报告行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持（维持）” [1] 报告核心观点 - 地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复 [54] - 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 [1] 价格跟踪：美国回落、欧洲上行，亚洲现货及中国进口到岸价格上升 - 截至2026/09/11，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.3%/+12.2%/+3.5%/+2.6%/+12.4%至0.7/6.6/6/4.1/6.9元/方 [9] - 地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-7.3% [14] - 截至2026/09/04，美国储气量周环比+1.2%至3254亿立方英尺，同比-3.9% [14] - 地缘冲突反复，欧洲气价高位波动+12.2% [16] - 2026M6，欧洲天然气消费量为228亿方，同比+2.6% [16] - 2026/9/3 - 2026/9/9，欧洲天然气供给周环比-1.4%至61737GWh [16] - 2026/09/05 - 2026/09/11，欧洲日平均燃气发电量周环比+7.7%、同比+4.4%至1183.3GWh [18] - 截至2026/09/11，欧洲天然气库存767TWh（741亿方），同比-145.1TWh；库容率67.78%，同比-12.3pct，周环比+0pct [18] - 国内LNG出厂价周环比变动+2.6% [22] - 2026M1-8我国天然气进口量同比-4.5%至1100亿方 [22] - 2026年7月，国内液态天然气进口均价4816元/吨，环比+9.6%，同比+27.2% [22] - 国内气态天然气进口均价2435元/吨，环比+0.3%，同比-4.8% [22] - 天然气整体进口均价3671元/吨，环比+6.4%，同比+15.1% [22] - 截至2026/09/11，国内进口接收站库存555.64万吨，周环比-6.59% [31] - 国内LNG厂内库存55.17万吨，同比-2.02%，周环比-1.99% [31] 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 - 2022~2026M3，全国68%(198个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方 [32] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方 [32] - 城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间 [32] 重要事件：美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升 - 美气进口关税税率由140%降至25% [41] - 2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势 [42] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4% [42] 重要事件：《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发 - 该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，助力形成“全国一张网” [45][46] - 按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格 [46] - 天然气管道资产折旧年限原则上为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 [46] - 核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率 [46] - 价格监管周期原则上为3年 [46] 重要事件：重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 - 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国） [47] - 霍尔木兹海峡封锁影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给 [47] - 2026/9/11，布油主连107.6美元，较2.27冲突爆发前，布油变动+44%，JKM/TTF/HH/国内LNG市场价分别变动+127%/+140%/-11%/+69% [48] - 首华燃气弹性分析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，业绩弹性16%/13% [50] - 首华燃气盈利预测：气量假设26年12亿方、27年15亿方，价差假设26年0.44元/方，27年0.54元/方 [50] - 预计首华燃气2026-2027年归母净利润3.81/5.96亿元，同比125%/57%，对应PE26/17倍 [50] - 新奥股份美气长协转售亚洲价差达1.81元/方，较2.27的价差0.57元/方，变动+1.23元/方 [51] - 新奥股份20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38% [51] - 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达1元/方，较2.27的价差0.34元/方，变动+0.66元/方 [51] - 九丰能源8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25% [51] 重要事件：2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 - 中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整 [52] - 管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55% [52] - 非管制气固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38% [52] - 非管制气浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7% [52] - 非管制气调峰量：在各省门站价基础上上浮90% [52] - 2024年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的57%/16%/11% [53] 投资建议 - 城燃顺价持续推进，重点推荐新奥能源（26年股息率6.2%）、华润燃气（26年股息率6.1%）、昆仑能源（26年股息率4.9%）、中国燃气（26年股息率8.4%）、蓝天燃气（26年股息率7.4%）、佛燃能源（26年股息率4.6%） [54] - 关注具备优质长协资源企业，重点推荐九丰能源（26年股息率1.8%）、新奥股份（26年股息率4.7%）、佛燃能源（26年股息率4.6%） [54] - 地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显，重点推荐具备气源生产能力的首华燃气 [54]