上述券商人士表示，去年三季度延续至今的各项打通保险资金等中长期资金进一步入市堵点的利好政策 不断，无疑加强了保险机构对于配置股票的兴趣和信心。 (责任编辑：孟茜云) 具体来看，固收类产品方面，在960只披露数据的固收类产品中有900只实现正收益，平均年化收益率为 2.76%，中位数为2.34%。权益类产品的投资收益则呈现明显的分化趋势。在已披露数据的240只权益类 产品中有180只取得正收益，平均收益率为7.42%，中位数为5.57%。对此，有券商人士认为，权益类产 品的表现与权益市场走势高度相关，今年以来，A股市场呈现出科技、消费板块轮动活跃的特点，这为 保险资金投资提供了丰富的结构性机会。混合类产品展现出攻守兼备的优势。在188只混合类产品中， 有143只取得正收益，平均收益率为5.21%，中位数为3.38%。 对于今年的投资情况，中国保险资产管理业协会近期公布的2025年保险资产管理业投资者信心调查结果 显示，50%的保险资产管理机构和53.57%的保险公司对2025年A股市场持较乐观看法，较去年下半年有 所提升。52.78%的保险资产管理机构和51.19%的保险公司认为，今年的A股市场会呈现震荡上行的 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 陕西煤业发布24年年度报告及25年一季报，业绩略超市场预期，结合报告调整盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为184,145、175,288、178,833、186,893百万元，同比增长率分别为1.5%、 - 4.8%、2.0%、4.5% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为22,360、19,056、19,525、20,005百万元，同比增长率分别为 - 3.2%、 - 14.8%、2.5%、2.5% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.31、1.97、2.01、2.06元/股，毛利率分别为32.7%、29.9%、30.0%、29.4%，ROE分别为24.7%、21.4%、20.1%、19.0% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为9、10、10、10 [2] 市场数据 - 2025年04月25日收盘价20.00元，一年内最高/最低为29.87/18.59元，市净率2.0，股息率7.64%，流通A股市值193,900百万元 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产9.95元，资产负债率41.80%，总股本/流通A股为9,695/9,695百万，流通B股/H股为 - / - [3] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营收1841.45亿元，同比增长1.47%，归母净利润223.60亿元，同比下降3.21%；扣非后归母净利润211.62亿元，同比下降14.25% [6] - 24Q4单季营收487.08亿，环比增9.3%，归母净利润48.91亿，环比下降23.22%，扣非归母净利润48.14亿元，环比下降6.82% [6] - 2025年一季度，公司营收401.62亿元，同比下降7.30%，环比下降17.54%；归母净利润48.05亿元，同比下降1.23%，环比下降1.77%；扣非后归母净利润45.52亿元，同比下降14.98%，环比下降5.44% [6] 煤炭产销量及价格情况 - 2024年公司商品煤产量1.7亿吨，同比增长4.13%，自产煤销量1.60亿吨，同比上升4.55%，其中陕北矿区1.01亿吨，同比增长6.32% [6] - 2024年自产煤售价532.03元/吨，同比下跌10%；吨煤成本260.16元/吨，同比下降4.97%；吨毛利271.87元/吨，同比下降14.32%；毛利率51.1%，同比降2.6pct [6] - 25Q1商品煤产量4393.77万吨，同比增长6%；自产煤销量4096.5万吨，同比增长22.19% [6] 费用情况 - 2024年公司期间费用88.6亿元，同比减少1.57%，其中财务费用3.48亿元，同比增44.13%，管理费用69.5亿元，同比降16.87%，销售费用9.17亿元，同比增5.98%，研发费用6.45亿元，同比减少19.95% [6] - 25Q1期间费用17.31亿元，同比减少13.51%，其中财务费用0.36亿元，同比下降64.76%，管理费用14.89亿元，同比下降22.94%，销售费用1.85亿元，同比下降11.10%，研发费用0.22亿元，同比下降15.39% [6] 分红情况 - 公司拟派发现金股利1.136元/股（含税），共计130.70亿元，分红率65%，参考4月25日收盘价，股息率约6.74% [6] 盈利预测调整情况 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年业绩分别为190.56/195.25/200.05亿元（原25 - 26年值为243.11/251.54亿），当前市值对应25 - 27年PE分别为10X、10X、10X [6]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 我国教材教辅出版发行政策壁垒强，呈区域性垄断，竞争格局稳定，需求刚性，业绩有望稳健增长，上市公司在手现金充沛、现金流健康，高分红高股息，投资价值凸显 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 具备较强政策壁垒，市场竞争格局好 - 教材教辅出版、发行有强政策壁垒，出版环节涉及多流程，出版和发行单位需满足多项条件，目前主要由中央级和地方性出版社及地方新华书店负责 [4][11][17] - 受益于政策高壁垒，教材教辅出版发行呈区域性垄断趋势，行业竞争格局相对稳定 [4][27] 行业需求刚性，业绩增长稳健 - 预计2025 - 2027年在校学生数量分别为1.95、1.91和1.86亿人，同比分别下降0.66%、2.07%和2.89%，总体相对稳定，部分省份尚未达峰 [31] - 教材及教辅需求刚性，除小学1 - 2年级外，3 - 6年级学生人均需求约8本，初高中人均约18本，考虑市场类教辅，高年级需求韧性更强 [37] - 教材及评议类教辅按微利原则定价，市场类教辅由出版单位自主定价 [40][41] - 选取11家A股上市公司统计，9家2019 - 2023年收入复合增速为正，11家归母净利润复合增速为正 [4][41] 高分红高股息，防御价值凸显 - 2023年11家上市公司持有货币现金中位数达52.70亿元，占资产比重中位数为40.13%，近年经营性现金流基本净流入且高于现金分红，为稳定分红提供基础 [44] - 分红比例中位数从2014年25.54%提升至2023年45.32%，高于同期传媒行业及沪深300成分股中位数，后续有望进一步提升 [50] - 截至4月15日，11家公司股息率中位数为4.17%，远高于同期传媒行业及沪深300成分股中位数，部分公司股息率超4%，投资价值凸显 [53] 投资建议 - 教材教辅出版发行政策壁垒强、竞争格局稳定、需求刚性、业绩有望稳健增长，上市公司在手现金充沛、现金流健康、高分红高股息，投资价值凸显 [56]

保险资产管理业投资者信心调查结果 - 2025年第一期调查共有120家保险机构参与，包括36家保险资产管理机构和84家保险公司 [1] - 截至去年四季度末，保险公司资金运用余额达33.26万亿元 [2] 资产配置偏好 - 债券仍是2025年保险机构首选投资资产，其次是股票和银行存款 [2] - 超过半数保险机构可能适度或微幅增加债券和股票投资 [3] 债券市场展望 - 多数保险机构对2025年债券市场持较乐观态度，预计10年期国债收益率区间为1.4%-1.6%，中高等级信用债收益率区间为1.5%-2.0% [3] - 看好超长期利率债、银行永续债、超长期特别国债及10年期以上信用债 [3] - 保险资管机构债券投资偏好：超长期利率债、银行永续债和二级资本债、高等级产业债和中长久期利率债 [4] - 保险公司债券投资偏好：银行永续债和二级资本债、长期国债、超长期特别国债和超长期利率债 [5] A股市场展望 - 多数保险机构对2025年A股持较乐观态度，预计上证综指区间为3000-3700点 [6] - 看好沪深300和中证A500相关股票，重点关注电子、银行、计算机、公共事业、家用电器、食品饮料、通信和国防军工等行业 [6] - 关注新技术、红利资产和高分红高股息领域 [6] 基金投资偏好 - 保险资管机构倾向配置基金类型：指数型基金、股票型基金、纯债基金、固收+基金 [7] - 保险公司倾向配置基金类型：股票型基金、混合偏股型基金、二级债基、指数型基金 [7] 境外投资偏好 - 债券投资最受保险机构青睐，40%机构看好黄金投资和港股投资 [8] - 保险资管机构境外投资偏好：债券、黄金、美股、港股 [8] - 保险公司境外投资偏好：债券、港股、黄金 [8]