报告行业投资评级 - 看好煤炭行业 [3] 报告核心观点 - 2025年上半年煤价下跌导致煤炭行业业绩短期承压 但看好下半年煤价回升带来业绩修复 煤企逐步增加中期分红 [2][5] - 煤炭行业高股息属性凸显 平均分红率持续提升至56.3% 多家煤企拟进行中期分红 [5][35] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 低估值弹性标的山西焦煤、潞安环能、兖矿能源等 [5][43] 行业表现与市场对比 - 2025年上半年申万煤炭开采指数下跌12.73% 同期上证指数上涨2.76% 创业板指数上涨0.53% [5][8] - 个股方面 2025H1涨幅前五为安源煤业(63.28%)、电投能源(-0.90%)、冀中能源(-0.93%)、中国神华(-5.24%)、盘江股份(-7.08%) [9] - 25Q2单季度涨幅前五为中煤能源(8.10%)、中国神华(7.16%)、冀中能源(6.44%)、电投能源(2.97%)、陕西煤业(2.45%) [11] 煤炭价格走势 - 2025H1港口Q5500动力煤现货均价678元/吨 同比下跌22.57% 25Q2均价633元/吨 同比下跌25.27% 环比下跌12.44% [5][16] - 焦煤方面 25年上半年港口均价1400元/吨 同比下跌38.08% 25Q2单季均价1338元/吨 同比下跌35.88% 环比下跌8.56% [5][16] - 6月末动力煤价格615元/吨 较年初765元/吨下跌150元/吨 焦煤价格1250元/吨 较年初1530元/吨下跌280元/吨 [16] 行业财务业绩 - 2025H1主要23家煤炭上市公司实现营业收入5131亿元 同比下降18.9% [5][20] - 归母净利润555亿元 同比下降31.1% 其中动力煤板块净利501亿元(同比下降24.1%) 炼焦煤板块净利53亿元(同比下降63.3%) [5][22] - 25Q2单季度营收2516亿元 同比下降20.0% 环比下降3.8% 归母净利润256亿元 同比下降33.6% 环比下降14.1% [5][22] 费用控制与资产负债 - 2025H1煤炭开采板块期间费用率9.74% 较2024年报上升0.63个百分点 [5][29] - 动力煤板块期间费用率8.43% 炼焦煤板块期间费用率10.95% [5][29] - 截至2025年6月底 行业整体资产负债率48.05% 较24年底上升0.88个百分点 [5][33] - 动力煤板块平均资产负债率43.99% 炼焦煤板块平均资产负债率51.78% [5][33] 分红与股东回报 - 2024年煤炭行业平均分红率56.3% 同比增长11.2个百分点 [5][35] - 2021-2024年行业平均分红率持续保持在40%以上 [5][35] - 2025年上半年多家煤企拟进行中期分红 包括中国神华(79.02%)、兖矿能源(38.84%)、上海能源(31.67%)、中煤能源(28.53%)等 [5][35] 盈利能力指标 - 2019-2024年煤炭行业平均ROE分别为10.5%、9.8%、19.4%、24.4%、15.5%、9.9% [5][40] - 2025H1主要上市煤企平均年化ROE约5.8% [5][40] - 2025半年报ROE年化后靠前的上市公司包括陕西煤业(17.02%)、电投能源(15.83%)、中国神华(11.90%)等 [41] 投资建议与标的推荐 - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [43] - 推荐低估值弹性标的：山西焦煤、潞安环能、兖矿能源、淮北矿业、电投能源、平煤股份 [43] - 建议关注煤电联营成长标的：新集能源 [43]