核心观点与历史复盘 - 权益市场短期可因政策、流动性和市场情绪脱离实体经济运行，但中长期缺乏基本面支撑的行情难以持续[1] - 通过复盘2003-2005年“经济增长时期的熊市”与1996-1997年、2014-2015年“基本面疲弱下的牛市”，发现股市在特定阶段可能脱离基本面，但最终会回归基本面[1] - 2001-2005年“五年熊市”期间，上证综指从2245点跌至998点，累计跌幅较大，而同期名义GDP累计增幅达69%，年化复合增长率14.1%，但上市公司利润与宏观经济走势背离[9][11] - 2005年股权分置改革后，A股在2006-2007年迎来牛市，上证指数从998点升至6124点，累计涨幅达514%，2007年涨幅96.66%，深证成指2007年上涨166.29%[9] 基本面疲弱时期的牛市驱动因素 - 1996-1997年牛市期间，经济增速放缓（1996年GDP增长9.97%，较1995年下降1.1个百分点），但货币政策宽松（1996年两次降息，存款利率平均降幅0.98%和1.5%），资金“脱实向虚”，深沪两市市盈率分别飙升至47.74和51.62，指数涨幅分别达162.14%和117.25%[18][19] - 2014-2015年牛市期间，PPI连续54个月为负（2015年8月同比降幅达5.9%），GDP增速从2014年一季度的7.6%下行至四季度的7.4%，但万得全A指数2014年大涨52%，驱动因素为宽松货币政策（6轮降息后1年期存款基准利率从3%降至1.50%）和资本市场改革（如“新国九条”、沪港通）[22][25][28] - 2025年下半年“科技牛”源于中美博弈斗而不破、社会稳定及新质生产力发展推动风险偏好提升，尽管三季度GDP增速回落至4.8%[3][8][34] 理论机制与未来展望 - 股价形成基于基本面预期贴现，在基本面不佳时，无风险利率降低或风险偏好提升可驱动估值上升，形成“水牛”行情[3][30] - 2026年展望认为“超常规逆周期政策”可能退坡，但结构性行情仍可期，市场将呈现低波红利与科技成长交织的风格，但需警惕中美摩擦、海外经贸摩擦及货币政策转向等风险[3][35][37]