中国铜需求分析 - 国内实际用铜需求前6月累计同比增长4%，6月单月同比增长18%，高增长主要源于2024年6月低基数[1][4] - 前5月累计同比增速仅1%，2025年增速总体偏低但仍体现明显季节性特征[1][4] - 中国前6月铜表观需求累计同比增长12%，6月单月同比增长21%，主要受抢出口推动[4] - 电力设备出口带动铜外需稳定增长，不会出现强库存周期式回落[5] - 预计2025年9-10月国内将体现显著旺季特征[5][6] 美国铜需求分析 - 美国前5月铜表观需求同比增长33%，5月单月同比增长62%，主要来自进口阴极铜[7][8] - 美国上半年累库需求不超过54万吨，库存水平约2个月，处于合理水平[7] - 美国实际铜消费前5月同比增长18%，5月单月同比增长35%，呈现旺盛特征[8] - 电力设备进口高增主要受AI带动电力需求推动，属于消费而非累库[7] 行业趋势与投资观点 - 美国232关税调查及对等关税导致2025年上半年抢出口需求强劲[2] - 市场担忧2025下半年抢出口需求回落风险，对需求持续性存疑[2] - 行业对美国累库需求存在高估，对产业自身需求增长存在低估[9]