元，环比增长13.44%，同比下降6.62% [2][10] - 2026年二季度实现归母净利润22.95亿元，环比下降18.47%，同比增长16676%，利润环比回落与装置检修及原油到岸成本环比提升有关 [2][10] 石化板块 - 2026年上半年炼油产品板块实现毛利率34.89%，同比提升12.31个百分点 [3][15] - 成品油出口方面，2026年上半年东南亚市场柴油裂差均值提升至49美元/桶，4月价差最高达151美元/桶，远超往年20美元/桶水平 [3][15] - 展望下半年，受中东战争、俄乌战争影响，海外成品油供给紧张格局或将延续，成品油价差或将维持高位 [3][18] - 公司控股子公司浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，往年出口配额约350万吨，有望收获更高利润弹性 [3][18] - 副产品硫磺方面，价格从2025年初约1500元/吨涨至2026年8月的8700元/吨，公司拥有参控股合计约121万吨硫磺产能，价格上涨直接增厚利润 [3][18] PX-PTA-聚酯链 - 公司拥有1040万吨PX产能、2150万吨PTA产能、530万吨瓶片产能，显著受益于价差提升 [4][21] - PX方面，PX-石脑油价差于2026年初回升至300美元/吨以上，相比2025年同期约150美元/吨有显著修复 [4][21] - PTA方面，2026年行业新增产能几近为零，叠加主动及被动减产，供需格局持续改善，2026年2/3/4/5/6月平均价差分别为514/375/395/491/725元/吨 [4][21] - 聚酯瓶片方面，盈利改善显著，2026年2/3/4/5/6月瓶片价差分别为619/950/1316/1666/1010元/吨 [4][21] 新能源、新材料项目 - 公司通过“强链补链”策略，加快布局下游化学新材料，部署了EVA、POE、ABS等产品 [5][28] - 120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产 [5][28] - 其余产品如PMMA、釜式EVA、POE、尼龙66等预计将于2026-2027年逐步投产 [5][28] - 随着新项目推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速 [5][28] 全球化战略 - 2026年7月，公司及全资子公司与沙特基础工业公司签署《关于新建项目的项目开发协议》 [7][29] - 双方正在评估沙特基础工业公司对荣盛新材料进行30%至不超过50%股权的潜在投资 [7][29] - 本次协议签署或将全面提升公司国际合作水平与综合竞争力 [7][29] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润85.8/94.2/106.2亿元，同比增长911.1%/12.7%/9.4% [8][30] - 预计2026-2028年营业收入分别为3205.38/3874.09/4032.75亿元 [9] - 当前股价对应2026-2028年估值分别为13/12/11倍 [8][30]