投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对“有研复材”的具体投资评级（如增持、中性等）[2][3][5] - 报告核心观点认为有研复材起源于国家复合材料工程中心，已实现多种金属基复合材料关键技术自主化突破，构建了覆盖结构/功能复合材料、军品/民品的完整产业布局[2][5] - 公司2024年实现营收10.88亿元，归母净利润0.66亿元[2] - 截至2026年3月23日，可比公司对应2024/2025/2026年平均市盈率（PE）为51.94/50.30/42.70倍（均剔除负值、极端值）[2][5] 公司概况与核心技术 - 公司起源于1992年成立的国家复合材料工程中心，是国内最早从事金属基复合材料工程技术研究的机构之一[6] - 在金属基复合材料方面，公司拥有国际先进、国内领先的铝基复合材料产业化技术，其航空锻件产品应用于国家重点工程，解决了“卡脖子”难题并实现进口替代[6] - 在双金属复合材料方面，公司首创热等静压钛铝双金属层状复合材料制备技术，其智能手机钛铝中框大规模应用于行业龙头客户旗舰手机[6] - 在特种有色金属合金方面，公司产品广泛应用于航空航天等领域，例如其航天器用铝合金槽道热管型材首次批量应用于航天器热控系统，其锰铜产品在智能电表领域市场占有率居第一梯队[6] - 公司突破大直径薄壁镍基合金管材制备技术，为国内核工业设备主机厂唯一供应商[6] 主营业务与财务表现 - 公司主要产品包括金属基复合材料及制品、双金属复合材料及制品、特种铝合金制品和特种铜合金制品等[5][6] - 产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域[5][6] - 2022年至2024年，公司营业收入从41435.41万元增长至60963.98万元，复合增长率为21.30%[5][9] - 2022年至2024年，公司归母净利润从5830.55万元增长至6554.78万元，复合增长率为6.03%[5][9] - 2025年1-6月，公司营业收入为24010.09万元，归母净利润为1440.66万元[9] - 2022年至2025年1-6月，公司综合毛利率分别为29.81%、28.50%、27.74%、26.98%，整体平稳略有波动[13] - 公司期间费用率保持稳定，2025年1-6月销售费用率上升至3.00%，主要因积极扩展客户[14] - 2025年1-6月前五大客户包括中国航空工业集团有限公司（销售额4370.97万元，占比18.20%）、RHEEM（占比11.95%）、比亚迪（占比8.04%）等，前五大客户合计销售额占比48.58%[20][21] 行业发展与市场规模 - 我国金属复合材料市场规模从2020年的264亿元增长到2024年的420亿元，年均复合增长率达12.31%，预计到2027年将进一步增长至610亿元[7][23] - 其中，金属基复合材料市场规模从2020年的70亿元增长到2024年的110亿元，年均复合增长率11.94%，预计2027年达212亿元[7][23] - 层状金属复合材料市场规模从2020年的194.3亿元增长到2024年的310亿元，年均复合增长率12.40%，预计2027年达398亿元[8][23] - 特种铝合金与特种铜合金作为高端制造核心基础材料，正加速向战略性新兴产业渗透，市场规模加速扩张[5][24] 行业竞争格局 - 铝基复合材料全球市场由欧美日发达国家主导，美国DWA Aluminium Composites和英国Alvant合计占据全球市场70%份额[25][26] - 国内企业在部分细分领域突破“卡脖子”技术，实现进口替代，但整体技术水平与国际企业相比尚存差距[25][26] - 在层状金属复合材料行业，我国企业取得显著进步，但在全球竞争格局中与国外领先企业仍存在多方面差距[25][26] - 特种合金材料领域海外企业占据主导，国内厂商起步较晚但发展迅速，在部分细分市场实现进口替代[27] - 报告列举的竞争对手包括DWA Aluminum Composites、Rio Tinto Alcan（力拓加铝）、湘投轻材、中科复材[29] IPO发行与募投项目 - 本次公开发行股票数量为13043.5137万股，发行后总股本为50167.3605万股，公开发行股份占发行后总股本比例为26%[5][30] - 公司将于2026年3月25日开始询价，3月26日确定发行价格[30] - 公司募投项目拟投入募集资金总额9.00亿元[5][30] - 募投项目包括：先进金属基复合材料产业化项目二期（拟投64449.83万元）、研发中心项目（拟投12955.89万元）、补充流动资金（拟投12594.28万元）[30][31] - 募集资金将用于解决产能不足和研发场地不足问题，提升生产效率、增强研发实力、吸引人才[5][30] 可比公司与行业估值 - 公司所在行业“C32 有色金属冶炼和压延加工业”近一个月（截至2026年3月23日）静态市盈率为37.08倍[5][32] - 选择的同行业可比A股上市公司包括航材股份、西部超导、钢研高纳、西部材料、金天钛业[5][33] - 可比公司对应2024年平均PE（LYR）为51.94倍（剔除极端值西部材料）[5][33] - 可比公司对应2025年和2026年Wind一致预测平均PE分别为50.30倍（剔除极端值钢研高纳、金天钛业）和42.70倍[5][33] - 2022-2024年，有研复材营收复合增速（21.30%）高于所列多数可比公司[34]

报告投资评级 * 报告未明确给出对“有研复材”的具体投资评级（如增持、中性等）[2][3][5] 报告核心观点 * 有研复材是起源于国家复合材料工程中心的金属复合材料技术领先企业，已实现多种关键技术自主化突破，构建了覆盖军民两用的完整产业布局[2][5][6] * 公司2024年实现营收10.88亿元，归母净利润0.66亿元，2022至2024年营收和归母净利润复合增长率分别为21.30%和6.03%[2][5][9] * 金属复合材料下游应用广泛，行业规模稳步扩张，预计2027年中国市场规模将达610亿元[5][7][23] * 公司通过本次IPO募资9.00亿元，用于解决产能与研发场地不足问题，以提升综合竞争力[5][30] 公司概况与主营业务 * 公司起源于1992年成立的国家复合材料工程中心，是国内最早从事金属基复合材料研究的机构之一[5][6] * 主营业务分为金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品两大板块[5][6] * 主要产品包括金属基复合材料及制品（如航空锻件、高端手机电池仓）、双金属复合材料及制品（如高端手机中框、牺牲阳极）、特种铝合金制品和特种铜合金制品等[5][6][9] * 产品广泛应用于航空航天、军工电子、智能终端、家用电器等领域[5][6][9] * 在多个细分领域实现技术突破和进口替代，例如：航空铝基复合材料锻件解决了“卡脖子”难题；钛铝中框应用于手机行业龙头客户；是核工业A屏蔽无缝管材的国内唯一供应商[6] 财务表现分析 * **营收与利润**：2022-2024年，公司营业收入从4.14亿元增长至6.10亿元，归母净利润从0.58亿元增长至0.66亿元[9][12] * **毛利率**：公司综合毛利率整体平稳，2022-2024年及2025年上半年分别为29.81%、28.50%、27.74%、26.98%[13][15] * **费用率**：期间费用率保持稳定，2022-2024年及2025年上半年分别为19.29%、15.55%、16.01%、19.98%[14] * **客户集中度**：2025年上半年前五大客户销售额合计占比48.58%，主要客户包括中国航空工业集团（18.20%）、RHEEM（11.95%）、比亚迪（8.04%）等[20][21] 行业发展与市场空间 * **金属复合材料市场**：中国市场规模从2020年的264亿元增长至2024年的420亿元，年均复合增长率12.31%，预计2027年将达到610亿元[7][23] * **金属基复合材料细分市场**：规模从2020年70亿元增长至2024年110亿元，预计2027年达212亿元[7][23] * **层状金属复合材料细分市场**：规模从2020年194.3亿元增长至2024年310亿元，预计2027年达398亿元[8][23] * **特种合金市场**：特种铝合金与特种铜合金作为高端制造核心材料，正加速向战略性新兴产业渗透，市场规模加速扩张[5][24] 行业竞争格局 * **全球格局**：欧美日发达国家在铝基复合材料等高端市场占据主导地位，例如美国DWA和英国Alvant合计占据全球铝基复合材料市场70%份额[25][26] * **国内地位**：国内企业整体起步较晚，但正加速追赶，有研复材在多个细分领域实现技术领先和进口替代[25][26][28] * **公司竞争力**：公司是国内金属基复合材料研制生产的核心骨干单位，是首家央企控股、产学研深度融合的高科技企业，技术在多领域处于国内领先地位[28] IPO发行与募投项目 * **发行情况**：本次公开发行股票13043.5137万股，发行后总股本50167.3605万股，公开发行股份占比26%[5][30] * **募资金额**：募投项目拟投入募集资金总额9.00亿元[5][30] * **募投项目**：资金主要用于先进金属基复合材料产业化项目二期（投资额6.44亿元）、研发中心项目（投资额1.30亿元）和补充流动资金（投资额1.26亿元）[30][31] * **项目目的**：解决产能不足和研发场地不足问题，提升生产效率、增强研发实力、吸引人才[5][30] 可比公司与估值 * **行业市盈率**：公司所在行业“C32有色金属冶炼和压延加工业”近一个月静态市盈率为37.08倍（截至2026年3月23日）[5][32] * **可比公司选择**：航材股份、西部超导、钢研高纳、西部材料、金天钛业[5][33] * **可比公司估值**：截至2026年3月23日，可比公司对应2024年平均PE为51.94倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为50.30倍和42.70倍（均剔除负值及极端值）[2][5][33]

投资评级与配售分析 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对该公司新股进行了量化评分 [5] - 剔除流动性溢价因素后，有研复材AHP得分为2.82分，位于科创板AHP模型总分46.5%分位，处于上游偏下水平；考虑流动性溢价因素后得分为3.04分，位于50.4%分位，处于上游偏上水平 [5][9] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，有研复材网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0245%、0.0236% [5][9] 核心业务与市场地位 - 有研复材是国内金属基复合材料产业化领先单位，聚焦金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品业务，2025年上半年收入占比分别为63%、37% [5] - 在金属复合材料领域，公司自主研发的超高导热碳/金属复合材料为国内首创，性能指标尚无类似报道，工艺技术和装备门槛较高 [5] - 公司成功攻克大直径细晶均质7050铝合金铸锭制备技术，并实现了高镍白铜线材对进口Monel400材料的国产化替代 [5] - 公司是我国重点航空装备中铝基复合材料航空锻件、核工业直径200mm以上哈管的唯一供方 [5][20] - 在智能终端领域，公司开发出超薄手机电池仓、手机钛铝中框等产品，实现铝基复合材料在智能手机上的千万级大规模应用，该领域收入占比由2020年的0.2%提升至2024年的31% [5][21] - 2025年，公司手机电池仓产品国内市占率达25%，新一代热等静压钛铝复合中框已批量应用于头部客户旗舰手机 [5][22] 财务表现与运营状况 - 2022-2024年，公司营收、归母净利润复合增速分别为21.3%、6.03%，高于可比公司均值 [5] - 2025年，受手机中框及牺牲阳极产品收入下降影响，公司实现营业收入57,463.09万元，同比减少5.74%；实现归母净利润6,780.43万元，同比提升3.44% [5][30] - 公司毛利率、净利率呈逐年下滑趋势，2024年分别降至27.74%、11.23%，主要系产品审价、价格回归正常、低毛利产品放量及降价等因素影响，整体低于可比公司平均水平 [5][33] - 公司研发费用率稳定，2024年为8.58%，处于可比公司中游偏上水平 [5][37] - 2024年公司资产负债率、存货占总资产比重分别为30.97%、15.75%，双双低于可比公司均值 [5][40] - 截至2025年9月末，公司在手订单3.35亿元，较2025年上半年末增加8% [5] - 公司核心产品2024年产能利用率超过99%，基本处于满产状态 [5][24] 募投项目与未来规划 - 本次募投的先进金属基复合材料产业化项目将新增功能复合材料及器件产能510万件、结构复合材料及器件产能1,250万套 [5][24][46] - 募投项目将大幅提升关键产品产能：电池仓产品现有产能约444万件/年，新增产能约500万件/年，达产后产能增幅超一倍；手机中框产品现有产能约106万件/年，新增产能约600万件/年，达产后产能增幅约六倍 [24] - 研发中心项目将针对超高导热金属基复合材料及构件、多功能层状复合材料制备成型技术等进行研究，以提升工艺及产品性能 [25][46] 行业前景与市场空间 - 根据公司测算，非折叠高端机使用钛铝复合材料中框的比例按30%计算，每个中框平均价格80元，2025年中国高端手机钛铝复合材料中框市场份额预计超过16亿元，全球规模超过50亿元 [21] - 在特种铝合金制品领域，2022年全球航空航天铝合金市场规模达82亿美元，其中欧美企业合计掌控68%的高端市场份额 [17]

投资评级与新股配售 - 剔除流动性溢价因素后，有研复材AHP得分为2.82分，位于科创体系AHP模型总分46.5%分位，处于上游偏下水平[5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为3.04分，位于50.4%分位，处于上游偏上水平[5][10] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0245%，B类为0.0236%[5][10] 核心业务与市场地位 - 公司是国内金属基复合材料产业化领先单位，聚焦金属复合材料及制品、特种有色金属合金制品业务，2025年上半年收入占比分别为63%和37%[5] - 自主研发的超高导热碳/金属复合材料为国内首创，性能指标尚无类似报道，工艺技术和装备门槛较高[5][16] - 在特种有色金属合金领域，公司攻克大直径细晶均质7050铝合金铸锭制备技术，并实现高镍白铜线材对进口Monel400材料的国产化替代[5][18] - 公司是我国重点航空装备中铝基复合材料航空锻件、核工业直径200mm以上哈管的唯一供方[5][21] 下游应用与增长驱动 - 2024年公司营收下游应用占比为：航空航天21%、军工电子4%、智能终端31%、防腐领域24%[5] - 智能终端领域业务收入由2020年的0.2%快速攀升至2024年的31%，成为新增长点[5][22] - 2025年公司手机电池仓国内市占率达25%，新一代热等静压钛铝复合中框已批量应用于头部客户旗舰手机[5][23] - 截至2025年9月末在手订单3.35亿元，较2025年上半年末增加8%[5] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年，公司营收、归母净利复合增速分别为21.3%、6.03%，高于可比公司均值[5][31] - 2025年，受手机中框及牺牲阳极产品收入下降影响，公司营收同比下滑5.74%至5.75亿元，归母净利同比提升3.44%至0.68亿元[5][31] - 盈利能力呈下滑趋势，2024年毛利率、净利率分别降至27.74%、11.23%，低于可比公司平均水平[5] - 2024年研发费用率为8.58%，处于可比公司中游偏上水平[5][38] - 2024年资产负债率、存货占总资产比重分别为30.97%、15.75%，双双低于可比公司均值[5][41] 产能与募投项目 - 2024年公司核心产品产能利用率超过99%，基本处于满产状态[5][25] - 本次募投项目将新增功能复合材料及器件产能510万件、结构复合材料及器件产能1,250万套[5][25] - 募投项目达产后，手机电池仓产能增幅超一倍（现有约444万件/年，新增约500万件/年），手机中框产能增幅约六倍（现有约106万件/年，新增约600万件/年）[25] - 研发中心项目将针对超高导热金属基复合材料及构件、多功能层状复合材料制备成型技术等进行研究[26][47] 行业估值参考 - 截至2026年3月19日收盘，选取的五家可比公司市盈率（TTM）中位值为111.66倍，区间为50.69~240.86倍[5][28] - 公司所属行业（C32有色金属冶炼和压延加工业）近一个月静态市盈率为37.82倍[5][28]