投资评级 - 报告对山西焦煤维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比提升，营业收入环比增长1.04%，归母净利润环比增长26.3% [1] - 焦煤价格自2025年8月以来持续反弹，叠加供应收紧，预计公司2025年第四季度业绩有望改善 [2] - 公司取得吕梁兴县区块《矿产资源勘查许可证》，涉及大量煤炭及共伴生资源，为公司长久发展提供动能 [3] - 基于公司内生外延增长预期及高现金分红比例，报告维持积极看法 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入271.75亿元，同比下降17.88%；归母净利润14.34亿元，同比下降49.62% [1] - 2025年第三季度单季营业收入91.22亿元，同比下降20.84%，环比增长1.04%；归母净利润4.2亿元，同比下降52.24%，环比增长26.3% [1] - 2025年第三季度销售毛利率为31.74%，同比下降1.55个百分点，环比增加2.53个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用合计14.94亿元，环比下降2.03%，同比下降10.17% [2] 未来业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.29亿元、27.50亿元、30.12亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.48元、0.53元 [4] - 以2025年10月29日股价计，对应市盈率（PE）分别为21倍、15倍、14倍 [4] 财务状况与运营指标预测 - 预测营业收入2025年为400.37亿元，随后两年增长至431.25亿元和450.17亿元 [5][9] - 预测毛利率2025年为29.07%，随后两年回升至31.15%和31.10% [9] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为5.41%，随后两年提升至6.87%和7.04% [9] - 预测资产负债率呈下降趋势，从2024年的57.37%降至2027年的54.83% [9] 长期发展潜力 - 吕梁兴县区块煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨，规划产能800万吨/年 [3] - 该区块与公司现有斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，可借助现有基础设施优势 [3] - 该井田开发将增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入新动能 [3]

纪要涉及的行业或者公司 行业为煤炭行业，公司涉及陕煤化工集团、国家能源集团、中媒山东能源茂能集团等 [2][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **资源储量与分布**：陕西省煤炭保有储量 291 亿吨，占全国 14.06%，位居第四，未开发面积约 5.6 万平方公里，占全省 27.7%；资源主要分布在榆林、延安等六个市，五大煤田分别为陕北侏罗纪煤田等 [2][3][6] - **成煤期**：陕西省煤炭资源成煤期包括侏罗纪、石炭二叠纪和三叠纪 [3] - **井田特征与开采条件**：主要富集在陕北和关中，关中开采条件逊于陕北；除府谷矿区外，其他地区水文地质简单、埋藏浅，陕北侏罗纪煤田适合大型矿井开发；黄龙部分区域水文地质复杂、瓦斯含量高，渭北韩城矿区开采难度大、剩余资源少 [4][5] - **矿井数量与产能结构**：截至 2024 年 1 月初，全省 367 处矿井，总产能 8.21 亿吨/年，榆林市占比 76.23%；大中型矿井是主体，预计 2025 年占比达 85%，产能占比 95%以上；截至 2024 年 6 月，千万吨以上矿井 22 处，总产能 3.36 亿吨/年 [2][7] - **煤质特点及辐射范围**：陕西多数优质动力煤灰硫磷低、发热高，灰<10%、硫<1%优质动力煤占全国 47%；辐射华东、华南等 24 个城市 [8] - **开发企业情况**：陕煤化工集团 2023 年产量 2.52 亿吨，占全省 32.1%；国家能源集团等也占据重要地位，拥有核定产能 1.21 亿吨/年 [2][9] - **开发难度和运输条件**：陕西省煤炭资源开发难度低，运输条件优越，可多方向运输 [4][10] - **煤炭基地供应能力**：神东、陕北、黄龙三大煤炭基地供应能力和弹性强，但关中老矿区面临资源枯竭问题 [4][11] - **政策战略规划**：陕西省煤炭开发战略为“稳定渭北、积极建设彬长、重点开发陕北”，关中产能或缩减，开发集中在陕北榆横、榆神等矿区 [2][13] - **资源回收率**：陕北地区煤炭资源回收率低于国家标准，榆林市厚、中薄煤层回收率分别为 58.51%、62.79%和 68.23%，小型煤矿回采率不到 20% [2][14] - **历史措施**：1998 年整合小型煤窑，提高了整体回采率和开采效率 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 石炭三叠系在延安和榆林资源量占比较少 [3] - 铜川在 2009 年被列入全国第二批资源枯竭型转型试点城市 [11][12]