报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务业绩与预测 - 2025年公司实现收入129.1亿元，同比增长46.9%；经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9% [1] - 2025年下半年增长提速，25H2实现收入72.5亿元，同比增长51.6%，经调整净利润达14.89亿元，同比增长90.9% [1] - 盈利能力持续提升，2025年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利率为19.9%，同比提升2.39个百分点 [1] - 成本管控能力增强，销售及分销开支/行政开支/研发开支占收入比重分别为5.44%/2.83%/1.73%，同比变化-0.01/-0.72/-0.92个百分点 [1] - 报告预计公司2026-2028年收入分别为164.4亿元、200.1亿元、232.5亿元，同比增长27.3%、21.7%、16.2% [3] - 报告预计公司2026-2028年经调整净利润分别为32.8亿元、39.3亿元、45.4亿元，同比增长27.4%、20.2%、15.3% [3] 门店网络扩张与战略 - 截至2025年末，公司门店总数达到13,554家，净增3,640家，同比增长37%；其中新开4,292家，同比增加2,705家，同比增长170%；关闭652家，同比减少22家，同比下降3% [2] - 公司坚持区域加密和深耕下沉市场战略，截至2025年末，国内门店中一线/新一线/二线/三线/四线及以下城市门店数占比分别为3%/15%/28%/29%/25% [2] - 二线及以下城市的门店数量占比从2024年末的80%提升至2025年末的82%，乡镇门店占比从2024年末的41%提升至44% [2] - 截至2025年末加盟商数量达6,675名，净增加3,640名，加盟商流失率为6.6%，同比下降0.9个百分点 [2] 单店经营表现与增长驱动力 - 2025年公司实现总GMV 327亿元，同比增长46.1%；单店GMV 286万元，同比增长21.3%；单店日均GMV 7,800元，同比增长20.0% [3] - 单店日均售出杯数456杯，同比增长18.8%；经计算单杯售价约17.2元，同比上涨1.9%，实现量价齐升 [3] - 单店增长主要得益于成功的新品推出、外卖平台竞争向消费者提供补贴，以及咖啡品类的有效拓展 [3] - 当前公司已有超1.2万家门店配备咖啡机 [3] 核心投资观点 - 公司区域密集和供应链壁垒构成现制茶饮行业强α，保障中长期开店效率和空间 [3]