行业投资评级 - **强于大市（维持评级）**：报告对煤炭行业维持“强于大市”的投资评级 [6] 核心观点 - **全球地缘政治强化资源管控与补库意愿**：地缘政治事件频发强化了各国对本国资源的管控意愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价或已是趋势 [5] - **国内政策以反内卷和扭转PPI为目的**：反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进“十五五”，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - **煤炭供给弹性有限，支撑煤价底部**：煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - **煤价预计在波折中震荡上涨**：考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - **煤炭股具备比较优势**：煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局，煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] - **能源大变革时代煤炭或仍处黄金时代**：在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - **煤炭指数大幅跑赢大盘**：本周煤炭指数大涨 5.92%，沪深 300 指数小涨 1.08%，煤炭指数跑赢沪深 300 指数 4.84 个百分点，年初至今煤炭指数大涨 15.55%，跑赢沪深 300 指数 13.8 个百分点 [12] - **板块估值处于较低水平**：本周煤炭板块市盈率 PE 为 20.6 倍，位列 A 股全行业倒数第六位；市净率 PB 为 1.49 倍，位于 A 股中下游水平 [15] - **个股表现活跃**：本周涨幅前五名公司为：江钨装备（+39%）、云煤能源（+14.5%）、永泰能源（+12.3%）、郑州煤电（+11.9%）、山西焦化（+11.6%） [21] 2 动力煤 - **现货价格上涨**：截至 2 月 27 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 745 元/吨，周环比上涨 18 元/吨（2.48%），年同比上涨 53 元/吨（7.7%），内蒙古、山西、陕西产地价周环比持平 [3][26][31] - **供给端产量大幅回升**：截至 2 月 27 日，动力煤 462 家样本矿山日均产量 491.4 万吨，周环比上涨 51.5 万吨（11.71%），年同比下跌 11.7% [3][26][40] - **电厂日耗大涨，库存微跌**：截至 2 月 26 日，六大电厂日耗 64.1 万吨，周环比上涨 7.4 万吨（13%），六大电厂库存 1375.1 万吨，周环比下跌 9.2 万吨（0.7%） [26][42] - **非电需求保持高位**：截至 2 月 26 日，甲醇开工率为 92.8%（持平），尿素开工率 93.2%（持平），仍处于历史同期偏高水平 [3][26][45] - **港口库存与海运指标显示活跃**：截至 2 月 27 日，秦港煤炭库存 508 万吨，周环比上涨 9 万吨（1.8%），秦港调入量 62.4 万吨，周环比上涨 23.7 万吨（61.24%），秦皇岛-广州海运费 39.6 元/吨，周环比上涨 6.8 元/吨（20.73%） [26][60][64] - **长协价格环比微降**：2026 年 2 月秦港动力煤（Q5500）长协价为 680 元/吨，月环比下跌 4 元/吨（-0.6%），年同比下跌 11.0 元/吨（-1.6%） [27] 3 炼焦煤 - **港口价格持平，山西产地价大跌**：截至 2 月 27 日，京唐港主焦煤库提价 1660 元/吨，周环比持平，山西吕梁焦煤出矿价 1310 元/吨，周环比下跌 90 元/吨（-6.43%） [4][78][79] - **供给端产量大幅反弹**：截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤日均产量 64.9 万吨，周环比上涨 19 万吨（41.46%），年同比下跌 11.4% [4][78][91] - **蒙煤进口通关量激增**：2 月 23 日，蒙煤甘其毛都口岸通关量 18 万吨，周环比上涨 16.7 万吨（1318.09%），年同比上涨 30.2% [4][78][93] - **下游需求平稳**：截至 2 月 27 日，中国日均铁水产量 233.3 万吨，周环比持平，年同比上涨 2.3%，焦化厂（产能＞200 万吨）开工率 79.2%，周环比上涨 1 个百分点 [4][78][100] - **产业链库存分化**：截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤库存 257.7 万吨，周环比上涨 6 万吨（2.4%），国内独立焦化厂炼焦煤库存 829.5 万吨，周环比下跌 63.9 万吨（-7.15%） [78][103][105] 4 进口 - **全球发运量上涨，到港量下跌**：2 月 27 日，全球—>中国煤炭发运量 436.4 万吨，周环比上涨 55.6 万吨（14.6%），全球—>中国煤炭到港量 465 万吨，周环比下跌 58.8 万吨（-11.2%） [112][116] - **印尼发运量大涨，澳洲发运量大跌**：2 月 27 日，印尼—>中国煤炭发运量 291.9 万吨，周环比上涨 100.6 万吨（52.6%），澳大利亚—>中国煤炭发运量 34.3 万吨，周环比下跌 46.3 万吨（-57.5%） [112][114] - **澳洲到港量大涨，印尼到港量大跌**：2 月 27 日，澳大利亚—>中国煤炭到港量 131.4 万吨，周环比上涨 48.2 万吨（57.9%），印尼—>中国煤炭到港量 223.1 万吨，周环比下跌 119 万吨（-34.8%） [116] 5 重要新闻公告 - **美国政策强化煤炭市场预期**：美国总统特朗普签署行政命令推动“煤炭复兴”，要求采购煤电并提供资金升级燃煤电厂，以强化电网稳定性并支撑 AI 数据中心带来的电力需求增长，强化了煤炭的战略定位 [120] - **国内政策推动煤炭高质量发展**：国家能源局表示将以党的二十届四中全会精神为引领，推动煤炭行业高质量发展，强化煤炭在新型能源体系中的基础保障和系统调节作用 [121] - **进口煤价倒挂利好内贸市场**：受多重因素影响，国际动力煤价格上涨，印尼低卡煤和澳洲高卡煤进口价格均已倒挂于国内煤价之上，削弱终端采购意愿，内贸市场迎来窗口期 [124][125] - **2025年第三季度煤企业绩普遍承压**：已披露2025Q3业绩的重点公司营收和归母净利润同比大多出现下滑，例如中国神华营收同比-13%，归母净利润同比-13%；陕西煤业营收同比-1%，归母净利润同比-6% [127][128][129] - **主要煤企2026年1月运营数据稳健**：中国神华2026年1月商品煤产量2740万吨，同比+10.0%；中煤能源商品煤产量1029万吨，同比+10.4%；潞安环能原煤产量500万吨，同比+17.1% [130][133]