价格跟踪 - 截至2025年12月5日，美国亨利港（HH）天然气价格周环比上涨13.2%至1.3元/方 [1] - 同期，欧洲TTF天然气价格周环比下跌6.2%至2.3元/方 [1] - 同期，东亚JKM基准价周环比下跌1.9%至2.8元/方 [1] - 同期，中国LNG出厂价周环比下跌1.4%至2.9元/方 [1] - 同期，中国LNG到岸价周环比下跌6.5%至2.6元/方 [1] 供需分析 - **美国市场**：预计降温持续推动气价上涨，截至2025年11月28日，储气量周环比减少120亿立方英尺至39230亿立方英尺，同比微降0.4% [2] - **欧洲市场**：气价下跌主因库存提取，2025年1-8月欧洲天然气消费量2884亿方，同比增长4.6% [2] - **欧洲供给**：2025年11月27日至12月3日，欧洲天然气总供给周环比下降9.9%至92490 GWh，其中来自库存消耗29819 GWh，周环比大幅下降29.7% [2] - **欧洲供给来源**：同期，来自LNG接收站的供给为28108 GWh，周环比微增0.9%；来自挪威北海的管道气供给为23770 GWh，周环比大幅增加46.4% [2] - **欧洲需求**：2025年11月29日至12月5日，欧洲日平均燃气发电量周环比增长9.1%，同比增长4%至1450 GWh [2] - **欧洲库存**：截至2025年12月3日，欧洲天然气库存为843 TWh（约815亿方），同比减少122.6 TWh；库容率为73.85%，同比下降10.3个百分点，周环比下降3.4个百分点 [2] - **中国市场**：国内气价周环比下跌1.4%，整体供应充足 [2] - **中国消费**：2025年1-10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，增长较缓部分归因于2024年暖冬影响了2025年1-3月的采暖需求 [2] - **中国供给**：2025年1-10月，国内天然气产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方 [2] - **进口价格**：2025年10月，中国液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%；气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9% [2] - **进口均价**：2025年10月，天然气整体进口均价为3013元/吨，环比下降1.1%，同比下降17.2% [2] - **中国库存**：截至2025年12月5日，国内进口接收站库存为408.81万吨，同比下降3.13%，周环比增加0.57%；国内LNG厂内库存为55.09万吨，同比下降17.05%，周环比增加1.74% [2] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城市燃气公司的购销价差在0.53至0.54元/方，而配气费的合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续 [3] 投资建议 - **行业展望**：展望2025年，行业呈现供给宽松态势，燃气公司成本有望优化；同时价格机制继续理顺，需求有望放量 [4] - **关注点一**：需关注对美LNG加征关税后，如新奥股份等拥有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [4] - **关注点二**：需关注涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险 [4] - **投资主线一（城燃）**：关注城市燃气公司降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4] - **投资主线二（海外气源）**：关注海外气源释放背景下，具备优质长协资源、灵活调度能力和长期成本优势的企业，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4] - **投资主线三（能源自主）**：在美气进口不确定性提升的背景下，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中东局势带动欧美气价上涨，国内气价平稳，海内外倒挂持续；全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复；美气进口关税税率降低，回国经济性提升；欧盟放宽天然气储存目标；供给宽松，燃气公司成本压力下行，价格机制理顺、需求放量 [3][39][44][49][50] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/06/20，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+31.5%/+9.3%/+14%/+0%/+5.9%至0.9/3.5/3.6/3/3.6元/方 [3][8] - 美国高温天气叠加中东局势，天然气价格周环比+31.5%，截至2025/06/11，总供应量周环比+0.4%，总需求周环比+2.3%，发电用天然气周环比+11.6%，住宅和商业部门消费量周环比-13.5%，工业部门消费量周环比-1.8%，截至2025/06/13，储气量周环比+950 [3][13] - 中东局势引发市场担忧，欧洲气价周环比+9.3%，2025M1 - 3消费量同比+8.9%，2025/6/12 - 2025/6/18供给周环比-5.2%，2025/06/14 - 2025/06/20燃气发电量周环比+24.9%，截至2025/06/12，库存同比-223.9TWh，库容率同比-19.8pct [3][14] - 国内需求恢复缓慢，气价周环比持平，2025M1 - 5表观消费量同比-0.6%，产量+6.1%，进口量-9.6%，2025年5月液态天然气进口均价环比+0.9%，气态天然气进口均价环比-3.8%，整体进口均价环比-1.3%，截至2025/06/20，进口接收站库存周环比+6.6%，LNG厂内库存周环比+3.09% [3][23][27] 顺价进展 - 2022 - 2025M5，全国63%（183个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间 [39] 重要公告 - 6月18日蓝天燃气控股股东基于对公司前景信心及中长期投资价值的认可，拟通过集中竞价增持A股股份，金额1 - 1.5亿元，不超过总股本2%，资金来源为自有资金及专项贷款，实施期限为公告日起12个月内 [43] - 6月16日新奥股份向香港联交所递交H股介绍上市申请，与全资私有化新奥能源同步进行，介绍上市尚需取得多机构核准、同意和/或备案，需通过新奥能源计划股东会议及特别股东大会审议 [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占比有限 [44][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国将有更长时间实现90%目标，预计6月24日前完成谈判 [49] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率6.7%）、蓝天燃气（股息率ttm9.1%），建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率4.5%）、港华智慧能源 [50] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率5.0%）、新奥股份（25股息率6.1%），建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率4.5%） [51] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [51]