核心观点 - 当前市场处于牛市中期，尚未进入后期阶段，主要特征是流动性充裕但宏观经济逻辑尚未形成共识，导致指数上涨未出现加速 [2][10][11] - 参考2014-2015年牛市，宏大叙事形成需经历三步过程：第一步修正熊市错误逻辑（2024年9月24日后上涨），第二步部分产业走牛但共识仍结构性（如创新药BD进展、DeepSeek突破、AI算力改善），第三步产业改善原因上升至宏观层面（如劳动力素质、教育、制度优势） [3][13][14] - 预计2025年下半年将处于牛市主升浪阶段，政策预期增强且股市对当期盈利脱敏，居民资金可能持续流入，中报披露期波动不影响整体趋势 [16][18][19] 市场阶段判断 - 指数自2025年4月9日起连续上涨4个多月，但宏观预期仍偏谨慎，未将牛市与中国经济发展阶段结合，此为指数未加速原因之一 [2][11] - 类比2014年7-10月：指数上涨但宏观预期弱，行业机会自下而上；2014年11月降息后指数加速上涨，金融周期板块阶段性领涨；2015年上半年股市融资回升，投资者将牛市与移动互联网产业、经济转型结合 [2][10][11] - 当前叙事层级未达第三步，板块机会未大规模扩散，处于第二步向第三步过渡期 [3][13][14] 行业配置观点 - 金融板块：由银行转向非银，因牛市概率上升带来业绩弹性 [20][21][22] - 有色金属：产能格局强，经济偏弱时受影响小，经济偏强或政策支持时受益多；黄金稀土等地缘敏感细分行业可能表现 [21][22] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比较好，下一波关注应用变化 [21][22] - 军工：独立需求周期，内外部特殊环境可能带来持续主题事件催化 [21][22] - 周期板块（钢铁、建材、化工）：稳供给政策或将出台，年底可能有需求稳定政策 [21][22] 近期市场表现 - 截至2025年8月23日当周，A股主要指数多数上涨：创业板50涨6.31%、创业板指涨5.85%、中小100涨4.64%，上证50涨3.38%、上证综指涨3.49%、中证500涨3.87% [23][26][30] - 申万一级行业涨幅前三：通信涨10.84%、电子涨8.95%、综合涨8.25%；涨幅后三：房地产涨0.50%、煤炭涨0.92%、医药生物涨1.50% [23][30] - 全球大类资产年收益率排名：黄金涨29.39%、富时新兴市场指数涨15.01%、上证综指涨14.14%；美元指数跌9.92%、布伦特原油跌9.18%、南华工业品指数跌3.88% [24][34][35] 资金与流动性 - 当周南下资金净流入165.13亿元（前值350.72亿元） [25][36][38] - 央行公开市场操作逆回购发行20770亿元，净投放13652亿元 [25][43][47] - 银行间拆借利率均值上升，十年期国债收益率均值上升；普通股票型与偏股混合型基金仓位均值下降 [25][42][46]