核心观点 - 2025上半年公司实现收入985亿元同比增长14.1%外部客户收入达661亿元同比增长10.2%调整后净利润33亿元同比增长7.1%业绩符合预期 [1] - 一体化供应链业务收入501亿元同比增长19.9%贡献主要增量增速来源包括国补促进消费仓配服务能力提升新行业与新客户拓展外部客户单均收入达23.9万元 [1] - 员工成本从2024H1的299亿元增长17.1%至350亿元员工数量超66万名业务扩张导致成本上升 [1] - 公司发力外卖业务即时配送持续扩张快运业务与跨越德邦两大品牌持续融合 [1] - 预计25-27年调整后净利润分别为83.07亿元91.66亿元105.13亿元同比增长4.93%10.34%14.70%对应PE10/9/8x [1] 收入与增长 - 2025H1总收入985亿元同比增长14.1%外部客户收入661亿元同比增长10.2% [1] - 一体化供应链业务收入501亿元同比增长19.9%其他客户收入484亿元同比增长8.7% [1] 业务表现 - 一体化供应链业务增速显著达19.9%主要受益于国补政策仓配服务时效升级新行业与新客户拓展 [1] - 外部一体化供应链客户单均收入23.9万元 [1] - 外卖业务扩张带动物流端成本增长快运业务与跨越德邦持续融合 [1] 成本与员工 - 员工成本350亿元同比增长17.1%员工数量超66万名 [1] 未来展望 - 预计25-27年调整后净利润分别为83.07亿元91.66亿元105.13亿元同比增长4.93%10.34%14.70% [1] - 公司加大国际业务投入招募全职骑手助力外卖配送多业务融合带来不确定性 [1]

投资评级 - 京东物流投资评级为"增持"（下调）[2][6] 核心观点 - 2025上半年京东物流实现收入985亿元，同比增长14.1%，其中外部客户收入661亿元，同比增长10.2%，调整后净利润33亿元，同比增长7.1%，符合预期[6] - 一体化供应链业务收入501亿元，同比增长19.9%，成为主要增长动力，增速高于快递快运等其他客户收入（484亿元，+8.7%）[6] - 员工成本从2024H1的299亿元增长17.1%至2025H1的350亿元，主要因业务扩张及外卖配送业务投入[6] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为83.07/91.66/105.13亿元，对应PE 10/9/8x[6] 财务数据 收入预测 - 2023-2027年营业收入：1666.25/1828.38/2042.15/2259.48/2478.80亿元，年增速21.27%/9.73%/11.69%/10.64%/9.71%[3] - 2025H1收入985亿元中，一体化供应链占比50.9%（501亿元）[6] 利润预测 - 调整后净利润：2023-2027年27.61/79.17/83.07/91.66/105.13亿元，2025年增速放缓至4.93%[3][6] - 每股收益：2023-2027年0.44/1.25/1.31/1.45/1.66元[3] - 净资产收益率：2023-2027年5.73%/14.31%/13.23%/12.86%/12.96%[3] 估值指标 - 市盈率：2023-2027年29/10/10/9/8x[3] - 市净率：2023-2027年1.7/1.4/1.3/1.1/1.0x[3] 业务动态 - 一体化供应链业务增长驱动因素：国补政策刺激消费、仓配服务能力提升、新行业客户拓展（外部客户单均收入23.9万元）[6] - 多业务融合进展：外卖业务即时配送扩张、快运业务与跨越/德邦品牌整合[6] - 国际化投入加大，全职骑手招募支撑集团外卖配送需求[6] 市场表现 - 当前股价13.96港元，52周区间7.68-16.84港元，H股市值928.07亿港元[4] - 一年内股价表现优于恒生中国企业指数（对比走势未量化具体幅度）[5]