投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告认为，尽管淮北矿业2025年业绩因煤炭量价双降而显著下滑，但公司煤、电、化业务共振，成长性充足，2026年盈利有望显著修复 [7][9] - 公司计划2026年进行中期分红，彰显经营信心及回馈股东意愿 [7] - 炼焦煤及化工品价格已进入上行通道，公司煤炭与煤化工产能丰富，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [9] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入411.25亿元，同比下降37.4%；归母净利润15.06亿元，同比下降69.0%；扣非归母净利润13.53亿元，同比下降70.9% [7] - **季度环比改善**：2025年第四季度实现归母净利润4.36亿元，环比大幅增长1025.1% [7] - **分红情况**：2025年拟每股派息0.25元（含税），分红总额6.73亿元，分红比例44.7%，较2024年提升3.1个百分点，以2026年3月27日收盘价计算股息率为1.8% [7] 煤炭业务分析 - **2025年经营情况**：商品煤产量1738.4万吨，同比下降15.4%；销量1331.1万吨，同比下降13.4%；吨煤售价806.9元/吨，同比下降26.7%；吨煤成本474.0元/吨，同比下降14.3%；吨煤毛利333.0元/吨，同比下降9.2%；毛利率为41.3%，同比下降8.5个百分点 [7] - **产能变化**：160万吨/年朱庄矿与50万吨/年海孜矿因资源枯竭关闭，未对业绩产生较大影响 [7] - **2026年展望**： - **产量增长**：加快推进信湖矿（产能300万吨/年，焦煤和1/3焦煤）复产，确保两个工作面分别于2026年3月底、11月底前投产；800万吨/年陶忽图煤矿预计2026年建成投产，截至2025年末工程进度已达67.5% [7] - **成本控制**：计划将吨煤成本同比压降20元以上 [7] - **盈利修复**：在煤价中枢上移、产量增加及成本压降共同作用下，煤炭业务盈利有望显著修复 [7] 电力业务分析 - **项目建设**：聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电项目截至2025年末工程进度78.6%，力争2026年上半年完成“168”试运行 [7] - **成本控制**：计划2026年电力产品单位综合成本同比下降3%以上 [7] - **盈利预期**：机组投运后盈利增量可期 [7] 煤化工业务分析 - **2025年经营情况**： - **焦炭**：产量361.6万吨，同比增长2.0%；销量365.1万吨，同比增长3.7%；平均售价1445.8元/吨，同比下降26.3% [7] - **甲醇**：产量69.7万吨，同比增长71.0%；销量25.9万吨，同比增长30.6%；平均售价2056.3元/吨，同比下降4.7% [7] - **乙醇**：产量54.7万吨，同比增长47.3%；销量52.1万吨，同比增长43.9%；平均售价4887.8元/吨，同比下降2.2% [7] - **新项目**：3万吨/年乙基胺项目2025年建成，7-12月生产1万吨；DMC项目基本未生产 [7] - **2026年展望**： - **产量计划**：计划生产焦炭390万吨、乙醇57万吨 [7] - **新项目投产**：年产2.51亿Nm³ LNG的焦炉煤气分质深度利用项目、年产3万吨碳酸脂项目均有望于2026年6月完工，2025年已产出合格产品；高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设；加快乙醇扩产提质项目论证筹备，力争2026年底前开工建设 [7][8] - **成本与盈利**：计划化工产品单位综合成本同比下降3%以上；考虑到2026年以来煤化工产品价格大幅上涨，预计板块负荷率及盈利均有望提升 [7] 新能源与非煤矿山业务 - **2025年进展**： - **新能源**：烈山区东部风电场项目取得建设规模批复；建成4座储能电站，总存储容量52MWh [8] - **非煤矿山**：收储石灰石资源3462万吨，持有资源量超6亿吨；年产能200万吨的桑植干溪矿山建成投产，石灰石总产能增至2920万吨/年 [8] - **2026年计划**： - **新能源**：加速协调烈山区东部风电场、杜集区中部风电场项目手续，力争分别于9月底前、年底前相继开工 [8] - **非煤矿山**：力争收储资源1亿吨，启动1座非煤矿山开工建设；加快在建矿山进度，力争萧县大山矿年底前正式投产，华坪干箐矿具备投产验收条件，南召青山矿具备生产条件 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为24.75亿元、31.48亿元、36.57亿元，对应增长率分别为64.3%、27.2%、16.2% [9][10] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.92元、1.17元、1.36元 [9][10] - **估值水平**：以2026年3月27日收盘价计算，对应2026-2028年PE分别为15倍、12倍、10倍 [9][10]