股价表现 - 8月21日收盘价8.51元 较前一交易日下跌0.17元 跌幅1.96% [1] - 当日成交量282.3万手 成交金额24.2亿元 [1] - 主力资金净流出4.36亿元 占流通市值比例0.41% [1] 资金流向 - 近五个交易日累计净流出7.38亿元 占流通市值比例0.69% [1] 公司业务 - 大型综合性装备制造集团 业务涵盖能源装备、工业装备、集成服务三大领域 [1] - 在电力设备、核电设备、风电设备等领域具有重要市场地位 [1] - 上海市属国有控股上市公司 [1] 近期动态 - 入选长三角一体化示范区开发者联盟新成员 联盟成员增至88家 [1] - 联盟在示范区参与投资及建设项目超1000亿元 [1] 历史事件 - 上海金融法院披露证券虚假陈述案例中提及2020年年报存在虚假记载事项 [1]

证券研究报告 策略研究|深度报告 后关税时代，中国制造的全球竞争力 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2025年08月21日 证券研究报告 |报告要点 随着美国与部分经济体达成框架性协议，以及新版"对等关税"的生效，美国关税框架和全球 贸易的新格局正逐渐形成。"后关税"时代，削减贸易赤字和推动制造业回流将是特朗普政府 的核心诉求，全球化加速的时代或面临逆风。当关税成为常态，全球贸易的新格局下如何重新 评估中国制造业的竞争力，是当前的焦点问题。本文中，我们构建了"价格-份额-产能"三大 维度的定量评估体系，从价格弹性、份额韧性和产能弹性的角度，拆解中国制造的机会和挑 战，寻找关税压力下仍具备全球比较优势的产业链方向。 |分析师及联系人 包承超 杨灵修 邓宇林 万清昱 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523010002 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523100004 SFC：AVH936 潘晗 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 策略研究|深度报告 glzqdatemark2 2025年08月21日 策略深度报告 后关税时代，中国 ...

股价表现 - 截至2025年8月13日收盘，华明装备股价报20.02元，较前一交易日下跌0.35% [1] - 当日成交额5.55亿元，振幅1.99%，换手率3.10% [1] 业务结构 - 公司主营业务为电力设备及数控设备，电力设备板块营收占比达86%，毛利润贡献超90% [1] - 海外市场表现亮眼，上半年国际收入同比增长超40%，欧洲和亚洲为主要增长区域 [1] - 电力设备业务直接与间接出口均呈现较好增长态势，海外收入占比已超30% [1] 战略布局 - 印尼工厂正式投产，本土化战略成效初显 [1] 资金动向 - 8月13日主力资金净流入1977.41万元 [1] - 近五日累计净流入1.32亿元 [1] 股东结构 - 截至8月12日，境外投资者持有华明装备比例达24.04% [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][2][24] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23/20/17倍 [3][24] 业绩表现 - 2025年上半年营收11.21亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.17%），扣非净利润3.61亿元（同比+22.76%） [1] - 2025年上半年毛利率55.49%（同比+7.73pct），净利率33.34%（同比+4.94pct） [1] - 2025Q2营收6.12亿元（同比-8.64%，环比+20.06%），扣非净利润2.03亿元（同比+20.97%，环比+28.50%） [17] 业务结构 - 电力设备收入9.59亿元（同比+15.29%），毛利率60.48%（同比+0.88pct），其中海外出口收入3.11亿元（同比+45.21%） [2][19] - 数控设备收入1.11亿元（同比+41.49%），出口收入0.51亿元（同比+219.28%） [2][19] - 海外业务占比提升至18.53%（同比+5.54pct） [2][19] 海外布局 - 印尼工厂投产，新加坡国际总部运营，形成东南亚全链条服务闭环 [2][19] - 土耳其工厂已建立，美国、巴西、中东等地部署销售团队 [2][19] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润7.19/8.18/9.73亿元，对应EPS 0.69/0.80/0.91元 [3][24][26] - 2025E营收27.14亿元（同比+16.9%），净利润7.19亿元（同比+17.0%） [4][26] - ROE持续提升，2025E达21.9%（2023年为16.2%） [4][26] 估值比较 - 当前PE 26.6倍（2024A），低于可比公司思源电气（30.3倍）和金盘科技（36.3倍） [25] - 2025E PB 4.79倍，EV/EBITDA 18.8倍 [4][26]

华明装备电力设备业务表现 - 上半年电力设备业务直接出口与间接出口均呈现较好增长态势 [1] - 欧洲和亚洲区域贡献最大且增速较好 [1] - 亚洲地区在海外收入中占比提升较快 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 海外业务表现亮眼，电力设备出口（直接+间接）取得营收3.11亿元（同比+45%），其中直接出口1.57亿元（同比+20%），间接出口1.54亿元（同比+84%）[6] - 电力设备毛利率水平突破60%达到60.5%（同比+0.88pct），盈利能力稳步提升[6] - 数控设备增长迅猛，25H1实现营收1.11亿元（同比+41%），其中出口收入0.51亿元（同比+219%），毛利率达到22.33%（同比+7.93pct）[6] - 电力工程业务明显收缩，实现营收0.24亿元（同比-88%），但对公司业绩无显著影响[6] - 公司整体毛利率达到55.5%，同比大幅提升7.74pct，归母净利润增速显著高于营收增速[6] 财务数据 - 25H1实现营业收入11.2亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+22.8%）[6] - 25Q2实现归母净利润1.97亿元（同比+5.1%）[6] - 2025E营业收入预测为25.96亿元（同比+11.79%），归母净利润预测为6.80亿元（同比+10.66%）[5] - 2026E营业收入预测为28.83亿元（同比+11.05%），归母净利润预测为7.66亿元（同比+12.67%）[5] - 2027E营业收入预测为32.10亿元（同比+11.34%），归母净利润预测为8.71亿元（同比+13.75%）[5] - 2025E每股收益预测为0.76元/股，2026E为0.85元/股，2027E为0.97元/股[5] - 2025E ROE预测为20.17%，2026E为21.28%，2027E为22.57%[5] - 当前股价对应的2025E PE为24倍，2026E为21倍，2027E为19倍[6] 市场表现 - 收盘价18.11元，总市值162.31亿元，流通市值162.30亿元[3] - 资产负债率29.92%，每股净资产3.53元/股[3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入11.21亿元，归母净利润3.68亿元（同比增长17.17%），归母扣非净利润3.61亿元（同比增长22.76%）[5] - 电力设备业务收入同比增长1.27亿元（15.29%），占总营收86%，毛利润占比93%[6] - 电力工程业务收入下降导致营业成本减少和现金流波动，属正常业务节奏[6] - 国际收入超2亿元（同比增速40%），海外收入占比超30%（直接+间接出口同比增长45.21%）[7][8] 业务板块表现 - 核心业务电力设备板块稳健增长，是业绩决定性因素[6] - 数控设备业务收入同比增3300万元，但贡献占比仍低[8] - 检修业务订单增长良好，验证长期发力方向正确[32] - 特高压产品已完成7台发货并稳定运行[30] 区域市场发展 - 欧洲和亚洲是主要增长区域，印尼工厂布局成效显著[8][12] - 北美市场通过间接出口持续增长，但规模有限[9][10] - 俄罗斯市场收入占比将逐渐降低[14] - 中东地区实现销售突破，沙特建厂需评估订单持续性[13][18] 战略规划 - 海外本土化布局是长期坚持的核心战略[17] - 计划投入资金改造数控设备厂房，优化生产[18] - 暂无扩展新品类计划，聚焦分接开关产品稳定性[33] - 员工持股计划设三年净利润目标，难度大但全力达成[34] 财务政策 - 承诺年度现金分红不低于可分配利润60%，但半年度不受此限[38] - 已实施超2亿元股票回购，资金支出大幅增加[39] - 目前现金储备充足，暂无港股上市计划[40] 行业展望 - 海外变压器需求持续性未变，但高增长难维持[20] - 国内网内外收入接近1:1，基建项目或拉动网外业务[24] - 新能源装机提供稳定需求而非增速，抢装影响有限[23] - 配网有载调压产品可能率先在海外突破[31]

财务表现 - 2025年中报营业总收入11.21亿元，同比微增0.04%，归母净利润3.68亿元，同比上升17.17% [1] - 第二季度营业总收入6.12亿元，同比下降8.64%，归母净利润1.97亿元，同比上升5.1% [1] - 毛利率55.49%，同比增16.2%，净利率33.34%，同比增17.39% [1] - 扣非净利润3.61亿元，同比增22.76%，货币资金12.69亿元，同比增17.03% [1] - 每股收益0.41元，同比增17.36%，每股经营性现金流0.35元，同比减35.28% [1] 业务结构变动 - 电力设备业务收入增长1.27亿元，数控设备业务收入增长0.33亿元，电力工程业务收入下降1.61亿元 [3] - 营业成本同比下降14.78%，主要因电力工程业务规模下降 [3] - 研发投入同比增23.47%，因研发进度差异 [3] 费用与现金流 - 销售费用同比增12.38%，管理费用同比增14.37%，财务费用同比降144.55%（外币升值及利息支出减少） [3] - 经营活动现金流净额同比下降35.28%，因应收票据到期金额减少及电力工程业务收缩 [3] - 投资活动现金流净额同比增416.44%，因收回投资金开启昱份额款项 [4] - 筹资活动现金流净额同比增32.43%，因现金分红支付减少 [5] 资本回报与偿债 - 2024年ROIC为16.19%，净利率26.69%，近10年中位数ROIC为12.77% [6] - 现金资产健康，有息负债4.17亿元，同比下降12.89% [1][6] 基金持仓 - 汇添富可转换债券A新进持仓137.61万股，该基金规模25.09亿元，近一年净值上涨19.13% [8] - 其他新进基金包括汇添富双利债券A（120万股）、鹏华致远成长混合A（28万股）等 [8] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.36亿元，每股收益均值0.82元 [7]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入11.21亿元 同比微升0 04% [2] - 归母净利润3 68亿元 同比增长17 17% [2] - 扣非净利润3 61亿元 同比增长22 76% [2] 单季度表现 - 第二季度营业总收入6 12亿元 同比下降8 64% [3] - 第二季度归母净利润1 97亿元 同比增长5 1% [3] - 第二季度扣非净利润2 03亿元 同比增长20 97% [3] 盈利能力 - 毛利率55 49% 同比增加16 2个百分点 [4] - 净利率33 34% 同比增加17 39个百分点 [4] 财务结构与现金流 - 货币资金12 69亿元 同比增长17 03% [7] - 有息负债4 17亿元 同比减少12 89% [7] - 每股经营性现金流0 35元 同比减少35 28% [7] 主营业务分析 - 电力设备业务收入9 59亿元 占比85 50% 同比增长15 29% [7] - 国内电力设备市场增长5% 海外直接出口增长20 24% 间接出口增长84 03% [7] - 数控设备业务收入1 11亿元 同比增长41 49% 海外出口增长219 28% [7] - 电力工程业务收入0 24亿元 同比下降87 1% [7]

公司业绩与评级 - 华明装备获开源证券买入评级 最新股价为18 11元 [2] - 2025半年报显示业绩持续稳健增长 兼具成长与红利属性 [2] 电力设备业务表现 - 电力设备业务持续增长 国内需求维持稳健 海外需求持续高增 [2] 市场拓展潜力 - 国内高端市场有望持续实现突破 [2] - 海外市场有望延续高景气 [2]