报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价；焦炭三轮提涨落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，局部地区焦炭供应偏紧；下游钢厂亏损加深，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量连续下滑，煤焦需求季节性走弱；焦钢厂普遍反馈近期现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦补库需求阶段性见顶，短期价格或面临调整；中长期来看，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限；后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，矿山积极挺价；焦炭三轮提涨落地，即期焦化利润小幅改善，但多数焦化厂仍亏损严重，局部地区焦炭供应偏紧；下游钢厂亏损加深，计划检修的钢厂数量增多，铁水产量连续下滑，煤焦需求季节性走弱；焦钢厂普遍反馈近期现货估值过高，接货意愿偏差，煤焦补库需求阶段性见顶，短期价格或面临调整；中长期来看，查超产及安全生产政策限制焦煤供应弹性，叠加即将开启的冬储库存转移，焦煤现货向下调整的空间或较为有限；后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 策略建议：焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿附近多单可考虑阶段性止盈 [2] - 交易型策略建议：基差策略方面，本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保；焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略；月差策略方面，焦煤1 - 5反套暂时废止，近端现货表现偏强，距离交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议暂时观望；对冲套利策略方面，逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [8] - 产业客户操作建议：库存套保方面，钢厂盈利边际收缩，焦企提涨难度增大，焦企担心未来销售价格下降，想提前锁定焦炭销售价格，现货敞口为多，推荐做空焦炭2601合约，套保工具为J2601，买卖方向为卖出，建议套保比例25%时入场区间为（1780，1830），50%时为（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪反复，焦煤矿山开工率季节性偏低，四季度查超产、反内卷等因素扰动焦煤供应，焦化厂担心未来原料价格上涨，想提前锁定焦煤采购价格，现货敞口为空，推荐做多焦煤2605合约，套保工具为JM2605，买卖方向为买入，建议套保比例25%时入场区间为（1150，1180），50%时为（1120，1150） [11] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括2025年10月份全国居民消费价格同比上涨0.2%；自11月10日零时起，对钢厂客户执行捣固湿熄焦价格上调50元/吨，捣固干熄焦价格上调55元/吨，顶装湿熄焦价格上调70元/吨，顶装干熄焦价格上调75元/吨（第四轮）；11月6日兰炭原料端红柳林块煤起拍价720元/吨，较上期涨45元/吨，竞拍量7.8万吨，较上期减2.8万吨，成交均价783.36元/吨，较上期均价涨78.39元/吨，今日竞拍最低价773元/吨，最高价790元/吨；11月5日临汾安泽市场炼焦煤价格上涨60元/吨，低硫主焦精煤A9、S0.5、V20、G85出厂价现金含税1660元/吨 [17] - 利空信息包括沙钢自2025年11月8日起废钢下调30元/吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.13%，环比上周增加1.38个百分点，同比去年增加0.84个百分点 ；高炉炼铁产能利用率87.81%，环比上周减少0.80个百分点 ，同比去年减少0.06个百分点；钢厂盈利率39.83%，环比上周减少5.19个百分点，同比去年减少19.91个百分点；日均铁水产量234.22万吨，环比上周减少2.14万吨，同比去年增加0.16万吨；本周，五大钢材品种供应856.74万吨，周环比下降18.55万吨，降幅2.1%，周消费量为866.93万吨，降5.4%；其中建材消费环比降7.2%，板材消费环比降0.2% [18] - 下周重要事件关注：下周一关注中国10月M2货币供应年率；下周四关注美国10月未季调CPI年率、美国至11月8日当周初请失业金人数(万人) ；下周五关注中国10月社会消费品零售总额同比、中国10月规模以上工业增加值同比 、美国10月零售销售 [19] 盘面解读 - 价量及资金解读：单边走势方面，本周焦煤主力合约未能突破1320 - 1330压力位，短期盘面或面临调整，重回宽幅震荡区间（1100，1320）；资金动向方面，近期焦煤主力席位净多持仓先增后减，反映部分多头资金在价格冲高后选择获利了结，市场对焦煤进一步上攻的持续性存有疑虑；与此同时，焦炭主力席位净空持仓增加，表明空方力量正在加强，看空情绪进一步凝聚；两者持仓结构的变化共同指向市场对双焦后市看法趋于谨慎，尤其对供需基本面相对更弱的焦炭持更为悲观的态度 [19][21] - 月差结构：近期焦煤现货偏紧，带动近月合约上涨，焦煤1 - 5正套走强；距离01交割为时尚早，反套逻辑不清晰，建议观望 [26] - 基差结构：本周焦煤现货高位震荡，主力盘面震荡回落，焦煤基差水平偏高，有焦煤采购计划的终端可考虑在盘面买入套保；焦炭现货三轮提涨落地，盘面跟随焦煤回落，焦炭基差走强，估值中性，暂无推荐期现套利策略 [32] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：7月以来，上游焦煤矿山利润持续改善，下游焦化和炼钢环节盈利情况恶化；本周焦炭3轮提涨全面落地，受焦煤及动力煤现货走势偏强影响，即期焦化利润并无显著改善，焦化厂增产积极性一般；下游钢材库存压力较高，钢厂利润持续收缩，周四主流焦企开启4轮提涨，但钢厂盈利恶化，接受提涨的意愿不强 [44] - 进出口利润跟踪：6月以来，蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性同二季度相比显著回升；近期蒙煤通关快速回升至1400车以上，但通关煤种结构有调整，蒙5主焦占比不高；当前口岸库存压力不大，根据调研，口岸贸易商在手订单充足，部分贸易商反馈订单发货期已排至12月，短期内监管区库存无较强累库预期；海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量；近期煤炭进口利润好转，进口窗口持续打开，煤炭发运量有望保持高位 [46][49] 供需及库存推演 - 供应端及推演：受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，预计11月焦煤平均周产量为960 - 965万吨；进口方面，近期海煤进口利润好转，进口窗口持续打开，四季度进口煤供应有望维持较高水平，预计11月焦煤净进口量为980 - 1000万吨，折算周均净进口量约230万吨；近期吨焦利润相比9月初快速回落，焦炭增产积极性受到压制，预计11月焦炭周产维持763 - 767万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算11月焦炭出口情况 [63][65] - 需求端及推演：近期钢厂利润收缩，计划检修的钢厂数量增多，根据SMM检修数据估算11月日均铁水产量230 - 232万吨 [68] - 供需平衡表推演：展示了焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据（注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议） [70]