报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中东局势带动欧美气价上涨，国内气价平稳，海内外倒挂持续；全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复；美气进口关税税率降低，回国经济性提升；欧盟放宽天然气储存目标；供给宽松，燃气公司成本压力下行，价格机制理顺、需求放量 [3][39][44][49][50] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 截至2025/06/20，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+31.5%/+9.3%/+14%/+0%/+5.9%至0.9/3.5/3.6/3/3.6元/方 [3][8] - 美国高温天气叠加中东局势，天然气价格周环比+31.5%，截至2025/06/11，总供应量周环比+0.4%，总需求周环比+2.3%，发电用天然气周环比+11.6%，住宅和商业部门消费量周环比-13.5%，工业部门消费量周环比-1.8%，截至2025/06/13，储气量周环比+950 [3][13] - 中东局势引发市场担忧，欧洲气价周环比+9.3%，2025M1 - 3消费量同比+8.9%，2025/6/12 - 2025/6/18供给周环比-5.2%，2025/06/14 - 2025/06/20燃气发电量周环比+24.9%，截至2025/06/12，库存同比-223.9TWh，库容率同比-19.8pct [3][14] - 国内需求恢复缓慢，气价周环比持平，2025M1 - 5表观消费量同比-0.6%，产量+6.1%，进口量-9.6%，2025年5月液态天然气进口均价环比+0.9%，气态天然气进口均价环比-3.8%，整体进口均价环比-1.3%，截至2025/06/20，进口接收站库存周环比+6.6%，LNG厂内库存周环比+3.09% [3][23][27] 顺价进展 - 2022 - 2025M5，全国63%（183个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方，2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间 [39] 重要公告 - 6月18日蓝天燃气控股股东基于对公司前景信心及中长期投资价值的认可，拟通过集中竞价增持A股股份，金额1 - 1.5亿元，不超过总股本2%，资金来源为自有资金及专项贷款，实施期限为公告日起12个月内 [43] - 6月16日新奥股份向香港联交所递交H股介绍上市申请，与全资私有化新奥能源同步进行，介绍上市尚需取得多机构核准、同意和/或备案，需通过新奥能源计划股东会议及特别股东大会审议 [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势，2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占比有限 [44][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国将有更长时间实现90%目标，预计6月24日前完成谈判 [49] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率6.7%）、蓝天燃气（股息率ttm9.1%），建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率4.5%）、港华智慧能源 [50] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率5.0%）、新奥股份（25股息率6.1%），建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率4.5%） [51] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [51]

文章核心观点 - 近期龙头燃气公司2024年年报显示价差、接驳户数符合预期，气量受暖冬影响略低，双综业务增速有分化；2025年供给宽松、成本优化、价格机制理顺、需求放量，需关注美LNG加征关税影响，看好城燃降本促量及有优质长协资源企业 [1] 价格跟踪 - 天气转暖、美俄和谈推进，欧美和国内气价平稳，国内外价格倒挂持续；截至2025/03/28，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-1.4%/-5.1%/-2.2%/-0.6%/-7.4%至1/3.2/3.3/3.1/3.3元/方，国内外价格倒挂降至0.2元/方 [2] 供需分析 美国市场 - 温暖天气及陆上风电、太阳能发电挤出效应，美国天然气市场价格周环比-1.4%；截至2025/03/26，平均总供应量周环比+0.1%至1108亿立方英尺/日，同比+4.7%，总需求周环比+3.4%至1077亿立方英尺/日，同比-5.5%；发电、住宅和商业、工业部门消费量周环比分别+0.3%、+11.7%、+1.0%；截至2025/03/21，储气量周环比+370至17440亿立方英尺，同比-24% [3] 欧洲市场 - 俄乌和谈推进，欧洲气价周环比-5.1%；2024M1 - 12，欧洲天然气消费量4387亿方，同比+0.9%；2025/3/20 - 2025/3/26，供给周环比-17%至68720GWh，其中库存消耗、LNG接收站、挪威北海管道气周环比分别-73.8%、+4.3%、+2.9%；2025/03/22 - 2025/03/28，欧洲日平均燃气发电量周环比-2%、同比+16.6%至972.7吉瓦时；截至2025/03/20，库存388TWh（375亿方），同比-288.3TWh，库容率33.87%，同比-25.4pct [4] 国内市场 - 市场需求平淡，国内气价周环比-0.6%；2025M1 - 2，我国天然气表观消费量同比-1.2%至717亿方，产量+3.9%至433亿方，进口量-8.1%至284亿方；2025年2月，国内液态、气态、整体天然气进口均价环比分别-8.5%、-2.3%、-9.6%，同比分别-5.6%、-2.2%、-7.5%；截至2025/03/28，国内进口接收站库存同比+22.59%，周环比+3.36%，LNG厂内库存同比+42.62%，周环比-0.36% [5] 顺价进展 - 2022 - 2025M2，全国60%（174个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [6] 重要事件 - 2025年2月10日起，我国对原产美国的液化天然气加征15%关税，叠加后进口美国LNG在沿海地区仍具0.27 - 0.74元/方价格优势 [7] - 俄乌和谈持续推进 [7] - 新奥股份拟私有化新奥能源，对价599.24亿港元，对应2024年核心利润12倍PE，现金支付31%，测算并购完成后新奥股份、新奥能源eps分别增厚7%、24% [7]