行业核心观点 - 2025年第三季度煤炭行业业绩的核心驱动因素是供给端政策收缩导致煤价企稳反弹，动力煤和炼焦煤市场均价环比分别上涨6.5%和18.8% [1][2][3] - 政策驱动的供给收缩是扭转煤炭市场供需格局的关键变量，2025年1-8月行业累计供需盈余由1-6月的9629万吨迅速收窄至1496万吨 [2] - 2025年第三季度是自2023年以来少有的煤价环比回升的财报季，预计将支撑煤炭板块走出积极行情 [5] 煤炭价格表现 - 2025年第三季度秦港5500大卡动力煤市场平仓均价为672元/吨，环比上涨6.5%，而长协均价为669元/吨，环比微跌0.7% [1][3] - 炼焦煤价格涨幅显著，2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比大幅上涨18.8% [3] - 在传统需求淡季的2025年9月，秦港5500大卡动力煤均价仍环比微增0.1%，显示出供给收缩的支撑作用 [6] 供给端政策影响 - 国家能源局于2025年7月10日启动的“查超产”政策效果显著，导致2025年7月和8月国内原煤产量同比分别下降3.8%和3.2% [2] - 该政策严格核查煤矿原煤产量，要求全年不得超核定产能，对上市公司产量产生一定影响，头部煤企自产煤销量预计环比持平或跌幅在5%以内，中小煤企跌幅在10%以内 [4][5] 企业盈利分析 - 市场煤销售比例较高的煤企业绩弹性较大，受益于市场煤价的显著回升 [1][3] - 炼焦煤企业大部分采用长协价销售，第三季度业绩预计环比持平微增，而以市场价交易的喷吹煤（如长治地区价格环比涨9.3%）相关企业业绩有望实现较好环比提升 [3] - 长协煤业务方面，尽管港口长协价格微跌，但因履约率随市场煤价上涨而回升，企业端长协煤价格在第三季度有望实现小幅回升 [3] 成本与产量因素 - 煤炭企业成本控制仍是主旋律，但在2025年第三季度煤价回升、盈利好转的背景下，预计成本端环比第二季度持平或略有回升，进一步降本空间有限 [5] - 尽管“查超产”政策导致产量受到一定程度影响，但由于煤价从第二季度低位显著反弹带来单位毛利明显回升，产量对业绩的实际影响预计较为有限 [4][5] 未来市场展望 - 预计第四季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加“查超产”政策保持稳定力度，煤炭供需格局或进一步偏紧，冬季煤价有望保持强势 [6] - 2025年9月水电发电量旬度同比增幅达10.3%至20.9%，挤压火电需求，火电发电量旬度同比降幅在5.8%至8.4%之间，但煤价在淡季仍保持韧性 [6]