生产与需求端表现 - 7月工业增加值与服务业生产指数加权同比增速从6月的6.3%放缓至5.8%，但仍高于去年同期的4.9%[1] - 需求端指标（投资、零售、出口交货值）加权同比增速放缓3个百分点至-0.1%，与生产端增速差达5.8个百分点，创近年新高[1] - 7月工业产销率97.1%，同比低0.2个百分点，跌幅略优于6月的0.3个百分点[1] 出口与工业拉动 - 7月出口交货值同比增速从6月的4.0%大幅放缓至0.8%，对工业增加值的拉动仅0.09个百分点，贡献度下降30%+[2] - 8月上半月对美发船吨位同比从7月末的15%+降至-7%，预示出口继续放缓[2][13] 零售与消费政策 - 7月零售同比增速从6月的4.8%降至3.7%，其中国补相关汽车零售增速从4.6%转负至-1.5%，拖累整体零售0.4个百分点[3] - 新一轮690亿元国补资金8月下达，或对8-9月零售形成支撑[3] 投资与天气影响 - 1-7月固定资产投资累计同比增速从1-6月的1.6%放缓至5.3%（剔除地产），设备工器具购置投资增速从17.3%降至15.2%[4] - 7月固定资产投资当月同比从-0.1%恶化至-5.3%，基建、制造业、地产投资分别放缓7.0、5.3、4.1个百分点，极端天气或为主要扰动[4][16] 地产市场与政策预期 - 7月地产销售面积和销售额同比分别为-7.8%和-14.1%，环比降幅45.8%和47.5%，均弱于2021-2023年均值[5][18] - 一线城市二手房价格环比跌幅扩大至1%，9-10月或为地产宽松政策窗口期[5][21] 经济数据与政策展望 - 7月工业增加值环比年化增速4.7%，零售和投资年化增速分别为-1.7%和-7.3%，需求不足矛盾加剧[6] - 5000亿元政策性金融工具进入落地期，后续增量政策或需观察外需变化[8] 金融市场动态 - 股市流动性牛市特征明显，需关注中证2000指数走弱可能预示风格切换至大盘股[8] - 债市长端利率受风险偏好压制，但资金利率低位支撑其定价中枢[9]

市场行情分析 - 当前市场行情与2020年11月相似，主要由流动性驱动 [2] - 美联储预计将进行2~3次降息，流动性环境持续改善 [2] - 中国加息概率较低，全球流动性宽松 [2] 牛市类型比较 - 流动性牛市与业绩牛市在潮水退去或业绩反转时均可能出现大幅下跌 [2]

上证指数突破关键点位 - 8月13日上证指数开盘上攻 放量突破2024年10月8日的3674点 逼近2021年2月18日3731点高点 [1] - 从2024年2月5日2635点低位至今 牛市已持续超过18个月 指数有望继续突破剑指3800点 [1] 市场情绪与资金动向 - 沪指突破3674点标志着市场情绪积极转变和投资者信心增强 反映中国经济复苏稳健步伐及资本市场深化改革正面效应 [1] - 当前成交量活跃 资金持续流入市场 企业盈利预期向好支撑股市估值水平 [2] 分析师观点与历史对比 - 信达证券策略分析师判断当下类似2014年下半年流动性牛市主升浪 股市加速上涨 政策持续带来正面影响 市场风格可能进一步扩散 [1] - 桓睿天泽总经理指出市场经历盈利下滑与估值出清后 政策、流动性与企业盈利重新汇聚成向上力量 资金回流基本面扎实核心资产 [1] 后市展望 - 上证指数有望维持上升态势 国内外宏观经济环境改善支撑估值 但需关注国际市场波动性和国内政策变化等风险因素 [2] - 只要基本面稳固且无重大不利因素干扰 上证指数仍有能力挑战更高点位 [2]

市场走势分析 - 上证指数8月13日开盘上攻，突破2024年10月8日的3674点，逼近2021年2月18日3731点高点 [1] - 自2024年2月5日2635点低位以来，牛市已持续超18个月，指数有望突破3800点 [1] - 沪指盘中越过3674点突破前期高点，反映市场情绪积极转变和投资者信心增强 [2] 驱动因素 - 政策、流动性与企业盈利重新汇聚成向上力量，资金回流基本面扎实的核心资产 [1] - 中国经济复苏稳健，资本市场深化改革带来正面效应，政策支持实体经济发展 [2] - 成交量活跃显示资金持续流入，国内外宏观经济环境改善支撑企业盈利预期 [2] 历史对比与策略建议 - 当前市场类似2014年下半年流动性牛市主升浪，股市加速上涨且政策频出 [1] - 市场风格可能进一步扩散，建议增配各风格内部具有弹性逻辑的方向 [1] - 过去几年经历盈利下滑与估值出清，当前基本面稳固支撑估值水平 [1][2] 技术指标 - 上证指数放量突破关键点位3674点，显示强势上攻态势 [1] - 成交量活跃反映资金持续流入市场，为指数上行提供动力 [2]

行业与公司 - 行业涉及中国A股市场、全球宏观经济（美国、欧洲、日本）、出口贸易、房地产、科技（AI、创新药）、制造业等[1][2][8][10][11] - 公司类型包括公募基金、私募量化机构、散户投资者及全球定价资源品相关企业[13][15][16] --- 核心观点与论据 **1 流动性牛市** - 形成机制：债券转股票资金驱动，资金偏好估值和基本面，限制指数上涨空间[3] - 上证综指突破3,800点面临挑战，因增量资金与2014-2015年散户加杠杆不同[3] **2 基本面牛市** - 依赖国内盈利回升（盈利增速或恢复至10-15%）及海外经济扩张（日本、欧洲PMI扩张，中国7月出口数据验证欧洲景气）[4][5][7] - 若美联储9月降息+财政扩张，全球PMI或扩张，上证综指有望突破4,000点[5][7] **3 新旧动能转化** - 通过社零修复、出口韧性、房地产修复影响市场，四阶段定价框架（新旧交织、新现于旧、旧的绝唱、新的时代）[6][9][10] - 新经济领域（AI、创新药、军工）崛起，旧经济（地产、建筑）趋稳，预计2026年定价作用显著[9][10] **4 出口与经济增速** - 中国对美出口下滑但转向欧洲、拉美、非洲超预期，下半年经济增速或高于预期[11][12] - 风险：中美欧关系谈判、欧洲制造业回流及工会矛盾可能制约出口持续性[11][12] **5 市场板块优势** - 以出海为核心的大盘成长股及全球定价资源品占优（中美欧共振驱动）[8] - 微盘股占优趋势显著，公募基金需下沉至细分赛道景气扩散标的[15][16] --- 其他重要内容 **资金面与公募策略** - 公募资金6月底持续流入，但8月遇瓶颈（新发行量不足，散户/私募量化资金支撑小微盘）[13][15] - 公募应选择“机构题材但散户标的”，避免重仓大型股，关注细分赛道扩散[16] **美联储与全球经济** - 美国7月非农新增7.3万（前两月下修26万），失业率上升，ISM制造业PMI 50.1（物价指数飙升至70）[17] - 美联储分歧：年内降息预期从2次升至3次（9月可能降息），但服务业通胀需降至3%以下[17][19] - 美股因宽松信号上涨，但滞胀风险仍存[18][19] **数据引用** - 上证综指目标：3,800点（流动性牛约束）、4,000点（基本面牛潜在突破）[3][5][7] - 盈利增速预期：10-15%[7] - 美国ISM制造业PMI：50.1（商业活动、新订单边际下降，物价指数70）[17] --- 风险提示 - 中美欧关系不确定性[11] - 美国滞胀风险或导致美股回落[18][19] - 公募资金流入持续性不足[13][15]

小微盘股与市场风格 - 小微盘股当前市盈率达148倍且TTM利润为负，上涨合理性存疑，主要依赖流动性驱动而非盈利增长[2] - 量化产品、小型主动权益产品和散户是小微盘股增量资金主要来源，融资热度升温快于权重板块[2] - 哑铃型配置策略（红利+小微盘）在波动率上升预期下阶段性回归，两融余额创10年新高支撑流动性行情[3] - 市场风格从小盘成长占优逐步转向科技板块，结构性切换特征明显[14] 行业配置主线 - 五大强产业趋势行业（有色、通信、创新药、游戏、军工）估值合理性优于小微盘，上涨源于盈利预期重塑[2] - 战术配置关注景气改善的存储、软件、通用自动化、化工品、保险、煤炭及股息率高的白电[4] - 战略配置聚焦大金融、医药、军工，中期关注顺周期和消费领域（化工、钢铁、有色、社服、美容、食品饮料）[5] - 科技成长（AI、机器人、固态电池）和军工（激光武器、雷达、卫星互联网）是政策主线方向[10][9] 宏观经济与政策影响 - 7月PPI同比触底，出口超预期改善，机电/汽车/集成电路等制造业展现增速韧性[5] - "反内卷"政策推动黑色/有色/煤炭/光伏产业链价格反弹，中下游呈现以量换价态势[5] - 政策细则落地将强化"反内卷"主题，军工板块受益于"十四五"规划收官[6] - 美联储人事变动或提升降息预期，美元走弱利好新兴市场，港股相对更受益[9] 流动性环境与资金动向 - 两融余额突破2万亿元但占流通市值比例仍低于2015年峰值，显示流动性支撑市场震荡偏强[6] - 居民存款/GDP处于历史高位，资产配置荒推动资金向权益类资产倾斜[11] - 增量资金通过ETF、两融等多渠道入市，但尚未达到牛市主升浪后期的集中流入阶段[11] 市场阶段判断 - 当前处于牛市中继阶段，板块轮动加速，回调带来配置机会[8][9] - 行情驱动将从流动性牛逐步转向基本面牛和新旧动能转换牛[13] - 9月初前市场或反复活跃，之后存在内生调整压力但政策可能再次发力[7]

核心观点 - 报告认为当前市场正处于流动性牛市的主升浪阶段，政策和资金推动是主要驱动力 [10][26] - 居民存量资产配置转移（存款/GDP处于历史高位）而非增量收入是资金入市的关键因素 [2][11] - 杠杆资金并非流动性牛市的必要条件，2014-2015年与当前市场资金结构存在显著差异（融资余额/流通市值增速差异） [13][18] - ETF资金流动对市场影响存在滞后性，当前涨幅远低于2014-2015年水平，过早担忧牛市高度为时尚早 [15][16] - 牛市主升浪初期资金渠道改善呈现渐进特征，当前部分渠道（量化私募、固收+）已现回暖迹象 [17][19] 市场数据表现 - 本周A股主要指数普涨，上证综指（2.11%）、中证500（1.78%）领涨，创业板指（0.49%）相对落后 [32][35] - 行业层面国防军工（5.93%）、有色金属（5.78%）、机械设备（5.37%）涨幅居前，医药生物（-0.84%）垫底 [32][38] - 全球资产中黄金年内收益率达30.94%，显著领先其他大类资产；原油（-11.15%）表现最弱 [33][42] - 资金面显示港股通周净流入199.8亿元，央行公开市场净回笼5365亿元，十年期国债收益率下行 [34][44] 配置建议 - 行业组合推荐非银、军工、有色金属、化工，金融板块建议从银行转向非银以获取弹性 [30][31] - 成长板块关注AI应用端，周期板块关注产能格局良好的有色金属（黄金、稀土） [30][31] - 牛市中期风格往往扩散，2019-2021年牛市中期消费风格占优，当前需关注大小盘风格切换 [29] - 主题投资建议关注军工（事件催化）、传媒（AI应用）、周期（稳供给政策预期） [30][31] 历史规律验证 - 居民收入增速改善滞后股市牛市，2005-2007年牛市收入同比2006年下半年才回升 [3][11] - 不同牛市资金入市渠道存在差异：2005-2007年通过银证转账，2013-2015年通过杠杆资金，2019-2021年通过公募基金 [13][19] - 牛市主升浪初期资金渠道改善不同步，2014年融资余额领先指数突破，公募基金发行滞后 [20][24] - 2020年牛市公募权益基金提前放量，其他渠道2020年7月后才明显回暖 [21][25]

A股市场表现 - 2025年4月以来A股指数持续上扬，7月23日上证指数盘中重回3600点，24日收盘报3605.73点 [2] - 7月21日单日融资买入额达1776.88亿元，创3月中旬以来新高，融资买入额占A股总成交比例突破10%至10.29% [2] - 上半年A股从3350点涨至3600点，Wind全A指数成交额从1.1万亿元增至1.9万亿元 [2] 机构观点分歧 野村东方国际证券 - 投资者憧憬资金面改善推动A股重启"流动性牛市"，但场内资金推动作用逼近短期峰值，预计成交额峰值在2.2万亿元左右 [2] - 若流动性推动逼近峰值且政策效果未显，市场将重回轮动状态，波动率可能放大 [3] 信达证券 - 战略上2025年下半年可能出现类似2014年的突破，震荡市特征包括低估值、弱盈利、积极政策等，最终或走向全面牛市 [3] - 战术上需等待经济或政策催化，当前市场结构性机会多但宏观未现超预期变化 [3] "反内卷"政策主线 政策背景 - 7月1日中央财经委会议强调"治理企业低价无序竞争"，市场关注供给侧改革2.0信号 [4] - 雅鲁藏布江下游水电站开工和煤炭限产政策推动"反内卷"主线形成 [5] 华泰证券分析 - "反内卷"政策力度深化：雅下项目落地缓解需求侧担忧，下半年ROE企稳回升能见度上升 [5] - 配置建议：资金视角关注低估值高分红品种（建材/煤炭等），胜率视角关注产能出清行业（风电/普钢等），赔率视角关注光伏 [5] 中信证券分析 - 本轮"反内卷"与2015年差异：行业覆盖广、民企占比高、企业减产意愿弱，政策影响更偏长期 [6] - 短期以公平竞争审查机制为抓手，中长期需政绩考核改革转向发展质量，国有资本或引领创新 [6]

核心观点 - 近期市场和政策关注反内卷和去产能，或为产能过剩周期后期标志，市场化产能收缩已在进行，若需求无拐点，去产能对盈利短期影响不大，当下重点是需求能否稳住，若需求二次下降，股市可能重演2014 - 2015年流动性牛市，若需求企稳，全A盈利可能1年内拐头向上，股市有望走牛 [2][3] 策略观点：去产能对当期盈利影响较小 去产能三步 - 去产能遵循收入利润下降 -> 资本开支下降 -> 产能增速下降的步骤，投资者和政策制定者受人性影响，产能建设和去化滞后实际需求变化，营业收入先走弱，资本开支走弱更晚或更慢，营业收入稳定时产能过剩仍会持续 [3][11] 去产能效果显现条件 - 去产能对盈利短期影响不大，“需求决定方向，供给决定高度”，去产能政策影响供给，决定后续商品价格反转高度，行业价格下行期，去产能的高成本部分产能此前可能已停产，需求改善价格涨过成本密集期，才能体现去产能影响 [15] 与2011 - 2015年产能过剩周期对比 - 2011 - 2015年产能过剩周期需求经历两次下降，当下产能过剩诱因是2021年以来房地产下降，去年9月以来房地产销售下降速度放慢，全A营业收入增速逐渐企稳但力度弱，需验证是否会出现类似2014 - 2015年需求二次下降 [3][18] 当下市场判断 - 战略上当下类似2013和2019年，后续大概率发展为全面牛市，但战术层面指数快速突破震荡区间还需时间，7月市场可能震荡回撤但幅度可控，Q3后期或Q4盈利和政策有一个往乐观方向转变，市场有望回归牛市状态 [23] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3后期增加弹性行业配置，7月季报期风格易高低切，AI经历休整进入左侧观察区，金融周期中银行可超配，其他金融周期Q4或有类似2014年Q4行情 [26] 配置行业展望 - 新消费业绩和产业逻辑自洽，中报前后或月度休整；传媒AI季度休整尾声，估值性价比高；军工有独立需求周期和主题事件催化；银行、非银进可攻退可守；有色金属产能格局强；房地产左侧布局新一轮政策 [27] 本周市场变化 A股主要指数表现 - 本周A股主要指数大多上涨，创业板50（1.93%）、中小100（1.83%）、沪深300（1.54%）涨幅靠前，中证500（0.81%）、上证50（1.21%）、深证成指（1.31%）涨幅靠后 [30] 申万一级行业表现 - 申万一级行业中，钢铁（5.06%）、建筑材料（3.96%）、银行（3.77%）领涨，计算机（ - 1.28%）、非银金融（ - 0.72%）、交通运输（ - 0.20%）跌幅居前 [30] 概念类指数表现 - 概念股中，氢能源（16.98%）、基因编辑（13.47%）、邮轮（8.89%）领涨，赛马概念（ - 2.13%）、MLOps概念（ - 1.80%）、F5G概念（ - 1.64%）领跌 [30] 全球市场重要指数表现 - 本周全球股市重要指数涨跌分化，巴西圣保罗指数（3.21%）、标普500（1.72%）、上证综指（1.40%）表现靠前，恒生指数（ - 1.52%）、德国DAX（ - 1.02%）、日经225（ - 0.85%）表现靠后 [31] 重要商品指数表现 - 本周商品市场重要指数中，螺纹钢（2.81%）、铁矿石（2.50%）、国际黄金（1.80%）涨幅较大，LME锌（ - 1.17%）、PTA（ - 0.72%）、LME铜（ - 0.48%）表现靠后 [31] 2025年全球大类资产年收益率表现 - 2025年全球大类资产年收益率指标中，黄金（29.71%）、富时新兴市场指数（11.53%）、富时环球（10.23%）排名较高，美元指数（ - 10.59%）、布伦特原油（ - 8.21%）、南华工业品指数（ - 5.82%）排名靠后 [31] A股市场资金流向 - 本周南下资金净流入（港股通）共计126.89亿元（前值净流入259.48亿元），央行公开市场操作逆回购发行6522亿元，累计净回笼13753亿元 [32] 利率和基金仓位变化 - 截至2025年7月5日，银行间拆借利率本周均值相比前期下降，十年期国债收益率本周均值相比前期有所下降，普通股票型基金本周仓位均值相比前期下降，偏股混合型基金本周仓位均值相比前期上升 [32]

政策与市场影响 - 降准、降息、谈判及资本市场科技创新对A股和港股构成前所未有的重要性利好 [1] - 恒生科技指数早盘跳开2%+ 基本收复4月2日关税低位以来的失地 [1] - 2025年恒生科技指数年内涨幅达17% 与2024年全年涨幅持平 港股科技板块年内上涨23% 超越去年21%的全年收益 [1] 指数与ETF表现 - 恒生科技指数2025年区间涨幅17.26% 港股科技CNY指数涨幅22.72% [2] - 港股科技50ETF(159750)年内涨幅24% 份额增长300% 换手率高达25% 交投活跃 [2] - 港股科技50ETF跟踪的港股科技板块在2020年流动性大牛市中区间涨幅达66%+ [3] 流动性及资金动向 - 香港金管局在美元兑港币7.75位置触发五年首次强方兑换保证 累计买入3835亿港元 [2] - 港股科技50ETF日均成交1.2亿港元 短期超买但显示多头承接力度 有望冲击去年下半年调整以来的新高 [3] 行业业绩与估值 - 2024年下半年恒生指数和恒生科技净利润同比增速分别为12.6%和57.2% 科技板块业绩改善显著 [3] - 小米MiMo大模型数学推理超越国际巨头 药明系创新药业绩超预期 比亚迪4月新能源车销量突破30万辆 [3] - 港股科技板块PE-TTM为22.69倍 处于20%历史分位 显著低于美股科技股40倍估值 呈现估值洼地特征 [4][5]