核心观点 - 动力煤价格已突破800元/吨大关，达到并超过煤电盈利均分的750元目标，进入800-860元的第四目标区间 [1][2] - 炼焦煤价格联动走强，与动力煤价格存在2.4倍的稳定比值关系，价格反弹显著 [2][3] - 煤炭行业基本面已到拐点右侧，供需改善驱动价格上行，板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑 [3][5] 动力煤市场 - 截至11月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为817元/吨，其他港口价格指标达到778元 [1][2] - 价格持续上涨受供给收缩和需求逆势跳涨双重影响，供给端因国庆后严查超产，需求端因北方寒潮导致取暖需求上行及港口补库 [2] - 价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（750元）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（860元）四个过程，当前正处于上穿过程 [3] 炼焦煤市场 - 截至11月7日，京唐港主焦煤报价1860元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1270元，累计涨幅达76.6% [2] - 价格波动与动力煤联动，基于2.4倍比值，其对应动力煤四个目标价的目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 投资逻辑与建议 - 投资逻辑基于周期弹性和稳健红利双主线，当前煤炭持仓低位，基本面拐点已现，为布局时点 [5] - 周期弹性逻辑：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 红利逻辑：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业，中报有6家上市煤企发布中期分红方案 [5] - 其他逻辑：多元化铝弹性推荐神火股份、电投能源；成长逻辑推荐新集能源、广汇能源 [5]

煤炭板块市场表现 - 港股煤炭股普遍上涨，恒鼎实业领涨近8%，中煤能源及金马能源涨幅均超2% [1] - 中煤能源股价创下自2011年以来的新高 [1] - 力量发展、首钢资源、中国神华及兖煤澳大利亚涨幅均超过1.2% [1][2] 需求端驱动因素 - 北方多地遭遇寒潮，黑龙江漠河气温降至-25℃，内蒙古呼伦贝尔部分地区跌破-30℃，多地提前供暖，标志着煤炭季节性消费旺季开始 [1] - 煤炭需求旺季临近，钢厂和火电企业的需求持续处于高位，推动煤价上行 [1] 供给端收缩预期 - 行业“反内卷”政策持续，叠加近期将开启的安全生产考核巡查，可能对煤炭超能力生产等安全隐患进行整改 [1] - 上述因素共同强化了供给收缩的预期，推动煤价企稳回升 [1] 行业基本面与机构观点 - 国信证券研报指出，2024年中至今煤价下行导致煤企利润不佳，但预计2025年下半年煤价将反弹 [1] - 煤企利润有望在2025年下半年改善，且四季度煤价具备向上弹性 [1] - 煤炭板块在本轮市场转好后表现明显弱于其他板块，其底部明确，机构看好板块在四季度的反弹 [1]

煤炭价格走势 - 截至10月24日，秦港Q5500动力煤平仓价为770元/吨，环比上涨22元/吨，涨幅2.94%，已触及煤电盈利均分线750元/吨的目标 [1][2] - 近两周动力煤价格涨幅加快，主要受供给收缩（国庆后延续严查超产）和需求逆势跳涨（北方寒潮导致取暖需求上行及港口加快补库）的双重影响 [1][2] - 截至10月24日，京唐港主焦煤报价1760元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1248元，累计涨幅达73.5% [2] 价格驱动因素与目标 - 动力煤价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（750元）、上穿至电厂报表盈亏平衡线（800-860元区间）四个过程 [3] - 炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其与动力煤价格比值约为2.4倍，对应动力煤各目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行，炼焦煤对供需变化更敏感，可能展现出比动力煤更大的价格弹性 [2][4] 行业投资逻辑 - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双逻辑，当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间 [1][4] - 周期弹性逻辑源于供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，供需基本面有望持续改善 [4] - 稳健红利逻辑源于多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，板块具备防御属性 [4] 投资主线与个股 - 投资主线一为周期逻辑，受益个股包括动力煤的晋控煤业、兖矿能源，以及冶金煤的平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 投资主线二为红利逻辑，受益个股包括中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5] - 投资主线三为多元化铝弹性，受益个股包括神火股份、电投能源；投资主线四为成长逻辑，受益个股包括新集能源、广汇能源 [6]

行业核心观点 - 2025年第三季度煤炭行业业绩的核心驱动因素是供给端政策收缩导致煤价企稳反弹，动力煤和炼焦煤市场均价环比分别上涨6.5%和18.8% [1][2][3] - 政策驱动的供给收缩是扭转煤炭市场供需格局的关键变量，2025年1-8月行业累计供需盈余由1-6月的9629万吨迅速收窄至1496万吨 [2] - 2025年第三季度是自2023年以来少有的煤价环比回升的财报季，预计将支撑煤炭板块走出积极行情 [5] 煤炭价格表现 - 2025年第三季度秦港5500大卡动力煤市场平仓均价为672元/吨，环比上涨6.5%，而长协均价为669元/吨，环比微跌0.7% [1][3] - 炼焦煤价格涨幅显著，2025年第三季度京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比大幅上涨18.8% [3] - 在传统需求淡季的2025年9月，秦港5500大卡动力煤均价仍环比微增0.1%，显示出供给收缩的支撑作用 [6] 供给端政策影响 - 国家能源局于2025年7月10日启动的“查超产”政策效果显著，导致2025年7月和8月国内原煤产量同比分别下降3.8%和3.2% [2] - 该政策严格核查煤矿原煤产量，要求全年不得超核定产能，对上市公司产量产生一定影响，头部煤企自产煤销量预计环比持平或跌幅在5%以内，中小煤企跌幅在10%以内 [4][5] 企业盈利分析 - 市场煤销售比例较高的煤企业绩弹性较大，受益于市场煤价的显著回升 [1][3] - 炼焦煤企业大部分采用长协价销售，第三季度业绩预计环比持平微增，而以市场价交易的喷吹煤（如长治地区价格环比涨9.3%）相关企业业绩有望实现较好环比提升 [3] - 长协煤业务方面，尽管港口长协价格微跌，但因履约率随市场煤价上涨而回升，企业端长协煤价格在第三季度有望实现小幅回升 [3] 成本与产量因素 - 煤炭企业成本控制仍是主旋律，但在2025年第三季度煤价回升、盈利好转的背景下，预计成本端环比第二季度持平或略有回升，进一步降本空间有限 [5] - 尽管“查超产”政策导致产量受到一定程度影响，但由于煤价从第二季度低位显著反弹带来单位毛利明显回升，产量对业绩的实际影响预计较为有限 [4][5] 未来市场展望 - 预计第四季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加“查超产”政策保持稳定力度，煤炭供需格局或进一步偏紧，冬季煤价有望保持强势 [6] - 2025年9月水电发电量旬度同比增幅达10.3%至20.9%，挤压火电需求，火电发电量旬度同比降幅在5.8%至8.4%之间，但煤价在淡季仍保持韧性 [6]

板块市场表现 - 煤炭板块今日走高，陕西黑猫、云煤能源、上海能源等公司领涨 [1] 行业基本面与价格展望 - 迎峰度夏期间煤价超预期上涨，长协倒挂表观解除后部分长协比例未能兑现，销量修复或将持续至四季度 [1] - 当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间 [1] - 供给端"查超产"政策推动产量收缩，需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖，煤炭供需基本面有望持续改善 [1] - 两类煤种价格均具备向上弹性 [1] 公司财务状况与投资价值 - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值 [1] - 即便在2025年盈利整体承压的背景下，多数煤企依然保持了较高的股息率 [1] - 尽管行业利润同比大幅下滑，并未动摇煤企分红意志 [1] 投资机会与市场观点 - 山西证券看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前 [1] - 资本市场在全球政经不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲 [1] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点 [1]

资金流向与市场表现 - 煤炭板块持续回暖，资金持续流入，煤炭ETF（515220）近5日净流入额超11亿元，今年来份额增长超360%，当前规模近140亿元 [1] - 在预期煤炭价格提升、行业业绩环比改善的情况下，部分资金进行高低切换，提前布局煤炭板块 [4] 供给端分析 - 政府工作报告强调整治内卷式竞争，行业"反内卷"政策陆续出台，能源局于2025年7月10日开始对煤炭行业开启查超产 [3] - 2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3% [3] - 2025年11月将有22个中央安全生产考核巡查组入驻31个省份进行检查，预计将促使超能力生产等问题整改，供给端收缩预期加强 [3] 需求端分析 - 北方部分地区提前启动供暖，至11月中旬北方将全面进入供暖季，即进入需求旺季 [4] - 四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转 [4] - 非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步上行 [5] 板块投资吸引力 - 煤炭具备高分红属性，截至10月15日，中证煤炭指数股息率达4.99% [4] - 叠加科技板块估值较高、市场避险情绪升温，红利品类的吸引力再度升温 [4] - 今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易不拥挤 [5] 后市展望与机构观点 - 基本面与资金面或会共振，民生证券预计年底煤价或回到900元/吨以上 [5] - 中泰证券认为淡季煤价回落再寻底基本告一段落，建议积极布局，把握煤炭投资机会 [5]

文章核心观点 - 动力煤和炼焦煤价格已处于拐点右侧，供需基本面改善支撑价格反弹，行业迎来布局时点 [3][5] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，建议通过四条主线精选个股 [4][5] 动力煤市场情况 - 秦港Q5500动力煤平仓价截至9月26日为701元/吨，本周最高价格达到706元/吨 [1][2] - 当前处于夏秋换挡期，叠加国庆假期前补库需求，后续“金九银十”的非电煤需求有望成为亮点 [1][2] - 动力煤价格修复已超过第二目标价（地方国企长协实际成交价700元左右），未来看好修复至第三目标价750元（2025年煤电盈利均分点）和第四目标价860元（电厂盈亏平衡线） [3] 炼焦煤市场情况 - 京唐港主焦煤报价截至9月26日为1750元/吨，从七月初的1230元底部反弹 [1][2] - 焦煤期货反弹更为明显，从6月初的719元反弹至当前1197元，累计涨幅达到66.48% [1][2] - 炼焦煤价格与动力煤价格存在2.4倍比值的明显规律，对应动力煤各目标价，炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元 [1][3] 行业投资逻辑 - 周期弹性逻辑：动力煤和炼焦煤价格处于历史低位，供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端“金九银十”旺季非电煤需求预期回暖，供需基本面持续改善 [5] - 稳健红利逻辑：多数煤企在中报背景下保持高股息率，6家上市煤企发布中期分红方案，合计分红规模241.3亿元，企业分红意愿与频次实现跨越式提升 [5] 投资建议与主线 - 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源，冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 主线二（红利逻辑）：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5] - 主线三（多元化铝弹性）：推荐神火股份、电投能源 [5] - 主线四（成长逻辑）：推荐新集能源、广汇能源 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格再度反弹至700元/吨以上，秦港Q5500动力煤平仓价达704元/吨，环比上涨24元/吨（涨幅3.53%）[3] - 炼焦煤价格从底部显著反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初1230元/吨低点反弹；焦煤期货从6月初719元/吨反弹至1232元/吨，累计涨幅71.3%[3] - 动力煤价格修复至第二目标价（地方国企长协实际成交价700元/吨）之上，后续有望修复至第三目标价750元/吨（煤电盈利均分点）及第四目标价860元/吨（电厂盈亏平衡线）[4] - 炼焦煤目标价参考动力煤价格比值（2.4倍），对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前持仓低位且基本面处于拐点右侧，建议四主线布局[5] 行业走势与估值表现 - 本周煤炭指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数3.96个百分点（沪深300下跌0.44%）[8][24] - 板块市盈率（PE-TTM）为13.59倍，位列A股全行业倒数第四；市净率（PB）为1.28倍，位列倒数第五[8][25] - 涨幅前三公司：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）[24] 动力煤产业链动态 - **价格表现**： - 秦港Q5500动力煤价704元/吨（周涨3.53%）；广州港神木块价1033元/吨（周涨4.30%）[20] - 产地价格普涨：鄂尔多斯Q6000坑口价610元/吨（+3.39%）、榆林Q5500坑口价515元/吨（+7.29%）、大同Q5600坑口价535元/吨（+3.88%）[20] - **长协价格**：9月CCTD年度长协价674元/吨（环比微涨0.90%）[20][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌至101.11美元/吨（-6.19%），纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨至69.6美元/吨（+0.22%）[20] - **供需数据**： - 晋陕蒙煤矿开工率82.3%（周涨2.5个百分点）[20] - 沿海八省电厂日耗222.7万吨（+0.32%），库存3455.5万吨（+1.14%），可用天数15.5天（+0.65%）[20] - 环渤海港口库存2278.5万吨（+1.94%），净调入49.9万吨[20] - **非电需求**：甲醇开工率79.39%（-1.81pct）、尿素开工率81.22%（+1.88pct）、水泥开工率44.88%（+1.1pct）[20] 炼焦煤产业链动态 - **价格表现**： - 京唐港主焦煤1670元/吨（周涨8.44%）；山西吕梁主焦煤1400元/吨（+3.70%）[21][23] - 焦煤期货1232元/吨（+7.93%），贴水现货168元/吨[23] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤203美元/吨（+0.67%），到岸价1755元/吨（+0.62%）[21][23] - **下游需求**： - 247家钢厂日均铁水产量241.1万吨（+0.20%），盈利率58.85%（-1.34pct）[23] - 焦化厂开工率下降（产能<100万吨：51.88%，-0.88pct）[23] - **库存情况**： - 独立焦化厂炼焦煤库存804万吨（+6.89%），可用天数11.5天（+9.52%）[23] - 样本钢厂焦炭库存645万吨（+1.78%）[23] 无烟煤与其他品种 - 无烟煤价格持平：晋城Q7000无烟中块860元/吨，阳泉Q7000无烟中块830元/吨[24] - 喷吹煤价格持平：长治喷吹煤910元/吨，阳泉喷吹煤830元/吨[21] 投资建议与主线布局 - **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][14] - **多元化弹性**：推荐神火股份（铝业务）、电投能源[5][14] - **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 上市公司盈利预测 - 中国神华2025E归母净利润519.9亿元（EPS 2.6元，PE 14.7倍）[15] - 陕西煤业2025E归母净利润199.0亿元（EPS 2.1元，PE 10.1倍）[15] - 兖矿能源2025E归母净利润100.0亿元（EPS 1.0元，PE 13.6倍）[15]

煤炭价格与供需基本面 - 动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 为反弹提供空间 [1] - 供给端"查超产"政策推动产量收缩 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 [1] - 煤炭供需基本面持续改善 两类煤种价格均具备向上弹性 [1] 煤企财务表现与分红 - 2025年中报显示多数煤企保持较高股息率 [1] - 行业利润同比大幅下滑但未动摇分红意志 [1] - 6家上市煤企发布中期分红方案 合计分红规模241.3亿元 [1] - 基本延续2024年中7家公司分红趋势 企业分红意愿与频次实现跨越式提升 [1] 板块投资价值 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 [1] - 当前煤炭持仓处于低位 基本面已到拐点右侧 [1] - 已到布局时点 [1]

动力煤价格走势 - 秦港Q5500动力煤平仓价截至9月12日为680元/吨 环比上涨1元/吨 涨幅0.15% [1][2] - 煤价在700元/吨之上回落后于675元/吨止跌反弹 该价格为年度长协基准价 [1][2] - 当前处于夏秋换挡期 后续非电煤需求有望成为亮点 [2] 炼焦煤价格表现 - 京唐港主焦煤报价截至9月12日为1540元/吨 较七月初1230元底部反弹 [1][2] - 焦煤期货从6月初719元反弹至1145元 累计涨幅达59.2% [1][2] - 炼焦煤价格在1540元/吨位置获得明显支撑 [2] 动力煤价格修复逻辑 - 现货价格修复年度长协价是大宗商品双轨制运行机制的必选结果 [3] - 长协与现货倒挂促使下游优先购买现货 驱动现货价格修复 [3] - 第三目标价为750元/吨（煤电盈利均分点） 第四目标价为860元/吨（电厂盈亏平衡线） [3] 炼焦煤定价机制 - 价格由供需基本面决定 京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值为2.4倍 [3] - 对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元/吨、1680元/吨、1800元/吨、2064元/吨 [3] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [3] 煤炭股投资逻辑 - 周期弹性逻辑：动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 供给端"查超产"政策推动产量收缩 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 [5] - 红利逻辑：6家上市煤企发布中期分红方案 合计分红规模241.3亿元 企业分红意愿与频次实现跨越式提升 [5] 投资主线布局 - 周期逻辑主线：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源 冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能 [5] - 红利逻辑主线：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业 [5] - 多元化铝弹性主线：推荐神火股份、电投能源 [5] - 成长逻辑主线：推荐新集能源、广汇能源 [5]